繼前一個(gè)交易日主力合約IF1005交易額超越其現(xiàn)貨標(biāo)的指數(shù)滬深300的日成交額后，4月21日，股指期貨市場再接再厲，延續(xù)交投活躍格局，IF1005以11.45萬手的日成交量、1113億元的成交額再度“跑贏”現(xiàn)貨市場——當(dāng)天，滬深300指數(shù)的成交額約為934億元。

　　事實(shí)上，早在上市交易的第二天，4月19日，股指期貨市場四個(gè)合約的總成交額就已經(jīng)超越其現(xiàn)貨標(biāo)的指數(shù)當(dāng)天的成交額。最近兩個(gè)交易日，遠(yuǎn)月合約IF1009和IF1012的“人氣”出現(xiàn)較為顯著的消退，但是，主力合約IF1005仍熱度不減，盤中成交活躍，持倉穩(wěn)步增長。截至21日收盤，IF1005的持倉量增至5062手。

　　初期資金結(jié)構(gòu)以投機(jī)為主

　　綜合股指期貨上市四個(gè)交易日的盤中表現(xiàn)來看，兩個(gè)特點(diǎn)值得關(guān)注：首先，近月合約是絕對主力，遠(yuǎn)月合約交易清淡；其次，成交量與持倉量差異巨大，以4月21日主力合約的數(shù)據(jù)為例，當(dāng)天IF1005的交易量與持倉量之比達(dá)到了近23倍，這在成熟的海外市場十分罕見。

　　對此，首創(chuàng)期貨研發(fā)中心副經(jīng)理張良貴21日接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，“這主要是由當(dāng)前股指期貨市場的資金結(jié)構(gòu)決定的?！彼硎?，成交量和持倉比是期貨市場的兩個(gè)重要數(shù)據(jù)，它反映市場的投資者是以機(jī)構(gòu)還是散戶為主。從當(dāng)前盤中資金的操作手法上看，目前股指期貨市場上的資金主要是從商品期貨市場中分流出來的，其對于做空的機(jī)會(huì)和操作均有很好的把握。由于股指期貨上市交易僅僅四天，還很難從趨勢上去把握，隔夜市場風(fēng)險(xiǎn)較大，因此，這部分資金在投資策略上以投機(jī)為主，短線操作，當(dāng)天獲利了結(jié)。

　　“IF1005的活躍就是一個(gè)很好的證明。”他進(jìn)一步分析說，“近月合約從來就是投機(jī)資金最為關(guān)注的對象。”

　　不過，張良貴強(qiáng)調(diào)，交易量大幅超越持倉量的現(xiàn)象不會(huì)成為常態(tài)?！拔磥黼S著一般法人和特殊法人投資者的進(jìn)入，市場將迎來更多套保盤，這將改變市場的資金結(jié)構(gòu)和主要操作模式?！彼治稣f。

　　期現(xiàn)價(jià)差凸顯套利機(jī)會(huì)

　　當(dāng)然，投機(jī)不可能是市場上唯一的運(yùn)作模式——由于目前股指期貨市場盤子相對較小，資金推動(dòng)的作用仍然較為明顯，期現(xiàn)背離走勢在盤中頻繁出現(xiàn)，價(jià)差所帶來的套利機(jī)會(huì)無疑也調(diào)動(dòng)了部分資金的胃口。

　　“從4月16日、19日、20日的行情來看，盤中都存在著比較明顯的正向套利機(jī)會(huì)?！睆埩假F對記者說。他向記者透露，自上周五期指正式交易以來，就有投資者開始在期現(xiàn)兩個(gè)市場之間進(jìn)行套利交易，不過，“目前這部分資金的比例不好判斷”。

　　這一點(diǎn)從最近幾個(gè)交易日ETF基金成交量的暴漲得到了印證。眾所周知，要利用滬深300指數(shù)期貨進(jìn)行套利交易，投資者需要在現(xiàn)貨市場買入或賣出一攬子滬深300成分股股票，考慮到ETF基金的特性，其無疑成為很好的選擇，而由于目前現(xiàn)貨市場上還沒有滬深300ETF，一般投資者會(huì)選擇使用上證180ETF、深100ETF等進(jìn)行替代。記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，期指上市以來，ETF基金成交量都顯著放大。其中，上證180ETF從4月16日開始，日成交額從此前的幾千萬元迅速躍升至2億元至3億元，特別是4月16日和19日兩個(gè)交易日，成交額均達(dá)到了3億元以上；深證100ETF的成交額則從期指上市前的每天2、3億元竄升至9億元。這些數(shù)據(jù)從側(cè)面佐證了套利交易的活躍。

　　不過，分析人士普遍認(rèn)為，未來隨著股指期貨容量的擴(kuò)大以及機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入，期現(xiàn)價(jià)差將逐漸被修復(fù)，而套利空間也將會(huì)越來越小。

　　操作需要高風(fēng)險(xiǎn)承受力

　　如前所述，股指期貨市場初期以自然人為主的投資者群體及其投機(jī)的操作策略決定了市場的快速波動(dòng)特征。張良貴認(rèn)為，接下來即便開戶數(shù)以及持倉量進(jìn)一步增長，但在大機(jī)構(gòu)資金參與進(jìn)來之前，市場的操作手法會(huì)比較相似。

　　“當(dāng)然，不排除部分擁有一定資金實(shí)力的股民在賺錢效應(yīng)驅(qū)動(dòng)下進(jìn)入期指市場，”他說，“這部分資金可能會(huì)習(xí)慣性做多而選擇進(jìn)行隔夜盤操作?！辈贿^，張良貴反復(fù)強(qiáng)調(diào)，期指市場對于缺乏期貨市場交易經(jīng)驗(yàn)的人而言風(fēng)險(xiǎn)非常大，“尤其是做單純的投機(jī)交易”。

　　目前，由于投資者結(jié)構(gòu)不同以及期指市場實(shí)際資金規(guī)模有限，期貨市場與A股聯(lián)動(dòng)性仍然較小，現(xiàn)貨市場的經(jīng)驗(yàn)也很難對股指期貨做出準(zhǔn)確的趨勢性把握。