雪崩時(shí)，沒(méi)有一片雪花是無(wú)辜的；退潮時(shí)，才知道誰(shuí)在裸泳。

我們都知道，企業(yè)出問(wèn)題，基本上都是現(xiàn)金流出了的問(wèn)題。即使現(xiàn)金流沒(méi)出問(wèn)題，但遲早也會(huì)出問(wèn)題。上市公司一般都是規(guī)模較大的企業(yè)，家大業(yè)大，同時(shí)融資手段豐富，增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債、債券、融資券等等，現(xiàn)金流怎么會(huì)斷呢？

2019年上半年，四大首富的龐大集團(tuán)、三胞集團(tuán)、騰邦集團(tuán)和精功集團(tuán)這四家均已發(fā)生債務(wù)違約，龐大集團(tuán)是上市公司，其他三家集團(tuán)同時(shí)擁有多家上市公司，是非常大的企業(yè)集團(tuán)。然而這么牛的企業(yè)，債務(wù)還是違約了。

這四家集團(tuán)公司的現(xiàn)金流是如何斷的？高杠桿究竟有多危險(xiǎn)呢？我們一起探討一下。希望以下內(nèi)容可以對(duì)財(cái)務(wù)工作者、管理層帶來(lái)一些啟發(fā)。

01

首富們的故事

首富們的故事，出乎意料的一致。從輝煌到落寞，從萬(wàn)眾矚目到眾人唾棄。

2019年9月，龐大集團(tuán)宣布破產(chǎn)。

它在2011年上市，彼時(shí)創(chuàng)下超60億元民企最高的IPO融資額。2017年，龐大集團(tuán)到達(dá)其巔峰！當(dāng)年新車銷售48.17萬(wàn)輛，營(yíng)業(yè)收入高達(dá)704.85億元，連續(xù)14年躋身中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)！

但在2017年5月，為補(bǔ)充流動(dòng)資金，龐大向冀東豐借款1700萬(wàn)元，借款期限為期一年。后因資金緊張，未能償清債務(wù)，這成了壓垮龐大汽車的最后一根稻草！

2018年6月，三胞集團(tuán)頻臨暴雷邊緣。

三胞集團(tuán)是江蘇南京的明星企業(yè)，但是近十年來(lái)受到電商平臺(tái)的逐步擠壓，宏圖三胞的老店曾一年關(guān)了120多家，整體處于收縮轉(zhuǎn)型之中，2014年三胞集團(tuán)先后在國(guó)外收購(gòu)英國(guó)百貨公司HoF、美國(guó)零售品牌Brookstone、生物醫(yī)藥公司Dendreon等公司。

但是，它的收購(gòu)標(biāo)的大多為不良資產(chǎn)，希望收購(gòu)不良資產(chǎn)后整合后獲利。然而，在去杠桿的2018年就資金鏈徹底暴露風(fēng)險(xiǎn)。

2019年6月，騰邦集團(tuán)被爆陷入債券違約風(fēng)波。

2014年上半年騰邦國(guó)際上市，作為機(jī)票BSPB2B領(lǐng)域的公司，當(dāng)時(shí)市值僅30億，后來(lái)因競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手轟然倒塌（縱橫天地董事長(zhǎng)突發(fā)去世）而受益的騰邦國(guó)際，坐穩(wěn)了行業(yè)老大的寶座。此后，騰邦便開(kāi)啟了瘋狂的對(duì)外擴(kuò)張。

2017年就新設(shè)立子公司高達(dá)20家，同時(shí)，騰邦國(guó)際及其母公司在線下門(mén)店方面也大舉鋪開(kāi)，僅到2018年初就超過(guò)了2000個(gè)門(mén)店，大舉并購(gòu)、擴(kuò)張的直接結(jié)果是騰邦國(guó)際的運(yùn)營(yíng)能力、資金壓力與日俱增。

2019年9月，紹興精功集團(tuán)被法院裁定破產(chǎn)重組。

精功集團(tuán)始創(chuàng)于1968年，連續(xù)多年入選“中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)”、業(yè)務(wù)覆蓋鋼結(jié)構(gòu)建筑、裝備制造、紹興黃酒、新材料、通用航空等。

2018年，精功集團(tuán)連續(xù)爆出違約事件而深陷資金鏈危局，出現(xiàn)嚴(yán)重流動(dòng)性危機(jī)。2019年7月15日，精功集團(tuán)公告，公司發(fā)生實(shí)質(zhì)性債務(wù)違約。事實(shí)上，自今年7月15日以來(lái)，精功集團(tuán)已經(jīng)發(fā)生兩次債務(wù)違約，兩次合計(jì)涉及金額16.07億元。

然而曾經(jīng)有多輝煌，如今便有多落寞！一旦輝煌不可繼續(xù)，留下的只會(huì)是無(wú)盡的唏噓.....

02

虧損是如何造成的？

虧損會(huì)帶來(lái)很多負(fù)面影響，比如減少凈資產(chǎn)，提高資產(chǎn)負(fù)債率。比如已獲利息倍數(shù)小于1，換句話說(shuō)，賺的錢(qián)彌補(bǔ)不了利息費(fèi)用，因?yàn)楦緵](méi)賺錢(qián)嘛。比如從銀行借錢(qián)變得更困難，沒(méi)有辦法借新還舊等等。

虧損大概率是現(xiàn)金流斷了的起點(diǎn)，同時(shí)虧損是公司一切經(jīng)營(yíng)手段的結(jié)果，是終點(diǎn)。比如龐大集團(tuán)2018年凈虧損61.72億元，本來(lái)凈資產(chǎn)134億的公司，2018年末凈資產(chǎn)只剩下65億元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

三胞集團(tuán)2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入432.92億元，同比下降22.66%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)虧損68.88億元。大額虧損的直接結(jié)果就是凈資產(chǎn)由年初的269億元下降至205億元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

精功集團(tuán)2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入231.19億元，同比下降4.68%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)虧損21.67億元，結(jié)果就是凈資產(chǎn)由年初的173億元下降至141億元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，虧損并不必然導(dǎo)致現(xiàn)金流斷裂，但是持續(xù)的虧損大概率可以導(dǎo)致公司現(xiàn)金流斷裂，除非企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流非常好。

03

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流差

如果一家公司持續(xù)虧損，現(xiàn)金流可以不斷嗎？當(dāng)然可以，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流好就行。

同時(shí)如果一家公司不虧損，現(xiàn)金流會(huì)斷嗎？當(dāng)然會(huì)，因?yàn)槔麧?rùn)并不能用來(lái)還債，還債的是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。所以有些企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流差的話，很容易導(dǎo)致公司現(xiàn)金流斷掉。

騰邦集團(tuán)2018年凈利潤(rùn)大幅下滑，并沒(méi)有虧損，可是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流并不好看，流出了-5.80億元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

龐大集團(tuán)更加慘不忍睹，2017年至2019年前三季度，分別流出了24.89億元、122.32億元和35.84億元。這種公司即使家里有礦，也禁不住這種大額流出啊。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

三胞集團(tuán)類似，雖然2015年至2017年，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流分別為29.58億元、47.07億元和23.39億元，但是2018年流出83.89億元直接打垮了公司。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

精功集團(tuán)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流就非常好，一直都是正的，且2018年達(dá)到了14.91億元。那么精功集團(tuán)除了大額虧損之外，是如何搞垮自己的呢？

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

這個(gè)時(shí)候我們就需要考慮，企業(yè)的舉債能力。換句話說(shuō)，企業(yè)此時(shí)的資產(chǎn)負(fù)債率、有息負(fù)債比率高不高，如果非常高，是不是就沒(méi)有借新還舊的能力了。

04

資本魔咒：借新還舊

如果公司的資產(chǎn)負(fù)債率比較高的話，那么公司的舉債能力是受到極大影響的。在這種情況下，公司很難完成借新債還舊債的目標(biāo)，現(xiàn)金流很容易緊張。

截止2018年底，精功集團(tuán)、騰邦集團(tuán)、三胞集團(tuán)和龐大集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為72.8%、65.9%、73.3%和80.3%，很明顯，這幾家公司的資產(chǎn)負(fù)債率非常高。100塊的資產(chǎn)里，65-80塊都是借來(lái)的，想再借點(diǎn)錢(qián)的難度可想而知。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

如果拉長(zhǎng)周期看，2014年以來(lái)四家公司的資產(chǎn)負(fù)債率整體都是下降的，或多或少的說(shuō)明公司都在降低負(fù)債，那么為什么會(huì)在持續(xù)降低負(fù)債的過(guò)程中發(fā)生現(xiàn)金流危機(jī)呢？

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

或許我們要找找看有息負(fù)債的情況，資產(chǎn)負(fù)債率高并不可怕，可怕的是有息負(fù)債率高。

精功集團(tuán)有息負(fù)債從2011年開(kāi)始持續(xù)大幅增長(zhǎng)，到2017年達(dá)到最高，為259.71億元，占總資產(chǎn)的比例為47%。換句話說(shuō)，精功集團(tuán)在2011年至2017年大幅擴(kuò)張，依賴的就是負(fù)債，尤其是有息負(fù)債。在2017年以后，公司開(kāi)始控制負(fù)債規(guī)模。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

騰邦集團(tuán)2014年至2017年有息負(fù)債規(guī)模也大幅增長(zhǎng)，有息負(fù)債率略有上升，從2015年開(kāi)始開(kāi)始并沒(méi)有明顯的增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

三胞集團(tuán)類似，2012年到2015年有息負(fù)債大幅增加，有息負(fù)債來(lái)到了46%左右，然后維持在高位。

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2015年之前，這些集團(tuán)公司均在大幅擴(kuò)張，步子邁的很大。擴(kuò)張的資金來(lái)源主要是借債，尤其是有息負(fù)債，同時(shí)看上去，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率或者有息負(fù)債率并沒(méi)有明顯的上升，但是收購(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量或許在下降，造成了無(wú)法產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流，逐漸連借新還舊的能力也沒(méi)有了，直到債券違約。

為什么2015年左右有息負(fù)債規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了頂點(diǎn)，直到2018年底或者2019年初才爆發(fā)呢？中間或許企業(yè)在自救、在消化，然而終因?yàn)橄涣级呱辖^路。

05

投資現(xiàn)金流和籌資現(xiàn)金流

這一切歸根結(jié)底還是現(xiàn)金流的問(wèn)題，兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)之后，我們還是要看現(xiàn)金流量表。前面我們已經(jīng)分析了經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流是還款的動(dòng)態(tài)來(lái)源，投資現(xiàn)金流往往代表現(xiàn)金流的去向，籌資現(xiàn)金流則說(shuō)明公司是否存在借新還舊的能力。

看精功集團(tuán)的投資現(xiàn)金流，從2011年至2018年，只有2013年為正，累計(jì)流出106.1億元，最主要的是投資支付的現(xiàn)金流或者構(gòu)建長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金。

投資支付的現(xiàn)金流可能是二級(jí)市場(chǎng)類的投資，可能是并購(gòu)，這些非金融類企業(yè)主要是并購(gòu)為主，2015年至2018年投資支付的現(xiàn)金為52億、37億、44億和25億。構(gòu)建長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金流等于是增加產(chǎn)能，投資固定資產(chǎn)等，2011年至2018年累計(jì)投資了61億元。

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在2011年至2018年，精功集團(tuán)在持續(xù)的大額投資，沒(méi)有停下步子。再看籌資現(xiàn)金流，2015年是高點(diǎn)，2017年和2018年分別流出了11.43億元和19.43億元。雖然2017年、2018年籌資活動(dòng)流入分別為238億元、179億元，但是還款更多，借新還舊玩不下去了。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

再看騰邦集團(tuán)的投資現(xiàn)金流，2014年至2018年一直流出，累計(jì)流出了90億，絕大部分都是投資支付的現(xiàn)金流，換句話說(shuō)，絕大部分都去用去并購(gòu)或者投資了。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

再看籌資現(xiàn)金流，幾乎跟精功集團(tuán)一直，2017年之前，一直加杠桿，2018年借新還舊都玩不下去了，債券違約很難避免。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

龐大集團(tuán)和三胞集團(tuán)就無(wú)需分析了，幾乎一某一樣的套路。歸根結(jié)底是大手大腳慣了，把杠桿加的特別大，四處買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)，然而當(dāng)去杠桿來(lái)臨時(shí)，才發(fā)現(xiàn)買(mǎi)來(lái)的資產(chǎn)不如舊，逐漸連利息費(fèi)用支付不起了。

這或許是民營(yíng)企業(yè)或者“進(jìn)取型”企業(yè)的通病，在投資時(shí)，順著周期，未能及時(shí)剎車?，F(xiàn)在看似很多企業(yè)還沒(méi)有發(fā)生債務(wù)違約，但是很多企業(yè)都有類似的情形，值得投資者小心。比如被傳言破產(chǎn)的眾泰汽車、重慶力帆等公司，大家可以用上面的思路分析一下，就明白這些公司為什么被傳言破產(chǎn)了。

總之，企業(yè)現(xiàn)金流出問(wèn)題時(shí)，這至少包含三方面含義：一是企業(yè)現(xiàn)在賬面沒(méi)錢(qián)了，這是最直接的問(wèn)題，可以用速動(dòng)比率低來(lái)描述；二是企業(yè)現(xiàn)金流創(chuàng)造能力不行了，可以用經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流差來(lái)描述；三是企業(yè)沒(méi)有借新還舊的能力了，籌資現(xiàn)金流也是凈流出的，可以用有息負(fù)債率高來(lái)描述。

以上的概念和理解均是動(dòng)態(tài)的，并非一蹴而就的，而是慢慢流血的，不能產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流或者不能創(chuàng)造足夠的盈利是現(xiàn)金流斷裂的第二步，第一步是四處亂投資。

所以殺死首富的除了宏觀環(huán)境，就是自己了，其實(shí)他們都是“自殺”。

企業(yè)如此，人又何嘗不是？你們覺(jué)得呢？