3月28日，周日。去年11月開始，港股進入whattobuyandwhattoavoid期，即揀股不炒市，相信牛皮市仍將維持好一段日子。今天投資策略是在動蕩不安的股市中找出有價值的股份，在胡言亂語的市場氣氛中保持真知灼見。小投資者大部分時間都是對的，只有在轉角市才出錯，醒目資金經(jīng)常追隨趨勢及利用止蝕盤去局限風險。股神箴言：“投資成功，不在乎你追隨群眾或和群眾對著干，而是你的分析是否正確?！?/P>

　　去年新興市場股市平均升幅104%、成熟市場股市平均升幅73.3%。不少新興市場股市同原材料價格有關，故全球工業(yè)生產(chǎn)改善前，原材料股必先行上升。反之，去年8月起成熟市場股市表現(xiàn)超前新興市場，因為原材料價格(例如CRB指數(shù))進入調(diào)整期。

　　資金回流美國支持美匯

　　基金手上現(xiàn)金比重由一年前的6%降至3.6%，代表基金經(jīng)理已過分樂觀，對風險戒心大減。在此水平下，股市如何更上一層樓？畢巴頓認為，美股最少還有10%上升空間。A股去年8月進入超買區(qū)后下調(diào)，恒指去年11月進入超買區(qū)后下調(diào)，今年3月美股進入超買區(qū)后又如何？八十年代開始的透過資產(chǎn)升值去增加債務因而產(chǎn)生的GDP高增長期，到2008年已結束。ISI集團估計，今年第一季美國企業(yè)純利較去年同期升38.8%，第二季升42.4%、第三季升36.8%、第四季升30%，即2010年全年美國企業(yè)純利可上升36.1%。如上述估計正確，今年美國經(jīng)濟應不會出現(xiàn)雙底衰退，但GDP增長率又能否支持目前美股P/E水平？

　　美國政府通過9400億美元的醫(yī)療改革法案，代表未來財赤無法收窄，不利債市。不過，資金正由新興市場回流美國，支持美匯上升，因為美國及歐洲經(jīng)濟在漸漸擺脫衰退。通脹初期人人喜愛，政府透過增加貨幣供應令股市上升，同時CPI升幅溫和，例如2003及04年；然后漸演變成2007年政府為壓制CPI而一再加息，最后引發(fā)樓價回落及次按危機，出現(xiàn)2008年大跌市，之后人們又恐怕通縮大于通脹……。2009年3月政府開始再膨脹政策，最早開始再膨脹政策的是北京政府(2008年11月)，A股上升亦最早結束(2009年8月)，為時共九個月。美國去年3月批出量化寬松政策，至今年4月1日結束。

　　1980年4月2日(至今剛好三十年)，鄧小平就內(nèi)地住房問題發(fā)表了講話，內(nèi)容如下：

　　一、過去內(nèi)地實行低工資政策同時推行公房低租金制度，主要是為解決中國人民居住問題。上述公房由政府和單位建造并承擔維修保養(yǎng)費用，結果令中國人均住房由1949年10.8平方米下降到1978年6.7平方米，而且房屋愈來愈殘舊。

　　二、從1982至1984年以常州、鄭州、沙市、四平作試點把公屋出售，自1985年起再把經(jīng)驗用在其他城市。1986年上海、廣州兩市首先進行有償轉讓土地法；1987年擴展到深圳、煙臺、唐山、蚌埠，并進行“提租補貼”試點(即公房可以加租)。上述經(jīng)驗用作制訂1988年七屆人大“修改草案”，明確土地可以有償轉讓及物業(yè)可用作收租。

　　三、1988至1998年上述修改法案在全國大部分城市推行。1988年2月25日發(fā)布國務院十一號文件，包括公房可以加租、出售及實物分配，實行住房貨幣化。

　　四、1997年及1998年在朱镕基兩次講話中提出加快住宅建設，使之成為新的經(jīng)濟增長動力和消費熱點。許多城市便引入外國不少方法，例如土地拍賣等，引發(fā)全國房地產(chǎn)熱潮。

　　不少人以1998年作為中國土地發(fā)展的分界線，情況有如1967年前后的香港物業(yè)市場。1967年前，香港房地產(chǎn)發(fā)展雜亂無章，經(jīng)一連串改革后，香港房地產(chǎn)開始規(guī)范化。中國房地產(chǎn)由1998年至今已繁榮十二年(2000至03年為回落期)，以美國例子，地產(chǎn)繁榮期一般可長達二十二年。換言之，中國房產(chǎn)仍有十年好景(雖不排除有短期調(diào)整).

　　地產(chǎn)商沿西鐵建“生地”儲備

　　中國房地產(chǎn)是否存在泡沫？諾貝爾經(jīng)濟學得獎者斯蒂格利茨認為，中國和美國不一樣，主要是負債并不高。不過，過去一年中國新增房貸是2008年的五倍，令房地產(chǎn)相關信貸占總信貸20%，已到了警戒水平。

　　日本野村證券董事長氏家純一認為，在日本泡沫時期，房貸及建筑亦只占銀行總貸款25%。資產(chǎn)價格急升同時伴隨貨幣供給擴大和信用擴張，尤其是對房地產(chǎn)部門的信貸擴張，就是危險訊號。中國應從八十年代日本資產(chǎn)泡沫中吸收經(jīng)驗，以免資產(chǎn)價格本身變動對經(jīng)濟造成破壞。

　　新加坡國立大學東亞研究所所長鄭永年認為，北京、上海、深圳這些大城市房屋空置率已超過10%的國際警戒線，擔心房地產(chǎn)市場泡沫不斷擴大，最終可導致社會不穩(wěn)定。

　　根據(jù)倫敦商學院(LondonBusinessSchool)資料，1955年如投資1000英鎊在物業(yè)上，到2006年高峰期市值50萬英鎊。古有明訓：有土斯有財。本港地產(chǎn)發(fā)展商如新地(016)早在七十年代初期已投資沙田一帶的“生地”(RawLand)，并改為住宅及商場賣出去或收租，然后逐步向新界其他地方購入“生地”……。恒地(012)過去在上水、粉嶺一帶購入“生地”，然后是將軍澳……。長實(001)買入港燈(006)后，將發(fā)電廠土地改為商住用途，買入和黃(013)則把造船廠土地改為商住用途、貨倉土地改為商住……。過去十多年，內(nèi)房股亦將“生地”改為商住用途而發(fā)達。今天本港的巨富，十之八九同地產(chǎn)有關。

　　不過，各位千祈不要亂買“生地”。我老曹不少朋友在1997年前大量買入大嶼山土地，以為新機場落成后便發(fā)達矣，但至今買入的土地仍是爛地一片，因為特區(qū)政府并無發(fā)展大嶼山的打算。新地及恒地策略成功，是跟著政府的交通網(wǎng)絡去發(fā)展，例如獅子山隧道通車之前收購沙田的“生地”；火車電氣化之前收購元朗、上水、粉嶺一帶的“生地”。恒地在地鐵未建至將軍澳之前，已先一步在將軍澳建立“生地”貨源。到今天，地產(chǎn)商又沿西鐵一帶建立“生地”儲備。

　　在內(nèi)地，亦可以跟著大城市內(nèi)的地鐵擴展而建立“生地”儲備。至于二三四線城市發(fā)展，便可跟著高鐵走。例如今天在沈陽買入“生地”，然后將之建為商住物業(yè)，才是隱蔽的寶藏，一旦打開，可帶來無窮財富。

　　去年中國正步入類似2003至06年的美國地產(chǎn)上升潮──即因利率下降而引發(fā)的置業(yè)狂潮。所不同者：甲、內(nèi)地買樓先付樓價30%(第二間50%)；乙、貸款沒有證券化，因此銀行貸款時小心謹慎；丙、沒有職業(yè)者無法獲貸款。雖然今年政府已嚴格限制，但樓價并沒有因而下調(diào)，二三四線城市樓價繼續(xù)上升。今年第二季起應否開始收集內(nèi)房股？我老曹認為，在內(nèi)地應該不會出現(xiàn)“次按危機”。

　　2000年美國科網(wǎng)股泡沫爆破至今已十年，大部分科網(wǎng)股股價至今仍無法升穿2000年水平；2007年10月金融股開始回落，到2009年3月跌幅達84%，其后雖然反彈145%，情況仍有如2002年10月至07年10月的科網(wǎng)股，反彈完成后再無力進一步向上。金融股“Beta系數(shù)”上升，代表擴大波幅而非升幅。去年3月至今金融股的良好表現(xiàn)，只是2008年過度超賣后的反彈，而非上升趨勢開始。