1月以來，不銹鋼期貨走勢先揚后抑。前期受宏觀因素積極、鎳價上行及華東某大型冷軋廠檢修等因素影響，不銹鋼期貨走勢震蕩偏強。節(jié)后因終端需求較弱及鋼價提漲落空等，價格震蕩回落。供給端，1-2月鋼廠檢修減產(chǎn)，預(yù)計2月不銹鋼排產(chǎn)環(huán)比小幅下降。需求端，目前處在傳統(tǒng)淡季尾聲，政策有加碼預(yù)期，但下游復(fù)產(chǎn)進度緩慢，庫存呈累積趨勢?；久婀┬桦p弱，預(yù)計不銹鋼延續(xù)震蕩運行。

一、2025年鎳或延續(xù)過剩格局，成本有下移空間

1、鎳資源供應(yīng)整體偏過剩

2024年1-12月我國進口鎳礦砂及精礦量3793.9萬噸，同比減少14.7%，其中91%進口自菲律賓。12月我國鎳礦進口量152.0萬噸，同比減少21.7%。鎳礦進口減少的主要原因是國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量的下降。

1-11月我國鎳生鐵產(chǎn)量31.76萬金屬噸，同比-12.04%，部分高成本產(chǎn)能逐漸出清。11月國內(nèi)鎳生鐵產(chǎn)量3.22萬金屬噸，環(huán)比+1.26%。1-11月印尼鎳生鐵產(chǎn)量133.25萬金屬噸，同比+6.85%。據(jù)SMM，預(yù)計2024年印尼鎳鐵產(chǎn)量159.4萬鎳噸，同比增長7.75%，增速較2023年明顯放緩。2024年我國從印尼累計進口鎳鐵量861.8萬噸，同比增長8.7%。

據(jù)國際鎳業(yè)研究組織（INSG），預(yù)計2025年全球鎳產(chǎn)量為365萬噸，同比增長3.7%。預(yù)計2025年，全球鎳需求量為351萬噸，同比增長4.8%。2025年中國和印尼仍有一些產(chǎn)能待投放，鎳資源供應(yīng)整體偏過剩，鎳系成本存一定下行預(yù)期。

2、印尼鎳礦產(chǎn)業(yè)政策分析

2023年9月，印尼能礦資源部對 RKAB 審批進行修改，勘探活動階段一年一審批，生產(chǎn)活動階段三年一審批，即2024年需審批2024-2026三年期的配額總量。

去年RKAB配額的審批一波三折，對鎳和不銹鋼價格形成明顯擾動。2024Q1印尼RKAB配額審批緩慢，引發(fā)市場擔憂。5 月，印尼 RKAB 配額審批僅 2.17 億噸，大幅不及預(yù)期。但隨后的6月和7月，印尼政府確認2024年已審批配額2.4億噸.2025年和2026年的配額也已審批部分。8月政府宣布禁止新建RKEF產(chǎn)能。10月，重要鎳企WBN獲得配額，至此2024、2025和2026年獲批配額分別為2.75、2.5和2.3億噸。11和12月，印尼政府對鎳礦的表態(tài)更加鷹派，表示將重新審視獲得RKAB的企業(yè)執(zhí)行情況，并表達了對高品位鎳礦枯竭的擔憂。因此今年印尼鎳礦端仍存擾動可能。

二、不銹鋼供應(yīng)壓力較大

1、未來仍有較多產(chǎn)能待投放

據(jù)Mysteel，12月43家鋼鐵企業(yè)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量344.2萬噸，同比增長16.2%。其中，200系產(chǎn)量98.1萬噸，同比增長11.7%。300系產(chǎn)量185.6萬噸，同比增長14.1%。400系產(chǎn)量60.6萬噸，同比增長32.1%。 

2024年1-12月43家鋼鐵企業(yè)累計不銹鋼粗鋼產(chǎn)量3825.8萬噸，同比增長7.4%。200系、300系和400系的累計產(chǎn)量分別為1139.8、1985.4和701.6萬噸，同比分別增長3.9%、6.1%和18.0%。200系和300系的不銹鋼產(chǎn)量維持平穩(wěn)增長，400系增長速度較快。不銹鋼遠期規(guī)劃產(chǎn)能仍較多。據(jù)Mysteel統(tǒng)計，國內(nèi)有近千萬噸不銹鋼產(chǎn)能待投產(chǎn)，印尼也規(guī)劃了較多產(chǎn)能，后續(xù)供應(yīng)壓力仍較大。

2、鋼廠盈利狀況較差

截至2月14日，304冷軋不銹鋼生產(chǎn)成本為13083元/噸，較上月成本小幅抬升。低鎳鐵+純鎳、廢不銹鋼和外購高鎳鐵工藝的生產(chǎn)成本分別為16800、13417和14012元/噸。

近期鋼廠生產(chǎn)不銹鋼的利潤有所惡化，利潤率轉(zhuǎn)負。據(jù)Mysteel，截至2月14日，外購高鎳鐵和自產(chǎn)高鎳鐵304不銹鋼冷軋的利潤率分別為-0.85%和-2.62%，鋼廠盈利狀況較差。分系別來看，300系的利潤整體好于200系和400系。

三、需求受地產(chǎn)拖累增速放緩

房地產(chǎn)方面，今年1-12月房地產(chǎn)銷售面積和竣工面積累計同比下降12.9%和27.7%。12月我國商品房銷售面積1.13 億平，同比下降0.5%。整體尚處在調(diào)整周期中，但近幾月房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)同比降幅逐月小幅收窄，政策的托底效果開始顯現(xiàn)。2024年政府針對房地產(chǎn)領(lǐng)域出臺了一系列刺激政策，多個一二線城市取消或放寬了限購政策。預(yù)計在各項刺激政策的持續(xù)加持下，2025年降幅環(huán)比有望收窄。

基建方面，去年1-12月我國基礎(chǔ)建設(shè)投資累計同比增長9.19%，增速較去年增長0.95個百分點。三季度開始宏觀刺激加碼，四季度基礎(chǔ)建設(shè)投資增速有所回升。今年政策基調(diào)是實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，預(yù)計基建增速有一定提升的可能。電梯廣泛應(yīng)用于地產(chǎn)、基建等領(lǐng)域，受房地產(chǎn)疲弱拖累，今年增速是同比下降的。2024年1-12月電梯、自動扶梯及升降機產(chǎn)量149.2萬臺，同比下降8.0%。

家電方面，去年行業(yè)增速較2023年有所放緩。12月全國電冰箱產(chǎn)量899.1萬臺，同比增長10.3%；1-12月累計產(chǎn)量1.04億臺，同比增長8.3%。12月全國洗衣機產(chǎn)量1226.5萬臺，同比增長27.9%；1-12月累計產(chǎn)量1.17億臺，同比增長8.8%。受以舊換新政策刺激，家電內(nèi)需迎來一定改善，預(yù)計今年家電需求仍呈較強韌性。

四、后市展望

短期來看，不銹鋼基本面供需雙弱，庫存呈累積趨勢，預(yù)計不銹鋼延續(xù)震蕩運行，等待新驅(qū)動。

展望全年，鎳系成本有下移空間，而供應(yīng)端鋼廠減產(chǎn)意愿不強，后續(xù)仍有較多產(chǎn)能待投放。需求端，地產(chǎn)增速降幅有望收窄，家電等行業(yè)維持平穩(wěn)增長，需求增速有望小幅回升。整體看，預(yù)計不銹鋼期價或呈寬幅震蕩格局，參考區(qū)間[12200,15000]。今年仍需關(guān)注印尼鎳礦政策的擾動。