受美國國債收益率上漲與加息的雙重影響，美股周三遭到血洗，道指跌超800點(diǎn)。

標(biāo)普500指數(shù)收跌3.29%，創(chuàng)2月份以來最大單日跌幅，報(bào)2785.68點(diǎn)，創(chuàng)2月8日以來收盤新低。道指收跌3.15%，報(bào)25598.74點(diǎn)，創(chuàng)8月16日以來收盤新低。納指重挫4.08%，報(bào)7422.05點(diǎn)，創(chuàng)7月3日以來收盤新低。

歷史不會重復(fù)自己，但會壓著同樣的韻腳。

——今日導(dǎo)讀

股市超高收益，市場波動性低，低失業(yè)率和向好的經(jīng)濟(jì)基本面，債券收益率上升，市場牛市情緒濃厚，再加上有利于企業(yè)的減稅政策。

以上描述的既是目前美股的情況，也是1987年黑色星期一之前的情景。31年前的10月19日，道瓊斯單日下瀉22.6%，成為美股歷史上最大當(dāng)日跌幅，瞬間百億市值蒸發(fā)。

這輪美股牛市已經(jīng)打破歷史紀(jì)錄，市場上不少資深人士覺得此情此景似曾相識，好像1987年十月股市暴風(fēng)雨來臨的前夜。

CrowdThnk聯(lián)合創(chuàng)始人、華爾街著名交易員Hans Kullberg的團(tuán)隊(duì)回顧21年前的風(fēng)風(fēng)雨雨，細(xì)數(shù)目前美國股市和1987年似曾相識的十點(diǎn)。

一、稅改政策

在1987年中期，華爾街投機(jī)大鱷開始通過高利率債券收購企業(yè)，也就是杠桿收購（LBO）。在1987年10月13日，美國國會試圖修法撤回對企業(yè)收購者借貸利息的抵稅條款，以拖慢華爾街杠桿收購的步伐。而一周后正是黑色星期一，Kullberg團(tuán)隊(duì)認(rèn)為這個事件是黑色星期一的始作俑者之一。

而他們認(rèn)為這次新的稅改政策也有相似的意義。美國的新稅法規(guī)定一個公司的最高抵稅額是其息稅折舊攤銷前利潤的30%。他們指出，這意味著推升這波美股牛市的企業(yè)回購股票行為成本將更高，因?yàn)椴簧俟就ㄟ^低息環(huán)境的借貸來回購本公司股票。

雖然整體的稅改政策為企業(yè)減稅，但是他們認(rèn)為這條細(xì)則將使企業(yè)及華爾街投機(jī)者重新考量使用貸款的成本及相應(yīng)的投資回報(bào)，會使不少股票回購及公司合并計(jì)劃擱置，與1987似曾相識。

二、超高估值

標(biāo)普500的市盈率自2012年以來逐步攀新高，從2012年的14倍，漲到如今市盈率已經(jīng)超過25倍，這是一個令人擔(dān)憂的超高估值。

值得注意的是20年前相似的一幕也曾發(fā)生。1895年初標(biāo)普市盈率僅10倍，而到1987年十月時，市盈率上漲至23倍。

三、對通貨膨脹上升的預(yù)期推升利率

據(jù)trading economics統(tǒng)計(jì)，自去年七月以來，美國通貨膨脹預(yù)期穩(wěn)步上升，從2.5%爬升到九月的3%。通脹預(yù)期通常被視作是通貨膨脹的先行指標(biāo)。

（美國2017年以來通貨膨脹預(yù)期，圖片來源：trading economics）

1987年時，美國CPI從年初1.1%躥升到4.5%，從而迫使美聯(lián)儲升息。升息的環(huán)境自然使經(jīng)濟(jì)活動減緩，因?yàn)榻栀J成本上升，無論是房貸、消費(fèi)貸款、或是杠桿收購。

四、美聯(lián)儲升息周期

今年九月，美聯(lián)儲議息會議全票通過升息計(jì)劃，決定上調(diào)目標(biāo)利率至2%~2.25%，這次升息在市場預(yù)期之中，因?yàn)槊缆?lián)儲早已表示要正?；泿耪?。

無獨(dú)有偶，在1987年六個月中，美聯(lián)儲把目標(biāo)利率從6%加到7.25%，以放緩過熱的經(jīng)濟(jì)。當(dāng)時的美聯(lián)儲主席格林斯潘在不久后調(diào)低利息，Kullberg團(tuán)隊(duì)推斷他的做法可能是為了應(yīng)對股市下行。

五、市場牛市情緒濃厚

Kullberg團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2017年的股市高速飆升和1987年十分相似，目前穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)成長及放寬的監(jiān)管環(huán)境使市場的牛市情緒愈發(fā)濃厚，而害怕的情緒被邊緣化。而這進(jìn)一步吸引更多想分一杯羹的投資者加倉美股。

但是他們警告，目前投資者選股有越來越狹窄的趨勢，換句話說投資者的資金愈發(fā)集中于某些熱門股票。這個趨勢使他們擔(dān)憂。

六、穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)成長和充分就業(yè)

美國失業(yè)率自2010年10%的高位以來穩(wěn)步下降。今年七八月美國失業(yè)率都在3.9%，雖然相較今年五月3.8%，十八年來的低點(diǎn)，略有上升，但總體還是在歷史低位。據(jù)trading economics統(tǒng)計(jì)，近七十年來美國失業(yè)率的平均值在5.77%左右。

（美國失業(yè)率，圖片來源：trading economics）

而在1987年，失業(yè)率在十月前也是穩(wěn)步下降，從6%下降到5.1%。Kullberg團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2018年和1987年美國經(jīng)濟(jì)都達(dá)到了充分就業(yè)，且兩個時期的美國經(jīng)濟(jì)增長周期恰是美國二戰(zhàn)后最長的兩段。

七、美元貶值政策

從1982年到1987年，年度貿(mào)易逆差是之前五年的四倍。1987年10月14日，美國財(cái)政部部長James Baker暗示美元貶值的必要性，而這使境外投資者擔(dān)憂，并且減倉甚至清倉美元資產(chǎn)如美國國債，使美國利率上升、股市受挫。在1985年年初至1987年十月間，兩年內(nèi)美元貶值40%。

而現(xiàn)在的美財(cái)政部部長努欽在今年年初的達(dá)沃斯論壇上也曾公開表示希望美元貶值的態(tài)度。Kullberg團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，現(xiàn)任美國行政高層希望美元貶值的態(tài)度與20年前如出一轍，而這也進(jìn)一步推升美股估值，因?yàn)榻氲拿绹髽I(yè)有境外業(yè)務(wù)。

八、每個人都賺錢的美股夢幻十二個月

在1987年十月前的十二個月標(biāo)普500指數(shù)飆升40%，是美股歷史上上漲最快的時期之一。與此相似的在2018年初之前的十二個月，標(biāo)普上漲26%，無論是短線還是長線的投資者幾乎都賺得盆滿缽滿。

九、對沖策略同質(zhì)化

在上世紀(jì)八十年代，股市投資者在不斷上漲的股市汲取收益，但同時也有不少人對市值漲幅高于基本面驅(qū)動感到擔(dān)憂，因此開發(fā)了一個金融工具——投資組合保險(xiǎn)。這個金融工具將在市場跌幅超過一定值時，做空標(biāo)普500指數(shù)期貨。

這個對沖性質(zhì)的工具使市場下探時產(chǎn)生更多的空單，一定程度上加劇市場暴跌時的幅度，因?yàn)楹芏嗤顿Y者在那個時候都采用了相同的對沖策略。

而現(xiàn)在的市場投資者的對沖策略與那時比，換湯不換藥?，F(xiàn)今許多投資者做空波動性，為了在市場穩(wěn)定攀升時獲得利潤。他們的做法是在市場上升時賣看空期權(quán)，從而放大他們在牛市的投資回報(bào)。

Kullberg團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這樣的對沖策略可以使投資者在牛市時賺大錢，可是當(dāng)市場行情不好時，這個策略也將放大他們的損失，使之蒙受超過潛在收益的巨額損失。

十、市場總體做空Gamma

他們認(rèn)為，1987年的投資組合保險(xiǎn)和現(xiàn)在風(fēng)靡的做空波動性策略性質(zhì)相似。當(dāng)大多數(shù)投資者采用這兩個策略時，市場整體的Gamma不是中性的，而是負(fù)的。換句話說，當(dāng)股市下跌時，更多的投資者將自動放大空單，進(jìn)而加速股市下跌。

因此，這樣的情景造成了一個市場黑洞，屆時市場上將沒有多頭，因?yàn)閷I(yè)投資者知道還有更多的空單在路上。也就是說，在市場恐慌情緒上升時，這樣的真空效應(yīng)將導(dǎo)致巨大的損失。

雖然1987年的黑色星期一造成的市場恐慌情緒沒有超過2周，但是道瓊斯指數(shù)用了十一個月才補(bǔ)回這段損失，而標(biāo)普指數(shù)用了20個月。Kullberg團(tuán)隊(duì)列出的十大相似點(diǎn)值得美股投資者警惕。