國外股指期貨市場已經(jīng)有20多年的歷史，其交易經(jīng)驗和交易策略都較為成熟。而國內(nèi)股指期貨即將上市，國外成熟交易策略對國內(nèi)股指期貨交易具有一定的借鑒意義。但是，由于我國金融市場結(jié)構(gòu)的改革滯后于中國漸進式制度變遷，導致我國金融市場結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出其自身特殊性，使國內(nèi)金融市場環(huán)境與國外成熟市場相比存在較大差異，這注定了國內(nèi)的股指期貨交易無法照搬國外市場的成熟經(jīng)驗，從而使國內(nèi)股指期貨交易具有其自身的特殊性。實際上，國內(nèi)金融市場發(fā)展相對滯后限制了國內(nèi)成熟市場股指期貨交易策略在國內(nèi)的應(yīng)用，簡而言之，國內(nèi)期貨市場交易制度滯后、投資者結(jié)構(gòu)不合理以及金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)層次低都限制了成熟交易策略在國內(nèi)的應(yīng)用，巧婦難為無米之炊，最終導致國內(nèi)期貨的投機交易、套利交易、套保交易的交易策略就事論事，缺乏綜合性、層次性、創(chuàng)新性和實戰(zhàn)性。

　　一、交易制度差異與國內(nèi)交易策略特殊性

　　“制度”所包含的概念非常廣泛，“交易制度”同樣如此。本文主要從市場主體參與形式和交易機制的角度去分析國內(nèi)期貨市場與國外成熟期貨市場的差異，從而對交易策略產(chǎn)生的影響。具體而言，本文將從國內(nèi)資本市場管制、金融行業(yè)的分業(yè)經(jīng)營、以及期貨市場競價交易方式和交易指令形式這三方面與國外成熟市場的差異所導致國內(nèi)期貨交易在交易策略上的特殊性。

　?。?）資本市場管制導致國內(nèi)投資者期貨交易策略缺乏全球交易眼光

　　隨著經(jīng)濟發(fā)展和綜合國力的提高，中國開始奉行“引進來、走出去”的發(fā)展戰(zhàn)略，中國的跨國企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略也逐漸成形。但是，由于中國資本市場還沒有完全開放，國內(nèi)資金參與境外期貨交易也屬禁止之列，僅國家批準的少數(shù)大型國有企業(yè)可以在國外進行期貨交易。到目前為止，國內(nèi)獲準到國外進行期貨交易的企業(yè)只有31家，并被明令規(guī)定業(yè)務(wù)范圍僅限于套期保值。由于手續(xù)煩瑣、人才匱乏、匯率波動頻繁和國內(nèi)會計制度與國際會計制度的差異等因素的影響，國內(nèi)企業(yè)參與境外期貨交易非常謹慎，套期保值量很少，甚至根本不做。因此，境內(nèi)期貨投資參與者無法利用境外價格中心的期貨市場實施套期保值策略、風險對沖交易策略、跨市場套利交易策略等跨市場交易策略，最終導致國內(nèi)期貨交易參與者的交易策略禁錮在“一國”之內(nèi)，與境外成熟期貨市場投資參與者相比，在交易策略設(shè)計、實施方面必然缺乏全球交易眼光。

　?。?）分業(yè)經(jīng)營導致期貨市場金融中介機構(gòu)提供的交易策略服務(wù)單一化

　　中國金融業(yè)屬于分業(yè)經(jīng)營，明顯游離于世界主流之外。投資者僅可以通過期貨公司這一唯一的期貨經(jīng)紀商形式從事期貨交易，而證券公司也僅可以以介紹經(jīng)紀人的方式向自己控股或者參股的期貨公司介紹客戶，從而間接參與期貨交易，證券公司盡管服務(wù)實力強，但被排除在了期貨交易客戶的主體服務(wù)商的體系之外。期貨交易的主體服務(wù)機構(gòu)就只剩下期貨公司，但國內(nèi)期貨公司規(guī)模小、底子薄、人才缺乏等都是有目共睹，對客戶提供高質(zhì)量的交易策略服務(wù)也就成了奢望。并且，國內(nèi)期貨公司目前只能從事期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)，不能開展自營、客戶資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)，也就是說，期貨公司僅僅是期貨交易通道，這也使得期貨公司失去了進行深入交易策略研究的積極性，更何談向客戶提供優(yōu)質(zhì)有效的交易策略咨詢服務(wù)了。

　?。?）交易規(guī)則欠完善和交易指令形式單一壓縮交易策略實施空間

　　國內(nèi)三家期貨交易所現(xiàn)行規(guī)則體系架構(gòu)基本一致：大致可分為兩個層次，第一層次為章程和交易規(guī)則，第二層次為各項細則和辦法。從近幾年的運行情況看，現(xiàn)行規(guī)則體系架構(gòu)存在以下兩方面問題：一是兼容性差。表現(xiàn)為一旦上市新品種，或某一業(yè)務(wù)或管理方式發(fā)生變化，就要涉及規(guī)則的多處改動，牽一發(fā)而動全身。二是重復(fù)內(nèi)容較多。

　　交易規(guī)則稍有改動，以此規(guī)則制定的交易策略就要進行相應(yīng)改動，甚至無法再使用。例如對于銅品種而言，交易規(guī)則對法人客戶就交割數(shù)量申報是沒有任何限制的，但是黃金期貨的交易規(guī)則中就明確規(guī)定，客戶申報交割數(shù)量不得超過30手（30kg）。這就意味著客戶根據(jù)銅期貨制定的實物套利交易策略在黃金期貨實施起來就受到了極大限制。類似的例子還有很多，交易所現(xiàn)行規(guī)則體系不完善、缺乏兼容性也極大地影響了國內(nèi)交易策略的實施空間。

　　二、市場投資者結(jié)構(gòu)差異與國內(nèi)交易策略特殊性

　　而國際成熟的商品期貨市場中通常60%的投資者是生產(chǎn)者、企業(yè)、農(nóng)場主等直接和原料、貨物打交道的部門和個人，他們進行期貨交易的目的是套期保值；另外40%期貨市場參與者通常是投機者，他們通過判斷市場的價格方向而從交易中獲取利益，并不直接和商品產(chǎn)生相關(guān)。雖然隨著國內(nèi)金融期貨即將推出，一部分股票投資者包括機構(gòu)投資者將進入股指期貨市場，但我們認為，在短期內(nèi)不能改變期貨市場散戶主導的局面，因為我國證券市場以中小投資者為主，投資者結(jié)構(gòu)本身就不合理。以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)，勢必造成投機交易、套利交易、套保交易的交易策略相對隔離并且形式單一，同時，市場投資者對交易策略的創(chuàng)新能力和創(chuàng)新積極性都較差。

　　三、金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異與國內(nèi)交易策略特殊性

　　就我國的金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)而言，主要還是處于基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的層次上，以股票、債券、基金、外匯等基礎(chǔ)金融產(chǎn)品為主體，輔助其他結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品，金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新相對落后。HS300指數(shù)期貨可以說是國內(nèi)推出的第一款正式的金融衍生產(chǎn)品，而像股指期貨、利率期貨期權(quán)、外匯期貨期權(quán)、股票期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品的推出則時日尚早，并且已有一些可和股指期貨進行風險對沖的金融工具也不發(fā)達，如ETFs基金就是如此。ETFs基金可與股指期貨進行套利交易、也可以作為股指期貨的風險對沖工具。但我國的ETFs基金只有上證180ETFs、上證50ETFs和深證100ETFs，并且交易量極其不活躍，而相反，香港市場卻首先推出了滬深300ETFs?？梢?，國內(nèi)金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)層次低，衍生金融產(chǎn)品不發(fā)達，也將嚴重阻礙股指期貨上市初期與之相關(guān)的交易策略的研究和實踐。