滬深300指數(shù)中權(quán)重最大的幾個(gè)板塊當(dāng)屬金融服務(wù)、房地產(chǎn)和能源板塊，指數(shù)走勢(shì)與上述板塊擬合程度甚高，我們?cè)噲D從權(quán)重板塊的角度剖析滬深300指數(shù)的未來(lái)走勢(shì)，并結(jié)合經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的規(guī)律得出結(jié)論。

　　房地產(chǎn)板塊——挾天子以令諸侯

　　長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與房地產(chǎn)緊密相關(guān)，2009年天量的政府投資更是提高了中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的依存度。進(jìn)入2010年，“調(diào)結(jié)構(gòu)”的呼聲此起彼伏，但我們認(rèn)為，固定資產(chǎn)投資尤其是房地產(chǎn)業(yè)的投資慣性使得“調(diào)結(jié)構(gòu)”困難重重。眼看資產(chǎn)泡沫被越吹越大，政府為了彰顯公信力，以巨大的決心調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)。之前出臺(tái)的“國(guó)十條”一方面擊中了投機(jī)客的要害，使得其資金杠桿效應(yīng)下降，另一方面對(duì)于改善型購(gòu)房者也有較大的負(fù)面影響，以上兩類住房需求的降溫將使房地產(chǎn)市場(chǎng)再現(xiàn)頹勢(shì)?？梢灶A(yù)見(jiàn)，未來(lái)的房?jī)r(jià)尤其是前期“雪球”滾得過(guò)大的城市的房?jī)r(jià)將面臨極大的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。而股票市場(chǎng)也對(duì)此做出了較大的負(fù)面反應(yīng)。

　　房地產(chǎn)板塊在滬深300指數(shù)中所占權(quán)重僅6.31%，何以對(duì)市場(chǎng)造成如此大的沖擊？我們認(rèn)為這就像“挾天子以令諸侯”的故事，這與我國(guó)特定的制度框架和運(yùn)行規(guī)律密不可分。這里的“天子”即為在滬深300指數(shù)中權(quán)重占比超過(guò)30%的金融業(yè)。長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，土地出讓金以及房地產(chǎn)行業(yè)的稅收成為了地方政府拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的“血源”，地方經(jīng)濟(jì)與房地產(chǎn)市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度日益提高，而較高的利潤(rùn)水平也加劇了資源分配的不均。大量的信貸資金流入房地產(chǎn)行業(yè)，使房地產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)慢慢形成了“一榮俱榮、一損俱損”的利益聯(lián)合體，反映在A股市場(chǎng)上，就表現(xiàn)為兩個(gè)板塊較大的聯(lián)動(dòng)作用，當(dāng)市場(chǎng)對(duì)于房地產(chǎn)調(diào)控心存忌憚時(shí)，對(duì)銀行壞賬的擔(dān)憂也會(huì)浮出水面，表現(xiàn)出來(lái)就是金融股和地產(chǎn)股兩大板塊的萎靡不振，這也將直接拖累滬深300指數(shù)的表現(xiàn)。

　　金融、房地產(chǎn)股價(jià)未來(lái)何去何從？

　　中長(zhǎng)期：我們認(rèn)為未來(lái)房地產(chǎn)股票價(jià)格走勢(shì)取決于市場(chǎng)對(duì)于政策的預(yù)期。有兩種情況可供分析：如果房?jī)r(jià)不再繼續(xù)大幅上漲，而經(jīng)濟(jì)運(yùn)行又比較平穩(wěn)，則政策全面收緊（加息和嚴(yán)控信貸）的可能性將減小，這將有利于房地產(chǎn)股走出低谷；如果房?jī)r(jià)沒(méi)有大幅上漲，而市場(chǎng)仍然強(qiáng)烈預(yù)期全面緊縮政策會(huì)陸續(xù)出臺(tái)的話，房地產(chǎn)股仍然很難絕地反擊。我們認(rèn)為中長(zhǎng)期政策面將制約板塊向上的空間。

　　短期：市場(chǎng)情緒將經(jīng)歷悲觀-修正-觀望-選擇的一系列過(guò)程。我們認(rèn)為目前市場(chǎng)情緒處在修正階段，較低的估值水平鎖定了板塊下行的空間，近期或有技術(shù)上的反彈，但受限于流通規(guī)模和政策預(yù)期，上行空間也相對(duì)有限。

　　中上游周期類板塊——城門(mén)失火殃及池魚(yú)

　　長(zhǎng)期來(lái)看，隨著調(diào)控措施的出臺(tái)，整個(gè)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈都將或多或少地受到影響，如鋼鐵、機(jī)械、煤炭等，而這些中上游周期類行業(yè)由于周期滯后，對(duì)目前的調(diào)控政策會(huì)在未來(lái)陸續(xù)有所反映，之前市場(chǎng)對(duì)于周期類行業(yè)的追捧暫告結(jié)束，取而代之的是進(jìn)一步的估值中樞下移，從而也將對(duì)滬深300指數(shù)中長(zhǎng)期走勢(shì)造成抑制。

　　短期來(lái)看，目前周期類板塊的市場(chǎng)分歧較大。相對(duì)于地產(chǎn)板塊，該板塊盈利穩(wěn)健，周期平緩，受政策面的影響并不很直接，我們有理由相信，如果短期市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)暖，該板塊反彈力度要強(qiáng)于房地產(chǎn)板塊。

　　綜上所述，我們對(duì)滬深300指數(shù)中長(zhǎng)期走勢(shì)持謹(jǐn)慎態(tài)度。房地產(chǎn)調(diào)控強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)于緊縮的預(yù)期，更多的資金會(huì)選擇觀望，在市場(chǎng)對(duì)于緊縮政策的預(yù)期有所緩和之前，流動(dòng)性將制約指數(shù)向上的空間。短期內(nèi)滬深指數(shù)存在反彈的動(dòng)能，但空間有限，小盤(pán)、中盤(pán)的相對(duì)收益將大大高于大盤(pán)以及滬深300指數(shù)。