筆者之前從好公司的標(biāo)準(zhǔn)、背后的三要素、成長(zhǎng)性和現(xiàn)金流角度進(jìn)行了細(xì)致的分析，可是依靠這些標(biāo)準(zhǔn)選出來(lái)的公司就可以無(wú)腦買(mǎi)入了嗎？ROE與估值是否有關(guān)系，選出的公司回測(cè)的效果如何？

今天和大家一起感受一下年化收益率超過(guò)20%有多難。

ROE與估值

市場(chǎng)上關(guān)于ROE與估值的關(guān)系，有過(guò)一個(gè)被初善君嘲笑的神奇公式:ROE=PE/PB,這個(gè)公式可以說(shuō)是毫無(wú)意義，因?yàn)楣降挠疫叡緛?lái)就是恒定的關(guān)系，當(dāng)公司股價(jià)變化時(shí)，PE和PB是同時(shí)變化的，他們并不能影響和決定ROE，也就是說(shuō)ROE也不能影響PE和PB，得不出ROE和估值的關(guān)系。

但是變換一下公式得出：1/ PE＝ROE/PB，1/ PE表示預(yù)期收益率，那么預(yù)期收益率的高低就跟ROE和PB有關(guān)，ROE越高、PB越低，預(yù)期收益率越高。這也是這兩年特別風(fēng)靡的高ROE、低PB策略的理論依據(jù)。

由于PB代表估值，那么我們可以得出一句廢話(huà)：ROE與估值本身沒(méi)有關(guān)系，但是估值越低，預(yù)期收益率越高。關(guān)于估值，我們暫時(shí)先不討論，以后會(huì)專(zhuān)文交流，估值的話(huà)題一言難盡。

所以我們得出結(jié)論：估值不是公司本身的問(wèn)題，而是市場(chǎng)給的，但是估值會(huì)影響投資的收益率。

年化收益率大于20%有多難？

根據(jù)以上的所有分析，我們的投資目標(biāo)就很明確了，我們需要尋找那些高ROE、高成長(zhǎng)、高現(xiàn)金流、低估值的公司。接下來(lái)我們就使用回測(cè)的方法來(lái)看看，這種找出來(lái)的公司收益率效果究竟如何。

首先，我們確定一下回測(cè)原則，回測(cè)期間為2009年1月1日至2019年1月1日，共計(jì)10年。每次調(diào)倉(cāng)周期為60個(gè)交易日，每次持倉(cāng)100只，個(gè)股倉(cāng)位最高不超過(guò)5%。（以上內(nèi)容均可以調(diào)整，而且影響收益率）

回測(cè)1：ROE大于15%

結(jié)果：十年收益率只有17.32%，年化收益率只有1.61%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸滬深300。證明了光靠ROE是沒(méi)用的。

回測(cè)2：ROE大于30%

結(jié)果：十年收益率只有180.41%，年化收益率達(dá)到了10.89%，跑贏了滬深300。證明了光靠ROE是沒(méi)用的，足夠高除外。

但是分年度看，2011年、2014年、2016年、2017年和2018年依然跑輸滬深300。

回測(cè)3：ROE大于15%同時(shí)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率大于0。

結(jié)果：十年收益率依然只有38.30%，超過(guò)了只有ROE大于15%時(shí)的17.32%，但依然跑輸滬深300。

回測(cè)4：ROE大于15%同時(shí)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率大于30%

結(jié)果：十年收益率只有73.62%，年化收益率只有5.69%，剛剛跑贏跑輸滬深300。

回測(cè)5：ROE大于30%同時(shí)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率大于30%

結(jié)果：十年收益率達(dá)到了225.70%，年化收益率也達(dá)到了12.56%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏滬深300，但是近三年的收益率依然跑輸滬深300。

回測(cè)6：ROE大于15%、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率大于30%、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額增長(zhǎng)率大于0。

結(jié)果：十年收益率較沒(méi)有現(xiàn)金流約束時(shí)翻倍，達(dá)到了144.86%，年化收益率只有9.39%。

回測(cè)7：ROE大于30%、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率大于30%、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額增長(zhǎng)率大于30%。

結(jié)果：十年收益率達(dá)到了234.56%，年化收益率也達(dá)到了12.87%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏滬深300，但是近三年的收益率依然跑輸滬深300。

回測(cè)8：ROE大于15%、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率大于30%、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額增長(zhǎng)率大于30%且PE小于30倍

結(jié)果：終于年化收益率達(dá)到了19.82%，但依然沒(méi)有達(dá)到三年一倍的目標(biāo)（年化26%）。

而且這個(gè)策略也不是年年有效，2011年、2014年和2018年依然跑輸滬深300。

回測(cè)9：ROE大于15%、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率大于30%、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額增長(zhǎng)率大于30%且PE小于10倍

結(jié)果：把PE降低可以提高收益率嗎？答案是否定的，年化收益率大幅下滑至12.85%。

但是2011年和2018年終于跑贏了滬深300。

大家明白其中的道理了嗎？A股真是一個(gè)喜好年年都在變的市場(chǎng)，一些過(guò)分的限制條件反而會(huì)使得收益率降低。

通過(guò)以上回測(cè)，相信大家可以得出很多自己的結(jié)論，但是容易達(dá)成以下共識(shí)：年化收益率超過(guò)20%真的很難，極度分散的優(yōu)秀公司策略里沒(méi)找到年化收益率超過(guò)20%；任何一種策略在A股并非年年有效，市場(chǎng)在變，人心也在變；想獲取高收益，最根本的是在合適的估值入手，估值比什么都重要。

結(jié)語(yǔ)：估值無(wú)疑是影響收益最主要的因素，但是估值確是最復(fù)雜、最簡(jiǎn)單、最容易讓人陷入其中的東西，接下來(lái)初善君會(huì)會(huì)嘗試從估值的角度去分析，敬請(qǐng)期待。

最后這句話(huà)送給現(xiàn)在的不斷創(chuàng)新高的消費(fèi)白馬們：等閑識(shí)得故人心，卻道故人心易變。