隨著資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放走向深入，滬深港通擴(kuò)額、A股納入明晟指數(shù)和富時(shí)羅素指數(shù)，境外長(zhǎng)期資金配置我國(guó)A股資產(chǎn)愿望增強(qiáng)。不過(guò)，外資對(duì)加大配置A股資產(chǎn)還有顧慮，即無(wú)法利用股指期貨市場(chǎng)管理風(fēng)險(xiǎn)。專家表示，我國(guó)股指期貨市場(chǎng)應(yīng)向更多境外投資者開(kāi)放，增強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，提升我國(guó)資本市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量

日前，摩根士丹利資本國(guó)際指數(shù)公司（MSCI）決定，將A股納入因子從5%提高至10%。中國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化再進(jìn)一步。

與此同時(shí)，包括股指期貨在內(nèi)的金融衍生品的對(duì)外開(kāi)放也備受期待。在近期舉行的2019第十三屆中國(guó)期貨分析師暨場(chǎng)外衍生品論壇上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席方星海表示，積極推動(dòng)包括股指期貨在內(nèi)的特定品種對(duì)外開(kāi)放，在牢守風(fēng)險(xiǎn)底線的前提下，對(duì)接國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，增強(qiáng)制度包容性，方便境外交易者入市，提升市場(chǎng)吸引力。這一講話，信息量很大，也反映了市場(chǎng)心聲。

與商品期貨相比，我國(guó)金融期貨算是剛剛起步。2018年全球期貨期權(quán)成交量303億手，其中金融類(lèi)243億手，占比高達(dá)80%，而我國(guó)金融期貨成交量?jī)H為0.27億手，占比不到1%。

市場(chǎng)對(duì)股指期貨的需求也在增加。隨著資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放走向深入，滬深港通擴(kuò)額、A股納入MSCI和富時(shí)羅素指數(shù)，境外長(zhǎng)期資金配置我國(guó)A股資產(chǎn)的愿望日漸強(qiáng)烈。不過(guò)，外資對(duì)加大配置A股資產(chǎn)還有顧慮，比如無(wú)法利用股指期貨市場(chǎng)管理風(fēng)險(xiǎn)。專家表示，我國(guó)股指期貨市場(chǎng)應(yīng)向更多境外投資者開(kāi)放，增強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，提升我國(guó)資本市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量。

市場(chǎng)需要風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具

隨著科創(chuàng)板各項(xiàng)工作的推進(jìn)，以信息披露為核心的注冊(cè)制試點(diǎn)即將展開(kāi)，資本市場(chǎng)迎來(lái)更多關(guān)鍵性制度創(chuàng)新，這意味著市場(chǎng)的穩(wěn)定健康運(yùn)行至關(guān)重要。

今年年初，方星海公開(kāi)表示，有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，就要參與者非常充分，交易非常活躍，定價(jià)合理。最重要一點(diǎn)就是定價(jià)合理。因此，無(wú)論是期貨還是現(xiàn)貨，做多、做空雙方都有各種手段工具，讓市場(chǎng)充分博弈?！白C監(jiān)會(huì)將抓緊出臺(tái)一些雙方都可以用的各種工具。”方星海說(shuō)。

股指期貨是一種國(guó)際通行的基礎(chǔ)性金融衍生產(chǎn)品，已經(jīng)成為一個(gè)產(chǎn)品體系完善、市場(chǎng)功能完備的金融市場(chǎng)不可或缺的重要組成部分，也是建設(shè)一個(gè)有活力、有韌性資本市場(chǎng)的必要工具。

在國(guó)際市場(chǎng)，共同基金、養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者已發(fā)展出“兩條腿走路”的投資模式，即股票現(xiàn)貨資產(chǎn)與指數(shù)衍生品相配合，利用期貨、期權(quán)等衍生品對(duì)沖股票現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)?！肮芍钙谪浤芴嵘袌?chǎng)的有效性?！甭凡┻~投資管理（上海）有限公司投資總監(jiān)周平接受采訪時(shí)表示：“股指期貨市場(chǎng)向更多境外投資者開(kāi)放，將滿足其風(fēng)險(xiǎn)管理需求。作為中國(guó)第一批拿到外商獨(dú)資企業(yè)執(zhí)照的企業(yè)，我們非常歡迎股指期貨擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放。”

事實(shí)上，隨著A股納入MSCI相關(guān)指數(shù)和納入因子的逐步提升，全球各大交易所上市中國(guó)A股相關(guān)指數(shù)期貨的競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士生導(dǎo)師管濤接受經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者采訪時(shí)表示，目前新加坡富時(shí)A50指數(shù)期貨已較為活躍，2019年3月份香港交易所也已宣布將推出MSCI中國(guó)A股指數(shù)期貨。

過(guò)去，外資配置了A股股票后，有避險(xiǎn)需求卻無(wú)法在境內(nèi)避險(xiǎn)，就去新加坡等市場(chǎng)尋求避險(xiǎn)。如今，適時(shí)推動(dòng)境內(nèi)A股相關(guān)指數(shù)衍生品開(kāi)放，將增加我國(guó)資本市場(chǎng)的吸引力，也將便利外資投資人民幣資產(chǎn)。

廈門(mén)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授韓乾接受記者采訪時(shí)表示，A股在境外投資者資產(chǎn)配置中的重要性越來(lái)越高，投資者對(duì)于投資組合風(fēng)險(xiǎn)管理的要求也越來(lái)越強(qiáng)烈。股指期貨擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放，有利于境外投資者有效管理A股市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，吸引境外中長(zhǎng)期資金入市，增加A股市場(chǎng)穩(wěn)定性和流動(dòng)性。

“以股指期貨為代表的金融衍生品是一個(gè)國(guó)家金融市場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分?！蹦Ω康だA鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究部主管章俊表示，海外市場(chǎng)有多樣化的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，中國(guó)股指期貨對(duì)外開(kāi)放，將減少制度層面障礙，有利于與國(guó)際市場(chǎng)接軌。

“對(duì)外開(kāi)放股指期貨市場(chǎng)，滿足境外投資者風(fēng)險(xiǎn)管理需求，也是確保重要衍生品流動(dòng)性留在本土、提升我國(guó)資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的要求?！币晃粯I(yè)內(nèi)相關(guān)人士表示。

擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放基礎(chǔ)較好

各界對(duì)于中國(guó)金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放的關(guān)注持續(xù)升溫。業(yè)內(nèi)人士指出，中國(guó)推出的新一輪金融業(yè)擴(kuò)大開(kāi)放，不僅回應(yīng)了外資金融機(jī)構(gòu)的關(guān)切，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融自身發(fā)展的需要。股指期貨擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放也是同理。

目前，我國(guó)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放已具有較好基礎(chǔ)，股指期貨市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行多年，建立了有效的監(jiān)管制度。外資以合格境外投資者（QFII）方式進(jìn)入我國(guó)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)已有十余年，QFII和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）也已可使用股指期貨開(kāi)展套期保值交易，股指期貨對(duì)外開(kāi)放的市場(chǎng)基礎(chǔ)已較為成熟。此外，境內(nèi)期貨市場(chǎng)的原油期貨、鐵礦石期貨和PTA期貨均已平穩(wěn)實(shí)現(xiàn)對(duì)外開(kāi)放，這些都為股指期貨擴(kuò)大開(kāi)放奠定了基礎(chǔ)?？梢哉f(shuō)，現(xiàn)階段擴(kuò)大股指期貨對(duì)外開(kāi)放的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。

境外投資者逐步增加對(duì)我國(guó)A股的配置，吸引和利用外資的效果逐步顯現(xiàn)，為股指期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放提供了較好的市場(chǎng)基礎(chǔ)。股指期貨市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展，發(fā)揮了較好的功能與作用，具備對(duì)外開(kāi)放的條件。我國(guó)股票、債券、商品期貨市場(chǎng)也已多種路徑實(shí)現(xiàn)了開(kāi)放，境外投資者參與有序，市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，為股指期貨對(duì)外開(kāi)放提供了較好的實(shí)踐參考。

專家表示，特定品種對(duì)外開(kāi)放模式，不改變我國(guó)期貨市場(chǎng)現(xiàn)有的監(jiān)管框架和基礎(chǔ)制度，還提升了市場(chǎng)流動(dòng)性，維護(hù)了市場(chǎng)的主導(dǎo)地位與影響力。為此，應(yīng)填補(bǔ)股指期貨與資本市場(chǎng)其他領(lǐng)域的差距，盡快推動(dòng)股指期貨對(duì)外開(kāi)放，為資本市場(chǎng)整體的對(duì)外開(kāi)放和穩(wěn)定運(yùn)行保駕護(hù)航。

開(kāi)放與防風(fēng)險(xiǎn)“兩手抓”

“普通投資者由于對(duì)股指期貨不太了解，所以一般表現(xiàn)得比較擔(dān)憂?！敝芷奖硎?，股指期貨就是一種金融工具，專門(mén)用于對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。有些投資者在股指期貨上開(kāi)立空頭頭寸，并不一定是看空市場(chǎng)，而僅僅是用其把市場(chǎng)變化的不確定風(fēng)險(xiǎn)剔除掉。

舉個(gè)例子，當(dāng)一家基金決定長(zhǎng)期持有股票投資組合的時(shí)候，如果能在股指期貨對(duì)沖，它就敢于長(zhǎng)期投資，就算大盤(pán)波動(dòng)也不會(huì)輕易賣(mài)出，這樣現(xiàn)貨市場(chǎng)就會(huì)更加穩(wěn)定。但是，如果沒(méi)有對(duì)應(yīng)于其投資組合的股指期貨，一旦大盤(pán)暴跌，即便看好自己的投資組合，也只能被迫砍倉(cāng)，這樣就會(huì)加大股市拋壓，進(jìn)而加劇股價(jià)波動(dòng)。因此，機(jī)構(gòu)投資者運(yùn)用股指期貨套期保值，很大程度上是為了更平穩(wěn)高效地投資于現(xiàn)貨市場(chǎng)，而非打壓現(xiàn)貨市場(chǎng)。

專家提醒，投資股指期貨，與投資股市完全不是一回事，散戶直接操作風(fēng)險(xiǎn)很高。相比而言，機(jī)構(gòu)持股市值大，在現(xiàn)貨上騰挪余地較小，必須用股指期貨來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

管濤認(rèn)為，股指期貨市場(chǎng)擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放，也會(huì)給監(jiān)管層帶來(lái)更多新課題。因此，資本市場(chǎng)開(kāi)放程度越高，越要加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，越要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有應(yīng)對(duì)預(yù)案。涉及跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的領(lǐng)域，還要加強(qiáng)信息共享與政策協(xié)調(diào)。

韓乾告訴記者，我國(guó)目前的交易制度是適合我國(guó)投資者結(jié)構(gòu)以及市場(chǎng)實(shí)際情況的，但在某些方面與境外市場(chǎng)的交易制度有所差異。如何在市場(chǎng)開(kāi)放過(guò)程中既照顧到境外投資者的交易習(xí)慣和合理需求，又兼顧我國(guó)市場(chǎng)的實(shí)際情況，是市場(chǎng)比較關(guān)注的問(wèn)題。當(dāng)然，金融期貨的對(duì)外開(kāi)放對(duì)監(jiān)管層控制風(fēng)險(xiǎn)的能力也提出了更高的要求，需要擴(kuò)大開(kāi)放和防風(fēng)險(xiǎn)“兩手抓”。