綜合估值、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平、利率和市場情緒等指標(biāo)看，A股基本已經(jīng)反映了當(dāng)前時(shí)點(diǎn)疫情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，但是后期如果出現(xiàn)極端情況，則可能需要繼續(xù)消化。

圖為目前股指期貨標(biāo)的指數(shù)估值分位（自2000年以來）

目前，A股市場各指數(shù)的估值水平均處在歷史較低的位置，接下來市場可能從恐慌中走出，逐步過渡到面對(duì)現(xiàn)實(shí)的階段，A股市場可能從估值下殺階段走向消化盈利負(fù)面影響的階段。

美聯(lián)儲(chǔ)推出QE政策前后美股容易出現(xiàn)買點(diǎn)

近期，疫情在全球呈現(xiàn)擴(kuò)散態(tài)勢。短期內(nèi)，疫情對(duì)海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響在多個(gè)維度超出2008年全球金融危機(jī)時(shí)期。全球經(jīng)濟(jì)在二季度大概率出現(xiàn)衰退，而市場更擔(dān)憂的是經(jīng)濟(jì)衰退引起的信用危機(jī)，進(jìn)而演變成系統(tǒng)性金融危機(jī)。

由于疫情的發(fā)展充滿不確定性，避險(xiǎn)情緒迅速抬頭。當(dāng)無法預(yù)估資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，拋售似乎成了最簡單的處置方法，3月9日以來，企業(yè)債、主權(quán)債、商品、股票、新興市場貨幣等各類資產(chǎn)均大幅下挫，VIX恐慌指數(shù)飆升至歷史極高水平，市場被恐慌情緒所籠罩。

為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲(chǔ)推出了史無前例的無限量QE政策，重啟2008年全球金融危機(jī)時(shí)期的ABS購買工具，其標(biāo)的ABS的底層資產(chǎn)是學(xué)生貸款、汽車貸款、小企業(yè)貸款等，因而有望支持這些群體的資金需求，這也意味著美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表將以極快的速度擴(kuò)張。

對(duì)于權(quán)益市場而言，直接提供巨量流動(dòng)性就是救急的特效藥。全球新一輪的QE不僅能為市場注入流動(dòng)性，也能為企業(yè)帶來便宜的貸款，幫助企業(yè)熬過疫情導(dǎo)致的停工期。美國目前最大的風(fēng)險(xiǎn)在于巨量的企業(yè)債造成的信用風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為，即使在最極端的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)也將引導(dǎo)商業(yè)銀行給企業(yè)提供較低的利率借新債還舊債，從而不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模的信用違約。

目前美股市場的恐慌程度甚至超過大蕭條時(shí)期，標(biāo)普500指數(shù)只用了22天就從高點(diǎn)下跌了30%。貨幣政策發(fā)揮效果需要時(shí)間，有計(jì)劃的應(yīng)對(duì)總比危機(jī)真的發(fā)生時(shí)再“亡羊補(bǔ)牢”好。美聯(lián)儲(chǔ)為了應(yīng)對(duì)此次疫情的影響，已經(jīng)提供了多層次、多角度的流動(dòng)性支持，一旦流動(dòng)性援助被證明有效，市場很可能出現(xiàn)修復(fù)性上漲，歷史經(jīng)驗(yàn)也顯示，美聯(lián)儲(chǔ)推出QE政策前后美股容易出現(xiàn)買點(diǎn)。

此外，在經(jīng)歷兩次闖關(guān)失敗后，美國國會(huì)參議院25日投票通過了2萬億美元財(cái)政刺激計(jì)劃，這也是美國歷史上最大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃，受此消息提振，上周美股出現(xiàn)大幅反彈。

A股投資價(jià)值顯現(xiàn)

當(dāng)全球金融市場出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)，都會(huì)出現(xiàn)資金從新興市場回流到發(fā)達(dá)市場，在發(fā)達(dá)市場中又會(huì)出現(xiàn)回流美國的情況，主要是因?yàn)樾屡d市場流動(dòng)性和信用風(fēng)險(xiǎn)相較發(fā)達(dá)市場要大很多，資金回流更多是出于避險(xiǎn)考慮，而在發(fā)達(dá)市場中，美國經(jīng)濟(jì)的整體狀況要遠(yuǎn)好于歐洲和日本，且大宗商品多以美元定價(jià)，美元的安全價(jià)值在市場出現(xiàn)無差別拋售的時(shí)候會(huì)格外凸顯。

近期海外市場的大幅下挫是A股走弱的最主要因素，而北向資金的動(dòng)向是市場關(guān)注的重點(diǎn)。如果未來市場出現(xiàn)緩和，持有美元避險(xiǎn)的需求會(huì)下降。中國在疫情防控周期上領(lǐng)先于海外，在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的周期上也會(huì)領(lǐng)先于海外。在貨幣政策上，我國堅(jiān)持不搞“大水漫灌”，而美國已經(jīng)是超級(jí)寬松時(shí)代，人民幣匯率沒有長期貶值的基礎(chǔ)，在短期“美元荒”之后，外資很有可能會(huì)回流中國，北向資金也會(huì)恢復(fù)凈買入狀態(tài)。

從六大電廠日耗數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)。雖然面臨著內(nèi)需和外需不足的影響，但預(yù)計(jì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)二季度相較一季度仍會(huì)出現(xiàn)較為明顯的恢復(fù)，而三季度隨著海外疫情有望得到控制，需求可能有較大好轉(zhuǎn)，因此，未來宏觀經(jīng)濟(jì)可能逐季向好。

如果二季度美國疫情得到有效控制，那么出現(xiàn)全球金融危機(jī)和長期經(jīng)濟(jì)衰退的概率不大。當(dāng)前估值水平下，A股中長期投資價(jià)值已經(jīng)顯現(xiàn)，尤其是股指期貨遠(yuǎn)月合約存在較大貼水的情況下，利用遠(yuǎn)月合約去配置A股似乎是個(gè)更好的選擇。