霍華德·馬克斯是世界知名價(jià)值投資者。從上世紀(jì)90年代開始，霍華德·馬克斯就針對(duì)投資人撰寫“投資備忘錄”，在2000年1月份的投資備忘錄中，他預(yù)言了科技股泡沫破裂，之后聲名鵲起，“投資備忘錄”更是成為了華爾街的必讀文件。今天的文章節(jié)選自霍華德·馬克斯撰寫的《投資最重要的事》。對(duì)于這本書，沃倫·巴菲特曾評(píng)價(jià)道：“我第一時(shí)間打開并閱讀的郵件就是霍華德·馬克斯的備忘錄。我總能從中學(xué)到東西。他的書籍更是如此?！?/p>

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優(yōu)異投資者的思維要求：第二層思維

投資，就像經(jīng)濟(jì)一樣，更像一門藝術(shù)而不是科學(xué)。準(zhǔn)投資者們可以學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)課程，廣泛閱讀，幸運(yùn)的話可以得到投資前輩的指點(diǎn)，但是他們只有一小部分人能夠獲得維持高水平的結(jié)果所需的非凡的洞察力、直覺、價(jià)值觀念和心理意識(shí)。想做到這點(diǎn)，就需要“第二層思維”。

什么是“第二層思維”？按作者論述，“第二層思維”就是與市場(chǎng)普遍觀點(diǎn)不一樣的逆向思考。第一層思維對(duì)相同的事件有著彼此相同的看法，通常也會(huì)得出同樣的結(jié)論。但是在投資“零和”世界，要向取得優(yōu)異成績(jī)，必須先問問自己是否有處于領(lǐng)先地位的充分理由。

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市場(chǎng)的有效性與局限性

在面對(duì)市場(chǎng)有效與無效的爭(zhēng)論時(shí)，作者認(rèn)為沒有一個(gè)市場(chǎng)是完全有效或無效的，它只是一個(gè)程度問題。

對(duì)于有效性：作者認(rèn)為有效性并沒有普遍到我們?cè)摲艞壛己脴I(yè)績(jī)的程度。但是由于市場(chǎng)在一定程度是有效的，因此在行動(dòng)之前，應(yīng)該問：錯(cuò)誤的定價(jià)是否被投資者的共同努力所消除？抑或仍然存在？為什么？如果這是一門杰出的交易，為什么其他人不一哄而上？ 同時(shí)應(yīng)該記?。航裉齑嬖诘挠行圆⒉灰馕吨行杂肋h(yuǎn)存在。所以，無效性是杰出投資的必要條件。作者認(rèn)為無效是存在的。

簡(jiǎn)而言之，我認(rèn)為有效市場(chǎng)理論提供信息輔助我們決策而不是控制我們決策，如果完全無視市場(chǎng)有效理論，我們可能會(huì)犯大錯(cuò)，可能自欺欺人和忽視風(fēng)險(xiǎn)。

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價(jià)值投資與成長(zhǎng)型投資區(qū)別

價(jià)值投資追求的是當(dāng)前低價(jià)。通常考察收益、現(xiàn)金流、股利及其企業(yè)價(jià)值等財(cái)務(wù)指標(biāo)，并強(qiáng)調(diào)在此基礎(chǔ)上低價(jià)買進(jìn)。價(jià)值投資者首要目標(biāo)是確定公司的當(dāng)前價(jià)值，并在價(jià)值足夠低時(shí)買進(jìn)公司證券。

成長(zhǎng)性投資介于枯燥乏味的價(jià)值投資和沖動(dòng)刺激的動(dòng)量投資之間。其目標(biāo)是識(shí)別具有光明前景的企業(yè)，側(cè)重于企業(yè)的潛力而不是企業(yè)的當(dāng)前屬性。價(jià)值投資者相信當(dāng)前價(jià)值高于當(dāng)前價(jià)格，而買進(jìn)股票。成長(zhǎng)型投資相信未來價(jià)值的迅速增長(zhǎng)足以導(dǎo)致價(jià)格大幅上漲，從而買進(jìn)股票。

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重視買入價(jià)格

成功的投資不在于“買好的”，而在于“買得好”。對(duì)于價(jià)值投資者來說，必須以價(jià)格為根本出發(fā)點(diǎn)。事實(shí)屢次證明，無論多好的資產(chǎn)，如果買進(jìn)價(jià)格過高，都會(huì)變成失敗的投資。 確定價(jià)值的關(guān)鍵是熟練的財(cái)務(wù)分析，而理解價(jià)格與價(jià)值的關(guān)系及其前景的關(guān)鍵，則主要依賴于對(duì)投資者思維的洞察。最重要的學(xué)科不是會(huì)計(jì)學(xué)或經(jīng)濟(jì)學(xué)，而是心理學(xué)。 在所有可能的投資獲利途徑中，低價(jià)買入顯然是最可靠的一種。

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對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)

投資只關(guān)乎一件事：應(yīng)對(duì)未來。沒有人能夠確切地預(yù)知未來，所以風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的。應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)是投資中一個(gè)根本的要素。

1、理解風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)是永久性損失的概率。損失風(fēng)險(xiǎn)主要?dú)w因于心理過于積極，以及由此導(dǎo)致的價(jià)格過高。損失風(fēng)險(xiǎn)是人們?cè)谝箢A(yù)期收益以及設(shè)定投資將價(jià)格時(shí)最關(guān)心的風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)意味著可能發(fā)生的事多于確定發(fā)生的事件。理解風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵是：風(fēng)險(xiǎn)很大程度上市一個(gè)見仁見智的問題。即使是在事件發(fā)生之后，也難以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有明確的認(rèn)識(shí)。

平心而論，我認(rèn)為投資表現(xiàn)是一系列事件--地緣政治的、宏觀經(jīng)濟(jì)的、公司層面的、技術(shù)的、心理的--與當(dāng)前投資組合相碰撞的結(jié)果。未來有多種可能性，但結(jié)果卻只有一個(gè)。 收益本身--尤其是短期收益--不能說明投資決策的質(zhì)量。投資風(fēng)險(xiǎn)很大程度上事先是觀察不到的--除了那些有非凡洞察力的人。

最重要的是，大多數(shù)人將風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)視為一種賺錢途徑。承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)通常會(huì)產(chǎn)生更高的收益。市場(chǎng)必須設(shè)法證明實(shí)際情況似乎就是這樣。否則人們就不會(huì)進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資。但是，市場(chǎng)不可能永遠(yuǎn)以這樣的方式運(yùn)作，否則高風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)就是不復(fù)存在了。一旦風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)不起作用，它就完全不起作用，直到這時(shí)人們才會(huì)想起風(fēng)險(xiǎn)究竟是怎么回事。

2、識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)意味著即將發(fā)生的結(jié)果的不確定性，以及不利結(jié)果發(fā)生時(shí)損失概率的不確定。

高風(fēng)險(xiǎn)主要伴隨高價(jià)出現(xiàn)。在高價(jià)時(shí)不知規(guī)避反而蜂擁而上是風(fēng)險(xiǎn)的主要來源。認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)消失的看法是最危險(xiǎn)源頭之一，也是促成泡沫的主要因素。在市場(chǎng)的鐘擺到最高點(diǎn)時(shí)，認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)很低以及投資一定能獲利的信念令人群激動(dòng)不已，以致他們喪失了對(duì)損失應(yīng)有的警惕、擔(dān)憂及恐懼，只對(duì)錯(cuò)失機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)耿耿于懷。

市場(chǎng)不是一個(gè)供投資者操作的靜態(tài)場(chǎng)所，它受投資者自身行為的控制和影響。不斷提高的自信應(yīng)帶來更多的擔(dān)憂，正像不斷增加的恐懼和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避共同在降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)增加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)一樣。這種現(xiàn)象稱之為“風(fēng)險(xiǎn)的反常性”。

最大的投資風(fēng)險(xiǎn)存在于最不容易被覺察到的地方。在所有人都相信某種東西有風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，他們不愿購(gòu)買的意愿通常把價(jià)格降低到完全沒有風(fēng)險(xiǎn)的地步，廣泛的否定意見可以將風(fēng)險(xiǎn)最小化，因?yàn)閮r(jià)格里所有的樂觀因素都被消除了。

當(dāng)人人都相信某種東西沒有風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，價(jià)格通常被瘋抬至蘊(yùn)藏巨大風(fēng)險(xiǎn)的地步。

3、控制風(fēng)險(xiǎn)

杰出的投資者之所以杰出，是因?yàn)樗麄儞碛信c創(chuàng)造收益的能力同樣杰出的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。

過去沒有出現(xiàn)不利環(huán)境不代表不需要風(fēng)險(xiǎn)控制，即使結(jié)果顯示當(dāng)時(shí)可以不必進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。重要的是意識(shí)到，即使沒有發(fā)生損失，風(fēng)險(xiǎn)也有可能存在。因此沒有損失并不一定意味著投資組合是安全的。風(fēng)險(xiǎn)控制在繁榮期是觀察不到的，但依然是必不可少的，因?yàn)橛墒⑥D(zhuǎn)衰是輕易而舉的。

在市場(chǎng)平穩(wěn)或上漲時(shí)，我們無從得知投資組合的風(fēng)險(xiǎn)有多大。這就是沃倫。巴菲特所觀察到的，除非潮水退去，否則我們無從分辨游泳者誰(shuí)穿著衣服，誰(shuí)又在裸泳。

風(fēng)險(xiǎn)控制是規(guī)避損失的最佳方法，反之，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避則有可能會(huì)連同收益一起規(guī)避。

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關(guān)注周期

你不能預(yù)測(cè)，但你可以準(zhǔn)備。我們永遠(yuǎn)不知道未來會(huì)發(fā)生什么，但是我們可以為可能性作好準(zhǔn)備，減少它們所帶來的痛苦。

在投資中，如同生活一樣，完全有把握的事情很少。

我有信心把握住兩條法則：

法則一、多數(shù)事物都是周期性的。

法則二、當(dāng)別人忘記法則一時(shí)，某些最大的虧損機(jī)會(huì)就會(huì)到來。

事物的興衰漲落是基本原理，經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)和企業(yè)同樣如此：起伏不定。世界具有周期性的根本原因是人類的參與。機(jī)械化的東西可以直線運(yùn)行，時(shí)間不斷向前推移，得到足夠動(dòng)力的機(jī)器也可以不斷前進(jìn)。但是歷史、經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的進(jìn)程涉及到人的，當(dāng)人參與進(jìn)來的時(shí)候，結(jié)果就有了可變性和周期性。我認(rèn)為其中的主要原因是，人是情緒化并且善變的，缺乏穩(wěn)定性和客觀性。

周期的極端性主要源自人類的情緒和弱點(diǎn)，主觀和矛盾。

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鐘擺意識(shí)

投資市場(chǎng)遵循鐘擺式擺動(dòng)：處于興奮和沮喪之間。

處于值得慶祝和積極發(fā)展與令人困擾的消極發(fā)展之間。因此，處于定價(jià)過高與定價(jià)過低之間。 對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度上的擺動(dòng)，是貫穿許多市場(chǎng)波動(dòng)的主線。

風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避是理性市場(chǎng)中的重要組成部分，它的鐘擺所處的位置尤為重要。不恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)規(guī)避就是市場(chǎng)過度泡沫或嚴(yán)重崩潰的主要原因。在我看來，貪婪和恐懼的循環(huán)是對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度改變所致。

我將投資的主要風(fēng)險(xiǎn)歸結(jié)為兩個(gè)：虧損的風(fēng)險(xiǎn)和錯(cuò)失機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)。

牛市有三個(gè)階段：

第一階段：少數(shù)有遠(yuǎn)見的人開始相信一切會(huì)更好。

第二階段：大多數(shù)投資者意識(shí)到進(jìn)步的確已經(jīng)發(fā)生。

第三階段：人人斷言一切永遠(yuǎn)會(huì)更好。

熊市三個(gè)階段：

第一階段：少數(shù)人意識(shí)到：盡管形勢(shì)大好，但不能永遠(yuǎn)稱心如意。

第二階段：大多數(shù)投資者意識(shí)到事態(tài)的惡化。

第三階段：人人相信形式會(huì)更糟。

相信鐘擺將朝著一個(gè)方向永遠(yuǎn)擺動(dòng)--或永遠(yuǎn)停留在終點(diǎn)的人，最終將損失慘重。了解鐘擺行為的人則將受益無窮。

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抵御消極影響

影響投資的心理因素

無效性--錯(cuò)誤定價(jià)，錯(cuò)誤認(rèn)知以及他人犯下的過錯(cuò)--為優(yōu)異表現(xiàn)創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。利用無效性是持久卓越的唯一方法。為使自己與他人區(qū)別開來，你應(yīng)該站在與那些錯(cuò)誤相反的一邊。

為什么產(chǎn)生錯(cuò)誤？因?yàn)橥顿Y是一種人類行為，而人類是受心理和情感支配的。許多具有分析數(shù)據(jù)所需的才智。但是很少人能夠更加深刻地看待事物并承受巨大的心理影響。換句話說，很多人會(huì)通過分析得出相似的認(rèn)知結(jié)論，但是，因?yàn)楦髯运苄睦淼挠绊懖煌?，他們?cè)谶@些結(jié)論的基礎(chǔ)上所采取的行動(dòng)各不相同。最大的投資錯(cuò)誤不是來自信息因素或分析因素，而是來自心理因素。

第一種侵蝕投資者成就的情感是對(duì)金錢的渴望，尤其是當(dāng)這種渴望變成貪婪的時(shí)候。對(duì)利潤(rùn)的渴望是驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)及整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)的最重要的因素之一。危險(xiǎn)產(chǎn)生于渴望變成貪婪的時(shí)候。

第二個(gè)心理因素是與貪婪對(duì)應(yīng)的：恐懼。恐懼就像貪婪一樣，意味著過度。因此恐懼更像恐慌，是一種過度憂慮，妨礙了投資者采取本應(yīng)積極的行動(dòng)。

第三個(gè)因素：人們?nèi)菀追艞夁壿?、歷史和規(guī)范的傾向。容易讓他們接受迅速致富的可疑建議。是什么讓投資者迷上這樣的錯(cuò)覺呢？答案是：投資者往往在貪婪的驅(qū)動(dòng)下，輕易地摒棄或忽略了以往的教訓(xùn)。

第四個(gè)造成投資者錯(cuò)誤的心理因素是從眾，而不是堅(jiān)持己見的傾向。一次又一次地，從眾的壓力和賺錢的欲望致使人們放棄了自己的獨(dú)立和懷疑精神，將與生俱來的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避拋諸腦后，轉(zhuǎn)而去相信毫無意義的東西。

第五個(gè)心理影響是嫉妒。無論貪婪的負(fù)面力量有多大，它還有激勵(lì)人們積極進(jìn)取的一面，與之相比，與別人想比較的負(fù)面影響更勝一籌。這就是我們所謂的人的天性里危害最大的一個(gè)方面。

第六個(gè)關(guān)鍵影響因素是自負(fù)。

相比之下，善于思索的投資者會(huì)默默無聞地辛苦工作，在好年份賺取穩(wěn)定的收益，在壞年份承擔(dān)更低的損失。

如何抵御心理影響，提高自己的勝算：

1、對(duì)內(nèi)在價(jià)值有堅(jiān)定的認(rèn)識(shí)。

2、當(dāng)價(jià)格偏離價(jià)值時(shí)，堅(jiān)持做應(yīng)該做的事。

3、足夠了解以往周期--先從閱讀和與經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者交談開始，之后通過經(jīng)驗(yàn)積累--從而了解市場(chǎng)過度膨脹或過度萎縮最終得到的是懲罰而不是獎(jiǎng)勵(lì)。

4、透切理解市場(chǎng)對(duì)極端市場(chǎng)投資過程的潛在影響。

5、一定要記住當(dāng)事情看起來“好到不像真的”時(shí)，它們通常不是真的。

6、當(dāng)市場(chǎng)錯(cuò)誤估價(jià)的程度越深（始終如此）以致自己貌似錯(cuò)誤的時(shí)候，愿意承擔(dān)這樣的結(jié)果。

7、與志趣相投的朋友或同事相互支持。

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逆向投資

我只能用一個(gè)詞來描述大多數(shù)投資者--趨勢(shì)跟蹤者，而杰出的投資者恰恰相反。卓越的投資需要第二層思維--一種不同于常人的更復(fù)雜、更具洞察力的思維方式。

杰出投資者有兩個(gè)基本要素：

1、看到被人沒看到或者不重視的品質(zhì)（并且沒有反映在價(jià)格上）。

2、講這種品質(zhì)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)（或至少被市場(chǎng)接受）。

某些共同的線索貫穿于我所目睹的最佳投資中。它們通常是逆向投資--富有挑戰(zhàn)性并令人不安的投資策略。如當(dāng)市場(chǎng)崩潰時(shí)，多數(shù)人會(huì)說：“我們是不會(huì)去接下落的刀子的，那太危險(xiǎn)了?！薄拔覀円鹊綁m埃落定，不確定性得到解決之后再說。”我敢肯定的是，當(dāng)塵埃落定時(shí)，利潤(rùn)豐厚的特價(jià)股已不復(fù)存在。

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尋找便宜貨

精心構(gòu)建投資組合的過程，包括賣出不那么好的投資從而流出空間買進(jìn)最好的投資，不碰最差的投資。

過程需要的素材包括：

一、潛在的投資清單；

二、對(duì)它們內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)；

三、對(duì)其價(jià)格相對(duì)于內(nèi)在價(jià)值的感知；

四、對(duì)沒中投資涉及到的風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)在建投資組合的影響的了解。

對(duì)于第一點(diǎn)，投資者應(yīng)列出一個(gè)滿足自己最低標(biāo)準(zhǔn)的候選投資清單，然后從中挑出最劃算的。清單列出之后，下一步就是從中選擇投資，這一步通過識(shí)別潛在收益-風(fēng)險(xiǎn)比率最高或最劃算的投資來實(shí)現(xiàn)。如科特爾（《證券分析》的編輯）說的“投資是相對(duì)選擇的訓(xùn)練。”我們的目標(biāo)是尋找股價(jià)過低的資產(chǎn)。便宜貨存在的必要條件是感覺必須遠(yuǎn)不如現(xiàn)實(shí)，即最好的時(shí)機(jī)通常在大多數(shù)人不愿做的事情中發(fā)掘出來的。

這些便宜貨特點(diǎn)：

1、鮮為人知或人們一知半解；

2、表面上基本面有問題；

3、有爭(zhēng)議、不合時(shí)宜或令人恐懼；

4、被認(rèn)為不適宜“正規(guī)”投資組合；

5、不被欣賞、不受歡迎和不受追捧的；

6、收益不佳的追蹤記錄；

7、最近有虧損問題，沒有資本增益的。

便宜貨的價(jià)值在于其不合理的低價(jià)位--因而具有不尋常的收益-風(fēng)險(xiǎn)比率，因此它們就是投資者的圣杯。

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耐心等待機(jī)會(huì)

在周期逆勢(shì)（熊市）而動(dòng)的投資者們有揚(yáng)名立萬(wàn)的黃金機(jī)遇。但是本章我想指出的是，并不是總有偉大的事情等著我們?nèi)プ觯袝r(shí)我們可以通過敏銳的洞察和相對(duì)消極的行動(dòng)將成果最大化。耐心等待機(jī)會(huì)--等待便宜貨--往往是最好的策略。

所以在這里我要提醒你：等待投資機(jī)會(huì)到來而不是追逐投資機(jī)會(huì)，你可做的更好。

投資的最大的優(yōu)點(diǎn)之一是，只有真正作出失敗的投資時(shí)才會(huì)遭受損失。不作失敗的投資就沒有損失，只有回報(bào)。即使會(huì)有錯(cuò)失制勝機(jī)會(huì)的不良后果，也是可以容忍的。

將球棒搭在肩上，站在本壘板上觀望，是巴菲特對(duì)耐心等待機(jī)會(huì)的解讀。當(dāng)且僅當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)可控的獲利機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，球棒才應(yīng)揮出。

買進(jìn)的絕佳機(jī)會(huì)出現(xiàn)在資產(chǎn)持有者被迫賣出的時(shí)候。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中這樣的人比比皆是。

在危機(jī)中關(guān)鍵要做到遠(yuǎn)離強(qiáng)制賣出的力量，并把自己定位為賣家。為達(dá)到這一標(biāo)準(zhǔn)，投資者需要做到以下幾點(diǎn)：堅(jiān)信價(jià)值，少用或不用杠桿，有長(zhǎng)期資本和頑強(qiáng)的意志力。在逆向投資態(tài)度和強(qiáng)大資產(chǎn)負(fù)載表的支撐下，耐心地等待機(jī)會(huì)，便能在災(zāi)難中收獲驚人的收益。

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認(rèn)識(shí)預(yù)測(cè)的局限性

這一關(guān)于預(yù)測(cè)的討論表明，我們面臨著兩難境地：投資結(jié)果完全取決于未來發(fā)生的一切。然而，盡管在一切“正常”的大部分時(shí)間里，我們有可能推知未來將會(huì)發(fā)生什么，但是在最需要預(yù)測(cè)的緊要關(guān)頭，我們卻幾乎無法預(yù)知未來將會(huì)發(fā)生什么。

總而言之，預(yù)測(cè)的價(jià)值很小?！邦A(yù)測(cè)未來是否有用”的問題，不是單純的好奇或?qū)W術(shù)探討。它對(duì)投資者行為有或應(yīng)有重大的影響。如果行動(dòng)決策的結(jié)果將來才能揭曉，那么顯然，你對(duì)未來能否預(yù)測(cè)的看法，將會(huì)決定你采取不同的行動(dòng)。

如果未來是可知的，防守就是不明智的。你應(yīng)該積極行動(dòng)，以成為最偉大的贏家為目標(biāo)，沒有任何損失可擔(dān)心。多元化是不必要的，杠桿是可以最大化的。事實(shí)上，過度謹(jǐn)慎會(huì)造成機(jī)會(huì)成本。

如果不知道未來發(fā)生什么，自以為是的行動(dòng)就是魯莽。馬克吐溫說的很好：“人類不是被一無所知的事所累，而是被深信不疑的事所累?！闭_的認(rèn)識(shí)自己的可知范圍--適度行動(dòng)而不冒險(xiǎn)越界--會(huì)令你獲益匪淺。

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正確認(rèn)識(shí)自身

我們永遠(yuǎn)不會(huì)知道要去往何處，但最好明白我們身在何處。

市場(chǎng)周期給投資者帶來了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，那么面對(duì)市場(chǎng)周期我們應(yīng)該怎么做呢？第一種，否認(rèn)周期的不可預(yù)測(cè)性，加倍的預(yù)測(cè)未來。--目前找不到令人滿意的證明。第二種，承認(rèn)市場(chǎng)的不可預(yù)測(cè)性，忽略市場(chǎng)周期，即所謂的“買入并持有”法。第三種我認(rèn)為是正確的答案：試著弄清我們處在周期的哪個(gè)階段。

在投資領(lǐng)域里……周期最可靠。我們不知道一個(gè)趨勢(shì)會(huì)持續(xù)多久，不知道它何時(shí)反轉(zhuǎn)，也不知道導(dǎo)致反轉(zhuǎn)的因素及反轉(zhuǎn)的程度，但是我相信，趨勢(shì)遲早會(huì)終止，沒有任何東西能夠永遠(yuǎn)存在。市場(chǎng)在周期性運(yùn)動(dòng)，有漲有跌。鐘擺在不斷擺動(dòng)，極少停留在弧線的中點(diǎn)。這是危險(xiǎn)還是機(jī)遇？投資者應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？我的答案很簡(jiǎn)單，努力了解我們身邊發(fā)生的事情（市場(chǎng)是瘋狂還是低迷？），并以此指導(dǎo)我們的行動(dòng)。

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重視運(yùn)氣

每隔一段時(shí)間，就會(huì)有一個(gè)在不可能成不明朗的結(jié)果上下了高風(fēng)險(xiǎn)賭注的人，結(jié)果他看起來像個(gè)天才，但是我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，他之所以能夠成功，靠的是運(yùn)氣和勇氣，而不是技能。

我們都知道，在成功的時(shí)候，運(yùn)氣看起來像技能，巧合看起來像因果。“幸運(yùn)的傻瓜”看起來像專業(yè)的投資者。

什么是好決策？好的決策應(yīng)該是有邏輯、有智慧、有見地的人在條件出現(xiàn)之時(shí)，結(jié)果出現(xiàn)之前做出的。 長(zhǎng)期來看，好的決策一定會(huì)帶來投資收益。然而在短期內(nèi)，當(dāng)好的決策無法帶來投資收益的時(shí)候，我們必須忍耐。塔勒布“世界是不確定的”這一觀點(diǎn)與我的觀點(diǎn)十分相符。我的投資信仰和投資建議均來自這一思想學(xué)派。 我們應(yīng)該將時(shí)間從可知的行業(yè)、企業(yè)和證券中發(fā)現(xiàn)價(jià)值上，而不應(yīng)將決策建立在對(duì)更加不可知的宏觀經(jīng)濟(jì)和大盤表現(xiàn)的猜測(cè)上。

因?yàn)榇蠖鄶?shù)結(jié)果對(duì)我們不利，所以我們必須進(jìn)行防御性投資。為了提高成功機(jī)會(huì)，我們必須在市場(chǎng)極端情況下采取與群體相反的行動(dòng)：在市場(chǎng)低迷時(shí)積極進(jìn)取，在市場(chǎng)繁榮時(shí)小心謹(jǐn)慎。

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多元化投資

有老投資者，有大膽的投資者，但沒有大膽的老投資者。

從進(jìn)攻與防守層面入手是理解決策的最好方法之一，以體育運(yùn)動(dòng)作類比則是理解進(jìn)攻與防守的最好的方法之一。

在主動(dòng)股票市場(chǎng)主動(dòng)得分對(duì)投資者未必有好處。相反，投資者應(yīng)該盡量避免輸球。我認(rèn)為這是一個(gè)十分引人入勝的投資觀點(diǎn)。

總而言之，即使經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者都可能打出失誤球，擊球過于主動(dòng)更容易輸?shù)舯荣悺Ｒ虼?，防?-重點(diǎn)在于避免錯(cuò)誤--是每一場(chǎng)偉大投資游戲的重要組成部分。

我認(rèn)為投資更像玩足球，進(jìn)攻為主還是防守為主還是攻守平衡。對(duì)你來說，得分和阻止你的對(duì)手得分，哪一個(gè)更重要？投資中你是爭(zhēng)取制勝還是避免失??？投資中的進(jìn)攻指為追求高額收益而采用積極進(jìn)取策略并承擔(dān)較高風(fēng)險(xiǎn)。防守型投資者關(guān)注的不是做對(duì)，而是避免做錯(cuò)。

防守型投資有兩大要素。第一要素是排除投資組合中的致敗因素，最好的實(shí)現(xiàn)方法是：廣泛盡職調(diào)查，提高入選標(biāo)準(zhǔn)，要求低價(jià)和高錯(cuò)誤邊際，不要輕易下注在沒有把握的持續(xù)繁榮、樂觀預(yù)測(cè)和發(fā)展上。第二要素是避開衰退期，特別要避免暴露在崩潰危機(jī)下。除此之外，防守還需要投資組合多元化，限制總風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)并以整體安全為重。

集中化（多元化的反義詞）和杠桿是進(jìn)攻的表現(xiàn)。它們起效時(shí)會(huì)擴(kuò)大收益，反之會(huì)增加損失。過度使用積極進(jìn)取策略，在形勢(shì)惡化時(shí)可能會(huì)危害投資生存。相反，防守能夠提高你渡過難關(guān)的可能性，你會(huì)有足夠長(zhǎng)的時(shí)間來享受聰明的投資帶來的最終的回報(bào)。

如果未來不出所料，成功的投資并非難事。但你必須想到，如果未來不能如你所愿，你該如何應(yīng)對(duì)？是什么保證了結(jié)果的可接受性？答案就是“錯(cuò)誤邊際”（即安全邊際）。

必須在進(jìn)攻和防守之間取得平衡。你是不是一名債券投資者，不在于你持有哪些賺錢的債券，而在于你是否有能力把不賺錢的債券排除在外。在格雷厄姆和多德看來，這種以排除為主的固定收益投資是一門“否定的藝術(shù)”。

同時(shí)，僅僅規(guī)避損失是不夠的，必須同時(shí)有獲利的潛力。關(guān)鍵是進(jìn)攻防守的平衡。

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避免錯(cuò)誤

在我看來，設(shè)法避免損失比爭(zhēng)取偉大的成功更加重要。

我認(rèn)為錯(cuò)誤的原因主要是分析/思維性的，或心理/情感性的。

分析性錯(cuò)誤主要是因?yàn)椤跋胂鬅o能”，即用來表示既想象不到所有的可能結(jié)果，也無法完全理解極端事件的結(jié)果的情況。

導(dǎo)致錯(cuò)誤的心理/情感因素：貪婪和恐懼等 另一個(gè)重要的錯(cuò)誤，是沒有正確認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)周期和市場(chǎng)狂熱。

如何避免錯(cuò)誤、識(shí)別錯(cuò)誤并采取相應(yīng)的行動(dòng)，是無法用規(guī)則、算法或路線圖來表示的。我強(qiáng)調(diào)的是領(lǐng)悟力、靈活性、適應(yīng)性以及從環(huán)境中發(fā)現(xiàn)線索的思維模式。一種提高投資效果的方法是思索今天的錯(cuò)誤會(huì)是什么，然后設(shè)法避免它。 有時(shí)投資錯(cuò)誤是不作為（該做沒做），有時(shí)錯(cuò)誤是作為（不該做卻做了）。

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增值的意義

就風(fēng)險(xiǎn)與收益來看，達(dá)到市場(chǎng)一致表現(xiàn)并不難，難的是比市場(chǎng)表現(xiàn)更好：增值。這需要卓越的投資藝術(shù)和深刻的洞察力。

我們的目標(biāo)是：在市場(chǎng)表現(xiàn)良好時(shí)與市場(chǎng)表現(xiàn)一致，在市場(chǎng)表現(xiàn)不好時(shí)超越市場(chǎng)表現(xiàn)。