一直被妖魔化的股指期貨，終于迎來(lái)了一次實(shí)質(zhì)性松綁，而今年4月22日則是股指期貨第四次松綁的執(zhí)行日期。

　　值得一提的是，從這一次的松綁舉措來(lái)看，最具代表性的，莫過(guò)于對(duì)日內(nèi)過(guò)度交易行為的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)大幅放寬，從前一次單個(gè)合約50手的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)一次性大幅提升至單個(gè)合約500手的水平，這也是此次股指期貨大松綁的真實(shí)寫(xiě)照。試想一下，在15年9月7日的收緊規(guī)則中，日內(nèi)過(guò)度的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)僅為10手，當(dāng)時(shí)的股指期貨也深陷形同虛設(shè)的狀態(tài)。

　　談及股指期貨，對(duì)A股投資者的印象并不是太友好?；蛟S，投資者對(duì)股指期貨的設(shè)計(jì)與規(guī)則，可能會(huì)存在不少的誤解，但反映到二級(jí)市場(chǎng)身上，股指期貨助跌的頻率卻多于助漲的頻率，而在此次股指期貨“松綁”的首個(gè)交易周內(nèi)，A股市場(chǎng)也出現(xiàn)了單周大幅下跌的走勢(shì)，市場(chǎng)似乎并不為股指期貨的實(shí)質(zhì)性松綁而買(mǎi)單。

　　實(shí)際上，股指期貨本身就是一把雙刃劍，但不可否認(rèn)的是，在市場(chǎng)處于相對(duì)高位的階段大幅松綁股指期貨，卻容易遭到利用。在實(shí)際情況下，即使股指期貨的活躍度與流動(dòng)性仍然遠(yuǎn)不如15年高峰期的狀態(tài)，但對(duì)于松綁后的股指期貨，則更可能把市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)情緒放大數(shù)倍，進(jìn)而左右市場(chǎng)資金的態(tài)度。

　　回顧近期的市場(chǎng)調(diào)整，實(shí)際上來(lái)自于多方面的影響因素，一方面是外資的持續(xù)凈流出與產(chǎn)業(yè)資本的接連減持壓力，同時(shí)公募基金平均倉(cāng)位再度處于高位，而經(jīng)過(guò)大幅反彈后的A股市場(chǎng)，難免存在調(diào)整的壓力；另一方面則在于近期香港資金的監(jiān)管風(fēng)波所引發(fā)的連鎖效應(yīng)，并把恐慌情緒延伸至國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，進(jìn)而加劇了市場(chǎng)的震蕩表現(xiàn)。

　　對(duì)于剛剛迎來(lái)松綁的股指期貨，并不會(huì)在很短的時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)持倉(cāng)量、成交量的暴漲，而在松綁初期，股指期貨的活躍度與流動(dòng)性仍然處于恢復(fù)增長(zhǎng)的狀態(tài)。與其說(shuō)股指期貨迎來(lái)了一次實(shí)質(zhì)性的松綁，還不如說(shuō)股指期貨逐漸恢復(fù)常態(tài)化，有望逐漸發(fā)揮出股指期貨正常的功能作用。

　　站在理性的角度思考，在股指期貨松綁首周不應(yīng)該會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生如此消極的影響，即使市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)情緒得到了放大，股指期貨也未必成為股市下跌的元兇。

　　此外，從中長(zhǎng)期的角度思考，股指期貨逐漸松綁，并恢復(fù)常態(tài)化的功能也是預(yù)期之內(nèi)的事情，因?yàn)锳股市場(chǎng)要走向國(guó)際化，首要任務(wù)就是要完善市場(chǎng)交易制度、豐富場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)交易工具，而在股指期貨恢復(fù)常態(tài)化后，未來(lái)不排除會(huì)有更多的配套措施得以落實(shí)。與此同時(shí)，從正面的角度分析，隨著股指期貨逐漸恢復(fù)常態(tài)化，實(shí)際上有利于中性策略及套利策略資金的進(jìn)場(chǎng)，為A股市場(chǎng)帶來(lái)一定的新增資金補(bǔ)充。

　　至于極端的市場(chǎng)環(huán)境，股指期貨助跌功能有可能遭到放大，但若股指期貨的功能得到實(shí)質(zhì)性的利用，那么在極端市場(chǎng)環(huán)境下，股指期貨還會(huì)降低市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于大資金大機(jī)構(gòu)而言，可以充分利用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略完成對(duì)沖的任務(wù)，從一定程度上降低二級(jí)市場(chǎng)集中拋售的壓力?；蛟S，這也是股指期貨在特殊市場(chǎng)環(huán)境下的正面作用。

　　但是，不可否認(rèn)的是，對(duì)于我們的股指期貨交易規(guī)則與整體設(shè)計(jì)，確實(shí)存在不少的漏洞問(wèn)題。

　　其中，股指期貨“松綁”的時(shí)間點(diǎn)往往選擇在市場(chǎng)處于相對(duì)高位的水平?；仡櫧陙?lái)股指期貨成立、松綁等過(guò)程，選擇時(shí)間點(diǎn)與選擇的市場(chǎng)環(huán)境不同，往往會(huì)造成不一樣的影響。然而，在股市經(jīng)過(guò)大幅反彈，且整體估值已經(jīng)全面提升的背景下，股指期貨的松綁難免容易會(huì)被任性利用。在實(shí)際情況下，當(dāng)市場(chǎng)處于猶豫狀態(tài)時(shí)，股指期貨在高位松綁容易增多市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的情緒，而當(dāng)這一種情緒得到迅速升溫之際，將會(huì)加劇市場(chǎng)資金的分歧，而股指期貨由此容易成為背鍋俠，由原來(lái)的助漲演變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)中的助跌。

　　再者，A股市場(chǎng)的股指期貨設(shè)計(jì)，卻呈現(xiàn)出期現(xiàn)交易制度不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題。對(duì)于股指期貨實(shí)行T0，而股票市場(chǎng)實(shí)行T1的交易制度，往往會(huì)產(chǎn)生不對(duì)稱(chēng)的風(fēng)險(xiǎn)，甚至因此產(chǎn)生套利的空間，這一問(wèn)題的長(zhǎng)期存在，一直備受質(zhì)疑。但是，站在股票市場(chǎng)的發(fā)展角度出發(fā)，短期內(nèi)放開(kāi)T0交易制度的可能性并不大，而上世紀(jì)90年代T0交易制度短暫放開(kāi)的經(jīng)歷，卻似乎成為了監(jiān)管治市的陰影，抑制市場(chǎng)投機(jī)無(wú)疑成為了當(dāng)下市場(chǎng)治市的重要任務(wù)。

　　同時(shí)，股指期貨設(shè)置偏高的準(zhǔn)入門(mén)檻，更偏向于大資金大機(jī)構(gòu)。但是，在實(shí)際情況下，國(guó)內(nèi)部分機(jī)構(gòu)投資者的自律性并不強(qiáng)，本身通過(guò)這類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者引導(dǎo)市場(chǎng)的價(jià)值投資，卻逐漸演變?yōu)閮r(jià)格投機(jī)的引導(dǎo)?？v觀這些年來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)行情，實(shí)際上不少機(jī)構(gòu)投資者更熱衷于高拋低吸的波段操作，真正意義上的價(jià)值投資者、長(zhǎng)期投資者并不多見(jiàn)。然而，對(duì)于提升機(jī)構(gòu)投資者的自律性本身就是一項(xiàng)艱難的任務(wù)，當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者擁有了更多的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略，其套利的需求也就一下子得到激活，甚至加劇市場(chǎng)價(jià)格投機(jī)的氛圍。

　　此外，與海外成熟市場(chǎng)相比，國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)仍存在一個(gè)長(zhǎng)期問(wèn)題，那就是市場(chǎng)信息披露明顯不對(duì)稱(chēng)的現(xiàn)象。在實(shí)際情況下，正因?yàn)樾畔⑴兜牟粚?duì)稱(chēng)，先知先覺(jué)者早已投資布局，并提前了解到市場(chǎng)上漲的原因。至于后知后覺(jué)的投資者，往往很難提前了解到相應(yīng)的重要信息，當(dāng)他們意識(shí)到市場(chǎng)上漲機(jī)會(huì)時(shí)，也許已經(jīng)屬于行情的中后期階段，甚至早期投資布局的機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)開(kāi)始加速撤離，并把高位籌碼轉(zhuǎn)移到普通投資者的身上，這也是信息不對(duì)稱(chēng)的真實(shí)寫(xiě)照，而在股指期貨全面松綁的背景下，信息不對(duì)稱(chēng)往往會(huì)強(qiáng)化普通投資者的不利地位，并進(jìn)一步削弱普通投資者與大資金大機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　值得注意的是，在風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略上，雖然國(guó)內(nèi)做空工具仍不夠豐富，但卻明顯偏向于機(jī)構(gòu)投資者。

　　例如，在極端市場(chǎng)環(huán)境下，機(jī)構(gòu)投資者憑借資金優(yōu)勢(shì)與信息優(yōu)勢(shì)，可以通過(guò)股指期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，不必與普通散戶(hù)在二級(jí)市場(chǎng)中爭(zhēng)搶拋售籌碼與出逃的機(jī)會(huì)。退一步思考，假如上市公司股票價(jià)格出現(xiàn)連續(xù)跌停的走勢(shì)，普通散戶(hù)因缺乏風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具而無(wú)奈反復(fù)掛單等待賣(mài)出成交，而機(jī)構(gòu)投資者則可以充分利用交易工具避險(xiǎn)，盡可能減少極端市場(chǎng)環(huán)境下的投資損失。

　　事實(shí)上，對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，在準(zhǔn)備充分的基礎(chǔ)上，可以試探性推出迷你型股指期貨，逐漸完善普通散戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求。

　　縱觀全球成熟的股票市場(chǎng)，對(duì)于資金量小的普通投資者也提供了不同類(lèi)別、不同品種的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略。例如，在美股市場(chǎng)中，無(wú)論是道指、納指，還是標(biāo)普，都有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略，而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力更強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)偏好更高的投資者，甚至可以選擇2倍乃至3倍的做空策略，來(lái)完成套利需求。又如港股市場(chǎng)，早已推出了迷你恒生指數(shù)期貨，但在面額設(shè)計(jì)上，一般不超過(guò)標(biāo)準(zhǔn)股指期貨合約的五分之一。此外，還包括臺(tái)灣、韓國(guó)等市場(chǎng)都擁有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略，完善投資者的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求。由此可見(jiàn)，對(duì)于A股市場(chǎng)而言，股指期貨的設(shè)計(jì)，仍存不少的改進(jìn)空間，而對(duì)于長(zhǎng)期缺乏風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具的普通散戶(hù)來(lái)說(shuō)，確實(shí)需要豐富他們的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略，滿(mǎn)足他們的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求，尤其是在極端市場(chǎng)環(huán)境下，為他們提供更多的避險(xiǎn)減虧策略的選擇。

　　不過(guò)，隨著市場(chǎng)交易工具的逐漸完善化與多樣化，未來(lái)投資者教育也需要同步跟進(jìn)。因?yàn)椋L(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具本質(zhì)上還是一把雙刃劍，利用得好固然是好事，但利用不好卻容易造成不必要的損失，甚至因此增加市場(chǎng)的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。