周二股市放量寬幅震蕩，二八分化明顯。我們認為，股指有望在震蕩中緩步上升，投資者需密切關注風格變化。

　　經(jīng)濟繼續(xù)向好，政策調控有效，資本市場運行環(huán)境改善。首先，從一二月份數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟復蘇態(tài)勢不變。當然，由于基數(shù)原因，前高后低的增速已經(jīng)得到市場共識。從管理層表態(tài)看，經(jīng)濟仍然要保、要穩(wěn)，向好的基本面會為股市運行提供支撐；其次，表征經(jīng)濟指標繼續(xù)上升的同時，表征政策的指標如新增信貸、貨幣供應量和固定投資增速等在回落，預計CPI也會低于市場預期，表明特殊時期大規(guī)模刺激性政策的逐步退出已經(jīng)逐步達到目標。既然在現(xiàn)有工具下，信貸和流動性是可控的，再進一步的緊縮措施可能會延緩。而且貨幣政策有時滯，從管理層對“二次探底”的擔憂來看，政策調控方面將會謹慎。政策收緊的步伐和程度可能會好于市場預期。

　　風格轉換有跡象，但可能不會出現(xiàn)典型意義上的二八行情。風格轉換已經(jīng)期待了大半年，無奈大盤股幾乎每每是一日游行情。最近曾出現(xiàn)過幾次大盤股行情，不過均不像以往的風格轉換，沒有出現(xiàn)權重股拉起，題材股資金奪路而逃的現(xiàn)象。我們認為，盡管股指期貨與融資融券為大盤股啟動提供契機，但目前也很難期待類似“5.30”那樣完全風格轉換、大象獨舞的大行情。

　　首先，申萬金融工程研究了海外市場推出股指期貨前后的市場結構變化特征，發(fā)現(xiàn)股指期貨推出前后短期內超級大盤股沒有明顯收益。但從較長時期看，股指期貨推出半年內，大盤股表現(xiàn)比較好。因此，這兩項創(chuàng)新對大盤股影響相對正面，但短期內還難以充分表現(xiàn)；其次，目前的經(jīng)濟和政策環(huán)境處于復蘇期和結構轉型期，不同于2006、2007年經(jīng)濟確定性的高速增長、流動性泛濫的局面?？偫矸Q經(jīng)濟形勢“復雜”。其實資本市場同樣面臨多種復雜因素多空交織。因此，震蕩恐怕仍然是今年的主基調，目前的市場流動性尚不足以推出權重股的大行情；第三，市場結構與2007年也大不相同。隨著幾個超級大盤股的限售股解禁，市場流通股本在2009年下半年急劇增加。工、中、建、招、民生、中石化等巨頭紛紛實現(xiàn)了全流通，流通市值/儲蓄存款在2009年末達到高點后開始下行。不過，從3月份信貸看，存款增長迅猛，對市場的支撐可能會增強；第四，估值低并不是股價上漲的理由。房地產(chǎn)仍然有政策壓力。銀行雖然再融資壓力減輕，但也難有2007年的增速，因此估值會提升，但主要是空間有限的修復，而不會爆發(fā)。至于創(chuàng)業(yè)板和中小板已經(jīng)連續(xù)上漲多日，積累較大的漲幅，獲利回吐也屬正常。不過從風險收益來看，目前小盤股的參與價值更低。我們建議投資者對中小盤題材炒作股多一份謹慎。

　　總之，我們認為大盤藍籌和小盤題材股都有估值修復的要求，但很難形成典型的風格轉換。至于指數(shù)，可能在權重股的修復中緩步上升。