已過(guò)不惑之年的國(guó)海富蘭克林基金權(quán)益投資總監(jiān)、QDII投資總監(jiān)趙曉東，現(xiàn)在對(duì)于投資的態(tài)度更加淡然了。“價(jià)值投資，可能要等基金經(jīng)理40歲以后才會(huì)有真正的認(rèn)知?！蹦贻p的投資者可能會(huì)經(jīng)不住市場(chǎng)漲跌的誘惑，而趙曉東在證券市場(chǎng)起伏15年之后，已總結(jié)出了一套自己的投資法則。

“現(xiàn)在的投資理念都是從實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)中總結(jié)的?！壁w曉東在國(guó)海富蘭克林已度過(guò)了14年時(shí)光，現(xiàn)任權(quán)益投資總監(jiān)，有別于其他基金經(jīng)理的是，趙曉東在進(jìn)入公募之前，還曾在淄博礦業(yè)集團(tuán)做過(guò)項(xiàng)目經(jīng)理，在浙江證券當(dāng)過(guò)分析員，在上海交大高新技術(shù)擔(dān)任過(guò)高級(jí)投資經(jīng)理。

過(guò)往的豐富經(jīng)歷，也讓他把上市公司的基本面研究視為生命線，是典型的選股型選手。他根據(jù)多年經(jīng)驗(yàn)歸納出一張選股打分表，分別從公司管理層、業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間、估值、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力及風(fēng)險(xiǎn)五方面入手，篩選投資標(biāo)的。

趙曉東曾獲得過(guò)2次金牛獎(jiǎng)、4次金基金獎(jiǎng)、5次明星基金獎(jiǎng)，對(duì)這些榮譽(yù)他很看淡。 10點(diǎn)準(zhǔn)時(shí)陪伴孩子睡覺(jué)，早晨5點(diǎn)起床，步行一個(gè)小時(shí)到公司，這樣兩點(diǎn)一線的生活在趙曉東眼里并不乏味，反而與他樸素的投資觀和工作狀態(tài)非常契合。

“五維選股法”選股，更重視上市公司“人”的因素

新浪財(cái)經(jīng)：我們了解到您在投資上更偏好通過(guò)精選個(gè)股的方式，一般從哪些維度選股？

趙曉東：我在投資時(shí)把選股放在第一位，大約四分之三的持倉(cāng)是通過(guò)選股做出來(lái)的，行業(yè)配置和資產(chǎn)配置相對(duì)做得較少。選股時(shí)我一般從五個(gè)維度打分：公司管理團(tuán)隊(duì)、業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間、估值、公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、風(fēng)險(xiǎn)。

第一維度，主要關(guān)注實(shí)際管理者的戰(zhàn)略眼光、前瞻性布局和團(tuán)隊(duì)執(zhí)行能力，從這幾個(gè)方面進(jìn)行360度的調(diào)研，例如從供應(yīng)商、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、客戶等處著手了解一家公司。尤其對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)充分的民營(yíng)企業(yè)，人的因素會(huì)很關(guān)鍵。我們做整體調(diào)研一般需要三個(gè)月左右的時(shí)間。

第二維度，主要關(guān)注業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)空間、競(jìng)爭(zhēng)格局、議價(jià)能力、門檻高低和業(yè)務(wù)方向。一般而言，業(yè)務(wù)方向to C（面向消費(fèi)者）的企業(yè)比to B（面向企業(yè)）相對(duì)更好一些。

第三維度就是估值合理。除了正常關(guān)注PB、PE等盈利能力指標(biāo)，我們會(huì)特別關(guān)注每股現(xiàn)金流。我們一般對(duì)PE和PB有三年的觀察期，預(yù)測(cè)三年后的PE估值比現(xiàn)在低或至少相等的，才值得投資。

第四是公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。主要看公司財(cái)務(wù)情況、研發(fā)支出和銷售能力。我們會(huì)關(guān)注研發(fā)支出占營(yíng)收的水平是否高于行業(yè)或在行業(yè)前列，以及銷售渠道是否夠廣、夠深。

第五方面是風(fēng)險(xiǎn)，其中最重要的一點(diǎn)是，關(guān)注在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)是否有可能被顛覆；同時(shí)還要關(guān)注國(guó)家政策和行業(yè)政策對(duì)公司的影響。

新浪財(cái)經(jīng)：五個(gè)維度中哪些維度權(quán)重更高？

趙曉東：五個(gè)維度中前三方面較為重要。在我們打分機(jī)制中，人的因素占25%，業(yè)務(wù)占30%，估值占30%左右，剩下的風(fēng)險(xiǎn)和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力各占10%左右。不過(guò)這個(gè)模型在實(shí)際操作中還需要一些完善和修正。

新浪財(cái)經(jīng)：會(huì)嚴(yán)格按照打分表進(jìn)行選股嗎？新感興趣的股票，我們?cè)趺磳?duì)待？

趙曉東： 60%左右的股票是通過(guò)這個(gè)方法篩選出來(lái)的，一般重倉(cāng)股都會(huì)嚴(yán)格按照此打分表進(jìn)行評(píng)估分析。我買非熱門的股票一般會(huì)考察三個(gè)季度，如果企業(yè)比較大，那么這種股票會(huì)關(guān)注更長(zhǎng)時(shí)間。對(duì)于新進(jìn)入視野的股票，我常常先少買一些，繼續(xù)做細(xì)致觀察。

新浪財(cái)經(jīng)：我們什么時(shí)候會(huì)考慮賣出？

趙曉東：連續(xù)兩個(gè)季度不達(dá)預(yù)期，基本面惡化，公司管理層思路或治理出現(xiàn)問(wèn)題?；蛘哌_(dá)到目標(biāo)價(jià)或超出目標(biāo)價(jià)較多，一般就會(huì)傾向于獲利了結(jié)。

深入研究核心股票池，重視個(gè)股安全邊際

新浪財(cái)經(jīng)：如果一些評(píng)估分?jǐn)?shù)較高的企業(yè)換了領(lǐng)導(dǎo)人，是否需要重新評(píng)估？

趙曉東：確定人事變動(dòng)的消息后，我會(huì)傾向于先把倉(cāng)位先降下來(lái)，比如減持一半，然后我會(huì)通過(guò)一年或更長(zhǎng)的時(shí)間考察實(shí)際控制人。我們公司的換手率比較低，股票池也比較穩(wěn)定，核心股票池中占比過(guò)半的主要企業(yè)基本不變，我們對(duì)它們的研究比較深入，跟蹤也緊密。

新浪財(cái)經(jīng)：如果一家上市公司僅有單一客戶或者單一供應(yīng)商，我們會(huì)不會(huì)認(rèn)為這公司風(fēng)險(xiǎn)太大了？比較傾向于哪一類企業(yè)？

趙曉東：僅有單一客戶的企業(yè)議價(jià)能力就相對(duì)較差。我們對(duì)業(yè)務(wù)維度的判斷中，業(yè)務(wù)的變化快慢是一個(gè)很重要的問(wèn)題，對(duì)于業(yè)務(wù)變化太快的公司，我們會(huì)比較謹(jǐn)慎。我們比較傾向確定性高、業(yè)務(wù)穩(wěn)定的企業(yè)。

新浪財(cái)經(jīng)：對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)，如果出現(xiàn)公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)被顛覆，怎么辦？

趙曉東：那就一票否決。

新浪財(cái)經(jīng)：很多中小市值的企業(yè)容易出現(xiàn)爆雷等突發(fā)，投資的時(shí)候如何避雷？

趙曉東：過(guò)往經(jīng)歷中突然爆雷的情況并不多見(jiàn)，這與我們?cè)谶x股的時(shí)候非?？粗匕踩呺H有關(guān)。我的股票組合中一般有40%左右的成長(zhǎng)股，對(duì)于成長(zhǎng)股，財(cái)務(wù)狀況、業(yè)務(wù)是否低于預(yù)期、所在行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是否比較高，對(duì)這三方面進(jìn)行認(rèn)真評(píng)估，再加上較高的安全邊際，能夠大大避免短期踩雷。對(duì)于債券，我一般會(huì)選擇上市公司或者是大型國(guó)有企業(yè)的債券，現(xiàn)在會(huì)更加謹(jǐn)慎。

弱化擇時(shí)，精選個(gè)股力爭(zhēng)α收益

新浪財(cái)經(jīng)：近期，兩市成交量時(shí)隔逾三年再破萬(wàn)億，您有沒(méi)有加倉(cāng)？

趙曉東：近幾年我的倉(cāng)位一直比較穩(wěn)定，從季報(bào)可以看出來(lái)一般在85%上下5%左右浮動(dòng)。我不太會(huì)根據(jù)市場(chǎng)行情做大幅的加倉(cāng)減倉(cāng)操作，因?yàn)槟愫茈y去精準(zhǔn)預(yù)言行情的漲跌。我們主要還是通過(guò)精選個(gè)股來(lái)獲得α收益。

新浪財(cái)經(jīng)：截止去年12月31日，您管理的國(guó)富中小盤基金前十大重倉(cāng)中有三只銀行股，為什么在當(dāng)時(shí)如此看好銀行股？

趙曉東：我們看好銀行，首先因?yàn)殂y行業(yè)務(wù)不錯(cuò)，它的凈利率和ROE都比較高，ROE平均在12-13左右，并且銀行整個(gè)競(jìng)爭(zhēng)格局比較穩(wěn)定。第二，銀行估值低、安全邊際高。在銀行股中，我們選擇了估值比其他銀行低，但同時(shí)盈利又與其他銀行相近的股票。

40歲后才會(huì)對(duì)價(jià)值投資有深刻認(rèn)識(shí)

新浪財(cái)經(jīng)：大家都在談估值，您理解的估值實(shí)際上是什么？

趙曉東：其實(shí)我們大部分賺的都是企業(yè)利潤(rùn)，而不是它的估值。估值上下波動(dòng)太大，有的股票可能悲觀的時(shí)候PE是10倍，樂(lè)觀的時(shí)候則是30倍，變化太快。估值到底合不合理其實(shí)沒(méi)有一個(gè)明確的界定，個(gè)別小盤股的估值就是情緒、誘惑、陷阱，還是要理性對(duì)待，不能市場(chǎng)一熱起來(lái)就不管不顧“殺”進(jìn)去。

新浪財(cái)經(jīng)：您的換手率一直比較低？

趙曉東：我持股周期較長(zhǎng)，在非牛非熊階段更需要耐心選股，獲取估值修復(fù)收益、公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的收益。比如2013年時(shí)我買了很多白酒股，當(dāng)年白酒業(yè)績(jī)比較差，但我看的不是市場(chǎng)，是未來(lái)，是這些股票背后的白酒企業(yè)的實(shí)業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值。到2017年我們把大部分白酒股賣出，獲取了較為可觀的收益回報(bào)。

新浪財(cái)經(jīng)：去年市場(chǎng)整體業(yè)績(jī)不算太好，那么排名考核的壓力是不是很大？

趙曉東：這種情況下，排名、競(jìng)爭(zhēng)的壓力，對(duì)于基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)肯定還是有的，尤其對(duì)年輕的基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)。不過(guò)，我們年紀(jì)大、經(jīng)歷過(guò)好幾輪牛熊市，心態(tài)會(huì)相對(duì)更穩(wěn)一些，業(yè)績(jī)還是要往長(zhǎng)期看。

對(duì)于價(jià)值投資，有句話說(shuō)基金經(jīng)理40歲以后才會(huì)對(duì)價(jià)值投資有深入認(rèn)知。大部分人都經(jīng)不住市場(chǎng)的誘惑，只要市場(chǎng)一漲，就沖進(jìn)去了，以前所信奉的理念也會(huì)轉(zhuǎn)變。這跟個(gè)人心態(tài)、年齡、公司考核都有一定關(guān)系。