今年的熊市來(lái)的有些措手不及，內(nèi)憂外患都異常棘手，又一次到了考驗(yàn)經(jīng)濟(jì)、考驗(yàn)政府能力的時(shí)刻。

市場(chǎng)在近期跌破了2016年的低點(diǎn)2638，恐慌再次襲來(lái)，暴跌頻繁出現(xiàn)，這么熟悉的情景，讓我不禁想起了這么多年來(lái)經(jīng)歷的熊市們。

熊市1：01-05年 2245-998

過(guò)去20年以來(lái)，最難過(guò)的熊市莫過(guò)于01-05年大盤從2200點(diǎn)跌到了998點(diǎn)，持續(xù)下跌的4年，其中經(jīng)歷了2003年的5朵金花行情，也出現(xiàn)了茅臺(tái)、蘇寧這些大牛股，然而對(duì)于資本市場(chǎng)而言，這個(gè)熊市非常的難過(guò)，因?yàn)槎焯L(zhǎng)了。記得當(dāng)時(shí)一位師兄02年剛?cè)胄械臅r(shí)候，領(lǐng)導(dǎo)對(duì)他說(shuō)：看你入行的時(shí)間多好，已經(jīng)熊市了一年了，市場(chǎng)馬上就要見底了！然而1年、2年、3年過(guò)去了，市場(chǎng)依然跌跌不休，證券公司開始減薪裁員，許多人都扛不住壓力離開了證券行業(yè)，重新轉(zhuǎn)行。

2004 年市場(chǎng)跌破 1300 點(diǎn)后， 2005 年救市的政策就開始陸續(xù)出臺(tái)， 2005 年 1 月 24 日，股票交易印花稅 稅率由 2‰下調(diào)至 1‰，引發(fā)市場(chǎng)在 2 月份的一波小反彈。但反彈僅僅持續(xù)了一個(gè)月， 3 月份開始市場(chǎng)繼續(xù)下跌， 到 6 月份上證綜指先后跌破了“519”行情啟動(dòng)時(shí)的 1048 點(diǎn)，向下已經(jīng)沒(méi)有任何的支撐位，市場(chǎng)極度的恐慌。05年4月30日股權(quán)分置改革正式啟動(dòng)，然而指數(shù)依然一路下跌。

還記得當(dāng)時(shí)證監(jiān)會(huì)在央視上公開開會(huì)，提振股市信心，基金經(jīng)理們紛紛前去學(xué)習(xí)，然而回來(lái)以后，市場(chǎng)依然止不住的下跌，大家沮喪不已。在那個(gè)年份，最困擾經(jīng)濟(jì)學(xué)家的問(wèn)題，就是為什么經(jīng)濟(jì)一直10%的增長(zhǎng)，然而“經(jīng)濟(jì)晴雨表”的股市卻在跌跌不休。

最后市場(chǎng)在05年6月6日跌破了具有極大影響力的整數(shù)點(diǎn)位 1000 點(diǎn)，決策層決定開始用資金救市，開始了“千點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)”。鼓勵(lì)證券公司貸款投資股市，貸款需要抵押物，虧損機(jī)構(gòu)自行承擔(dān)，不少機(jī)構(gòu)陸續(xù)接受了央行貸款，開始進(jìn)場(chǎng)，最終上證 綜指到 2005 年 6 月 30 日達(dá)到 998 點(diǎn)企穩(wěn)。從此開始了一輪轟轟烈烈的大牛市。

熊市2：07-08年 6124-1664

相比之下，08年的熊市顯得就更加慘烈一些，大盤從07年的6100點(diǎn)，快速跌到了08年的1600點(diǎn)，期間基本沒(méi)有像樣的反彈。

由于05-07年大牛市的主線是經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，企業(yè)盈利推動(dòng)，于是07年的美國(guó)次貸危機(jī)便成為扼殺這一輪牛市的導(dǎo)火索，次貸危機(jī)爆發(fā)后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從07年的13%的GDP增長(zhǎng)，突然掉到了08年1季度季調(diào)環(huán)比的6%，經(jīng)濟(jì)突然間停滯了，股票市場(chǎng)第一輪下跌大家發(fā)現(xiàn)估值已經(jīng)極低了，然而接下來(lái)的每一個(gè)季度，盈利預(yù)測(cè)不斷的下調(diào)，股市再此出現(xiàn)一輪又一輪的下跌，經(jīng)歷了真正意義上的估值與盈利雙殺。

而在這個(gè)過(guò)程中，猜底也成了極具創(chuàng)造力的心理游戲，3000點(diǎn)？2000點(diǎn)？1500點(diǎn)？而真實(shí)的情況是，許多高點(diǎn)逃離的機(jī)構(gòu)投資者在3000點(diǎn)開始抄底，然而抄底過(guò)程中再度虧損50%，損失慘重?！靶苁胁谎缘住痹诋?dāng)時(shí)真真切切是一個(gè)刻骨銘心的教訓(xùn)。

熊市3：2015-2016年5178-2638

2015年的股災(zāi)是大部分基金經(jīng)理經(jīng)歷的最近的一次熊市。

因?yàn)?4年開啟的熊市主要推手是流動(dòng)性釋放，同期的經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑，并無(wú)任何亮點(diǎn)，而釋放出來(lái)的流動(dòng)性推升了一波轟轟烈烈的提估值行情。因此，泡沫的終結(jié)也并不是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)，而是降杠桿政策破壞了市場(chǎng)的主要邏輯，流動(dòng)性拐點(diǎn)出現(xiàn)，泡沫就此結(jié)束。

因?yàn)楣乐蹬c杠桿率過(guò)高，市場(chǎng)的下跌很快引發(fā)了股災(zāi)，市場(chǎng)連續(xù)千股跌停，不斷有的賬戶被平倉(cāng)，市場(chǎng)已經(jīng)失控，基金公司也開始出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，擔(dān)心發(fā)生兌付危機(jī)。這個(gè)局面最后被打破是國(guó)家隊(duì)上萬(wàn)億救市資金的出現(xiàn)，7月8日國(guó)家隊(duì)高調(diào)入市，千股跌停變成千股漲停，終于緩解了流動(dòng)性危機(jī)，市場(chǎng)的變化也非常的戲劇性。

簡(jiǎn)單回憶了過(guò)去近20年我們經(jīng)歷的熊市們

發(fā)現(xiàn)其中有幾個(gè)共同的特點(diǎn)

第一

熊市一旦來(lái)臨，真正的底部是沒(méi)有人猜得到的，因?yàn)橥莻€(gè)時(shí)候，一定是所有人都絕望了，而市場(chǎng)往往也會(huì)在這個(gè)時(shí)候到達(dá)一個(gè)心理承受的極點(diǎn)。回顧這么多次熊市的最底部，我必須承認(rèn)即使作為專業(yè)的投資者，也是異常絕望的，因?yàn)橹車旧峡床坏饺魏螛?lè)觀的理由，熊市的最低點(diǎn)往往是個(gè)偶然，無(wú)人能夠預(yù)判。

第二

反觀這幾次熊市的底部，能夠讓市場(chǎng)反轉(zhuǎn)力量全都來(lái)源于政策，05年的千點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)、08年的4萬(wàn)億、15年的萬(wàn)億救市資金……因?yàn)橐粋€(gè)趨勢(shì)一旦形成，往往很難逆轉(zhuǎn)，只有非常強(qiáng)有力的力量才能夠終止原來(lái)的趨勢(shì)，而這個(gè)力量，往往來(lái)自于國(guó)家政策。

現(xiàn)在我們回過(guò)頭來(lái)看當(dāng)前的市場(chǎng)。近期市場(chǎng)再次出現(xiàn)千股跌停的局面，很多企業(yè)的質(zhì)押盤面臨爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，局面同樣處于失控狀態(tài)，而我們比較上市公司的各種估值水平，已經(jīng)與歷史上各次熊市接近，所以可以初步判斷市場(chǎng)已經(jīng)處于一個(gè)非常悲觀且偏底部的區(qū)域。

然而當(dāng)前對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)心、對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)不確定性的擔(dān)心以及對(duì)國(guó)家長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力的擔(dān)心交織在一起，我們也很難判斷市場(chǎng)何時(shí)見底。

我個(gè)人能夠想到

能夠讓市場(chǎng)反轉(zhuǎn)的力量可能來(lái)自于兩個(gè)

第一

政府大力度的刺激政策出臺(tái)（包括但是不限于大力度的減稅政策），讓市場(chǎng)重新恢復(fù)信心，同時(shí)給民營(yíng)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)新的活力；

第二

中美貿(mào)易戰(zhàn)和解。截至到目前，中美沖突一直在向最惡劣的方向演繹，并沒(méi)有看到和解的跡象。然而，好消息是，政府的政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向，流動(dòng)性開始釋放、個(gè)稅起征點(diǎn)上調(diào)等等，但是作為扭轉(zhuǎn)乾坤的力量，目前的政策力度還不夠，我們只能等待并且觀察政策與海外形勢(shì)的變化，等待市場(chǎng)尋底結(jié)束。

當(dāng)前時(shí)點(diǎn)與歷次熊市的估值比較

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，2018.10.23）（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，2018.10.23）

那么

作為一名機(jī)構(gòu)投資者

我們當(dāng)前能夠做些什么呢？

我想有一點(diǎn)是可以明確的，猜測(cè)市場(chǎng)的最低點(diǎn)是很難的，但是判斷一個(gè)優(yōu)秀企業(yè)的價(jià)值是相對(duì)容易的。隨著市場(chǎng)的大幅下跌，很多公司都已經(jīng)跌到了歷史最低估值，我們作為機(jī)構(gòu)投資者，目前應(yīng)該做的事情，是在這個(gè)憂傷的市場(chǎng)加緊做好研究工作，尋找估值進(jìn)入合理區(qū)間的優(yōu)質(zhì)公司，買入并且等待，靜待花開。而作為一個(gè)基金投資者，同樣猜測(cè)市場(chǎng)的最低點(diǎn)是很難的，這個(gè)時(shí)候應(yīng)該做的事情，也許同樣是挑選一個(gè)信任的投資經(jīng)理，定投買入并且等待，靜待花開。

至暗時(shí)刻并不可怕

從來(lái)沒(méi)有過(guò)不去的坎

時(shí)間是投資的朋友

它會(huì)化解所有的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性

愿安好