4月16日，又到一年財(cái)報(bào)季，目前已經(jīng)有永安期貨、混沌天成、金元期貨、創(chuàng)元期貨、廣州期貨、大越期貨、海航期貨、海通期貨、華龍期貨和長(zhǎng)江期貨10家新三板上市期貨公司披露了2018年年報(bào)（含業(yè)績(jī)快報(bào)）。

經(jīng)統(tǒng)計(jì)，18年已披露年報(bào)的10家期貨公司合計(jì)營(yíng)收268.39億元，除大越期貨、海航期貨、金元期貨營(yíng)收同比下降外，其他7家公司均有所增長(zhǎng)。凈利潤(rùn)方面，10家公司凈利合計(jì)為13.46億元，凈利潤(rùn)同比增幅為正的只有3家，7家為負(fù)，混沌天成凈利潤(rùn)更是大幅下滑至-197%。10家期貨公司中，只有一家利潤(rùn)率同比增幅為正，其余9家均為負(fù)值，有7家增幅驟降至-40%以下。

新浪期貨通過(guò)分析年報(bào)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，18年期貨公司營(yíng)收規(guī)模同比增幅較大主要是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)管理子公司業(yè)務(wù)的大幅增長(zhǎng)，但風(fēng)險(xiǎn)管理子公司業(yè)務(wù)成本卻居高不下，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司業(yè)務(wù)賺錢(qián)效應(yīng)不明顯，導(dǎo)致該項(xiàng)業(yè)務(wù)對(duì)期貨公司凈利增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較??；行業(yè)整體凈利大幅下滑主要因?yàn)樵?018年在監(jiān)管趨嚴(yán)、去通道的大環(huán)境下，資管新規(guī)落地使期貨公司資管業(yè)務(wù)規(guī)模萎縮，業(yè)務(wù)收入下滑明顯；傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)率持續(xù)下降，導(dǎo)致公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入減少也是拖累期貨公司業(yè)績(jī)的主因。

另?yè)?jù)中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2018年期貨行業(yè)整體凈利潤(rùn)12.99億元，相比2017年的79.45億元減少83.65%；營(yíng)收相比2017年下降4.72%；行業(yè)手續(xù)費(fèi)收入累計(jì)為132.41億元，同比減少9.25%。 

期貨行業(yè)流年不利 公司盈利困難

2018年受經(jīng)濟(jì)下行影響，我國(guó)資本市場(chǎng)景氣度下降明顯，期貨公司的盈利下降也很明顯。加之2018年美元升值幅度較大，人民幣大幅貶值，整體大宗商品市場(chǎng)不活躍，導(dǎo)致市場(chǎng)交易量下降偏多，經(jīng)濟(jì)的疲軟也導(dǎo)致一些以大宗商品為主要加工原材料的上中下游整體經(jīng)營(yíng)狀況較差，使得整個(gè)期貨市場(chǎng)的增量資金減少。

雖然今年以來(lái)，由于股票市場(chǎng)行情火爆，帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的人氣，今年一季度國(guó)內(nèi)期貨交易所成交總額51.45萬(wàn)億元，相比2017年和2018年一季度分別成交41.4和41.31萬(wàn)億，2019年一季度期貨市場(chǎng)成交量同比明顯上升。但是在經(jīng)濟(jì)增速放緩的宏觀環(huán)境下，未來(lái)資本市場(chǎng)很難維持目前的熱度，期貨公司的盈利也很難得到改善。

營(yíng)收數(shù)據(jù)好看 難逃利潤(rùn)率大幅下滑

雖然大部分期貨公司的營(yíng)業(yè)收入有所增長(zhǎng)，但幾乎所有新三板上的期貨公司都面臨著利潤(rùn)下滑的困境，利潤(rùn)率低下似乎已經(jīng)成為了一個(gè)行業(yè)性的問(wèn)題。除利潤(rùn)率不足1%的海航期貨外，其余九家公司在過(guò)去一年內(nèi)利潤(rùn)率均出現(xiàn)了15%以上的下滑。自有資金投資虧損、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤(rùn)空間受到壓榨、營(yíng)業(yè)成本增加和創(chuàng)新業(yè)務(wù)投入加大為利潤(rùn)下滑的主要原因。

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通過(guò)對(duì)以上幾家期貨公司的年報(bào)梳理發(fā)現(xiàn)，雖然很多公司的營(yíng)業(yè)收入有所增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)卻有不同程度的變動(dòng)，原因也不盡相同。如混沌天成凈利潤(rùn)的的下滑主要源于公司股票投資的大幅虧損；營(yíng)業(yè)成本增加是華龍期貨業(yè)績(jī)下滑的一大誘因；而永安期貨和海通期貨兩家行業(yè)龍頭，在營(yíng)收保持增長(zhǎng)的情況下，凈利潤(rùn)卻有所下降。

期貨公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)空間日漸收窄

1）期貨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇 經(jīng)紀(jì)手續(xù)費(fèi)率下降

近兩年商業(yè)銀行及其他非銀行金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始向期貨公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域滲透，與期貨公司形成潛在競(jìng)爭(zhēng)，使期貨公司面臨著更大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于外資公司進(jìn)入期貨行業(yè)的監(jiān)管政策逐漸放開(kāi)，外資公司進(jìn)入中國(guó)期貨市場(chǎng)的意向較強(qiáng)。使國(guó)內(nèi)期貨公司在人才、產(chǎn)品創(chuàng)新以及大客戶資源等方面面臨更為激烈的競(jìng)爭(zhēng)。競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境持續(xù)惡化（零手續(xù)費(fèi)、返傭等現(xiàn)象持續(xù)加劇）也將導(dǎo)致期貨公司期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)率進(jìn)一步下降，從而影響公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入水平。

期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是期貨公司營(yíng)收的重要組成部分，手續(xù)費(fèi)與交易所返還的營(yíng)收下滑也直接導(dǎo)致了一些依賴傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的期貨公司業(yè)績(jī)下滑，如大越期貨和海航期貨。競(jìng)爭(zhēng)加大導(dǎo)致行業(yè)傭金率持續(xù)下滑、交易居間人增多、客戶爭(zhēng)奪日益激烈，這些因素甚至在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)還有愈演愈烈之勢(shì)，若市場(chǎng)景氣度在較短時(shí)間內(nèi)不能明顯好轉(zhuǎn)，今年期貨公司的業(yè)績(jī)難見(jiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。

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2）資金面持續(xù)寬松 利息收入面臨大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)

利息收入也是國(guó)內(nèi)期貨公司營(yíng)業(yè)收入的重要來(lái)源之一，包括客戶保證金存款和自有資金存款產(chǎn)生的利息。近年來(lái)公司的客戶保證金和自有資金規(guī)模逐年上升，利息收入在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中占比較大。利率水平、客戶保證金規(guī)模和自有資金規(guī)模是影響利息收入的三大因素，今年以來(lái)，由于市場(chǎng)資金適度充裕，資金利率水平持續(xù)下滑，加之美聯(lián)儲(chǔ)停止加息進(jìn)程，國(guó)內(nèi)降息預(yù)期越來(lái)越濃，資金利率也面臨進(jìn)一步下降的趨勢(shì)，未來(lái)期貨公司利息收入也將面臨大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。由下圖可見(jiàn)，金元期貨和大越期貨利息收入占總營(yíng)收的比例超過(guò)1/4，利率風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

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3）期貨公司資管業(yè)務(wù)收入遭資管新規(guī)拖累

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是近年來(lái)期貨行業(yè)市場(chǎng)創(chuàng)新后的增量業(yè)務(wù)之一，2018年在監(jiān)管趨嚴(yán)、去通道的大環(huán)境下，資管新規(guī)落地使期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)整體規(guī)模出現(xiàn)了一定程度的萎縮，加之期貨公司對(duì)外部環(huán)境和市場(chǎng)行情依賴較高，自身抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力弱，導(dǎo)致很多期貨公司資管業(yè)務(wù)收入下滑明顯。

另外，目前監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)期貨公司實(shí)行以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系，將期貨公司的業(yè)務(wù)規(guī)模與凈資本相掛鉤。雖然期貨公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模和創(chuàng)新業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)上升，如果凈資本不能滿足監(jiān)管要求，將制約公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展和創(chuàng)新業(yè)務(wù)申請(qǐng)，給公司經(jīng)營(yíng)造成較大壓力。

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期貨公司凈資本 來(lái)源：WIND

2018年期貨行業(yè)的整體ROE也出現(xiàn)了明顯下滑，借助各公司財(cái)報(bào)和快報(bào)，我們對(duì)各公司ROE進(jìn)行了計(jì)算，發(fā)現(xiàn)除創(chuàng)元期貨外，其余九家公司均有所下滑。除了傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)收下滑以外，18年金融市場(chǎng)的不景氣也導(dǎo)致了很多公司自有資金投資虧損較大，金融資產(chǎn)大幅減值。也有部分公司增加了凈資本量導(dǎo)致ROE略有下滑。其中，混沌天成股票等投資虧損巨大導(dǎo)致凈利潤(rùn)大跌，而創(chuàng)元期貨的營(yíng)業(yè)收入則主要依靠風(fēng)險(xiǎn)子公司銷售收入（占營(yíng)收比重高達(dá)60%）的大增撐起。

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新三板期貨公司業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)：

·永安期貨：1．營(yíng)收同比增幅64.6%，營(yíng)收大增主要原因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)管理子公司銷售收入大增，凈利潤(rùn)同比增幅-2.77%，利潤(rùn)率同比增幅-40.9%。

·海通期貨：1．營(yíng)收同比增幅22.1%，營(yíng)業(yè)成本上漲速度略高于營(yíng)收增速，凈利潤(rùn)同比增幅-1.49%，利潤(rùn)率同比增幅-19.34%。2．風(fēng)險(xiǎn)管理收入占公司營(yíng)收的主要部分，連續(xù)兩年占比超84%。3．經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入同比下降18.43%。

·創(chuàng)元期貨：1．經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入占總營(yíng)收比例下降，營(yíng)業(yè)收入（其他業(yè)務(wù)收入）大增主要來(lái)源于風(fēng)險(xiǎn)子公司銷售收入大幅增加，達(dá)3.14億元（占營(yíng)收比重達(dá)60%，其他業(yè)務(wù)成本3.13億元，變動(dòng)原因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)子公司商品銷售成本增加），利潤(rùn)率同比增幅-40.4%。2．投資收益與利息收入大幅增加，所持金融資產(chǎn)公允價(jià)值略有損失。創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入占營(yíng)收比重不到1%，未來(lái)業(yè)績(jī)“造血”能力不強(qiáng)。

·混沌天成：1．由于自有資金投資（股票投資）虧損，導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率（ROE）驟降至-7.78%，凈利潤(rùn)同比增幅跌至-197%。2．手續(xù)費(fèi)率下降引起經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下降，手續(xù)費(fèi)及傭金收入下跌達(dá)253.98%。3．創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入占營(yíng)收比重高達(dá)99.3%，主要來(lái)源于風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)收入。4．經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入同比下降20.34%。

·大越期貨：1．利息收入占營(yíng)收比例超過(guò)30%，利率風(fēng)險(xiǎn)需要注意。2．由于公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入占比較大，競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致業(yè)務(wù)成本增加，凈利潤(rùn)下降明顯，凈利潤(rùn)跌幅達(dá)45.78%。3．創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入占營(yíng)收比重不到1%，競(jìng)爭(zhēng)前景堪憂。4．經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入同比下降3.13%。

·廣州期貨：1．營(yíng)收同比增幅401%，利潤(rùn)率同比增幅-80%。2．經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入同比下降12.44%。3．利潤(rùn)率大跌主要原因?yàn)闃I(yè)務(wù)支出同比提高940.60%，其中風(fēng)險(xiǎn)管理子公司倉(cāng)單服務(wù)與基差貿(mào)易成本銷售成本增加為業(yè)務(wù)支出增加的主要因素。

·金元期貨：1．營(yíng)收同比增幅-28.1%，凈利潤(rùn)增幅-60.57%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和利息收入占營(yíng)收絕大部分，利率風(fēng)險(xiǎn)需要注意。2．公司客戶成交額大幅減少，作為公司最主要業(yè)務(wù)收入來(lái)源，經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)收入跌幅仍超30%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入同比下降32.58%。3．雖然投資咨詢業(yè)務(wù)占比略有提高，但新增長(zhǎng)點(diǎn)仍嚴(yán)重匱乏。

·海航期貨：1．營(yíng)收同比增幅-95.61%，凈利潤(rùn)同比增幅-44.76%。2．手續(xù)費(fèi)收入和利息收入均未達(dá)預(yù)期，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下滑。

·華龍期貨：1．利息收入大增，同時(shí)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)超三成，但利潤(rùn)率大幅下降超過(guò)50%，主要原因?yàn)闋I(yíng)業(yè)支出增加和資產(chǎn)減值計(jì)提。

·長(zhǎng)江期貨：1．營(yíng)收同比增幅22.81%，凈利潤(rùn)同比增幅0.27%。

通過(guò)分析年報(bào)數(shù)據(jù)可以看出，18年期貨公司營(yíng)收規(guī)模同比增幅較大主要是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)管理子公司業(yè)務(wù)的大幅增長(zhǎng)，但風(fēng)險(xiǎn)管理子公司業(yè)務(wù)成本卻居高不下，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司業(yè)務(wù)賺錢(qián)效應(yīng)不明顯，導(dǎo)致該項(xiàng)業(yè)務(wù)對(duì)期貨公司凈利增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較??；行業(yè)整體凈利大幅下滑主要因?yàn)樵?018年在監(jiān)管趨嚴(yán)、去通道的大環(huán)境下，資管新規(guī)落地使期貨公司資管業(yè)務(wù)規(guī)模萎縮，業(yè)務(wù)收入下滑明顯；傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)率持續(xù)下降，導(dǎo)致公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入減少也是拖累期貨公司業(yè)績(jī)的主因。

期貨公司如何走出業(yè)績(jī)困境？

展望未來(lái)，期貨公司發(fā)展依然面臨重重挑戰(zhàn)，期貨公司如何直面困難，走出業(yè)績(jī)困境呢？專家表示，期貨公司的業(yè)務(wù)應(yīng)該繼續(xù)由傳統(tǒng)期貨經(jīng)紀(jì)向投資咨詢、中間介紹、資產(chǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)管理等拓展，豐富期貨公司的收入來(lái)源、改善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。同時(shí)，加快推進(jìn)行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展促進(jìn)內(nèi)部差異化競(jìng)爭(zhēng)，緩解以手續(xù)費(fèi)率為主要手段的競(jìng)爭(zhēng)模式，優(yōu)化行業(yè)內(nèi)部生態(tài)。

期貨行業(yè)的惡性競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題亟需得到緩解。從行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)狀況來(lái)看，傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)已經(jīng)出現(xiàn)了同質(zhì)化嚴(yán)重，居間人增多，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的趨勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步壓縮經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)空間，進(jìn)而降低行業(yè)的整體利潤(rùn)率，最終期貨公司只有依靠足夠大的規(guī)模才可以維持盈利。類比同樣同質(zhì)化嚴(yán)重的行業(yè)，比如采礦業(yè)，隨著時(shí)間的推移，只有具備規(guī)模效應(yīng)的礦業(yè)集團(tuán)才能在利潤(rùn)空間壓縮后生存并借助吞并而壯大，或是形成礦業(yè)聯(lián)盟。兩種方式最終的結(jié)果都是大企業(yè)搶占到定價(jià)權(quán)和市場(chǎng)，才能把行業(yè)利潤(rùn)率維持在一定范圍。在這個(gè)行業(yè)洗牌的過(guò)程中，大魚(yú)吞小魚(yú)往往是必經(jīng)之路，這也是符合自然規(guī)律的。

而目前期貨行業(yè)正處于這一階段，大公司有足夠的資金謀求轉(zhuǎn)型，完善金融服務(wù)體系，而小公司還必須依靠利潤(rùn)率低下的期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)生存。要擺脫高營(yíng)收低利潤(rùn)的尷尬狀態(tài)，合并與聯(lián)盟很可能才是康莊大道。期貨行業(yè)的“供給側(cè)改革”可以減少行業(yè)的惡性競(jìng)爭(zhēng)，為創(chuàng)新業(yè)務(wù)賦能，進(jìn)而提高行業(yè)利潤(rùn)率。

行業(yè)轉(zhuǎn)型轉(zhuǎn)型升級(jí)，提高服務(wù)質(zhì)量，完善金融服務(wù)體系也是一條可行之路。由以下兩圖可以看出，各家期貨公司也正在加大力度開(kāi)拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)的行動(dòng)，大部分公司在創(chuàng)新業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比有所增加。我們注意到，大部分創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入在總營(yíng)收中占比較多的公司在總營(yíng)收表現(xiàn)上也相對(duì)良好，創(chuàng)新業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)的公司往往能獲得更高的營(yíng)收增長(zhǎng)率。資產(chǎn)管理、投資咨詢、風(fēng)險(xiǎn)控制等業(yè)務(wù)已經(jīng)成為很多公司最重要的收入增長(zhǎng)點(diǎn)。其中風(fēng)險(xiǎn)控制業(yè)務(wù)是很多公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)的最主要部分。雖然前期發(fā)展業(yè)務(wù)需要較大投入，導(dǎo)致公司18年利潤(rùn)下降，但這也是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)式微時(shí)期貨公司必須追尋的一線曙光。

注：創(chuàng)新業(yè)務(wù)包括各公司財(cái)報(bào)顯示的資管業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)和咨詢業(yè)務(wù)

在2018年大部分期貨公司雖然遭遇了業(yè)績(jī)“滑鐵盧”，但2019年期貨市場(chǎng)有望轉(zhuǎn)暖，可以給予期貨公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)以喘息之機(jī)。同時(shí)，部分期貨公司在18年對(duì)于創(chuàng)新業(yè)務(wù)的大量投入也有機(jī)會(huì)在19年轉(zhuǎn)化為收入，在傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)創(chuàng)收能力逐漸式微時(shí)可以為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供新動(dòng)力。2018年的艱難境況對(duì)很多期貨公司是一場(chǎng)危機(jī)，但也是行業(yè)洗牌的好機(jī)會(huì)，熬過(guò)了優(yōu)勝劣汰之后，活下來(lái)的公司將有機(jī)會(huì)握住市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)。