在許多人看來，投資股票就是靠天吃飯，牛市行情好就大賺一波，熊市行情不好就徹底空倉休息，盡量少賠錢。

這個投資目標(biāo)的前提是我們能判斷牛市，熊市還是震蕩市，但無數(shù)的事實證明我們既無法判斷牛熊，也無法判斷牛熊轉(zhuǎn)換，那面對市場無法預(yù)測的波動我們就無能為力、毫無辦法了嗎？

拋開市場的波動來說，買股票就是買公司，買了股票你就是這個公司的股東，就是和上市公司合伙做生意，不用管市場如何，只要公司經(jīng)營好，你就很獲利。那么，面對上千只股票我們該如何選股呢？

選股策略系列一：二類股值得投資嗎？

我們首先定義二類股是什么：是指在重要行業(yè)沒有占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位的企業(yè)，主要是自己業(yè)務(wù)領(lǐng)域的一些小企業(yè)，也包括非重點業(yè)務(wù)領(lǐng)域的主要企業(yè)，當(dāng)然已經(jīng)被稱為成長股的企業(yè)，一般都不看做二類企業(yè)。

在A股中，這個定義確實有些寬泛，比較難以分辨，我認(rèn)為采用簡單粗暴的方法更有操作意義，就是把滬深300成分股看做一類股，其余的公司都看做二類股，畢竟滬深300成分股都是各行業(yè)的龍頭公司。二類股包括大量的中小創(chuàng)公司和重要行業(yè)的非龍頭企業(yè)。

二類股到底值得投資嗎，我們得首先分析二類股的主要特點。

1、缺乏真正的盈利能力。真正的盈利能力是指企業(yè)長期穩(wěn)健的平均業(yè)績，而二類股很多企業(yè)業(yè)績不穩(wěn)定，虧一年，賺一年，主營業(yè)務(wù)不清楚或者盈利能力差，大量公司喜歡搞資本運(yùn)作和兼并重組，如果用市盈率法估值，那么利潤這個值就沒有較為準(zhǔn)確的數(shù)字，由于利潤不穩(wěn)定，市盈率乘數(shù)也不好給，這樣我們很難判斷這些公司的價值。

2、缺乏內(nèi)在的穩(wěn)定性。大部分二類股，企業(yè)規(guī)模小，市場占有率低，品牌弱，使得二類股的公司的經(jīng)營缺乏內(nèi)在穩(wěn)定性，沒有穩(wěn)定性也就很難估值了，當(dāng)然二類股還有財務(wù)實力弱的特點，主要表現(xiàn)在有息負(fù)債率高，融資成本高，融資能力不足，很難抵御市場下滑的風(fēng)險。

3、一類股相對于而二類股的優(yōu)勢。首先，一類股承受經(jīng)濟(jì)難關(guān)的能力更強(qiáng)，大公司可以通過強(qiáng)大的資本和人力資源度過難關(guān)，其次，市場高度關(guān)注大企業(yè)，會對其表現(xiàn)出來的任何改善給予迅速的反應(yīng)，即股價能快速反應(yīng)價值的變化，而二類股小公司這兩方面都很欠缺。

4、二類股的內(nèi)部股東（控制人股東）和外部股東（普通投資者）的地位不對等?？刂迫丝梢酝ㄟ^資金或資產(chǎn)占用，高于平均水平的工資福利，關(guān)聯(lián)交易，關(guān)聯(lián)資本運(yùn)作，有利的股息政策（很低的分紅率）來為自己謀利益，而外部股東只能夠通過很少的分紅和期待股價的上漲獲利。

應(yīng)該說企業(yè)的重要性越低，這種地位不對等越明顯，而一類股的單獨股份的價值通常和控制權(quán)類股份價值大致相當(dāng)。正是這樣一個事實存在，二類股的股價相對于一類股應(yīng)該被低估，而不是高估。這樣的案例有很多，大股東掏空上市公司大部分都是二類公司。

我們再來看目前A股市場的估值結(jié)構(gòu)，上證50，滬深300估值最低，在10PE左右，而二類股代表創(chuàng)業(yè)板指，中小板指和中證500估值最高，高達(dá)30-50PE，顯然這是很不復(fù)合邏輯的，在成熟市場是不可想象的，這反映了A股散戶投資者的偏好，但是價值規(guī)律決定了這種估值體系會發(fā)生變化，走向成熟市場的一類股溢價而二類股折價的情況。當(dāng)然這個時間不確定。

那么二類股現(xiàn)在有沒有投資價值呢：整體上看現(xiàn)在二類股還沒有什么投資價值，我們很容易看到普遍品質(zhì)差而且價格貴，我們還是應(yīng)該把投資重點放在一類股即滬深300成分股里面，這樣我們把選股范圍就大大縮小了，從3000多只減到300只，當(dāng)然這里面還需要細(xì)心挑選。而二類股的投資價值需要等待其達(dá)到非常廉價的水平條件的才可以考慮。

選股策略系列二：合理的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)的生命線

資本結(jié)構(gòu)就是企業(yè)自有資本和借貸資本的比例，或者普通股與債券和借貸資本的比例。保持一個合理的資本結(jié)構(gòu)可以說是企業(yè)的生命線。

如果一個企業(yè)頭重腳輕，即債券和銀行貸款占總資本很大比例而普通股比例很小，那么這種公司就具有投機(jī)性的資本結(jié)構(gòu)。

投機(jī)資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)如果幸運(yùn)利潤可能出現(xiàn)大幅上漲（杠桿作用），但如果經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好，對企業(yè)的抗風(fēng)險能力影響很大，債主擠兌可能使得企業(yè)出現(xiàn)資金鏈緊張甚至突然倒閉破產(chǎn)，即使他的廠房設(shè)備，人員都還完好。

經(jīng)歷了2018年這個去杠桿，去產(chǎn)能的困難年份，一些投機(jī)資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)經(jīng)歷了前所未有的危機(jī)。比如環(huán)保股，工程股，還有康美，康得新這些高負(fù)債企業(yè)。

不同行業(yè)，資本結(jié)構(gòu)是不相同的，比如白酒，食品消費(fèi)品公司借貸資本很少，現(xiàn)金流充裕，地產(chǎn)，銀行的杠桿就比較高，但是這種公司本身就帶有經(jīng)營杠桿的性質(zhì)，重點在于風(fēng)險的管理。還有一些制造業(yè)和商業(yè)公司的杠桿率根據(jù)各種公司經(jīng)營策略不同又有所不同。

到底一個公司要有多少自有資本，多少借貸資本合適呢，這個問題的回答要回到公司經(jīng)營本身，對于一些行業(yè)適當(dāng)借貸資本是合理的，但是如果過度借貸，利潤無法覆蓋資金成本，借貸過多又使得公司資金鏈緊張，企業(yè)處于危險地帶就是肯定不行的，相反一個完全不借貸的企業(yè)也不一定就是最好的。

總之：無論對于證券購買者還是企業(yè)管理層有一項重要的原則——對于任何企業(yè)來說，最優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)中應(yīng)該包括高級債券和借貸資本，其數(shù)量應(yīng)該符合安全發(fā)行和安全投資的標(biāo)準(zhǔn)。

那么什么是安全發(fā)行和安全投資的標(biāo)準(zhǔn)呢，對于債券，最重要的安全投資指標(biāo)是利息保障倍數(shù)這個指標(biāo)，利息保障倍數(shù)就是企業(yè)以往年份平均利潤為債務(wù)利息總支出的多少倍，這條指標(biāo)衡量著企業(yè)的財務(wù)安全性。

根據(jù)投資規(guī)則，除開銀行等金融類企業(yè)和房地產(chǎn)，公用事業(yè)控股公司（這些屬于特殊行業(yè)，暫不要求），工業(yè)企業(yè)的利息保障倍數(shù)至少為7倍，其他行業(yè)，商業(yè)零售，公用事業(yè)等行業(yè)至少為4-5倍以上。

利息保障倍數(shù)的計算要關(guān)注企業(yè)的利潤表，找到最近的財務(wù)費(fèi)用和近三年平均稅前利潤這些數(shù)字，具體計算方式是用近三年平均稅前利潤除以近期財務(wù)費(fèi)用，擇機(jī)做適當(dāng)調(diào)整。

示例：中國中鐵，基建工程行業(yè)，2018年財務(wù)費(fèi)用支出69億，而2016-2018年平均稅前利潤為196億，利息保障倍數(shù)只有2.8倍，不符合我們的最低5倍要求，可以排除。

選股策略系列三：穩(wěn)定的每股利潤是價值的基礎(chǔ)

先解釋一下利潤穩(wěn)定性的重要性，分析師們一般都這樣給企業(yè)估值，首先確定每股收益，一般是找到企業(yè)最近12個月的每股收益，然后根據(jù)行業(yè)，發(fā)展前景等給予一個質(zhì)量乘數(shù)，當(dāng)然還會根據(jù)市場總體狀況調(diào)整（牛市和熊市不一樣），然后得出一個數(shù)字。

公式：價值=每股收益*質(zhì)量乘數(shù)。

而質(zhì)量乘數(shù)一般根據(jù)這個每股收益的趨勢或者其他決定，收益趨勢又取決于一段時間的定期收益。這樣每股收益在價值公式中就占有了非常大的權(quán)重。

我們來看這個每股收益，我們發(fā)現(xiàn)這個數(shù)據(jù)不但是一直在波動的，而且?guī)缀跏侨我鉀Q定的。大部分企業(yè)的利潤具有周期性，今年賺1元，明年可能賺0.5元，幾乎一直在變動。還有很多非經(jīng)常的損益使得利潤變動更加夸張，比如買賣股票收益，各種投資收益，攤銷方式的改變，其他會計手段使得每股收益幾乎可以被任意操縱。

我們把價值的大廈建立在這個一個不穩(wěn)定的要素上面，恐怕是沙上之塔。動則給這樣一個數(shù)字10倍，20倍甚至更高的乘數(shù)，我們其實是暗示這個每股利潤具有10年，20年更多年的穩(wěn)定，但實際情況呢？我們很容易看出一個企業(yè)如果沒有一個穩(wěn)定的利潤，我們無法進(jìn)行估值，所以我們強(qiáng)調(diào)利潤穩(wěn)定的基礎(chǔ)作用。

具體的要求：我們需要觀察企業(yè)過去10年的財務(wù)報告（上市不滿10年就放棄），排除有過任何虧損記錄的企業(yè)，然后我們繼續(xù)觀察，排除在近10年內(nèi)任何有過兩次或者兩次以上利潤下降的企業(yè)，這里的下降是指當(dāng)年利潤與過去三年平均利潤比較，因為一個企業(yè)利潤頻繁下降，說明這個企業(yè)具有強(qiáng)周期性，我們很難把握，一般10年內(nèi)下降一次正常（10年內(nèi)經(jīng)濟(jì)一般會出現(xiàn)一次大的波動），兩次和兩次以上就有問題了。

我們通過這樣的嚴(yán)格篩選，這樣我們很容易把很多強(qiáng)周期行業(yè)和企業(yè)排除，比如券商，鋼鐵，水泥，煤炭，石油化工，汽車和汽車零部件等這些行業(yè)都被我們排除了。我們選擇具有利潤穩(wěn)定性的行業(yè)和企業(yè)投資。

選股策略系列四：分紅與成長性是投資回報的體現(xiàn)

我們通過一，二，三系列排除了許多公司，系列一排除了二類股，系列二排除了高有息負(fù)債，財務(wù)不穩(wěn)健的公司，系列三排除了利潤不穩(wěn)定，有虧損記錄和強(qiáng)周期的公司，現(xiàn)在還有大概一半的股票就是150只左右在我們的名單上。我們現(xiàn)在來繼續(xù)來選擇，這次我們關(guān)注分紅和成長性這兩個關(guān)鍵的指標(biāo)，應(yīng)該說這兩指標(biāo)是投資回報的體現(xiàn)。

分紅就是股票的股息，股息之所以重要，是因為這是企業(yè)直接返還給投資者的現(xiàn)金，是實實在在的。

我們關(guān)注三個指標(biāo)，第一個指標(biāo)是分紅比例，就是每賺1元錢公司分多少，我們很容易查到這個數(shù)據(jù)，應(yīng)該說A股的分紅比例是非常低的，平均30%不到，也就是說每賺1元錢，只分3毛錢不到，遠(yuǎn)低于成熟市場50-60%的分紅比例。這也可能是A股整體一直較低估的原因。

第二個指標(biāo)是分紅歷史記錄，我們觀察一個企業(yè)近10年的記錄，一般要求近10年連續(xù)分紅（當(dāng)然偶爾一兩年不分可以看具體情況），排除經(jīng)常不分紅的公司。

第三個指標(biāo)作為重要參考就是總分紅和總?cè)谫Y的比例，在同花順分紅融資這一項很容易查到，這個指標(biāo)靠近100%或者超過100%最好，這表明企業(yè)的分紅額已經(jīng)接近或者超過融資額，這是真實的在回報股東，而不是一味要求融資，而不分紅。

我們來看成長性，當(dāng)然企業(yè)如果大部分利潤留存在公司，我們是期待這些留存利潤能夠帶來成長的，成長就是未分配利潤再投入和新資本投入帶來的利潤增長。如果一個企業(yè)的留存利潤沒有帶來應(yīng)有的利潤增長，那ROE，利潤率這些指標(biāo)肯定會持續(xù)下降，管理能力也應(yīng)該受到質(zhì)疑，管理層就應(yīng)該考慮把更多的利潤分紅而不是留在企業(yè)。

當(dāng)然還有些企業(yè)是因為財務(wù)實力不足，比如負(fù)債率高等問題需要留存大量利潤，這我們也沒有什么好說的了，只能責(zé)怪管理層把企業(yè)沒管理好，搞得財務(wù)狀況很差，我們投資最好事先回避這種公司。

也就是如果一個企業(yè)留存1元不能帶來至少1元的價值增值，我們就應(yīng)該有理由質(zhì)疑。綜上：所以一個公司如果沒有成長（未分配利潤再投入應(yīng)該帶來成長），那么他可能就在倒退，我們要規(guī)避這些企業(yè)。

具體做法：觀察近10年的利潤記錄，特別是利潤增長記錄，排除復(fù)合增長率低于7%（市場平均水平）的企業(yè)，如果達(dá)不到平均水平，我們就認(rèn)為不夠優(yōu)秀。當(dāng)然企業(yè)未來增長率多少，我們不能保證，但是過去的記錄總歸能對未來帶來一些線索。

小結(jié)：我們的目標(biāo)是運(yùn)用利息保障倍數(shù)法排除具有投機(jī)資本結(jié)構(gòu)，財務(wù)不穩(wěn)健的企業(yè)，選擇財務(wù)安全，經(jīng)營穩(wěn)健的企業(yè)來投資，這樣我們的投資就能承受不利環(huán)境的影響。

而且市場也傾向低估具有投機(jī)資本結(jié)構(gòu)的公司（雖然賬面利潤不錯），因為這些企業(yè)存在經(jīng)營風(fēng)險，而財務(wù)穩(wěn)健的企業(yè)估值比較正常。這樣我們可以對滬深300只成分股票進(jìn)行又一遍篩選。具體篩選過程，大家可以自己嘗試。

用分紅和成長性來判斷企業(yè)的價值，具體做法是排除經(jīng)常不分紅，分紅比例很低，分紅融資比例低的公司，排除復(fù)合成長低于7%的一般企業(yè)。這樣我們能夠保證我們選擇企業(yè)的價值兼具紅利和成長，具有實實在在的回報股東的企業(yè)。具體過程大家可以自己嘗試。