兩會(huì)閉幕，李總理答記者問(wèn)，最大的新聞是增值稅減免在4月1號(hào)落地。

增值稅是中國(guó)第一大稅種，是財(cái)政支柱，占政府收入的21%左右。政府這么大程度讓利于民，確實(shí)誠(chéng)意滿滿，但也側(cè)面反應(yīng)了中國(guó)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)下行壓力巨大。

增值稅下調(diào)的傳聞去年年底就有路邊社劇透，直到今年3月5日李總理做政府工作報(bào)告，才算真正落實(shí)。對(duì)于宏觀研究員來(lái)說(shuō)，每一次大的宏觀邏輯都要找到合適的交易機(jī)會(huì)去表達(dá)。增值稅下調(diào)除了利好股市以外，還有其他更確定的交易機(jī)會(huì)嗎？

增值稅是價(jià)外稅，是對(duì)商品在生產(chǎn)，流通等環(huán)節(jié)中的新增價(jià)值征收的一種流轉(zhuǎn)稅。舉例來(lái)說(shuō)，一輛車(chē)如果購(gòu)進(jìn)原材料成本是4萬(wàn)，賣(mài)出價(jià)格是10萬(wàn)，增值部分就是6萬(wàn)，應(yīng)繳增值稅就是6萬(wàn)*增值稅稅率。

實(shí)際操作中，車(chē)輛生產(chǎn)商在購(gòu)進(jìn)原材料的時(shí)候，購(gòu)進(jìn)價(jià)格就包含增值稅了。這些增值稅可以用作進(jìn)項(xiàng)抵扣，每次報(bào)稅的時(shí)候，企業(yè)會(huì)拿賣(mài)出車(chē)輛產(chǎn)生的銷(xiāo)項(xiàng)稅減去采購(gòu)原材料產(chǎn)生的進(jìn)項(xiàng)稅，把差額也就是增值稅交給政府。對(duì)于制造業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，采購(gòu)產(chǎn)生的增值稅其實(shí)不是真正的花銷(xiāo)，而是類(lèi)似一種遞延所得稅資產(chǎn)的東西。

這會(huì)產(chǎn)生一種現(xiàn)象，在價(jià)格還沒(méi)反應(yīng)之前，企業(yè)會(huì)想方設(shè)法在降稅節(jié)點(diǎn)之前購(gòu)進(jìn)原材料，以累計(jì)更多的進(jìn)項(xiàng)抵扣稅額，這種購(gòu)買(mǎi)行為會(huì)讓原材料價(jià)格在落地節(jié)點(diǎn)之前和之后產(chǎn)生差異，價(jià)差會(huì)逐漸拉大直到大于等于增值稅差異，提前購(gòu)買(mǎi)行為不再有利可圖。在期貨上，這等同于買(mǎi)近拋遠(yuǎn)。

期貨上只有有色這個(gè)大類(lèi)是隔月活躍的，所以如果要做“增值稅降稅”的買(mǎi)近拋遠(yuǎn)操作，最好的操作標(biāo)的就是有色。我們以滬銅為例。滬銅3-5價(jià)差，也就是3月合約-5月合約的價(jià)差，在3月4號(hào)夜盤(pán)開(kāi)始，跳空高開(kāi)到140，第二天李總理講話的時(shí)候最高漲到630，最后穩(wěn)定在500，昨天晚上又再次上沖，最高打到1000，昨日收盤(pán)在800。（滬銅一噸5萬(wàn)元左右含稅，16%和13%的增值稅的差異大概對(duì)應(yīng)1150左右的價(jià)差）

把盤(pán)面語(yǔ)言解讀成中文：3月4號(hào)夜盤(pán)，市場(chǎng)開(kāi)始交易5月初會(huì)降稅（選五月份是因?yàn)槿ツ暝鲋刀惤刀愒?月1號(hào)落地），在李總理講話的時(shí)候，預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)，但還沒(méi)打滿（因?yàn)檫€有5月之后降稅或者分批降稅的可能），昨晚市場(chǎng)進(jìn)一步加強(qiáng)預(yù)期，昨日李總理宣布4月1號(hào)降稅，市場(chǎng)預(yù)期接近打滿，3-5價(jià)差體現(xiàn)3%的增值稅差異。

這里面我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)規(guī)律，每次李總理講話之前，市場(chǎng)就提前啟動(dòng)了，這就是我們?cè)诮鹑谡n本上學(xué)到的有效市場(chǎng)假說(shuō)的現(xiàn)實(shí)場(chǎng)景了。很多時(shí)候，總理的演講稿都是提前寫(xiě)好的，或者提前知會(huì)了很多內(nèi)部人士，記者等等，所以在我們得到正式確定的信息之前，很多有信息優(yōu)勢(shì)的交易員已經(jīng)提前進(jìn)場(chǎng)埋伏了。當(dāng)我們知道消息的時(shí)候，市場(chǎng)已經(jīng)把消息體現(xiàn)在價(jià)格當(dāng)中了。所謂的利空利多出盡，就是這個(gè)道理。

這有點(diǎn)令人喪氣，是不是沒(méi)有信息優(yōu)勢(shì)就沒(méi)辦法做交易呢？不是。市場(chǎng)并不是永遠(yuǎn)有效的，市場(chǎng)由人組成，人會(huì)懷疑，猶豫，市場(chǎng)也會(huì)懷疑，猶豫。比市場(chǎng)領(lǐng)先一步并不是完全不可能。

我們同樣以滬銅為例，這次我們把合約換成4月合約和5月合約。滬銅4-5價(jià)差同樣在3月4號(hào)夜盤(pán)開(kāi)始上沖，李總理3月5號(hào)講話的時(shí)候再次沖高，之后維持高位震蕩，在3月13號(hào)的時(shí)候一度回落到100，反彈，直到昨日直線跳水，收盤(pán)-160。

我們?cè)俅伟驯P(pán)面語(yǔ)言解讀成中文：3月4號(hào)夜盤(pán)，市場(chǎng)開(kāi)始交易5月初會(huì)降稅，李總理講話的時(shí)候，預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)，但還沒(méi)打滿，3月13號(hào)之前，5月初降稅預(yù)期有所減弱，3月15號(hào)這天，隨著李總理宣布降稅日期定在4月1號(hào)，滬銅4月和5月合約價(jià)差回歸正常價(jià)差。

滬銅3-5的價(jià)差和滬銅4-5的價(jià)差，在昨日出現(xiàn)了極大的劈叉，這背后其實(shí)是李總理宣布4月1號(hào)降稅這個(gè)消息跟市場(chǎng)的預(yù)期出現(xiàn)了一定的偏差。在李總理宣布之前，市場(chǎng)大部分人依照去年政府降稅的節(jié)奏，認(rèn)為是5月1號(hào)降稅，因此交易員在滬銅上做了買(mǎi)3拋5和買(mǎi)4拋5操作。但如果是4月1號(hào)降稅，買(mǎi)4拋5這個(gè)操作的前提就不存在了。

因此當(dāng)聽(tīng)到李總理宣布4月1號(hào)降稅的消息的剎那，就應(yīng)該反過(guò)來(lái)買(mǎi)5拋4。李總理宣布之前，滬銅的4-5價(jià)差在220附近，宣布之后暴跌，收盤(pán)在-180附近。滬銅04保證金2.7萬(wàn)元左右，滬銅05保證金2萬(wàn)元左右，銅一手5噸，400點(diǎn)的價(jià)差能有2000元的收益，因此昨日在合適點(diǎn)位做了買(mǎi)5拋4操作的話，當(dāng)天的保證金收益在 2000/47000=4.25%。

應(yīng)有多快呢？我特地去央視截圖了李總理講到增值稅在4月1號(hào)實(shí)施的瞬間，當(dāng)時(shí)是北京時(shí)間10點(diǎn)47分15秒。

而滬銅4-5價(jià)差的暴跌，是從10:48分開(kāi)始的，也就是從李總理講話，到市場(chǎng)反應(yīng)過(guò)來(lái)，有大概不到一分鐘的時(shí)間。換句話說(shuō)，從10點(diǎn)47分15秒到10點(diǎn)48分這不到一分鐘的時(shí)間里，市場(chǎng)的定價(jià)是錯(cuò)誤的。

如果你足夠好奇，在滬銅3-4價(jià)差和4-5價(jià)差走出背離的時(shí)候關(guān)注市場(chǎng)，探究原因，那你大概率會(huì)聽(tīng)到4月1號(hào)降稅的傳聞。如果你足夠細(xì)心，對(duì)價(jià)差持續(xù)跟蹤，你就會(huì)知道3月15號(hào)開(kāi)盤(pán)的4-5價(jià)差價(jià)格，還未充分交易4月1號(hào)降稅。如果你足夠?qū)Ｗ?，那你不?huì)錯(cuò)過(guò)李總理的會(huì)議。如果你足夠敏感，那么當(dāng)李總理親口說(shuō)出這個(gè)消息的瞬間，你就會(huì)開(kāi)始交易這個(gè)價(jià)差。

這建倉(cāng)窗口不到一分鐘的一天盈利4%的機(jī)會(huì)，留給了具備上面4個(gè)如果的人。換句話來(lái)說(shuō)，要同時(shí)具備這四個(gè)如果，才有資格領(lǐng)先市場(chǎng)1分鐘的時(shí)間，把4個(gè)點(diǎn)的盈利揣在兜里。

2015年的時(shí)候我經(jīng)歷了股災(zāi)，當(dāng)時(shí)的我習(xí)慣追漲殺跌，經(jīng)歷過(guò)多次一天10%的盈利，當(dāng)時(shí)如果你告訴我一個(gè)4%的機(jī)會(huì)，我可能一點(diǎn)都不興奮。這可能也是中國(guó)很多散戶的心態(tài)，在中國(guó)特色的快?？煨芾飮L到了嗜血的味道，跟著電梯一起上升之后，就妄想自己能輕易戰(zhàn)勝市場(chǎng)。要知道，鼎鼎大名的巴菲特先生，也只是在50多年的時(shí)間里每年領(lǐng)先美國(guó)股市12%，這看似不多的12%，讓他成了投資界的上帝。

市場(chǎng)很強(qiáng)，戰(zhàn)勝市場(chǎng)很難，這可能是我進(jìn)行宏觀研究以后，最大的收獲。