數(shù)量巨大的股民，撐起了巴菲特“股神”的名頭，但這種稱呼實(shí)際上掩蓋了他給商業(yè)社會(huì)帶來的價(jià)值。巴菲特并不教大家如何“炒股”，他理念的真正價(jià)值在于教如何看待企業(yè)和市場，如何看待企業(yè)的長期價(jià)值創(chuàng)造。對(duì)于那些股市投機(jī)者，巴菲特的理念對(duì)他們幾乎沒有任何應(yīng)用價(jià)值。巴菲特更為準(zhǔn)確的名頭，應(yīng)該是頂級(jí)的“企業(yè)戰(zhàn)略家”和“多元化業(yè)務(wù)操盤手”。

01

每年巴菲特的致股東信，都是各大股民和投資人競相閱讀的“圣經(jīng)”。2月23日，巴菲特2019年致股東信一出來，就立刻引爆了財(cái)經(jīng)圈。甚至早在幾日前，已經(jīng)有網(wǎng)站開始倒計(jì)時(shí)，等待這份一年一度的信件出爐。

巴菲特有如此的影響力，主要是來自于他舉世聞名的投資能力。根據(jù)最新的數(shù)據(jù)，巴菲特執(zhí)掌的伯克希爾·哈撒韋公司在1964-2018年間的整體增長率達(dá)到1091899%，平均年化率達(dá)到了20%以上。這個(gè)成績不僅是漂亮，更是令全球基金經(jīng)理都望塵莫及。

巴菲特在中國的名聲，在于他“股神”的稱號(hào)。在很多人的心中，巴菲特就是一個(gè)特會(huì)買賣股票的老頭。世間懂企業(yè)的人畢竟不多，聞風(fēng)而“懂”股票的股民卻遍地都是。正是數(shù)量巨大的股民，支撐了巴菲特“股神”的名頭。但把巴菲特封為“股神”，實(shí)際上掩蓋了他給商業(yè)社會(huì)帶來的價(jià)值。如果你認(rèn)真閱讀巴菲特五十多年來的致股東信和他的采訪講話，你會(huì)發(fā)現(xiàn)巴菲特并不教大家如何“炒股”，他理念的真正價(jià)值在于教如何看待企業(yè)和市場，如何看待長期的價(jià)值創(chuàng)造。

所以，那些拼命尋找“機(jī)會(huì)”，想通過快進(jìn)快出獲取短期收益的股民，與巴菲特的理念是完全背道而馳的。巴菲特的理念對(duì)他們而言，幾乎沒有任何應(yīng)用的價(jià)值。實(shí)際上，巴菲特更為準(zhǔn)確的名頭，應(yīng)該是頂級(jí)的“企業(yè)戰(zhàn)略家”和“多元化業(yè)務(wù)操盤手”。

02

與電視里、微博上天天分析股票漲跌的股評(píng)家相比，巴菲特跟他們最大的區(qū)別，在于他并不看股票漲跌，甚至根本不看股價(jià)，他只看這家企業(yè)的內(nèi)生價(jià)值。

在20多歲的時(shí)候，巴菲特跟一般的股民想法并沒有太大的區(qū)別。在這個(gè)時(shí)間段，他推崇的策略稱為“煙蒂理論”。該策略大致的意思是：一些被別人扔棄的煙蒂，往往都還有撿起來抽最后一口的價(jià)值。如果撿拾的煙蒂足夠多的話，同樣過足了煙癮。換句話說，該理論就是鼓勵(lì)去在“垃圾堆”里找到有最后利用價(jià)值的東西，屬于短期的投機(jī)模式。

在50年代，巴菲特找到了很多有一定價(jià)值的煙蒂，那10年的投資回報(bào)也相當(dāng)可觀。但隨著資金規(guī)模的擴(kuò)大，煙蒂投資策略就不那么好用了。

1959年，巴菲特跟后來成為他最親密的合作伙伴的查理·芒格相見。那一年，巴菲特29歲，芒格35歲。在查理·芒格的影響下，巴菲特認(rèn)識(shí)到以高價(jià)買被低估的好公司股票，遠(yuǎn)比以低價(jià)買爛公司劃算得多。

在1961年巴菲特的致股東信中，他的投資理念轉(zhuǎn)變?yōu)椋骸拔覀儗?duì)于買入時(shí)機(jī)的選擇都要優(yōu)于我們對(duì)于賣出時(shí)機(jī)的選擇。我們并不指望能夠賺到可能賺到的每一分錢，我們將十分滿足于以很低的價(jià)格買入，然后在該證券的價(jià)格能夠大概正確地反映其價(jià)值時(shí)將他賣出?！边@段文字說明，巴菲特此時(shí)盡管不能稱為完全的投機(jī)者，但仍然是看中短期收益的“股民”。

到了1962年，巴菲特的投資理念又進(jìn)一步轉(zhuǎn)變?yōu)椋骸拔覀兊耐顿Y將是基于價(jià)值而非市場的流行觀點(diǎn)進(jìn)行的”。不過，此時(shí)的巴菲特盡管看重企業(yè)的價(jià)值，跳出了“低買高賣”的常規(guī)操作路子，但他還并沒有把長期性當(dāng)回事。這一點(diǎn)，我們翻開1963年巴菲特的致股東信，就可以體會(huì)的到：“我們買入了價(jià)格被低估的股票，但是很多時(shí)候我們都是不可能成為其實(shí)際控制人的，因此剩下的唯一出路就是等待市場再次正確反映其價(jià)值?！睋Q句話說，巴菲特這時(shí)的策略，還是找到那些被低估的股票，然后在回歸正常價(jià)格后出售以獲利。

03

到了1966年，巴菲特在苦苦尋求伯克希爾·哈撒韋公司原有紡織業(yè)務(wù)的解決之法卻無所得的情況下，開始意識(shí)到看重短期收益給自己帶來的后果。在當(dāng)年的致股東信中，他說：“目前市場流行的一種投資風(fēng)氣，即嘗試通過對(duì)市場波動(dòng)而導(dǎo)致股票價(jià)格大于其商業(yè)價(jià)值來獲利。此種投資方法在近年來也確實(shí)創(chuàng)造了實(shí)實(shí)在在的收益，且這些收益往往是在短期獲得的。”

第二年，巴菲特收購了后來對(duì)他有重要影響的國民產(chǎn)險(xiǎn)公司（NICO）。接著在1968年，巴菲特在與查理·芒格相識(shí)十年之后，第一次正式合作，買進(jìn)藍(lán)籌印花公司的股票，并相續(xù)進(jìn)入了藍(lán)籌印花董事會(huì)。

1972年，是巴菲特投資理念的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。這一年，巴菲特在查理·芒格的建議下收購了喜詩糖果。這次收購轉(zhuǎn)變了巴菲特的投資理念。他的投資理念從早期的“煙蒂投資”理念，開始正式轉(zhuǎn)向“價(jià)值投資”，也就是從買“便宜貨”轉(zhuǎn)為購買優(yōu)質(zhì)企業(yè)。按照巴菲特自己的說法，伯克希爾·哈撒韋公司和他的投資模式是由查理·芒格建立的。

律師出身的查理·芒格給伯克希爾·哈撒韋公司設(shè)計(jì)的投資策略很簡單：“忘記你所熟悉的以出色的價(jià)格買入普通的生意；取而代之的是以普通的價(jià)格買入出色的生意?！鼻耙痪湓捠切稳莅头铺卦缙诘耐顿Y理念“煙蒂理論”，后一句話則是此后巴菲特一直強(qiáng)調(diào)的價(jià)值投資理論。此后，巴菲特就把心思轉(zhuǎn)向了尋找有一流管理的一流生意，然后長期持有他們的股票，逐漸形成了他的價(jià)值投資理論。

在1977、1978年，巴菲特兩次非常明確的提出了“長期”這個(gè)詞。他說：“我們投資股票的選擇方式與買進(jìn)整家企業(yè)的模式很相近，我們想要的企業(yè)必須是：①我們可以了解的行業(yè)；②具有長期競爭力；③由德才兼?zhèn)涞娜耸克?jīng)營；④吸引人的價(jià)格。我們從來不試著去買進(jìn)一些短期股價(jià)預(yù)期有所表現(xiàn)的股票?！?/p>

特別在1977年的致股東信中，巴菲特說：“我們很愿意在某些特定的公司身上持有大量的股權(quán)，這樣做不是為了要取得控制權(quán)，也不是為了將來再轉(zhuǎn)賣出或是進(jìn)行購并，而是期望企業(yè)本身能有好的表現(xiàn)，進(jìn)而轉(zhuǎn)化成企業(yè)長期的價(jià)值?！边@實(shí)際上是在告訴我們，他們買的其實(shí)不是股票，而是企業(yè)的長期經(jīng)營。

04

巴菲特在二十多歲的時(shí)候，的確憑借短期的“投機(jī)”獲得了第一桶金。但不久后就開始逐漸轉(zhuǎn)向長期投資，后來更是逐漸轉(zhuǎn)為企業(yè)全數(shù)股權(quán)的并購。

在2019年致股東信中，巴菲特說伯克希爾·哈撒韋公司森林體系中最有價(jià)值的小樹林依然是數(shù)十個(gè)伯克希爾控股的公司。大部分情況下，伯克希爾·哈撒韋公司都占有這些公司100%的股份，最低也沒有低于80%。如此高的股權(quán)比例，意味著伯克希爾·哈撒韋公司不是買賣一家公司的股票那么簡單，而是要想辦法如何經(jīng)營管理好這些公司。2018年，這些子公司在扣除各種稅費(fèi)之后，為伯克希爾貢獻(xiàn)了168億美元的凈利潤。

對(duì)于收購過來的公司，巴菲特的做法并不是像其他很多集團(tuán)：看到業(yè)務(wù)不行就開始出售。實(shí)際上，在巴菲特掌權(quán)的50多年的時(shí)間里，伯克希爾·哈撒韋公司從未出售過一家收購來的子公司。這種長期持有就是一種非常有力的承諾，也成為伯克希爾公司最能打動(dòng)市場的力量之一。

美國著名法學(xué)教授，協(xié)助巴菲特整理《巴菲特:從100元到160億》一書的助理作者坎寧安指出：“我覺得持久的承諾是伯克希爾的核心價(jià)值之一，也是我認(rèn)為這家公司能延續(xù)下去的原因之一。把公司轉(zhuǎn)讓給伯克希爾的人會(huì)發(fā)現(xiàn)，這項(xiàng)承諾的吸引力極大，特別是那些已經(jīng)把企業(yè)打造成型而且希望保留其名號(hào)的家族，以及希望自己的公司在任何情況下都能穩(wěn)定運(yùn)營的創(chuàng)業(yè)者。”

對(duì)于那些頻繁收購其他公司，但不去用心管理的企業(yè)，巴菲特提出了自己的批評(píng)，直指這些公司和銀行資本在背后使用的“伎倆”。

他指出，銀行家的關(guān)注重點(diǎn)是收購能否會(huì)即刻提升公司的每股收益，而饑渴的CEO和他的“助手”們也常常會(huì)幻想收購行動(dòng)可以達(dá)到一種“協(xié)同”效應(yīng)，從而能得到自己想要的每股收益。

CEO們慣常使用的手法其實(shí)很簡單：依靠人格魅力、市場推廣或令人不無質(zhì)疑的會(huì)計(jì)手法（通常是三者一起使用）。CEO們把一個(gè)剛建不久的集團(tuán)股價(jià)推升到一個(gè)較高——比如說20倍——的市盈率上，然后再以最快的速度發(fā)行新股，接下來再用募集來的資金去收購那些正在以10倍左右市盈率標(biāo)售的公司。待收購?fù)瓿珊?，他們?huì)將兩家公司的利潤進(jìn)行“合成”處理。

這樣一來，盡管這些公司的內(nèi)在價(jià)值沒有什么變化，但每股收益卻得到了提升，并據(jù)此可以當(dāng)作經(jīng)理人超高才干的一項(xiàng)證明。然后他們會(huì)對(duì)投資者說，正是這種管理天賦，保持甚至提升了收購者的股票市盈率。最后，他們會(huì)承諾將不斷地重復(fù)這一循環(huán)，從而可以讓公司的每股收益得到不斷地增長。

在這種“伎倆”下，很多快速擴(kuò)張的集團(tuán)公司把能擁有一個(gè)善于制造各種奇跡的會(huì)計(jì)奇才視為一項(xiàng)巨大的優(yōu)勢。公司的股東也不必再為公司的利潤而擔(dān)心，因?yàn)樗麄兊膱?bào)告從不會(huì)讓市場失望，不管公司的實(shí)際運(yùn)營狀況多么糟糕。

但明眼的人都知道，這樣頂多是造成財(cái)富的再分配，并不會(huì)創(chuàng)造任何新的財(cái)富。最終的結(jié)果，就像童話《灰姑娘》里面說的：當(dāng)指針指向了12點(diǎn)時(shí)，一切都變回南瓜和老鼠?；谝幌盗懈邇r(jià)股發(fā)行而撐起來的生意模式，也都將回歸原點(diǎn)，甚至更糟。

伯克希爾·哈撒韋公司的業(yè)務(wù)之所以多元化，并不是為了這些“伎倆”。拿巴菲特的話來看，多元化的業(yè)務(wù)收購可以減小資本的配置成本。巴菲特認(rèn)為，當(dāng)個(gè)人投資者打算在不同生意和產(chǎn)業(yè)之間重新配置他們的資本時(shí)，必須要充分考慮到稅收與摩擦成本問題。即使是免稅的機(jī)構(gòu)投資者，由于他們的資本配置工作通常要借用各種中介機(jī)構(gòu)的幫助才能完成，因此也將面對(duì)昂貴的費(fèi)用問題。無數(shù)張饑渴的嘴等在那里，等著人們?nèi)ノ桂B(yǎng)。他們中有投資銀行家、會(huì)計(jì)師、投資顧問、律師以及其他一些諸如能幫你進(jìn)行杠桿收購的助手們等。因此，資本配置的重新洗牌是一件代價(jià)昂貴的工作。

但相比之下，一個(gè)多元化的綜合型企業(yè)集團(tuán)，反而會(huì)有利于資本的最優(yōu)配置以及最大化地降低資本分配的摩擦成本。這些多元化的企業(yè)集團(tuán)能夠在不承擔(dān)稅負(fù)或其他多項(xiàng)花費(fèi)的情況下，將巨額的資金從一個(gè)沒有太多發(fā)展機(jī)會(huì)的企業(yè)轉(zhuǎn)向有著光明前景的企業(yè)。

除此之外，多元化的企業(yè)不會(huì)因?yàn)槿垦簩毮硞€(gè)特定行業(yè)而對(duì)它產(chǎn)生特別的偏好，也不會(huì)受制于那些在原有企業(yè)中有著既定利益，從而希望保持現(xiàn)狀。

05

很多多元化的企業(yè)集團(tuán)，都面臨著管理上的巨大挑戰(zhàn)。很多雄心勃勃的企業(yè)在多元化的誘惑下，開始走向作繭自縛，“病魔”纏身。伯克希爾·哈撒韋公司控制著旗下眾多的子公司，業(yè)務(wù)涉及保險(xiǎn)業(yè)、糖果業(yè)、媒體、多種經(jīng)營、非銀行性金融、投資等不同性質(zhì)的公司或是聯(lián)合大企業(yè)。巴菲特是如何管理這些多元化業(yè)務(wù)的呢？這就體現(xiàn)了巴菲特對(duì)多元化業(yè)務(wù)的操盤能力。

對(duì)于這些多元化的業(yè)務(wù)，巴菲特的做法主要集中在兩點(diǎn)：“授好權(quán)”“管好錢”。按照巴菲特自己的說法：“本公司有關(guān)財(cái)務(wù)決策一向是屬于中央集權(quán)，且決策集中于最高當(dāng)局。但在營運(yùn)方面卻是極端授權(quán)予集團(tuán)子公司或事業(yè)體的專業(yè)經(jīng)理人”。

在伯克希爾·哈撒韋最開始做收購的時(shí)候，巴菲特也喜歡參與子公司的管理，但他很快就認(rèn)識(shí)到這并不是他的長項(xiàng)。1978年，巴菲特在致股東信中說：“雖然閑坐一旁看別人表現(xiàn)，難免有點(diǎn)無趣且有傷自尊，但最好的方式還是坐在一旁讓現(xiàn)有管理階層自由發(fā)揮”。因此，巴菲特在管理上認(rèn)為主要是給經(jīng)營者搭好舞臺(tái)，自己的主要責(zé)任是提供資本給經(jīng)濟(jì)狀況良好的企業(yè)，并保留原有的管理階層，繼續(xù)帶領(lǐng)公司成長。巴菲特從不要求旗下公司的負(fù)責(zé)人預(yù)測盈利情況，也不安排會(huì)議。被收購的喜詩糖果公司，其總裁查哈在·哈金斯甚至有20年沒有去過公司總部所在地奧馬哈。

每當(dāng)巴菲特對(duì)某一企業(yè)表示有收購的興趣時(shí)，他會(huì)對(duì)該企業(yè)的管理層非常明確地表示：“伯克希爾·哈撒韋公司不會(huì)干涉公司的運(yùn)作或治理”。伯克希爾·哈撒韋公司的持股人手冊里面，對(duì)商業(yè)決策方面有一句話：“我們幾乎都依靠放權(quán)。”喜詩糖果現(xiàn)任CEO布拉德·金斯勒對(duì)此說：“我覺得我們成功的原因不是他告訴經(jīng)理們要干什么，而是他允許經(jīng)理們干什么。他允許他們在經(jīng)營上做決定，并按他們認(rèn)為合適的方法來發(fā)展業(yè)務(wù)。”

這種充分授權(quán)的理念從公司總部的配置上也看得出來。很難想象，掌控的市值上萬億人民幣的伯克希爾公司總部，居然只有區(qū)區(qū)26人?？偛坷餂]有公共關(guān)系部門或是人事部門，也沒有門衛(wèi)、司機(jī)、信使或者顧問等后勤人員，甚至也沒有坐在電腦終端前的金融分析師。

公司這種簡單的風(fēng)格是巴菲特特意安排的，其原因一是在充分授權(quán)下，巴菲特認(rèn)為他所控股和投資的公司在原來高管的管理下會(huì)運(yùn)行的更好。二是巴菲特認(rèn)為，一個(gè)公司如果有太多的領(lǐng)導(dǎo)層，反而會(huì)分散大家的注意力。

如果公司雇了一層樓的股票經(jīng)紀(jì)人，他們肯定會(huì)自己去找點(diǎn)兒可做的買賣；如果他聘請(qǐng)了律師，毫無疑問他們就會(huì)找人打官司。一個(gè)機(jī)構(gòu)精干的組織會(huì)把時(shí)間都花在打理業(yè)務(wù)上，而不是花在協(xié)調(diào)人際關(guān)系上。很多時(shí)候，組織的事情并不多，而是因?yàn)槿硕嗔?，才人為制造出很多事情來，以此證明這些人存在的“價(jià)值”。

不過在充分放權(quán)的同時(shí)，巴菲特對(duì)子公司的“錢袋子”是管得很嚴(yán)的。公司要求，各個(gè)子公司，包括來自保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的浮存金以及那些全資擁有的非金融子公司的運(yùn)營盈利，都要向上供給總部。

總部掌管著子公司管理層的工資和獎(jiǎng)金激勵(lì)。 巴菲特本人非常反對(duì)以股權(quán)激勵(lì)作為獎(jiǎng)勵(lì)方式，認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)有時(shí)的確能給管理層帶來潛在的巨大回報(bào)，但是它卻降低了股權(quán)激勵(lì)獲得者的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致管理層在使用股東資金的時(shí)候，會(huì)更加隨意。除了不提供股權(quán)激勵(lì)，巴菲特給管理層的年薪也不高，巴菲特將他和芒格的薪水也長期固定為10萬美元。

盡管薪水不具吸引力，也不提供股權(quán)激勵(lì)，但巴菲特對(duì)管理層的充分授權(quán)與信任，使得這些人依然對(duì)公司忠心耿耿。子公司的管理層不必為頻繁向總公司匯報(bào)各種繁瑣的事情所困擾，他們只需要遞交每月的財(cái)務(wù)報(bào)表，讓巴菲特看看是否有意外事件發(fā)生就行了。

與金錢相比，這種信任和精神激勵(lì)的效果可能更受用。

06

巴菲特并非那些整天打探小道消息、研究陰線陽線的股民心中所期待的那種“股神”，他并不研究股票如何漲跌，何時(shí)買進(jìn)何時(shí)賣出。

當(dāng)大多數(shù)股民看到股市波動(dòng)而心驚膽跳，焦慮不安時(shí)，巴菲特考慮的只是企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值有沒有發(fā)生變化。早在1984年，巴菲特面對(duì)美國第四大汽車保險(xiǎn)GEICO的股票下跌時(shí)說：“我們寧愿要GEICO的企業(yè)價(jià)值增加N倍而股價(jià)下跌，也不要公司內(nèi)在價(jià)值減半而股價(jià)高漲。我們所有的投資，看的是公司本質(zhì)的表現(xiàn)而非其股價(jià)的表現(xiàn)”。在巴菲特看來，一旦看到市場波動(dòng)而認(rèn)為有利可圖，投資就變成了投機(jī)，沒有什么比賭博心態(tài)更影響投資。即使出現(xiàn)股災(zāi)，他也堅(jiān)信股災(zāi)和天災(zāi)一樣只是一時(shí)的，最終股災(zāi)會(huì)過去，股市會(huì)恢復(fù)正常。

巴菲特及其公司買進(jìn)股票，采取的態(tài)度就好象是買下的是一家企業(yè)一樣。他們從來就沒有考慮再把這些股份賣出，甚至愿意無限期地持有這些股份。巴菲特在1987年的致股東信中說：“在投資時(shí)我們從不把自己當(dāng)作是市場的分析師、總體經(jīng)濟(jì)分析師或是證券分析師，而是企業(yè)的分析師。”

股民很少能從巴菲特這里學(xué)到什么，但作為企業(yè)管理者，作為推動(dòng)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的投資者，真的應(yīng)該好好跟巴菲特學(xué)習(xí)。