10月23號(hào)茅臺(tái)的放量大跌已經(jīng)預(yù)示著這個(gè)價(jià)投的標(biāo)桿可能要涼了，當(dāng)時(shí)這個(gè)說(shuō)法引起了少數(shù)人的不適。在今天三季報(bào)的影響下，機(jī)構(gòu)棄之如敝履的一字板已經(jīng)斷絕了“價(jià)值投資”者們的幻想。

漫漫熊市是非多。周末群友發(fā)來(lái)某價(jià)值投資私募大佬辟謠“內(nèi)部講話”的內(nèi)容，引起大家的討論，有朋友感嘆說(shuō)中國(guó)的價(jià)值投資太難了。價(jià)值投資經(jīng)歷了短暫的2017年的風(fēng)光，如今又回到了不敢提這幾個(gè)字的日子。

我只能說(shuō)，價(jià)值投資確實(shí)很難，但非價(jià)值投資更難。

即便像上述私募大佬這樣長(zhǎng)期給客戶做好“客服”工作的私募也遇到了嚴(yán)峻的考驗(yàn)，那些在我過(guò)去的金融崩盤系列文章里提到的莊家游資市值管理各種模式，如今不是灰飛煙滅就是九死一生，當(dāng)然他們不會(huì)站出來(lái)說(shuō)：“我比價(jià)值投資更慘”。

畢竟，價(jià)值投資再難，這一輪下來(lái)，還生存下來(lái)的只能是那些少數(shù)規(guī)范和堅(jiān)守價(jià)值的機(jī)構(gòu)。

那么價(jià)值投資究竟難在哪里？

首先，A股的估值是嚴(yán)重偏高的。我從2005年3月開戶開始買股票，一直買一直跌到6月份的998點(diǎn)。由于深受格雷厄姆的《證券分析》一書的影響，即使這個(gè)歷史估值的最低位，我選擇公司的時(shí)候還是極為謹(jǐn)慎，總覺(jué)得估值太高。一直到06年瘋長(zhǎng)的時(shí)候我還是硬著頭皮堅(jiān)持買。到了07年，我是完全沒(méi)法再下手買股票了，只把收益過(guò)高的換到收益低一些的股票。那么高的估值讓我覺(jué)得匪夷所思。07年9月賣出了最后的持倉(cāng)移民澳洲去留學(xué)，由于要交學(xué)費(fèi)，幸運(yùn)的躲過(guò)了08年一劫。

所以我們A股的投資人，絕大多數(shù)時(shí)候都是在遠(yuǎn)超公司內(nèi)含價(jià)值的時(shí)候買入并持有的，那么我們有多幸運(yùn)才能選到格力茅臺(tái)這樣可以一直靠著高成長(zhǎng)來(lái)消化估值的股票呢？這是價(jià)投最難的地方。

其次，上市公司經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)環(huán)境較差。改革開放40年，粗放似的增長(zhǎng)也讓很多公司創(chuàng)造的世界的奇跡，比如我買的第一只股票中集集團(tuán)，正是由于中國(guó)加入WTO給它帶來(lái)的絕佳的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。股權(quán)分置改革的同時(shí)公有制經(jīng)濟(jì)讓位民營(yíng)經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)跨越式的發(fā)展的同時(shí)，也埋下諸多隱患，公司治理問(wèn)題層出不窮，資本大鱷此起彼伏，復(fù)雜的政商關(guān)系讓企業(yè)家們難以扎根在實(shí)業(yè)的經(jīng)營(yíng)上，公司幾度風(fēng)光無(wú)限但好景不長(zhǎng)。

價(jià)值投資的基礎(chǔ)是買入的企業(yè)能夠長(zhǎng)盛不衰，那么一個(gè)稚嫩的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下成長(zhǎng)出來(lái)的企業(yè)，有多少人有一雙穿越歷史的慧眼，所以，在中國(guó)，價(jià)值投資歷來(lái)讓人恥笑。

最后，一個(gè)投資者如果沒(méi)有源源不斷的現(xiàn)金流來(lái)支撐，他自然不能完全做到手中有股，心中無(wú)股，特別是那些把主要精力放在投資上的人。往往在市場(chǎng)大幅下跌的時(shí)候也是他彈盡糧絕的時(shí)候，這種苦頭這幾年大家都應(yīng)該吃夠了。

既然這么難，那么還要不要堅(jiān)持價(jià)值投資呢？

首先，其他的選擇顯然是更差的。除了價(jià)值投資，那就是它的對(duì)立面，投機(jī)和博弈，直白點(diǎn)說(shuō)就是賺別人的錢。撇開道德層面不說(shuō)，這聽起來(lái)就是一件很好笑的事，因?yàn)槟阋呀?jīng)定義了一個(gè)先決條件，那就是你比別人聰明。智者巴菲特說(shuō)，如果在牌桌上玩了幾圈你還不知道誰(shuí)是傻瓜，你就是那個(gè)傻瓜。

哪怕你變成了一個(gè)博弈的高手，你越厲害只會(huì)讓人越覺(jué)得可怕——因?yàn)槟阋呀?jīng)養(yǎng)成了掠奪別人的習(xí)慣。這也是為什么淘股吧上對(duì)那些所謂的高手又愛又恨的原因——佩服他們能賺錢，恨他們賺的是自己的錢。

何況，價(jià)值投資并非真的那么難。之前說(shuō)的那幾個(gè)難點(diǎn)，現(xiàn)在已經(jīng)有了大幅改善的跡象。

1，A股的估值又到了歷史低位，這解決了最主要的矛盾；

2，無(wú)論監(jiān)管曾經(jīng)多么惡心過(guò)你，但如今它把我們最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——非價(jià)值投資的劣幣甚至是非價(jià)值投資的標(biāo)的——逐步清理淘汰出這個(gè)市場(chǎng)；

3，也許你確實(shí)需要有源源不斷的現(xiàn)金流才能成為職業(yè)投資人。

具體方法的答案也非常清晰，還是巴菲特那三件套：“貪婪恐懼換位法”、不要去預(yù)測(cè)股價(jià)、把自己限定在能力圈之內(nèi)，做不到看不懂的事情，堅(jiān)決不去碰。實(shí)際操作的過(guò)程中檢驗(yàn)以下步驟。

1．去買那些產(chǎn)品和服務(wù)沒(méi)有那么輕易被改變的、不輕易使用杠桿的（有息負(fù)債），盈利能力（利潤(rùn)率結(jié)合周轉(zhuǎn)率）高的公司，這些公司最好是行業(yè)的龍頭企業(yè)，這是從質(zhì)量上去把握。

2．畢竟人都會(huì)犯錯(cuò)，不能把所有的資金押在一個(gè)公司上，所以要選幾家公司做投資組合，這是從分散風(fēng)險(xiǎn)上去把控，畢竟中國(guó)還是新興經(jīng)濟(jì)體，不確定性更高，所以要更加分散一些。

3．即使這樣做了，你買的這個(gè)組合，在市場(chǎng)不好的情況下依然會(huì)下跌。所以從買入時(shí)間點(diǎn)上看，不要在市場(chǎng)最熱鬧的時(shí)候進(jìn)去，最好是越冷的時(shí)候越敢于進(jìn)場(chǎng)，必須現(xiàn)在開始逐步進(jìn)場(chǎng)，這就是在容錯(cuò)率上給自己留空間。

4．即使是這樣，你也不能確保你能買在最低點(diǎn)，仍然有可能承受大幅的虧損，所以就要求你買入的資金必須是長(zhǎng)期資金，這就是從資金屬性上匹配權(quán)益類的投資。

我們要知道，世事無(wú)常，春天來(lái)臨，不需要任何的理由，它就是會(huì)來(lái)。