一個(gè)投資人如果在這個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)犯下錯(cuò)誤，不但過去幾年的努力化為烏有，更需要有數(shù)年的時(shí)間來彌補(bǔ)。

股災(zāi)三輪之后，大部分股票估值依然很貴，這是事實(shí)

經(jīng)過所謂3輪股災(zāi)，即使股指已經(jīng)從5178跌倒2800-2900一線，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅超過40%之后，大量的股票估值依然偏貴，大量的估值不算貴的股票，其基本面前景依然暗淡無光（包括銀行，考慮到隱含的壞賬率和供給改革的成本承擔(dān)，歷次改革，銀行是承擔(dān)了大部分的改革成本，而不是地方政府和社保，海南的地產(chǎn)泡沫，98年大規(guī)模的國企破產(chǎn)的債務(wù)核銷均是歷史佐證）。由此，無論做多做空均感無力和迷茫。

然而，2015的此時(shí)，投資者不會(huì)感到迷茫嗎？翻閱如沉積巖一般的k線，每天的k線和分時(shí)圖走勢(shì)就是市場(chǎng)所有信息和情緒、交易博弈的沉積，陰陽的紋理依然交織斑駁，多空雙方日復(fù)一日的擦肩而過，逝者如斯，所有的事后都是洞若觀火般的清明，而所有的此時(shí)此刻都是迷霧重重的困惑。只有股災(zāi)和崩盤真正發(fā)生了，絕大部分的投資者才會(huì)真正意識(shí)到發(fā)生了什么。

難道投資者看不出當(dāng)時(shí)的泡沫嗎？格老曾有言，所有的泡沫都是在泡沫破滅后才被知道的，否則就不會(huì)有經(jīng)濟(jì)危機(jī)了（大意）。市場(chǎng)從來不會(huì)是一個(gè)亦步亦趨跟隨估值的平滑走勢(shì)，市場(chǎng)先生情緒波動(dòng)巨大，喜怒無常，市場(chǎng)不可預(yù)測(cè)，市場(chǎng)估值昂貴并不是下跌的必然理由，便宜也不是充分的上漲的理由。

去年股市確實(shí)有泡沫，但以此類比，中國的房產(chǎn)的泡沫和單邊向上的強(qiáng)趨勢(shì)持續(xù)了多少年了（特別是一線城市），從家庭資產(chǎn)配置的角度，留給家庭配置房產(chǎn)的時(shí)間窗口，從04-16年之間，12年的時(shí)間里，幾次短暫橫盤和下跌的時(shí)間都很短，跌幅都相當(dāng)有限（最多是08年，一線20%-30%的下跌），而每輪上漲的力度和幅度，產(chǎn)生的復(fù)利效應(yīng)都是巨大的，任何一次踏空付出的代價(jià)是幾何級(jí)的財(cái)富差距，今天城市里中產(chǎn)階層的財(cái)富就是這么拉開的，一步錯(cuò)如果再執(zhí)拗就步步錯(cuò)了。同樣，單純從估值角度回顧，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在三年內(nèi)的走勢(shì)，從500多點(diǎn)上漲到1000點(diǎn)就被廣泛認(rèn)為是泡沫，然而這個(gè)泡沫在幾輪股災(zāi)之后，直到現(xiàn)在都在2000點(diǎn)以上（4倍多收益）都沒有回到起始高估的平臺(tái)。從投資周期的角度，個(gè)人一生面臨數(shù)次投資周期所出現(xiàn)的真正的機(jī)會(huì)就那么幾次，踏空趨勢(shì)（更別說逆勢(shì)做空的），機(jī)會(huì)成本是巨大的。

從短周期的創(chuàng)業(yè)板的泡沫涌起，到更長周期的房產(chǎn)價(jià)格泡沫，什么叫趨勢(shì)的力量，壓都?jí)翰蛔〉淖邉?shì)就是趨勢(shì)，當(dāng)股市泡沫涌起之時(shí)，大規(guī)模的大小非撤退（產(chǎn)業(yè)資本高位交棒給金融投資）， 創(chuàng)業(yè)板整體平均估值達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的150倍，PB達(dá)到20倍以上的比比皆是，每天天量成交換手，都說嚴(yán)查配資直接打垮了市場(chǎng)，至少監(jiān)管層查配資從14年中就開始吹風(fēng)，到14年底就開始，一直經(jīng)歷了幾輪核查打壓都?jí)翰蛔∩蠞q趨勢(shì)，而等崩盤時(shí)，國家隊(duì)兩萬多億的真金白銀入場(chǎng)加央行的流動(dòng)性無限背書都拉不回瀑布般下墜?，F(xiàn)在，創(chuàng)業(yè)板的趨勢(shì)已經(jīng)終結(jié)，而房地產(chǎn)的趨勢(shì)，在唱空和打壓這么多年，始終在。所以，恪守估值而不顧趨勢(shì)，甚至對(duì)抗趨勢(shì)，代價(jià)非常之慘重，那些恪守價(jià)值原則，堅(jiān)持了好多年，還沒有在一線城市買房的同志們對(duì)此一定深有體會(huì)。

既然市場(chǎng)不可預(yù)測(cè)，還要投資理念和常識(shí)做什么？

太陽之下并無新事，古今中外，人類瘋癲史幾乎如出一轍，和所有的發(fā)生過的股市崩盤一樣，劇本幾乎是相同的，角色的情緒是相同的，而對(duì)這場(chǎng)崩盤的反思，根本的一點(diǎn)也是一致的，就是對(duì)常識(shí)回歸的切膚之感。

那些老生常態(tài)的常識(shí)，在此不用贅述了，無非是安全邊際，企業(yè)估值、能力圈、慎用杠桿之類，不經(jīng)過幾輪周期的砥礪，很難深入到投資人的骨髓了，以大數(shù)據(jù)的樣本，包括耳熟能詳?shù)耐顿Y大師的經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)受時(shí)間考驗(yàn)的成功的投資者大部分都是保守的投資者，恪守常識(shí)不一定能投資成功，但確乎是生存概率最大的一個(gè)樣本。即使放在一個(gè)小樣本群里，雪球從上線到現(xiàn)在，正好經(jīng)歷了一個(gè)牛熊周期，如果有心的用戶，可以粗略看看，在這個(gè)周期后依然健在的是哪些大v，這部分健在的是秉持那種投資風(fēng)格的，以前有些風(fēng)頭勁疾、呼風(fēng)喚雨、應(yīng)者如云的大v，忽然一個(gè)個(gè)都消身匿跡了，這些消失的是那種風(fēng)格的，哪種風(fēng)格樣本的生存率高一些？

關(guān)于投資的哲理，我個(gè)人覺得杰克倫敦幾頁紙的一篇小說《一塊牛排》，把這種需要刻骨切身感受的甚至不可言說的東西，講的大致明白了。當(dāng)一個(gè)老拳手終于有了豐富的經(jīng)驗(yàn)，他能一眼看穿整個(gè)game的真諦，每一拳來往的時(shí)機(jī)與力度如何把握，該怎么打才能最富有效率而損傷最小，因?yàn)樗婪侨绱?，一個(gè)拳手才能不止贏下一場(chǎng)比賽，而是贏下整個(gè)職業(yè)生涯。然而悲哀的是，自己獲得的寶貴智慧是耗盡了年輕精力才換得的，自己已經(jīng)老了，他充滿智慧而毫無精力實(shí)踐自己的哲學(xué)了，他只能是一個(gè)咬牙忍耐在拳臺(tái)煎熬努力確保自己不被擊倒的弱者，這也是他一上拳臺(tái)就心知肚明的宿命。面對(duì)職業(yè)生涯的最后一場(chǎng)機(jī)會(huì)，對(duì)面小伙子像他當(dāng)年一樣生猛而懵懂無知，他知道年輕的對(duì)手不過是二十年前的自己，他也一定會(huì)像他一樣是這般的宿命。他不禁悲從中來，為自己和對(duì)面那個(gè)精力充沛的年輕人，他最終被擊倒而無怨無悔。

股市的交易其實(shí)也是這種game一般，所有的經(jīng)驗(yàn)和智慧，只能自悟，只是別悟到的太晚了。如同杰克筆下的老拳手，時(shí)間窗口太重要了，從投資的角度，大的機(jī)會(huì)一生不會(huì)太多，前幾次需要堅(jiān)硬的觸碰了，換到的經(jīng)驗(yàn)，在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)把握到最好的一次機(jī)會(huì)其實(shí)就夠了。這種機(jī)會(huì)的把握，對(duì)老拳手而言，是精力猶在，對(duì)投資者而言是本金（或者說流動(dòng)性）猶存，還是巴菲特的那句老話，原則一，永遠(yuǎn)不要失去本金，原則二，永遠(yuǎn)不要忘記原則一。

當(dāng)然，條條大路通羅馬，按照技術(shù)派或者趨勢(shì)交易的說法，投資（交易）是有圣杯的，利弗莫爾、索羅斯、西蒙斯大概屬于此類，A股也有這樣一些手握交易利器，只露魚而秘不授漁的成功投資者，早期的徐翔亦如是，漲停板敢死隊(duì)里也人才輩出，雪球上應(yīng)該也有幾位，我個(gè)人也相信有這樣一個(gè)群體的存在，不過這是一條一將功成萬骨枯的路，并且存在幸存者偏差，長尾效應(yīng)的尾部可以無限長，但占據(jù)絕大部分的樣本，99%都沒有落在投資者預(yù)期的那個(gè)長尾區(qū)間里。從概率的角度，參加一個(gè)game，盡可能不以超越絕大多數(shù)以奇才自居給自己定位，生存概率才能更大些吧。塔勒布的幾本書從隨機(jī)致富的傻瓜、黑天鵝到反脆弱，其實(shí)就是反復(fù)的給這種致命的自負(fù)上課，多讀讀可以內(nèi)心清明。

所有的經(jīng)驗(yàn)和邏輯需要反復(fù)證偽，風(fēng)動(dòng)亦或幡動(dòng)？

然而，不可忽視的是市場(chǎng)不是一個(gè)天不變道亦不變的簡(jiǎn)單牛熊周期循環(huán)，很可能投資者刻骨的經(jīng)驗(yàn)換到了下一個(gè)周期，反而變成了增長的絆腳石。彼得林奇舉過瑪雅人面對(duì)災(zāi)難的例子簡(jiǎn)單、生動(dòng)、有趣、而直指本質(zhì)。抱著上一輪周期的經(jīng)驗(yàn)，以為掌握真諦，進(jìn)入下一個(gè)周期，很可能是一種刻舟求劍的體驗(yàn)。

我自己觀察到的一個(gè)現(xiàn)象是（當(dāng)然樣本有限，不一定準(zhǔn)確），從投資者投資品種偏好與參與市場(chǎng)的時(shí)間看，那些執(zhí)著于銀行的投資者，大部分是上上輪牛市參與市場(chǎng)（06-07）的投資者、執(zhí)著于醫(yī)藥的投資者，大部分是上上輪牛市破滅后的參與市場(chǎng)投資者（10-12年）執(zhí)著于創(chuàng)業(yè)板成長股的投資者，大部分是熊市低迷后期的參與市場(chǎng)投資者（12-15年），這些群體都在一種風(fēng)格取向市場(chǎng)里汲取了豐富的經(jīng)驗(yàn)，但這種經(jīng)驗(yàn)很可能是一種單向度經(jīng)驗(yàn)。就像14-15年關(guān)于市場(chǎng)情緒最好的表述，“風(fēng)來了”，懷抱某種經(jīng)驗(yàn)獲取成功的也許僅僅是因?yàn)檎米鴮?duì)了風(fēng)口而已。

所以，在過去的一輪周期里，我們看到了銀粉們長達(dá)數(shù)年的失落，吃酒喝藥的在三年前栽了大跟頭裸奔，當(dāng)然終于現(xiàn)在終于回歸了，軍工愛好者歡喜了一年多，用了更長的時(shí)間在飲恨，創(chuàng)業(yè)板投資者們?cè)诘兔缘男苁械饺ツ隇橹?，是最大的一個(gè)處于風(fēng)口浪尖而顧盼自雄的群體，這個(gè)群體收益良多而擁躉甚眾，所謂的成長股投資者是目前最大的一個(gè)群體，下一個(gè)周期，誰能保證他們不會(huì)是那個(gè)失落的十年的群體呢？比如，今天的投資者誰還記得，當(dāng)年07年風(fēng)頭最勁的一批藍(lán)籌有色投資者，有色粉消失了，因?yàn)樗麄兌急幌麥缌耍ń^大部分有色股跌幅90%以上，至今股價(jià)是當(dāng)年的零頭，僅存的是一小部分稀土粉）。在此冒昧多說一句，現(xiàn)在的鋰電池正在重復(fù)稀土過去的故事，作為交易標(biāo)的很值得參與，但如果照搬教科書，估算業(yè)績(jī)得出美好預(yù)期從而“價(jià)值投資、長期持有”，大概率會(huì)成為以后的反面教材。

還有一個(gè)有趣的樣本觀察是，幾乎每一輪牛市真正賺到大錢都不是經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者，都是無所畏懼的新人，這里面會(huì)涌現(xiàn)出令人艷羨的幸運(yùn)者，更多的人會(huì)走出一輪拋物線，如果在下一輪牛市他們還老兵不死，留在市場(chǎng)，這批人的絕大部分會(huì)變成謹(jǐn)小慎微的老股民，眼巴巴的看著又一批新手志滿意得，并且自己的角色也和當(dāng)初互換了，淪為了被嘲諷的群體。也許在這個(gè)時(shí)候，他會(huì)突然想起那個(gè)悲哀的老拳手。

由此，經(jīng)驗(yàn)需要進(jìn)化，刻骨的經(jīng)驗(yàn)需要反復(fù)的辨識(shí)邏輯是否具有真正意義上的普遍性、適用性。特別對(duì)周期股而言，僅僅是pb和pe的簡(jiǎn)單估算絕對(duì)會(huì)破產(chǎn)的，今天業(yè)績(jī)爛的一塌糊涂的航運(yùn)股、有色股，是目前避之唯恐不及的垃圾股，在上上輪牛市的頂部，是業(yè)績(jī)最好的“優(yōu)質(zhì)股”，當(dāng)時(shí)很多股票pe大約在6-10之間（印象里中國遠(yuǎn)洋、中國鋁業(yè)、中國神華的pe在07年牛市里好像都是這個(gè)級(jí)別）。其實(shí)，今天大量的成長股，本質(zhì)上也是周期股，僅僅看財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、看當(dāng)前的行業(yè)需求、未來的預(yù)期行業(yè)空間是不夠的，科技迭代的速度太快了，固有的行業(yè)需求和空間，乃至所謂護(hù)城河，在科技進(jìn)步和創(chuàng)造性破壞下，都有變成馬奇諾防線的隱憂。這需要持續(xù)跟蹤行業(yè)迭代，需要點(diǎn)行業(yè)洞見，并且這種行業(yè)洞見邏輯在事后被印證，才會(huì)有豐碩的回報(bào)。

幾乎所有的行業(yè)都是有周期的，市場(chǎng)和企業(yè)就是在這種高度的競(jìng)爭(zhēng)周期中進(jìn)化，投資也需要隨著產(chǎn)業(yè)周期演進(jìn)而進(jìn)化，沒有“天不變道亦不變”的終極法則。

價(jià)值投資要有知行合一的“齊物論”

這里不由得還要感佩一下a股一個(gè)規(guī)模龐大的流派，追蹤熱點(diǎn)趨勢(shì)交易的群體，他們有一種莊子“齊物論”般的清明，真正以籌碼熱點(diǎn)為標(biāo)準(zhǔn)，熱點(diǎn)在哪里追蹤趨勢(shì)到哪里，藍(lán)籌、成長、軍工、新能源、互聯(lián)網(wǎng)+等等，各種概念股在交易中一律一視同仁，不分高低貴賤，買到的只是代碼和籌碼，追到熱點(diǎn)是硬道理，這在某種程度上其實(shí)是一種知行合一。A股的“價(jià)值投資者”需要學(xué)習(xí)這種“齊物論”，真正以企業(yè)估值和預(yù)期變化為導(dǎo)向，而不是抱有門戶之見，乃至抱殘守缺、照貓畫虎。巴菲特買銀行、保險(xiǎn)、可樂，就照貓畫虎買什么？不分場(chǎng)合情境地投資并持有銀行、保險(xiǎn)、消費(fèi)、醫(yī)藥才是價(jià)值投資？要知道，巴菲特恰恰在中國的投資是周期股和科技股。比亞迪的歷年現(xiàn)金流及折現(xiàn)、毛利率、pe、roe等指標(biāo)似乎從來沒有符合過價(jià)值投資教科書里的標(biāo)準(zhǔn)。

在此，故意唱個(gè)反調(diào)，抬個(gè)杠，甚至從某種意義上，被廣泛的“價(jià)值投資者”嘲諷的st賭徒，才是某種程度上的“真正的價(jià)值投資者”，因?yàn)槠駷橹?，A股的制度約束下，退市制度的硬約束依然是一句空話，大量的面臨退市的st股，無論是賬面價(jià)值還是股價(jià)都處于企業(yè)的最底部，而重組預(yù)期完成后“烏鴉變鳳凰”的基本面逆轉(zhuǎn)力度是簡(jiǎn)單財(cái)務(wù)核算不可企及的。甚至退市了，也存在相當(dāng)大的概率浴火重生。

st賭徒們真正關(guān)注的只有一個(gè)指標(biāo)，是否真正注冊(cè)制和退市制度常規(guī)化，如果這個(gè)大邏輯變了，st股的投資邏輯才會(huì)真正逆轉(zhuǎn)，如果這個(gè)前提邏輯不變，這種概率押注的游戲可以一直玩下去。根據(jù)個(gè)人觀察的樣本，真正的st投資者里獲得暴利的群體都是眼光獨(dú)到的長線投資者（一般以3-5年為周期），對(duì)他們而言，長期的邏輯變化是唯一考量的標(biāo)準(zhǔn)。

這里，個(gè)人絕沒有鼓勵(lì)投資st的意思（個(gè)人也不是st投資者），但這個(gè)案例能提供一個(gè)st投資的背后邏輯供價(jià)值投資者們思考，到底什么是價(jià)值投資？低估和高估的衡量標(biāo)準(zhǔn)是什么？企業(yè)估值和預(yù)期之間的邏輯是什么？什么是精確的錯(cuò)誤，模糊的準(zhǔn)確？ 行文至此想到巴菲特出道的前十年的煙蒂股投資，就是典型的類st股投資，那個(gè)收益也是杠杠滴。伯克希爾本身更是一個(gè)屢次面臨財(cái)務(wù)困境，退市風(fēng)險(xiǎn)不斷被財(cái)務(wù)輸血補(bǔ)救，最終干脆資產(chǎn)管理公司借殼上市，完成蛇吞象的烏鴉變鳳凰的典型。

閑話太多防腸斷，扯淡半天觀點(diǎn)和最終結(jié)論還是老生常談：

1.投資需要常識(shí)，記住常識(shí)，這些常識(shí)幾乎每個(gè)投資人都耳熟能詳，也都是陳詞濫調(diào)。能做到知行合一，成功的概率就有了一大半了。

2.保守投資，恪守安全邊際不一定會(huì)成功，但概率會(huì)大一些。

3.市場(chǎng)無常，預(yù)測(cè)市場(chǎng)，乃至宏觀經(jīng)濟(jì)沒有意義。（邏輯上，如果市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)可以預(yù)測(cè)，那計(jì)劃經(jīng)濟(jì)就是可以實(shí)現(xiàn)，直接供需計(jì)劃調(diào)配是最有效的經(jīng)濟(jì)制度了，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)就沒有必要，如果市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)沒有必要，資本市場(chǎng)大概也沒有必要存在。既然都能預(yù)測(cè)并可以據(jù)此采取措施，資金供需和資本配置，直接計(jì)劃指令就實(shí)現(xiàn)了，節(jié)約了大量的交易成本。）

4. 價(jià)值投資者需要錨定的企業(yè)價(jià)值，僅僅是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、行業(yè)需求、乃至行業(yè)空間是不夠的，需要真正理解公司和行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，這個(gè)也只能是走一步看一步，不斷證偽、逐步印證預(yù)期的長期過程，一個(gè)著名的例子是馬化騰自己都看不清騰訊的價(jià)值和估值，投資人就更不會(huì)比CEO更能看得明白。

在國內(nèi)，企業(yè)所處的制度環(huán)境（國有還是私有）、股權(quán)結(jié)構(gòu)、盈利模式、創(chuàng)始人格局、管理層雄心、作為、執(zhí)行力等等，這些非數(shù)據(jù)指標(biāo)比數(shù)據(jù)指標(biāo)更重要。

5．企業(yè)價(jià)值、市場(chǎng)偏好、估值高低的衡量，要不斷進(jìn)化，避免刻舟求劍。

除了老生常態(tài)，還有幾點(diǎn)雜感：

最后這部分內(nèi)容絕非一個(gè)成功投資者的經(jīng)驗(yàn)之談，個(gè)人也僅是一個(gè)投資路上的微不足道的探索者，經(jīng)過了一些實(shí)踐，觸發(fā)了一些帶有個(gè)人偏見的思考，有了這樣一些興之所至、隨筆荒漫式的雜感。這里面也有邏輯之間互相的矛盾，比如，個(gè)人不認(rèn)同預(yù)測(cè)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)，但同時(shí)強(qiáng)調(diào)需要對(duì)趨勢(shì)的高度關(guān)注，既認(rèn)可A股存在投資價(jià)值，也認(rèn)同這是個(gè)賭場(chǎng)，既認(rèn)同從企業(yè)的價(jià)值出發(fā)，也認(rèn)同從概率角度押注的合理性。這些邏輯上似乎充滿矛盾的東西，個(gè)人一度也感到困惑，但重溫賽亞柏林的多元哲學(xué)觀在一定程度上解答了我的困惑，使我不再感到一定需要找到一個(gè)邏輯高度一致的“正確表述”。按照柏林的觀念，人類歷史上存在的所有的價(jià)值觀念，甚至公認(rèn)的普遍性美好價(jià)值，比如自由、民主、法治、美德等等在不同的情景中，都是互相沖突和矛盾的，現(xiàn)代性就是一個(gè)充滿矛盾但又需要共存的妥協(xié)。按這種觀念看，A股有價(jià)值投資者，更有一大批趨勢(shì)交易者、短線熱點(diǎn)交易者不一而足，也都有成功和失敗的廣泛樣本，各種光怪陸離的A股市場(chǎng)表象背后，就是各種投資觀念、交易方式的沖突結(jié)果，A股就是這樣一個(gè)多元化存在的市場(chǎng)，作為一個(gè)參與者，需要理解和接受這種多元化，并將其視為市場(chǎng)牢不可破的一部分。我們進(jìn)入市場(chǎng)是為了以合法的途徑，通過各種方式獲得投資收益，而不是與市場(chǎng)及參與者討論真理在哪個(gè)方向。

鮑勃迪倫以前說“人們很少做他們相信是對(duì)的事情，他們做比較方便的事情，然后后悔?！毖酝庵?，他自己的做派要和前者劃清界限。列出下面的這些雜感絮語，更大程度上是對(duì)自我的鞭策和期許，在投資上做自己認(rèn)為正確的事情，而不是相反。

1.投資者不需要掌握某種交易圣杯（這也是個(gè)幾乎不可能的挑戰(zhàn)），但需要有一定的閱讀市場(chǎng)的能力，能大概率地在此時(shí)此刻分辨出典型性的牛熊市的情緒氛圍。（這個(gè)看似簡(jiǎn)單，其實(shí)真正達(dá)到這個(gè)層級(jí)的投資者不多）。牛市是兌現(xiàn)熊市籌碼的時(shí)間窗口，兌現(xiàn)的時(shí)機(jī)把握，從大概率的角度看，大部分秉持保守的投資者會(huì)安全著陸，但也一定會(huì)捶胸頓足的，因?yàn)閍股是一個(gè)情緒主導(dǎo)的散戶市場(chǎng)（對(duì)，就是賭場(chǎng)），市場(chǎng)不可預(yù)測(cè)，你真的不知道瘋狂的情緒會(huì)有多瘋狂。對(duì)投資者而言，牛市一定要能夠兌現(xiàn)出足夠的籌碼，就像熊冬眠前積蓄足夠的脂肪一樣，才能扛過漫長的冬季。以此類推，熊市低迷的情緒持續(xù)時(shí)間也可能是令人發(fā)指的，保守的價(jià)值投資者往往也會(huì)買入太早。所以，在任何時(shí)候，要對(duì)資產(chǎn)配置的流動(dòng)性問題保持警惕。

由此，至少對(duì)a股而言，除了保守和安全邊際外，也需要行之有效的交易策略。很多價(jià)值投資者排斥交易策略，排斥擇時(shí)，但實(shí)際上，當(dāng)一個(gè)辦法，哪怕是個(gè)笨辦法管用，那就是個(gè)好辦法。如果回顧巴菲特的重要投資，哪有不擇時(shí)的？買可口可樂是在87年崩盤后，伯林頓鐵路是在08年危機(jī)中，賣中石油是在港股和大宗牛市雙疊加的，業(yè)績(jī)好的一塌糊涂的背景里。

特別是在A股，大倉位的資產(chǎn)配置更要注重流動(dòng)性與右側(cè)交易。熊市到底，牛市到頂?shù)嫩E象種種，在歐奈爾和利弗莫爾的書里都精煉濃縮了不少警世格言，參考價(jià)值很大。

把歷次a股牛熊市底部和頂部區(qū)間里，那些著名的廣為流傳文章、新聞、各類評(píng)論、機(jī)構(gòu)研報(bào)（包括廣受市場(chǎng)追捧的重點(diǎn)個(gè)股到市場(chǎng)走勢(shì)的），一系列具有時(shí)代典型性的打包留著，每次感到迷茫時(shí)對(duì)應(yīng)著股市k線、當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、企業(yè)經(jīng)營等綜合在一起溫故知新，這些都是第一手的歷史性資料，貼近中國市場(chǎng)、飽含時(shí)代溫度，是最好的教員。切忌，事后復(fù)盤的時(shí)候，一定不要以懷有事后諸葛的優(yōu)越感、以嘲諷的態(tài)度來打別人的臉（這樣除了變得自大，一點(diǎn)東西也學(xué)不到），而應(yīng)該帶有一絲敬意體察歷史的溫情般，以深切的代入感去學(xué)習(xí)、復(fù)盤，恭敬、專注地如同格物致知。經(jīng)歷過幾次這樣的抽絲剝繭般的知識(shí)考古學(xué)歷練，應(yīng)該會(huì)有所得。

2.即使不具備閱讀市場(chǎng)的能力，也不要緊，學(xué)習(xí)倉位動(dòng)態(tài)平衡，以被動(dòng)的方式熨平市場(chǎng)周期的波動(dòng)，并能獲取略微超越市場(chǎng)的平均收益。（雪球上sosme是這個(gè)領(lǐng)域的專家，他的帖子值得反復(fù)研讀）。

在此補(bǔ)充一句：動(dòng)態(tài)平衡的重要性怎么強(qiáng)調(diào)都不為過！所有價(jià)值投資者都需要思考一個(gè)問題，為什么巴菲特總能買到底部的廉價(jià)籌碼，沒錯(cuò)，保險(xiǎn)公司有源源不斷的現(xiàn)金流，全世界的保險(xiǎn)公司集團(tuán)多了，日?，F(xiàn)金流比巴菲特充沛的保險(xiǎn)公司多了，但為什么，有且僅有巴菲特能在市場(chǎng)最底部的時(shí)候拿得出現(xiàn)金？?jī)r(jià)值投資買入并持有不是字面意思上那么簡(jiǎn)單的，背后必然有一套成熟的動(dòng)態(tài)平衡的交易策略支持。

3.理解一些概率的原理，長周期的角度，對(duì)絕大多數(shù)投資者而言，被動(dòng)投資比主動(dòng)投資收益更好。無論牛熊市，etf都是比較好的選擇品種，不但比主動(dòng)投資收益更大，并且效率更高、交易成本最小。其中，配合動(dòng)態(tài)平衡實(shí)踐etf定投就是有效的投資策略。

4.股市如何交易的書少讀、理念性的東西知道就行了，財(cái)務(wù)方面了解一些基本就夠了，投資不一定需要成為財(cái)務(wù)專家，當(dāng)然如果精通財(cái)務(wù)將提升成功概率。特別是各種價(jià)值投資理念更沒必要天天當(dāng)經(jīng)文一樣念叨，如禪宗的觀點(diǎn)，修行并不是天天吃齋念佛當(dāng)念佛機(jī)，那是緣木求魚。

多關(guān)注周圍的生活、科技、消費(fèi)的趨勢(shì)。少看記分牌，多看場(chǎng)上運(yùn)動(dòng)員的表現(xiàn)。彼得林奇的三本書是這方面最好的教材。當(dāng)然在中國，還需要適當(dāng)關(guān)注一些政治，舉個(gè)極端的例子，中國歷史上最悲催的股民群體是解放軍都要進(jìn)城了，還在炒股票的上海買辦和光大股民（無論做多還是做空，都是歸零），某種意義上，讀歷史書比投資書重要很多。

5.獨(dú)立思考、自律和自省并重，多點(diǎn)審慎的懷疑主義不是壞事。投資一定需要開放的胸懷，自己熱烈看好的東西和價(jià)值，多從反面的邏輯印證一下，特別是珍惜反對(duì)的意見和看法，市場(chǎng)上多空的分歧很正常（沒有對(duì)手方哪來的交易），反對(duì)方的觀點(diǎn)某種程度上甚至更重要。一個(gè)沒有做空的市場(chǎng)就像沒有言論自由的社會(huì)，當(dāng)沒有反對(duì)意見存在時(shí)，只有貌似萬眾一心的一致認(rèn)可乃至狂熱，出現(xiàn)問題往往是災(zāi)難性的（這一點(diǎn)，國人的感觸是應(yīng)該最深的）。

6.理解大歷史和大數(shù)據(jù)，以及大數(shù)定律的有效性。確實(shí)有的行業(yè)天生是個(gè)短周期行業(yè)（但有暴利機(jī)會(huì)），有的行業(yè)相較經(jīng)營上更容易持久永續(xù)（收益平穩(wěn)可靠），當(dāng)然大概率如此，具體個(gè)股也不能一概而論。放在長周期的角度，股市的投資收益一定是跑贏債券、理財(cái)?shù)摹?/p>

A股盡管一直被認(rèn)作圈錢市場(chǎng)、合法賭場(chǎng)、投資價(jià)值低下，但看20多年的發(fā)展，還是涌現(xiàn)了大量的符合價(jià)值投資的好公司，做到了教科書般的價(jià)值投資回報(bào)，并且回報(bào)率相當(dāng)高（而且如果仔細(xì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，出現(xiàn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的概率不低）。

即使是單純看股指，股指的價(jià)格中樞也是不斷上移的。僅以最為持續(xù)低迷的上證指數(shù)為例，2006年突破了橫盤長達(dá)5年以上的2245頂部區(qū)域，此后，即使經(jīng)歷了08年股災(zāi)，當(dāng)初的歷史大頂始終算是后來熊市的底部區(qū)域了，而1000點(diǎn)以下的歷史大底，再也沒有回去過，08年的股指在遭受外部金融危機(jī)與內(nèi)部經(jīng)濟(jì)高漲趨勢(shì)驟停的雙擊之下，底部仍比上一輪周期的底部抬升了近60%，同樣，09年四萬億狂歡之后，盡管熊市又持續(xù)低迷了6年多，底部區(qū)域始終保持在08年底部的20%以上。以此類推，從歷史周期的角度，這輪熊市的底部大概率會(huì)比很多悲觀者預(yù)期的高，至于跌回14年年中牛熊分界的起點(diǎn)，概率是非常低的，由此，如果熊市繼續(xù)低迷下去，主力資金左側(cè)交易的入場(chǎng)區(qū)域不難把握。

7.仔細(xì)研究個(gè)股比分析指數(shù)波動(dòng)重要的多得多，即使不得其法，多看看過去20年那些優(yōu)秀企業(yè)穿越牛熊的成長經(jīng)歷，（這些企業(yè)是如何成功的，有哪些特質(zhì)，經(jīng)營模式和盈利模式是怎樣的，當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境和消費(fèi)、科技趨勢(shì)是如何的，為什么這些企業(yè)成功了，有的當(dāng)時(shí)被給予厚望的反而失敗了？諸如此類），然后，按照自己獨(dú)立思考的眼光，用這種思考方式和結(jié)論，按圖索驥、找尋新的、尚在成長中的小企業(yè)，彼得林奇說他選股就是不停的在翻石頭，我們的資質(zhì)遠(yuǎn)不如彼得林奇，翻十塊如果成一個(gè)teenbager，這個(gè)收益應(yīng)該也跑贏大勢(shì)了。

8.股市和市場(chǎng)、乃至公司發(fā)展一樣都是有周期波動(dòng)的，像個(gè)農(nóng)夫一樣順應(yīng)天時(shí)，春播秋種。熊市一點(diǎn)點(diǎn)的搜集籌碼，牛市兌現(xiàn)利潤，真正的收獲期也是有時(shí)間窗口的，往往只有幾個(gè)月時(shí)間，金秋不收割糧食，一場(chǎng)秋雨后就爛在了地里，然后沒有收獲就沒法過冬了。