巴菲特說(shuō)：“每當(dāng)查理和我為伯克希爾旗下的保險(xiǎn)公司買(mǎi)進(jìn)股票時(shí)，我們采取的態(tài)度就像我們買(mǎi)下的是一家私人企業(yè)一樣。我們著重于這家公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)經(jīng)濟(jì)前景、經(jīng)營(yíng)管理層以及我們支付的價(jià)格。我們從來(lái)沒(méi)有考慮要在什么時(shí)候以何種價(jià)格再把這些股份賣(mài)出。事實(shí)上，只要預(yù)期這家公司的內(nèi)在價(jià)值能以我們滿(mǎn)意的速率穩(wěn)定增加，我們?cè)敢鉄o(wú)限期地持有這些股份?！辈槔怼っ⒏裾f(shuō)：“我們偏向于把大量的錢(qián)投放在我們不用再另外作決策的地方。如果你因?yàn)橐粯訓(xùn)|西的價(jià)值被低估而購(gòu)買(mǎi)了它，那么當(dāng)它的價(jià)格上漲到你預(yù)期的水平時(shí)，你就必須考慮把它賣(mài)掉。那很難。但是，如果你購(gòu)買(mǎi)幾個(gè)偉大的企業(yè)，那么你就可以安坐下來(lái)啦。那是很好的事情?！?/p>

對(duì)于巴菲特式價(jià)值投資來(lái)說(shuō)，在買(mǎi)入的時(shí)候并不是期望能夠盡快的脫手，然后賺取中間的差價(jià)。即使買(mǎi)的是股票，也是以收購(gòu)私人企業(yè)的思維方式在進(jìn)行價(jià)值評(píng)估和買(mǎi)入后的長(zhǎng)期持有。重點(diǎn)考察公司是否有偉大企業(yè)的基因，是否有良好的長(zhǎng)期前景，是否有德才兼?zhèn)涞墓芾韺?，以及?gòu)買(mǎi)股權(quán)所支付的價(jià)格。在買(mǎi)入的時(shí)候，并沒(méi)有考慮到什么時(shí)候會(huì)賣(mài)出。只要公司的內(nèi)在價(jià)值能夠以滿(mǎn)意的速率進(jìn)行穩(wěn)定成長(zhǎng)的話(huà)，那么價(jià)值投資者愿意永久性的持股。從逆向思維來(lái)看，價(jià)值投資者會(huì)在什么時(shí)候賣(mài)出呢？公司不再有長(zhǎng)遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)前景，或者經(jīng)營(yíng)管理層發(fā)生了變化，乃至于公司未來(lái)的內(nèi)在價(jià)值的增速不能夠滿(mǎn)足投資者的基本要求。重點(diǎn)關(guān)注的是公司基本面的變化，忽視市場(chǎng)價(jià)格會(huì)怎樣反映公司內(nèi)在價(jià)值的創(chuàng)造。

基本面發(fā)生了變化。我們?cè)谫I(mǎi)入之前，會(huì)審慎的評(píng)估公司是否有持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)歷史，是否有良好的長(zhǎng)期前景，是否有德才兼?zhèn)涞墓芾韺?，是否有護(hù)城河優(yōu)勢(shì)，再落實(shí)到財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，是否有高凈資產(chǎn)收益率、高銷(xiāo)售利潤(rùn)率，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流是否保持穩(wěn)健。在我們買(mǎi)入持有以后，企業(yè)在不同的生命周期階段，以及內(nèi)外部環(huán)境的變化，都可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營(yíng)層面發(fā)生變化，既可能會(huì)變的越來(lái)越好，也有可能會(huì)發(fā)生惡化。如果基本面出現(xiàn)了嚴(yán)重的惡化，那么支持當(dāng)初我們買(mǎi)入時(shí)候的投資邏輯就站不住腳了，換句話(huà)說(shuō)，以企業(yè)當(dāng)前的基本面情況，我們不會(huì)買(mǎi)入的，那么就可以考慮賣(mài)出。

內(nèi)在價(jià)值創(chuàng)造的速率不夠。即使企業(yè)的基本面沒(méi)有發(fā)生變化，企業(yè)依然有良好的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)前景，依然有德才兼?zhèn)涞墓芾韺釉诮?jīng)營(yíng)。但是，企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了生命周期的成熟期，預(yù)期未來(lái)的內(nèi)在價(jià)值創(chuàng)造的速率可能不夠理想。比方說(shuō)，一個(gè)投資者期望的企業(yè)內(nèi)在價(jià)值創(chuàng)造的速率能夠保持在15%以上，那么如果預(yù)期未來(lái)的成長(zhǎng)速率將會(huì)衰退到10%以下，并且也沒(méi)有看到擴(kuò)展二次成長(zhǎng)的新業(yè)務(wù)的推出。股票短期是投票器，長(zhǎng)期是稱(chēng)重器。如果企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值創(chuàng)造的速率不夠的話(huà)，那么預(yù)期未來(lái)的市場(chǎng)價(jià)格的變化也將會(huì)不夠理想。那么，在這樣情況下，如果能夠找到相對(duì)更好的投資機(jī)會(huì)，可以進(jìn)行賣(mài)出調(diào)倉(cāng)，拋出內(nèi)在價(jià)值創(chuàng)造速率不夠的生意，切換到更為滿(mǎn)意的內(nèi)在價(jià)值創(chuàng)造速率的生意上。

買(mǎi)入的股票是個(gè)錯(cuò)誤。在投資的成長(zhǎng)中，尤其是對(duì)于一些尚處于初中級(jí)階段的價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，在買(mǎi)入的投資體系方面還沒(méi)有完全的成熟。沖動(dòng)的買(mǎi)入以后，因?yàn)橐呀?jīng)持有了一家公司的股票，投入了成本后，才愿意坐下來(lái)認(rèn)真的評(píng)估一家公司的基本面，以及找到一些投資方面比較成熟的朋友們?cè)谝黄鸾涣髑写琛ｋS著自己更加深入的了解這家公司以后，結(jié)果發(fā)現(xiàn)自己的買(mǎi)入邏輯上是存在不嚴(yán)謹(jǐn)性的，當(dāng)初在買(mǎi)入的時(shí)候，忽視掉了某一些重要的推演環(huán)節(jié)，在更加清晰的看明白一家公司的基本面以后，意識(shí)到自己的買(mǎi)入是個(gè)錯(cuò)誤，那么隨后的出售應(yīng)該是毅然決然。在這個(gè)時(shí)候，如果賬面出現(xiàn)的是浮動(dòng)虧損，那么投資者有可能會(huì)陷入到損失規(guī)避的陷阱中，不愿意賣(mài)出基本面有問(wèn)題的股票。這個(gè)時(shí)候，可以換一個(gè)思維方式，如果我沒(méi)有持有這家公司的股票，我愿意現(xiàn)在買(mǎi)入嗎？如果答案是否定的，那么就應(yīng)該果斷采取行動(dòng)，而不是被基本面不好的公司，給套牢而錯(cuò)失了其他更好的投資機(jī)會(huì)。

小結(jié)：

（1）對(duì)于巴菲特式價(jià)值投資來(lái)說(shuō)，重要的功課是放在買(mǎi)入之前的審慎評(píng)估，以選股如選妻的態(tài)度來(lái)決定自己的買(mǎi)入決策，絕對(duì)不輕易的執(zhí)行買(mǎi)入操作。在買(mǎi)入持有以后，還需要定期的做基本面和回報(bào)率的評(píng)估，如果基本面沒(méi)有發(fā)生變化，內(nèi)在價(jià)值的創(chuàng)造速率依然令人滿(mǎn)意的話(huà)，那么就可以繼續(xù)持有；

（2）對(duì)于價(jià)值投資的初學(xué)者來(lái)說(shuō)，在投資體系尚未成熟的時(shí)候，如果在買(mǎi)入以后發(fā)現(xiàn)自己的買(mǎi)入決策是個(gè)錯(cuò)誤，那么在當(dāng)前基本面和估值情況下，自己其實(shí)是不愿意買(mǎi)入的話(huà)，應(yīng)該果斷的賣(mài)出來(lái)糾正自己的錯(cuò)誤，不要因?yàn)槌翛](méi)成本、損失規(guī)避的心理障礙讓自己深陷在泥潭中。