央行暫停國(guó)債買(mǎi)入操作

1月10日，央行于官網(wǎng)發(fā)布暫停國(guó)債買(mǎi)入操作的信息。央行暫停買(mǎi)入國(guó)債意味著在前期多次提示風(fēng)險(xiǎn)并采取相應(yīng)監(jiān)管措施后，對(duì)債市的調(diào)控力度升級(jí)，旨在遏制近期債市收益率快速下行的“搶跑”勢(shì)頭，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)有助于穩(wěn)定人民幣匯率。

今年1月，國(guó)債期貨先揚(yáng)后抑，創(chuàng)年內(nèi)新高受阻后回落。具體而言，截至1月10日， TL主力合約上漲0.79%，T主力合約上漲0.23%，TF主力合約下跌0.03%，TS主力合約下跌0.16%。1月品種間價(jià)差走勢(shì)呈現(xiàn)持續(xù)收縮的態(tài)勢(shì)，4TS—T和2TF—T價(jià)差整體均顯著回落，反映1月長(zhǎng)期限合約表現(xiàn)更佳，做平利率曲線的策略仍延續(xù)。

1月10日，央行于官網(wǎng)發(fā)布暫停國(guó)債買(mǎi)入操作的信息。央行暫停買(mǎi)入國(guó)債意味著在前期多次提示風(fēng)險(xiǎn)并采取相應(yīng)監(jiān)管措施后，對(duì)債市的調(diào)控力度升級(jí)，旨在遏制近期債市收益率快速下行的“搶跑”勢(shì)頭，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)有助于穩(wěn)定人民幣匯率。這也意味著國(guó)債收益率未來(lái)的下行趨勢(shì)將不再如此前那般順暢，基于該預(yù)期，機(jī)構(gòu)投資者持續(xù)買(mǎi)債的行為也將受到顯著約束，預(yù)計(jì)短期內(nèi)債市將面臨一定調(diào)整。但中長(zhǎng)期而言，在經(jīng)濟(jì)基本面無(wú)明顯改變且貨幣政策維持適度寬松基調(diào)的背景下，利率上行空間亦有限。

政策端未來(lái)最受關(guān)注的是今年3月全國(guó)兩會(huì)，預(yù)計(jì)仍延續(xù)此前基調(diào)，主要圍繞穩(wěn)增長(zhǎng)、促消費(fèi)、穩(wěn)地產(chǎn)等方向作出詳細(xì)的規(guī)劃和目標(biāo)的制定，但預(yù)計(jì)更多是對(duì)此前政策的補(bǔ)充和說(shuō)明，增量措施有限，市場(chǎng)亦按照此預(yù)期進(jìn)行2025年一季度的交易。另外，考慮到較強(qiáng)的穩(wěn)增長(zhǎng)訴求持續(xù)存在，有人擔(dān)憂2025年專(zhuān)項(xiàng)債和特別國(guó)債的發(fā)行高峰有較大概率集中在上半年，該預(yù)期可能在2025年年初發(fā)酵，但根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)和此前的市場(chǎng)表現(xiàn)，債券供給上升尚不足以導(dǎo)致期債走熊。因此，即使未來(lái)全國(guó)兩會(huì)釋放出超預(yù)期的政策信號(hào)，改變期債牛市的難度也較高。

經(jīng)濟(jì)恢復(fù)成色是債市投資者關(guān)注的重要但非核心因素。北京時(shí)間2024年 12月31日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，2024年12月中國(guó)官方制造業(yè)PMI錄得50.1%，環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)；官方非制造業(yè)PMI錄得52.2%，環(huán)比上升2.2個(gè)百分點(diǎn)；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)錄得52.2%，環(huán)比提升1.4個(gè)百分點(diǎn)。12月PMI季節(jié)性回落，但降幅同比偏低，反映增量政策的影響仍在，也有春節(jié)較早備貨、搶出口、“穩(wěn)投資”前置發(fā)力等同步支撐，但價(jià)格指標(biāo)連續(xù)兩個(gè)月回落，企業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)期下滑，也指向當(dāng)前需求端的修復(fù)斜率依然偏緩，需新一輪宏觀增量政策托舉。

綜上所述，近期期債能維持強(qiáng)勢(shì)離不開(kāi)多頭情緒的持續(xù)升溫和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱的支撐，對(duì)于當(dāng)前的債市投資者而言，央行暫停國(guó)債買(mǎi)入并非收緊流動(dòng)性的信號(hào)，更易營(yíng)造再度介入做多債市的機(jī)會(huì)，畢竟基本面環(huán)境未發(fā)生顯著改變。短期來(lái)看，尤其是春節(jié)前，政策仍處于真空期，大概率無(wú)更超預(yù)期的政策落地，期債仍有望維持上漲趨勢(shì)，近期長(zhǎng)期限品種表現(xiàn)更佳，短期限品種性?xún)r(jià)比再次凸顯，建議多頭投資者關(guān)注短期品種的配置性?xún)r(jià)比。套保方面，當(dāng)前市場(chǎng)方向?qū)疹^套保的投資者略偏不利，主因近期期債凈基差易收難擴(kuò)。跨品種方面，做平利率曲線策略難以持續(xù)有效，我們認(rèn)為，當(dāng)前期債的短—長(zhǎng)價(jià)差已見(jiàn)短期底部，主要原因在于貨幣寬松預(yù)期支撐短端，穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)則偶爾影響長(zhǎng)端，故我們建議，再度關(guān)注多TS空T的套利機(jī)會(huì)。