1月28日，玉米期權(quán)正式在大商所公開亮相，期貨日報記者從大商所了解到，服務實體經(jīng)濟一直是大商所開發(fā)新品種、新工具的根本落腳點。為積極落實中央一號文件精神，更充分的發(fā)揮期貨市場服務鄉(xiāng)村振興及農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)改革等方面的作用，更好服務“三農(nóng)”，大商所在期權(quán)品種選擇上優(yōu)先選擇了農(nóng)產(chǎn)品(000061)。

據(jù)了解，玉米是我國最大的糧食品種，所覆蓋的產(chǎn)業(yè)鏈條長，更是農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要領域。在“市場定價、價補分離”的新機制下，市場基本面發(fā)生較大變化，價格波動加大，產(chǎn)業(yè)各主體需要更豐富、更有效的風險管理工具和手段。因此，選擇了玉米作為在大商所上市的第二個農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)品種。

玉米期現(xiàn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展成熟 為玉米期權(quán)上市奠定基礎

據(jù)了解，“服務實體經(jīng)濟優(yōu)先、市場需求導向優(yōu)先、流動性波動率優(yōu)先、國內(nèi)外成熟品種優(yōu)先”是大商所期權(quán)品種選擇的四大原則。玉米期權(quán)不僅有著市場客觀需求，而且玉米期貨的多年發(fā)展使其具備了開展期權(quán)交易的優(yōu)勢。

一方面，玉米期貨交易活躍，在美國期貨業(yè)協(xié)會FIA公布的2017年全球農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)交易量排名中，豆粕期貨和玉米期貨位列前兩位，且玉米期貨價格波動幅度適中，適宜開展期權(quán)交易。

另一方面，玉米期貨有著較為雄厚的客戶基礎。目前，玉米產(chǎn)業(yè)鏈全部大型貿(mào)易企業(yè)、50%的全國30強飼料企業(yè)集團以及75%的玉米淀粉加工企業(yè)參與玉米期貨。據(jù)統(tǒng)計，2016至2018年，年均參與玉米期貨交易的單位客戶數(shù)約6000家，為玉米期權(quán)上市后有效發(fā)揮功能，提供了重要支持。

玉米期權(quán)合約制度充分借鑒豆粕期權(quán)經(jīng)驗

據(jù)了解，豆粕期權(quán)的成功上市和平穩(wěn)運行，對大商所期權(quán)業(yè)務規(guī)則和技術(shù)系統(tǒng)等方面進行了全面有效的檢驗，為玉米期權(quán)的研發(fā)上市提供了堅實的基礎。玉米期權(quán)合約制度充分借鑒豆粕期權(quán)經(jīng)驗，并根據(jù)玉米現(xiàn)貨和期貨合約特點設計合約，旨在使其更好發(fā)揮服務“三農(nóng)”和實體經(jīng)濟功能。

由于豆粕期權(quán)是國內(nèi)首個商品期權(quán)，為確?！胺€(wěn)起步”，大商所對豆粕期權(quán)上市之初的限倉標準、投資者適當性管理等方面設置了較為嚴格的要求。隨著豆粕期權(quán)的平穩(wěn)運行和功能逐步發(fā)揮，交易所持續(xù)優(yōu)化相關制度設計，積極探索產(chǎn)品與交易機制創(chuàng)新。如限倉額度從300手逐步擴大到1萬手；適當性要求從只認可豆粕期權(quán)真實和仿真交易、行權(quán)經(jīng)歷到實現(xiàn)境內(nèi)商品期權(quán)實盤和仿真交易、行權(quán)經(jīng)歷的“互認”；優(yōu)化行權(quán)相關業(yè)務，提高市場操作便利性；在制度上對組合保證金業(yè)務做好了準備，只待會員端系統(tǒng)升級后正式實施。

同時，玉米期權(quán)與豆粕期權(quán)適用于同一套規(guī)則體系，充分借鑒了豆粕期權(quán)的成功經(jīng)驗，合約設計思路基本一致，限倉標準、最大下單手數(shù)也與豆粕期權(quán)現(xiàn)行要求相同。但由于標的期貨的差異，玉米期權(quán)的合約月份和交易時間與豆粕期權(quán)不同。同時，結(jié)合玉米期貨市場的實際運行情況，為保證流動性，保障期權(quán)市場功能發(fā)揮，在行權(quán)價格與行權(quán)價格間距等方面做了有針對性的設計，以促進市場健康平穩(wěn)運行。

玉米期權(quán)助力服務“三農(nóng)”

據(jù)悉，服務“三農(nóng)”是大商所多年的堅守和使命。從2005年開始開展的“千村萬戶”市場服務工程，到近年相繼推出的場外期權(quán)、“保險+期貨”和基差貿(mào)易試點，大商所服務“三農(nóng)”和實體經(jīng)濟的模式和能力不斷升級。特別是“保險+期貨”模式連續(xù)三年被寫入中央一號文件。2018年，在前期實踐的基礎上，大商所推出了“農(nóng)民收入保障計劃”，為農(nóng)戶及涉農(nóng)企業(yè)提供收入保障和風險管理的整體解決方案。

玉米期權(quán)上市，一方面，將為“保險+期貨”、場外期權(quán)的風險對沖提供多樣化、低成本、高效率的工具，降低“保險”費用，從而有助于該模式更廣范圍的推廣；另一方面，有助于研發(fā)出更加符合我國農(nóng)情、產(chǎn)業(yè)發(fā)展和農(nóng)民需求的產(chǎn)品。2018年中央一號文件提出要探索 “訂單農(nóng)業(yè)+保險+期貨（權(quán)）” 試點，目前企業(yè)主要以基差貿(mào)易的形式開展“訂單農(nóng)業(yè)”，引入期權(quán)，在傳統(tǒng)基差貿(mào)易基礎上，可以為農(nóng)民提供保底價格和固定基差，將更全面地保障農(nóng)民受益。

同時，期權(quán)具有類“保險”的特點，在國際市場上，期權(quán)和農(nóng)業(yè)補貼關系密切。通過場內(nèi)期權(quán)對沖農(nóng)產(chǎn)品價格風險，是國際成熟市場農(nóng)業(yè)風險管理的常規(guī)操作。通常，政府以權(quán)利金、保險費的方式補貼農(nóng)民，既不干擾玉米市場價格的形成，也可以減輕財政補貼負擔，這對我國農(nóng)業(yè)市場化改革具有一定的借鑒意義。

借鑒國際經(jīng)驗，我國可以構(gòu)建政府與市場共同作用的農(nóng)業(yè)風險管理體系。政府通過補貼保費的方式，為農(nóng)民提供有效的農(nóng)業(yè)保險產(chǎn)品，保證農(nóng)民的基本收入，專業(yè)金融機構(gòu)再通過場內(nèi)期權(quán)對沖風險。政府相當于間接地補貼了期權(quán)的權(quán)利金，該模式可以作為當前我國農(nóng)業(yè)補貼政策的一個選擇。

加開商品期權(quán)市場發(fā)展 推動資本市場更好發(fā)揮功能

據(jù)期貨日報記者了解，期貨、期權(quán)、互換是國際成熟市場的三大衍生工具，我國加快商品期權(quán)品種上市步伐，是資本市場建設的重要組成部分，將進一步推動我國資本市場更好地發(fā)揮功能作用。

同時，更多的商品期權(quán)品種上市，將進一步完善我國衍生品市場結(jié)構(gòu)和體系，有利于吸引各類金融機構(gòu)開發(fā)出更加多樣化的產(chǎn)品和服務，吸引投資者以資產(chǎn)管理等方式參與市場，進而改善整個市場的投資者結(jié)構(gòu)。同時，期權(quán)通過與標的期貨的聯(lián)動，也將促進期貨市場交易活躍、定價更加合理，提高期貨市場運行效率。

下一步，大商所將在證監(jiān)會的統(tǒng)籌安排下，加快推進鐵礦石、棕櫚油、豆油等期權(quán)品種的研發(fā)上市，加快建設“多元開放、國際一流衍生品交易所”。