七禾網(wǎng)17、2018年股指期貨、股指期權(quán)的交易機會如何？

言程序：股指期貨一直是我們的重心，從2010年4月16日股指上市以來，我們就參與交易，針對股票市場做多策略的配置。2015年股指受限，我們也沒有放棄對股指期貨的研究。因為股指期貨聯(lián)動的是股票指數(shù)的上升和下跌，所以，我們認為股指的交易機會一直沒有消除。

對于2017年和2018年的股指期貨交易機會，我認為是差不多的，沒有特別的好，也沒有特別的壞。只是說2017年股指的交易機會在來自于快速向上，2018年股指的交易機會來自于快速向下。所以如果你想?yún)⑴c股指交易機會，就可能有不錯的利潤在你的產(chǎn)品中做出貢獻，凈值就會往上。

期權(quán)也是這樣，股指期權(quán)理論上在這個階段是沒有的，因為在A股里面，只有50ETF指數(shù)的期權(quán)，股指期權(quán)到現(xiàn)在還沒有開放。50ETF期權(quán)存在著一個比較大的問題，它的量以及標的相對等。所以，股指期權(quán)在我們的產(chǎn)品之中沒有出現(xiàn)，我們還是依賴于股指期貨。我知道有人在做50ETF期權(quán)，但是50ETF期權(quán)的成交量還不夠好。

七禾網(wǎng)18、這兩年來，股票日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易越來越熱，您對此有沒有關注？有沒有從量化角度設計相關策略？

言程序：言起的定位是多策略，所以只要有盈利的策略，我們都會去研究。股票日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易就像期貨的日內(nèi)交易，所以這本來就在我們的交易策略中存在，只是現(xiàn)在越來越熱。因為絕大部分的量化團隊，在參與過程中，只做對沖，只做阿爾法，但是阿爾法在股指受限貼水以來不太好盈利，所以這些團隊只能通過股票的交易行為來滿足。絕大部分做阿爾法的團隊都有做股票的能力，所以他們只能在阿爾法不能盈利的過程當中通過日內(nèi)把盈利做出來。例如言起，本身有期貨的盈利能力，而且這個盈利能力好過于日內(nèi)交易，那么我們會以期貨交易為主，股票日內(nèi)交易為輔。

七禾網(wǎng)19、某些價值投資的基金產(chǎn)品在2016年和2017年在A股市場表現(xiàn)較好。就您看來，價值投資能否模型化，做成量化策略？

言程序：言起就在做這件事情，言起通過量化選股的方式選出好的股票并長期持有。從很早之前，我們就在做量化選股，通過各個公司的公開財報數(shù)據(jù)，快速算出它的價值跟價格，價值如果低于價格，我們就賣出，價值如果高于價格，我們就買入。

七禾網(wǎng)：貴公司從公開的財報里面，主要是看哪些數(shù)據(jù)？

言程序：我們主要看每股盈余、市盈率、盈利的長期度和穩(wěn)健度以及國家的許可等。

七禾網(wǎng)20、貴公司的阿爾法對沖策略，在期貨對沖這一端，IF、IH、IC三個股指期貨中，選擇哪一個或哪幾個做空？為什么？

言程序：做阿爾法的前提是選什么股票去對應什么期貨，所以對沖IF、IH、IC都會參與，因為我們選的股票包含有IF、IH、IC中的成分股。

七禾網(wǎng)21、貴公司有沒有做純多頭的股票策略？

言程序：在2015年之前有，但是2015年之后股指受限，這讓我們覺得純多頭的股票是行不通的，例如2018年，即使你打敗大盤，但是你的賬戶還是虧損的。所以在2015年股指受限之后，我們規(guī)定內(nèi)部的股票多頭策略一定要有避險，如果行情不好，像2018年這樣的情況，我們期貨的市值能夠在一天之內(nèi)全部對當前持有的現(xiàn)貨做避險。多年來，我們已經(jīng)被客戶訓練成一個上漲要賺貝塔，下跌要賺阿法的公司。

七禾網(wǎng)22、就您看來，對一個量化機構(gòu)而言，有沒有必要從基本面角度研究行情走勢、板塊輪動等？

言程序：如果是做股票，有些量化的機構(gòu)還是有必要做基本面研究，雖然不需要去做實地公司調(diào)研，但是這些數(shù)據(jù)還是很重要，需要把握這些數(shù)據(jù)去做量化。

對于其他人來說，也許量跟價就夠了，但是我們更關心量價背后的邏輯。所以，我覺得從基本面研究行情走勢、各個板塊輪動，只要有什么變化都要去參與。我們剛才也提到，單個市場在走初期上升階段，一定走的是藍籌，所以這時候我們會買藍籌，并做期貨的避險。但是如果在末尾升段，藍籌是跑不贏大盤的，我們就會選擇ETF指數(shù)的股票來滿足后面那一段行情。所以，這個輪動是有必要了解的。

七禾網(wǎng)23、特朗普的性格、美國的戰(zhàn)略，會不會增加世界政治和經(jīng)濟的動蕩？從交易風險和機會的角度如何看待這些動蕩？

言程序：在特朗普當選的時候，大部分人都認為市場會出現(xiàn)很大的波動，在貿(mào)易戰(zhàn)的初期，美股很快也回調(diào)10%。現(xiàn)階段來講，美股（納指）創(chuàng)了新高，而且指數(shù)相對比其它新興市場穩(wěn)健。所以，很多時候，不管美國的戰(zhàn)略會不會增加世界政治和經(jīng)濟的動蕩，我們都已經(jīng)準備好應對這個動蕩可能會帶來的市場波動。雖然我們對未來不能做出預測，但是我們可以針對行情做出對策。我們面對大行情，可以不用在意這個行情背后的原因是什么，因為來不及，但是我們會針對于現(xiàn)在的行情做出對策。

從交易風險和機會的角度來看，任何交易都有風險，所以，我們只能對不同的行情做出對應的交易行為。因此我們就更加不用在意特朗普、美國或者是韓國的行為，我們可以預測它會有動蕩，但是動蕩帶來的市場波動是向上或向下我們都有對策。

七禾網(wǎng)24、未來五年，從股市投資機會而言，全球最好的機會在A股、美股，還是港股？為什么？

言程序：我們常提到未來的交易機會，以股市投資來說，假設沒有避險，那么價值投資的市場我們還是放在A股市場。從對沖的概念的來說，A股與港股是聯(lián)動的，往往港股的開盤跟著美股的收盤走，港股的收盤跟著A股的收盤走，所以資金是會流動的，A股、港股乃至新加坡股市是聯(lián)動的市場。所以這三個市場我都非?？春?，最看好的還是A股市場。

七禾網(wǎng)25、新興市場，如印度股市、越南股市等，是否值得關注和參與？

言程序：我認為新興市場是值得關注和參與的，但是資金的安全性和它們針對外資的開放度，我認為還要長期的關注。從投資來說，這些以后我們都會布局。

七禾網(wǎng)26、量化投資，能否擺脫靠天吃飯，即不管上漲、下跌，還是震蕩，在大部分行情中都能賺錢？

言程序：我不認為量化投資是靠天吃飯，所有的投資都靠天吃飯，你今天買股票，需要股票上漲，你今天買蘋果，也需要蘋果上漲，而蘋果的上漲原因就來自于天氣，最后還是靠天。所以我第一個反應就是做任何投資，都必須要擺脫靠天吃飯。

在一個市場當中，只有上漲、下跌跟震蕩，我們一定要努力的在這三種走勢中都掙到錢，所以必須要做投資組合，面對上漲時能賺錢，下跌時能賺錢，震蕩時也能賺錢，想要在這三種走勢中都賺到錢，量化投資比較科學。如果你做價值投資，只能在市場非常好的時候有好結(jié)果，市場不好的時候只能忍耐，這就是靠天吃飯。反而量化投資才能真正擺脫靠天吃飯，言起從2010年開始，每一年都能給客戶正收益，這就代表著言起不靠天吃飯。做資產(chǎn)配置，通過投資組合，通過分散的布局，才能夠在不同的行情之下拿到盈利。我們的目的就是在市場中賺到絕對收益，要賺絕對收益，不能靠天吃飯，所以我們才會延伸出多策略、多市場的配置，當然不是所有的策略都要配置，因為資金是有限的，因此要有邏輯性。

七禾網(wǎng)注：成績代表過去，未來充滿挑戰(zhàn)！

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沈良訪談

2018-07-05

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