導(dǎo)讀：受經(jīng)濟(jì)周期及國(guó)際貿(mào)易關(guān)系影響，2019年市場(chǎng)將更為動(dòng)蕩，投資者當(dāng)采取更為謹(jǐn)慎的投資策略，重點(diǎn)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)度不太高的資產(chǎn)，以及估值處于低位的新興市場(chǎng)。

在近日多家機(jī)構(gòu)發(fā)布的2019年市場(chǎng)展望中，“動(dòng)蕩”成為一個(gè)熱門主題，多次被提及。

安本標(biāo)準(zhǔn)投資管理多元資產(chǎn)和宏觀投資部投資董事張冬岳12月11日對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，2018年2月開始的一些跡象表明，美國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)周期迎來拐點(diǎn)，對(duì)全球市場(chǎng)而言也帶來了宏觀政策的不確定性，因此2019年“波動(dòng)會(huì)成為常態(tài)”。

另外一家機(jī)構(gòu)則建議，在波動(dòng)性增強(qiáng)時(shí)，投資者應(yīng)采取防御性投資策略。

“我們預(yù)計(jì)2019年市場(chǎng)波動(dòng)性較大，投資者將希望增加資產(chǎn)的流動(dòng)性。雖然要等待當(dāng)前周期結(jié)束才見分曉，但現(xiàn)在采取防御性較強(qiáng)的投資，將有助于未來幾個(gè)月應(yīng)對(duì)周期后期的波動(dòng)和不確定性。”11月28日，道富環(huán)球投資管理亞太區(qū)投資主管Kevin Anderson表示。

上述機(jī)構(gòu)均指出，歐洲地緣政治風(fēng)險(xiǎn)為歐洲市場(chǎng)帶來更大壓力，投資者應(yīng)減少受英國(guó)脫歐影響的市場(chǎng)的資產(chǎn)配置，而新興市場(chǎng)經(jīng)過2018年的拋售后，已具備較大吸引力，其中中國(guó)會(huì)是最重要的市場(chǎng)。

美國(guó)市場(chǎng)周期帶來波動(dòng)性

整體看來，隨著各國(guó)央行差異化邁入或即將邁入加息周期，2019年，全球經(jīng)濟(jì)將在維持增長(zhǎng)的同時(shí)步伐放緩。在這個(gè)市場(chǎng)周期的拐點(diǎn)，波動(dòng)性將成為常態(tài)。

面對(duì)逐漸增強(qiáng)的波動(dòng)性，安本標(biāo)準(zhǔn)投資管理建議投資者加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，做好分散投資。

“我們認(rèn)為，全球已經(jīng)處于本次周期第三次全面性的放緩中?！睆埗婪治龇Q，歐債危機(jī)及2015年，市場(chǎng)均出現(xiàn)了放緩跡象，本次放緩則跟美國(guó)此前推出的刺激性財(cái)政政策有關(guān)。

張冬岳說，當(dāng)美國(guó)稅改的效果慢慢消退，全球經(jīng)濟(jì)將從2019年慢慢走低。他強(qiáng)調(diào)這并不意味著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，“我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)衰退的幾率很小”。

但可以預(yù)見的是，2020年到2021年之后，整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)放緩的跡象會(huì)非常明顯，之后衰退的跡象將逐漸顯現(xiàn)。

“美股的基本面完好，但市場(chǎng)情緒非常差?！闭劶懊拦墒袌?chǎng)的震蕩，張冬岳援引數(shù)據(jù)稱，當(dāng)特朗普發(fā)的推文中包含“中國(guó)”、“貿(mào)易”或“關(guān)稅”等字眼時(shí)，標(biāo)普500指數(shù)日回報(bào)率下跌6%以上，特朗普不發(fā)推時(shí)回報(bào)率上漲2%?！暗搅?、10月份，美國(guó)市場(chǎng)才開始真正注意到貿(mào)易戰(zhàn)，市場(chǎng)情緒受到負(fù)面影響?！?/p>

市場(chǎng)情緒的下降還源于另一個(gè)擔(dān)憂——美國(guó)國(guó)債利率倒掛。張冬岳指出，市場(chǎng)傳統(tǒng)觀點(diǎn)是，國(guó)債利率曲線倒掛，甚至比較扁平的話，可以很好地預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)衰退?！暗覀冋J(rèn)為國(guó)債利率倒掛可以是很長(zhǎng)時(shí)間，有時(shí)候一年，有的時(shí)候是兩三年，直到經(jīng)濟(jì)衰退。”

張冬岳強(qiáng)調(diào)，目前美國(guó)的通脹處于可控狀態(tài)，盡管有人會(huì)用菲利普斯曲線論證說，就業(yè)率到達(dá)低點(diǎn)后，通脹必然會(huì)起來，但像科技進(jìn)步這樣的通貨緊縮因子，會(huì)在接下來的時(shí)間里持續(xù)壓低美國(guó)及其他國(guó)家的通脹水平，令美國(guó)利率曲線倒掛的狀態(tài)再持續(xù)一段時(shí)間。

短期來看，安本標(biāo)準(zhǔn)投資管理預(yù)計(jì)全球股市仍有5%至15%的下調(diào)空間，但這個(gè)調(diào)整包含了對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)放緩和政治動(dòng)蕩等風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2019年市場(chǎng)基本面仍將保持樂觀，良好的企業(yè)營(yíng)收將推動(dòng)股價(jià)重回上升軌道。

Anderson則認(rèn)為，雖然美國(guó)史上最長(zhǎng)牛市存在一定風(fēng)險(xiǎn)，但2019年上半年美國(guó)股市仍將受益于財(cái)政刺激和強(qiáng)勁消費(fèi)支出帶來的最后一波紅利。到2019年下半年則會(huì)發(fā)生變化，隨著政策緊縮、貿(mào)易爭(zhēng)端及新興市場(chǎng)和歐洲地緣政治事件的演變，投資機(jī)遇可能會(huì)轉(zhuǎn)向其它地區(qū)和行業(yè)。

未來幾年海外市場(chǎng)收益低

Anderson指出，隨著美國(guó)短期利率走高，現(xiàn)金類資產(chǎn)似乎比過去數(shù)年更具吸引力，將會(huì)出現(xiàn)利用短期匯率走勢(shì)制定長(zhǎng)期戰(zhàn)略套期投資的機(jī)會(huì)。

貨幣政策的分歧也將對(duì)投資持續(xù)產(chǎn)生影響。張冬岳認(rèn)為，發(fā)達(dá)國(guó)家中，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)明顯好于其他經(jīng)濟(jì)體，未來幾年美國(guó)縮表和升息的節(jié)奏也會(huì)比歐洲央行快，這會(huì)對(duì)資產(chǎn)間的價(jià)格變化起到比較決定性的影響。

而在“后QE時(shí)代”，由于各國(guó)紛紛進(jìn)入升息環(huán)境，資產(chǎn)價(jià)格也會(huì)面臨壓力，張冬岳認(rèn)為，未來幾年海外市場(chǎng)的收益會(huì)比較低，主要體現(xiàn)在傳統(tǒng)的股票和債券上。

自2017年以來，股債“齊漲齊跌”的正相關(guān)性正持續(xù)上升，投資者難以利用股票和債券的“負(fù)相關(guān)性”進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。張冬岳分析稱，大量投資者質(zhì)疑股票估值水平是否合理，市場(chǎng)只要有風(fēng)吹草動(dòng)，投資者便會(huì)撤資，2月、11月是非常明顯的例子。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)縮表進(jìn)程對(duì)國(guó)債估值造成壓力，“我們估計(jì)明年美聯(lián)儲(chǔ)還有四次加息的動(dòng)作?！?/p>

“經(jīng)濟(jì)周期到了現(xiàn)在的拐點(diǎn)，資產(chǎn)價(jià)格的壓縮或收益的壓縮是必然趨勢(shì)?！睆埗勒f。

不看好歐債可配另類資產(chǎn)

英國(guó)脫歐的不確性定和近期發(fā)生的意大利預(yù)算案危機(jī)、法國(guó)“黃馬甲”運(yùn)動(dòng)表明，歐洲市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)正在上升，這也將影響投資者的決策。

張冬岳表示，從資產(chǎn)配置角度看，雖然全球包括歐洲、美國(guó)和日本等國(guó)家或地區(qū)的企業(yè)營(yíng)收非常不錯(cuò)，經(jīng)濟(jì)基本面也較好，但“基本面決定了明年股市走向的下限，股市走向上限是由政策的不確定性決定的”，他建議投資者可對(duì)美國(guó)、日本的市場(chǎng)做一些配置，而會(huì)受英國(guó)脫歐影響的市場(chǎng)則應(yīng)低配。

對(duì)明年的歐洲國(guó)債和歐洲的信用債，張冬岳不太看好，原因之一是全球貿(mào)易環(huán)境給歐洲帶來不確定性，其影響目前還難以估計(jì)；此外，明年歐洲存在地緣政治上的不確定性，包括意大利和西班牙的選舉?！笆袌?chǎng)還是偏悲觀的，我們對(duì)市場(chǎng)的看法感同身受?！?/p>

他進(jìn)一步對(duì)本報(bào)記者指出，從過去一個(gè)季度的宏觀數(shù)據(jù)來看，歐洲經(jīng)濟(jì)疲軟跡象比較明顯，這對(duì)明年的股票市場(chǎng)，尤其是對(duì)信用債市場(chǎng)影響較大?！拌b于歐洲信用債的息差目前在相對(duì)較低的點(diǎn)，其吸引力沒有新興市場(chǎng)國(guó)債的吸引力那么大。”

安本標(biāo)準(zhǔn)投資管理建議，投資者若有條件，也可以考慮配置部分另類資產(chǎn)。張冬岳援引預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)稱，預(yù)期未來三年，全球股票年化回報(bào)約為5%，全球國(guó)債年化回報(bào)率約為3%。“我們推薦的很多二級(jí)市場(chǎng)可以購(gòu)買到的另類資產(chǎn)，收益差不多在7%，有些甚至在10%以上，遠(yuǎn)好于傳統(tǒng)的股票和債券。”

新興市場(chǎng)估值低前景看好

而新興市場(chǎng)經(jīng)過近期的下跌，估值已經(jīng)非常具有吸引力。在安本標(biāo)準(zhǔn)投資管理亞洲固定收益投資部投資經(jīng)理吳子宇看來，盡管個(gè)別新興市場(chǎng)面臨考驗(yàn)，但由于增長(zhǎng)穩(wěn)健、通脹受控、債務(wù)水平不高，主要新興經(jīng)濟(jì)體的前景仍然看好。新興市場(chǎng)政府債券有望提供不俗的收益回報(bào)，尤其是經(jīng)過貨幣和息差的大幅調(diào)整后，本幣新興債券價(jià)格已反映了利空消息。

道富環(huán)球投資管理認(rèn)為，2018年新興市場(chǎng)的連帶性拋售創(chuàng)造了一些買入良機(jī)，前提是并非所有已被市場(chǎng)消化的風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)在2019年出現(xiàn)。市場(chǎng)將重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)，其必須在經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)與不斷增長(zhǎng)的債務(wù)負(fù)擔(dān)及美國(guó)關(guān)稅帶來的損害之間取得平衡。

Anderson則進(jìn)一步指出，對(duì)全球投資者來說，中國(guó)將是2019年最重要的新興市場(chǎng)。中國(guó)不僅成為全球增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力，隨著主要新興市場(chǎng)股票和債券指數(shù)開始納入中國(guó)在岸證券，中國(guó)對(duì)全球市場(chǎng)的重要性也與日俱增。此外，市場(chǎng)才剛剛開始消化中美關(guān)系的根本性轉(zhuǎn)變，將為未來增長(zhǎng)帶來潛在影響。

“我們認(rèn)為，對(duì)于海外投資者而言，雖然人民幣債券收益率下來了，但還是很有吸引力。如果將來中國(guó)債券市場(chǎng)開放給更多的海外投資者，流動(dòng)性也會(huì)更好，而且各類投資基金進(jìn)來這個(gè)市場(chǎng)，也會(huì)讓二級(jí)市場(chǎng)交易量上升，促進(jìn)債券資本市場(chǎng)的變化?！?吳子宇稱。