李海  潮起投資

期貨行業(yè)沉淀二十載，被業(yè)內(nèi)譽(yù)為“糖王”，擅長(zhǎng)白糖、棉花等農(nóng)產(chǎn)品中長(zhǎng)線及波段交易，技術(shù)分析功底深厚。

首先，李老師從國(guó)際國(guó)內(nèi)白糖供需、對(duì)未來(lái)兩年行情的判斷預(yù)測(cè)兩個(gè)方面，為我們做了詳細(xì)的介紹。

（1）國(guó)際國(guó)內(nèi)白糖供需

談到國(guó)際國(guó)內(nèi)白糖的供給方面，李老師帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)，也在十月下旬走訪了廣西白糖的的主要產(chǎn)區(qū)，“今年廣西的生產(chǎn)情況和表觀想象的不是很一樣，實(shí)際上觀察下來(lái)，上一個(gè)榨季的甘蔗價(jià)格也在影響下一個(gè)榨季的產(chǎn)量，500元的收購(gòu)價(jià)對(duì)農(nóng)戶來(lái)說(shuō)是略有盈余，但是由此引發(fā)的種植面積上升卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期（廣西今年種植面積增幅不到3%）?！?/p>

今年的5-6月份，崇左來(lái)賓地區(qū)遇到了干旱天氣，這直接導(dǎo)致了甘蔗的密度降低，雖然看上去甘蔗很多，但是可能重量上會(huì)輕一些，糖分比上年高一些，因此今年的甘蔗質(zhì)量不像看上去這么好。單產(chǎn)的增加不會(huì)很多。各地雙高（高產(chǎn)、搞含糖）基地的推廣仍然需要時(shí)間，但是農(nóng)民因?yàn)橥恋卣蠈?dǎo)致矛盾重重，種植積極性并不高。雙高基地主要是為了便于機(jī)械化作業(yè)，但是在甘蔗種植方面，機(jī)械化的單產(chǎn)沒(méi)有人工高。如果一旦機(jī)械化種植得到大面積推廣，甘蔗單產(chǎn)很可能出現(xiàn)下降。

廣西的白糖產(chǎn)量已經(jīng)到了一個(gè)瓶頸了，最巔峰的時(shí)候，07-08年凍災(zāi)年份，廣西的糖產(chǎn)量達(dá)到940萬(wàn)噸。而目前，由于土地占用導(dǎo)致種植面積不可逆的降低，這樣的單產(chǎn)很可能不會(huì)重演。

今年的天氣還好，如果后期一切順利，廣西的糖產(chǎn)量可能會(huì)增加到630萬(wàn)噸，如果后期如果天氣不好，可能產(chǎn)糖只能達(dá)到610萬(wàn)噸（無(wú)增產(chǎn)）。南方總共加在一起增產(chǎn)不到15萬(wàn)噸，新疆還在減產(chǎn)，北方甜菜糖僅能增產(chǎn)15萬(wàn)噸，全國(guó)白糖增產(chǎn)30-40萬(wàn)噸，增產(chǎn)不及預(yù)期。

全球食糖產(chǎn)量，已經(jīng)進(jìn)入了減產(chǎn)的周期。目前的18-19榨季，全球的食糖可能出現(xiàn)供求缺口。世界大國(guó)食糖產(chǎn)量，除了中國(guó)之外，全部處于減產(chǎn)，中國(guó)的增產(chǎn)相對(duì)很少，而甘蔗一旦進(jìn)入減產(chǎn)周期，會(huì)一直減產(chǎn)2-3年，但是全球食糖還處于去庫(kù)存階段，也不是說(shuō)一減產(chǎn)，牛市就回來(lái)。

資金方面，目前的大資金不太愿意進(jìn)空了，有些大機(jī)構(gòu)主動(dòng)翻多。食糖供需平衡表很矛盾，國(guó)外利多國(guó)內(nèi)還有一些利空的因素，中國(guó)食糖的牛市，可能還需等待，目前僅印度目前的存量白糖可以供中國(guó)用一年。投資者關(guān)注國(guó)際食糖的同時(shí)也可以跟蹤一下外匯和原油，而眼下，前期印度干旱蟲(chóng)災(zāi)和11月份的降雨可能會(huì)導(dǎo)致印度糖產(chǎn)量的變化，本榨季印度的產(chǎn)量大概率由增變減，巴西食糖產(chǎn)量創(chuàng)下12年的新低，國(guó)際糖價(jià)確定見(jiàn)底。

（2）未來(lái)兩年行情展望

現(xiàn)在我們看到國(guó)內(nèi)外食糖供應(yīng)數(shù)據(jù)在發(fā)生變化，但是如何看糖這個(gè)品種？糖和棉花、大豆一樣，是一個(gè)內(nèi)外有別的品種，外盤(pán)見(jiàn)底了，內(nèi)盤(pán)并不一定見(jiàn)底。外盤(pán)和內(nèi)盤(pán)的走勢(shì)不一定是同步的，但是一定會(huì)有影響。白糖，無(wú)論國(guó)際糖，國(guó)內(nèi)糖，三年周期不會(huì)變的。糖的趨勢(shì)性非常明顯，規(guī)律性很強(qiáng)，但是一定要辨別他的趨勢(shì)，國(guó)際糖雖然見(jiàn)底，但國(guó)內(nèi)糖目前還在進(jìn)行最后一年的下跌，目前預(yù)計(jì)，第三年的跌幅一定是三年中最小的，有可能只是整個(gè)熊市下跌的20%。目前的白糖處于尋底階段，但是還是沒(méi)有見(jiàn)底，還具有打新低的能力。

目前國(guó)內(nèi)外有二個(gè)和我們當(dāng)初預(yù)期的不一樣，第一：外盤(pán)目前見(jiàn)底，未來(lái)將會(huì)轉(zhuǎn)勢(shì)。未來(lái)2年全世界都會(huì)減產(chǎn)，只有中國(guó)會(huì)增產(chǎn)，明年印度會(huì)出現(xiàn)比較大的減產(chǎn)，巴西也在減產(chǎn)，巴西因?yàn)樵蜏p產(chǎn)，目前只有36%的原糖被用來(lái)產(chǎn)糖。（以往用于生產(chǎn)酒精，白糖所用原糖的比例，在40%至60%之間來(lái)回轉(zhuǎn)換，主要看彼此之間的收益）。泰國(guó)明年也會(huì)出現(xiàn)減產(chǎn)，主要是上年風(fēng)調(diào)雨順，泰國(guó)種植面積達(dá)和單產(chǎn)到歷史新高，未來(lái)再創(chuàng)新高的可能性不大。第二：內(nèi)盤(pán)未見(jiàn)底，未來(lái)將會(huì)探底。原來(lái)預(yù)計(jì)今年會(huì)增產(chǎn)150萬(wàn)噸，但是實(shí)際調(diào)研來(lái)看，能增產(chǎn)30萬(wàn)就是不錯(cuò)。綜合來(lái)看，國(guó)外減產(chǎn)，國(guó)內(nèi)增產(chǎn)不及預(yù)期，出現(xiàn)這么多利多，國(guó)內(nèi)糖為什么還在跌呢？主要是內(nèi)外有別。國(guó)內(nèi)白糖兩大主要矛盾，一是看內(nèi)外盤(pán)差價(jià)，如果差價(jià)很大，白糖價(jià)格就會(huì)受到來(lái)自兩方面的供給壓力：一個(gè)是進(jìn)口，另一個(gè)是走私，都會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)白糖市場(chǎng)造成影響。二是直補(bǔ)（政府直接補(bǔ)貼甘蔗種植戶）和拋儲(chǔ)，這是個(gè)很大的利空。直補(bǔ)后成本一下可以降低500-600元每噸。國(guó)內(nèi)的這些政策是巨大的利空。直補(bǔ)跟拋儲(chǔ)需要長(zhǎng)期的等待，未來(lái)國(guó)內(nèi)糖的探底時(shí)間是非常長(zhǎng)的。

現(xiàn)在的甜菜糖的成本是5300-5400元每噸，蔗糖老糖價(jià)格也是在5300-5400元每噸。目前來(lái)看，白糖的反彈可以達(dá)到11月底。主要是因?yàn)閹?kù)存少，但是如果新榨季的糖上來(lái)，未來(lái)還有創(chuàng)造新低的可能。

訪談：

您好，李老師，我們了解到您認(rèn)為農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)周期是價(jià)格波動(dòng)的源頭，我們做交易應(yīng)當(dāng)從供應(yīng)端深入生長(zhǎng)周期的源頭看商品本身的物種和生長(zhǎng)屬性。能否以白糖為例，為我們解釋如何去做這方面的考察呢？

李海老師：每一個(gè)農(nóng)產(chǎn)品都有固定的生長(zhǎng)周期，生長(zhǎng)周期決定他們的產(chǎn)量周期，產(chǎn)量周期決定供應(yīng)周期，供應(yīng)周期決定了價(jià)格的周期，價(jià)格的周期決定了牛熊周期。價(jià)格的波動(dòng)總是有內(nèi)在的規(guī)律，3年糖市牛熊周期也是從全球上百年的產(chǎn)量周期看到的。

您也認(rèn)為最近一年，白糖出現(xiàn)大的上漲行情的概率暫時(shí)不會(huì)很大，請(qǐng)問(wèn)這是否是僅僅從供給和白糖的生長(zhǎng)規(guī)律方面得出的結(jié)論呢？

李海老師：白糖的增產(chǎn)已經(jīng)持續(xù)了兩年，明年是他的最后一年。目前全球的食糖產(chǎn)量已經(jīng)逐步從增產(chǎn)狀態(tài)逐步收縮。即使是收縮減產(chǎn)，也不意味著馬上就大幅上漲，因?yàn)榍皟赡暝霎a(chǎn)的有點(diǎn)大積累的庫(kù)存有點(diǎn)多。暫時(shí)不會(huì)漲的原因，主要是在于消化庫(kù)存。

農(nóng)產(chǎn)品上漲要具備兩個(gè)條件，第一個(gè)是產(chǎn)能，特別是種植要收縮和減少，第二是庫(kù)存要減少。這兩點(diǎn)一個(gè)都不能少，如果少一個(gè)，那么整個(gè)行情就不具備大幅上漲的條件，牛市就不會(huì)來(lái)臨。有很多品種是產(chǎn)能收縮，但是庫(kù)存還在，所以熊市還會(huì)繼續(xù)走。記得前兩年，玉米產(chǎn)量減少，但是庫(kù)存方面，國(guó)家都在拋售，所以他暫時(shí)也漲不起來(lái)。棉花這兩年也是這個(gè)情況，產(chǎn)能明明已經(jīng)收縮了，也是產(chǎn)不足需了，為什么總是漲不起來(lái)？就是因?yàn)樗膸?kù)存沒(méi)有徹底減少，糖目前也是這個(gè)情況。糖是個(gè)內(nèi)外有別的品種，國(guó)外的糖可以見(jiàn)底反彈，但是國(guó)內(nèi)的糖比國(guó)外的糖情況要復(fù)雜。國(guó)外的糖是市場(chǎng)積累的庫(kù)存，這些庫(kù)存用市場(chǎng)的方法就可以很好地解決，但是國(guó)內(nèi)的糖大多是國(guó)儲(chǔ)積累的庫(kù)存，目前達(dá)650萬(wàn)噸，短時(shí)間難以消化。農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革是一個(gè)大的方向，現(xiàn)在改革最晚的就是糖。棉花去庫(kù)存已經(jīng)去掉3/4了，但是糖，依舊是100%（650萬(wàn)噸）的擺在那里。從政策上來(lái)理解，不管價(jià)格有多低，未來(lái)供給側(cè)改革一定會(huì)輪到糖的。這是壓制糖未來(lái)牛市行情的主要因素。

李老師，您曾談到時(shí)間是考驗(yàn)期貨人是否成功的唯一標(biāo)準(zhǔn)，而且期貨賺錢(qián)是需要等時(shí)間的。能否給我們介紹一些您在過(guò)往的投資過(guò)程中操作過(guò)的實(shí)際案例呢？

李海老師：成功的案例已經(jīng)淹沒(méi)在過(guò)往歷史的長(zhǎng)河中了，但是失敗的教訓(xùn)還是銘刻在我的心中。所以我不想談成功的案例，但是我可以和大家分享一些我失敗的案例。我喜歡熊市中抄底，但往往入市過(guò)早，在2011-2014年的熊市周期中，我過(guò)早抄底損失慘重，永生難忘，以后我不會(huì)了。我認(rèn)為，時(shí)間是檢驗(yàn)期貨人是否成功的唯一標(biāo)準(zhǔn)。我們經(jīng)?？吹揭粌蓪闷谪洿筚惖墓谲?，一年3-5倍的投資收益。你不要去在意這些東西，短期可以做到長(zhǎng)期未必能做到。沒(méi)有十年以上的優(yōu)秀記錄，你的期貨人生不能叫做成功。

我們經(jīng)過(guò)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，很多地方的甘蔗價(jià)格都是由政府來(lái)指定的。現(xiàn)在白糖價(jià)格很低，糖廠虧損生產(chǎn)很正常了，但是我們看到，蔗農(nóng)種植的積極性并沒(méi)有下降，甘蔗收購(gòu)價(jià)也一直保持相對(duì)高位，壓榨也正常進(jìn)行。這是否在說(shuō)明一個(gè)問(wèn)題，成本對(duì)于白糖的支撐力度并不是很強(qiáng)？什么時(shí)候，在什么情況出現(xiàn)時(shí)，才可以作為白糖入場(chǎng)做多的接入點(diǎn)呢？

李海老師：作為農(nóng)產(chǎn)品，決定價(jià)格的唯一因素是供應(yīng)。其他的都是次要的，包括成本，包括國(guó)家政策，包括領(lǐng)導(dǎo)人講話，都不能決定市場(chǎng)的價(jià)格。因?yàn)檫@是一個(gè)市場(chǎng)，只有在市場(chǎng)的力量大于一切才叫做市場(chǎng)。如果存在一種力量比市場(chǎng)還大，那么這就不叫市場(chǎng)，而是叫做“計(jì)劃”。供大于求價(jià)格落，供不應(yīng)求價(jià)格漲。

談到成本方面，中國(guó)的農(nóng)產(chǎn)品的成本大部分相對(duì)于其他國(guó)家都要高出很多。這就要談到“農(nóng)業(yè)”和“工業(yè)”之間的矛盾關(guān)系。中國(guó)從一個(gè)農(nóng)業(yè)國(guó)變成一個(gè)工業(yè)國(guó)，如果回到上世紀(jì)八十年代，2000塊錢(qián)一噸的糖反而還賺錢(qián)，因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候土地成本和勞動(dòng)力成本很低，工業(yè)化導(dǎo)致我們國(guó)家勞動(dòng)力成本和土地成本的上升，這決定了我們國(guó)家農(nóng)業(yè)的成本也上升了。中國(guó)的農(nóng)業(yè)成本是全世界偏高的國(guó)家，為此國(guó)家每年不斷地向農(nóng)業(yè)領(lǐng)域投入大量的財(cái)力物力，才能夠保住農(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)量，白糖也是一樣，廣西甘蔗收購(gòu)價(jià)如果低于450元/噸，食糖的產(chǎn)量將會(huì)急劇萎縮，只有依靠國(guó)家進(jìn)行甘蔗直補(bǔ)，才能夠挽救白糖產(chǎn)業(yè)。

我們中國(guó)地大，但是物產(chǎn)并不是十分豐富。但是中國(guó)的農(nóng)業(yè)管理水平還是相對(duì)較高的，經(jīng)過(guò)在泰國(guó)，印度和巴西調(diào)研，中國(guó)的農(nóng)業(yè)管理水平在甘蔗方面至少比印度和巴西要好。泰國(guó)也是一個(gè)農(nóng)業(yè)強(qiáng)國(guó)，在管理方面也做的很好。但是中國(guó)的農(nóng)業(yè)一直受制于人工成本、土地成本以及土地質(zhì)量的制約。

農(nóng)產(chǎn)品里面，只有市場(chǎng)價(jià)格可以改變供求關(guān)系，價(jià)格過(guò)高刺激產(chǎn)量增加、價(jià)格過(guò)低導(dǎo)致產(chǎn)量減少，周而復(fù)始直至永遠(yuǎn)。兩年多的熊市國(guó)際糖跌至10美分（十年來(lái)歷史低點(diǎn)）引起種植生產(chǎn)的收縮和減少，面臨熊轉(zhuǎn)牛的格局。國(guó)內(nèi)糖已進(jìn)入熊市的末期，在等待直補(bǔ)拋儲(chǔ)最后的利空出現(xiàn)，也將迎來(lái)牛市的春天。