方風雷無疑是中國投資圈的一個資深大佬，他操盤了諸多大型投資交易。過往多年，其一直以非常低調(diào)的姿態(tài)示人，對外發(fā)聲也并不多見。不過其背景和平臺的獨特之處，也決定了他視野的與眾不同。在今年這個充滿不確定性的特殊時期，他的看法和判斷無疑具有很強的參考價值。

2020年行將過半，時疫仍在全球蔓延。按干支紀年法，2020年是六十年一遇的“庚子年”。古來逢此干支總有重大災禍發(fā)生，故中國民間有“庚子年不太平”的老話。1840年鴉片戰(zhàn)爭、1900年八國聯(lián)軍侵華、1960年全國性糧食短缺都發(fā)生在庚子年。人類有記錄以來最高震級的地震——智利9.5級大地震也恰逢1960年庚子年。循著冥冥中之歷史規(guī)則，無論東方堪輿大師，還是西方預言家，對2020年的看法均偏負面。按堪輿學的說法，庚子遇坎“合乎數(shù)”。很多投資人關(guān)心今年以來中國經(jīng)濟的情況。我想談談我的一些觀察。

抗擊新冠疫情的中國打法

對于這場新冠疫情，有幾個值得注意的方面：首先，多國學者的研究已證明病毒來自自然，并非來自實驗室。另外，從去年12月8日武漢出現(xiàn)首例“不明原因肺炎”病例開始，中國一直盡力以最快速度查明原因。2019年12月26日至202年1月5日，武漢患者的病毒樣本被送至廣州、北京、上海多家基因測序機構(gòu)進行檢測，結(jié)果指向一種與SARS極為相似但又不完全相同的新型病毒。這些機構(gòu)以專業(yè)人員身份與國際同行進行了信息分享。當時只是把注意力集中在與華南海鮮市場的聯(lián)系上，后來證明并不正確，因為許多病例并無華南海鮮市場暴露史。可以說，最初的情況充滿未知和不確定性。

這次情況與2003年SARS不同，當時因瞞報疫情而撤換了衛(wèi)生部部長張文康和北京市長孟學農(nóng)。但這次沒有隱瞞疫情的主觀動機。從1月3日起，中國正式向世衛(wèi)組織WHO和國際社會通報疫情信息。1月7日，中國疾控中心分離出首株新冠病毒毒株。1月12日，國家衛(wèi)健委與世衛(wèi)組織分享了病毒基因組序列?，F(xiàn)在來看，中國在疫情爆發(fā)初期對國內(nèi)民眾的通報可以做得更好一些，但新冠肺炎是人類至今沒有完全認知的疾病，早期防控措施上的一些缺失是可以理解的，因為任何事情都有一個完善過程，況且中國是在毫無防備之下第一個遭遇新冠病毒侵襲的國家。

1月23日，中國政府發(fā)布了武漢封城令，之后對湖北全省採取同樣措施。武漢1,100萬人、湖北5,800萬人全面禁止出入，飛機、火車、城市交通全部暫停。封城面臨來自醫(yī)療、物流、治安和人心的多方面挑戰(zhàn)。這個決心是很難下的。國家很快動員了全國4.2萬名醫(yī)務工作者馳援湖北，與當?shù)蒯t(yī)務人員一起投入高強度的抗疫工作。這種狀態(tài)持續(xù)了76天，直至4月8日零時武漢解封。我在想，即使在戰(zhàn)爭狀態(tài)下，做這么大規(guī)模的動員和組織都是十分困難的。

中國創(chuàng)造了一些打法。比如，建方艙醫(yī)院。試想如果沒有方艙醫(yī)院，輕癥患者留在家中會感染家人和社區(qū)。同時，中國啟用了全國性密切接觸者追蹤系統(tǒng)，相關(guān)應用程序的使用超過數(shù)十億人次。研究表明，在多種防控策略中，追蹤密切接觸者的成本效益最高。單純靠禁止餐廳營業(yè)、禁止旅行這些手段阻斷傳播，其成本非常高昂，而追蹤密切接觸者最有效，成本也最低。另外，中國65萬個城鄉(xiāng)社區(qū)有400多萬名社區(qū)工作者，每天為進出社區(qū)的居民測量體溫，協(xié)助疑似患者就醫(yī)，幫助長者買菜、買藥。總體而言，此次抗疫就動員能力、組織能力、管理能力而言堪稱完美。我曾在軍隊服過役，這種水平堪比軍隊組織，令我十分感慨。刊登于《科學（Science）》雜志的一篇研究報告稱，這些措施使中國減少了至少70萬感染者（i）。其實，不僅中國大陸，包括港澳臺地區(qū)，還有日本、韓國、新加坡等東亞及東南亞國家，都交出了不錯的成績單。我想這一方面是有SARS的前車之鑒，大家從一開始就比較警惕，同時也有政府動員能力較強，以及民眾配合度高等因素。當然，抗疫之路上還存在諸多不確定性，接下來將會是對各國決心、毅力和應變能力的持續(xù)考驗。

冷靜的經(jīng)濟政策

2020年5月22日在北京召開的全國兩會發(fā)布的政府工作報告，并沒有像往常一樣宣布一個具體的GDP增長目標。應該說這是實事求是的做法。不設(shè)具體增長目標的情況自改革開放以來歷史上曾有過三次，分別是2000年、2001年和2002年。當時國際國內(nèi)也都存在一些不確定因素。不過，2001年雖然沒有提出經(jīng)濟增長的具體目標，但由于是“十五”規(guī)劃的開局之年，因此在“十五”規(guī)劃《綱要》裡提出，“十五”期間（2001-2005）“經(jīng)濟增長速度預期為年均7％左右”。而后來證明，“十五”期間實際經(jīng)濟增速遠超預期目標，達到了年均9.5%。我的一個美國朋友，他對中國很有信心，我問他為什么。他說，“第一，你們很穩(wěn)定，過去、現(xiàn)在和未來相當長一段時間都穩(wěn)定。第二，有持續(xù)增長。中國未來十年的經(jīng)濟增速仍將在G7國家平均增速的兩倍以上。”我當然同意他的觀點。當他問我對今年經(jīng)濟增長的看法時，我試圖把它變成一個數(shù)字。我說答案很有可能是接近3%，但如果看未來三年的平均增速，我認為依然會在6%的水平。兩會明確了今年財政赤字率擬按3.6%以上安排，赤字規(guī)模比去年增加1萬億元，同時發(fā)行1萬億元抗疫特別國債。貨幣政策方面，引導廣義貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速明顯高于去年。今年以來，LPR（貸款市場報價利率）下行了30個基點。過去數(shù)月，西方國家相繼祭出一系列超大劑量、非常規(guī)貨幣和財政刺激政策。因而有人認為中國經(jīng)濟政策偏溫和。

事實上，自3月起，中國一些經(jīng)濟指標就已出現(xiàn)修復跡象。最新公布的5月財新中國服務業(yè)和制造業(yè)PMI雙雙升至50榮枯線以上，分別達55和50.7。5月消費和投資數(shù)據(jù)均保持復蘇向上態(tài)勢，房地產(chǎn)市場亦出現(xiàn)回暖，銷售金額同比增長14%，房地產(chǎn)投資增長8.1%。預期最為悲觀的出口部門，5月數(shù)據(jù)亦顯示了較強韌性，出口同比增長1.4%，遠高于市場預期的-10%至-3%。即便剔除增速較高的防疫物資，其余出口的同比增速（-7%）依然顯著好于韓國（-24%）、越南（-14%）等可比國家。3月以來中國經(jīng)濟的V型反轉(zhuǎn)已經(jīng)證明了強刺激的必要性非常低。

同時，我注意到，西方國家的財政刺激計劃大量用于向個人直接派發(fā)現(xiàn)金或提供失業(yè)補助。比如，在常規(guī)失業(yè)補助基礎(chǔ)上，美國CARES法案每週再額外補助600美元，很是“慷慨”。統(tǒng)計顯示，美國68%的失業(yè)人口得到的失業(yè)補助高于失業(yè)前收入。特別是此前收入最低的那20%失業(yè)人口，他們所得到的失業(yè)補助是失業(yè)前工資的兩倍有余。這實際上增加了企業(yè)復工成本。近期美國私人部門的儲蓄率也出現(xiàn)躍升，有資料表明很多家庭甚至把錢用作金融投機。

中國在對待這類社會災難問題上有自己的辦法。政府制定了一系列具針對性的措施，而非直接大規(guī)?！叭鲥X”。比如，大量發(fā)放消費券。疫情發(fā)生以來，中國已有28個省份、170多個地市統(tǒng)籌地方政府和社會資金，累計發(fā)放了300多億元消費券。當然，這一數(shù)字是動態(tài)的，還在不斷增加。北京地區(qū)的使用數(shù)據(jù)顯示，消費券以近10倍杠桿撬動了實際消費。相比直接發(fā)放現(xiàn)金，消費券有使用期限，更能在短期內(nèi)刺激需求。再比如，中央和地方政府制定了針對外貿(mào)企業(yè)的出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷政策，利用龐大的國內(nèi)市場消化部分因海外疫情導致的出口訂單損失。2019年，中國消費市場規(guī)模已達5.97萬億美元，與世界最大消費市場美國相差約2,700億美元，這一差距正逐年縮小。又比如，今年政府不再追求表面的城市文明，多地允許夜市、地攤重現(xiàn)街頭。以成都為例，“地攤經(jīng)濟”幫助10萬人一夜之間實現(xiàn)就業(yè)。

今年以來，政府對中小企業(yè)扶持力度之大也是前所未有的。除了年初推出的3,000億元抗疫專項再貸款及陸續(xù)發(fā)放的1.5萬億元普惠性再貸款再貼現(xiàn)額度，中國人民銀行近日又創(chuàng)設(shè)了兩個特殊時期專門扶持中小企業(yè)的貨幣政策工具：普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具（鼓勵銀行對小微企業(yè)貸款給予延期還本付息的安排）和普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃（央行將用4,000億元再貸款專用額度直接購買地方銀行部分普惠小微信用貸款）。

另外，在投資方面亦強調(diào)精準有效，避免“大水漫灌”。今年安排中央預算內(nèi)投資6,000億元；安排地方政府專項債券3.75萬億元（比去年增加1.6萬億元）。從3月開始，公共投資就轉(zhuǎn)為正增長，4月開始增速有所上升。5G、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等“新基建”成為投資重點領(lǐng)域。此外，政府將針對目前較為薄弱的縣城一級基礎(chǔ)設(shè)施，以及醫(yī)療、教育等公共服務 “短板”開展投資，已公布了120個試點縣及縣級市名單，這將惠及2.7億人口。

特別需要向大家報告的是，中國今年會按照既定目標完成7,000萬貧困戶脫貧（按聯(lián)合國千年發(fā)展目標採用的每日生活費低于1美元的貧困標準）。我們注意到，自從2012年習近平擔任國家主席以來，農(nóng)村、農(nóng)業(yè)和農(nóng)民問題始終被擺在重中之重的位置，并在十九大報告中提出了鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略。目前，中國建立了包括農(nóng)村在內(nèi)的全民社保體系和全民醫(yī)療保障體系（盡管標準還不高）。另外，從中央到地方，每一條街道、每一個村子都有社會組織提供基層保障和救助，不會出現(xiàn)大規(guī)模缺吃少穿、露宿街頭的現(xiàn)象。我每年都要去幾個鄉(xiāng)村看看。厚樸也開展了若干農(nóng)村教育和產(chǎn)業(yè)扶貧公益項目。現(xiàn)在中國農(nóng)村、農(nóng)業(yè)和農(nóng)民的狀況是幾千年來最好的。

雖然脫貧攻堅戰(zhàn)將在今年底收官，但我認為這項工作還會一直持續(xù)下去。中國仍有大約6億人的平均月收入僅1,000元左右。改善這部分低收入群體的生活水平將是下一步努力的方向。這將是一次長征，但必須要做。這是共產(chǎn)黨的執(zhí)政基礎(chǔ)。如果讓我啰嗦兩句執(zhí)政黨合法性，我的看法是：西方政治學通常對獲得政權(quán)的第一代執(zhí)政者予以認可，之后會以所謂“民主”來衡量其合法性，我對這種“符合西方式民主就具有合法性”的觀點持保留意見。一國政治制度與歷史、文化相連，如果政府執(zhí)政的目標是為大多數(shù)人謀利益，這就是其合法性來源。

同世界更緊密地融為一體

“脫鉤”是今年最時髦的詞語。高手過招，見招拆招。中國將以“開放”對沖 “脫鉤”。最近，在中國最南端的海南省建設(shè)自貿(mào)港的消息頻現(xiàn)報端。6月1日，《海南自由貿(mào)易港建設(shè)總體方案》（簡稱《方案》）正式公布，開放力度可謂空前。海南自貿(mào)港不僅將實行貨物貿(mào)易零關(guān)稅、更加便利的免簽入境政策，放寬離島免稅購物額度至每年每人10萬元，還將企業(yè)所得稅稅率從25%降至15%，個人所得稅最高邊際稅率從45%降至15%，成為境內(nèi)極具吸引力的“稅收洼地”。在金融方面，據(jù)人民銀行潘功勝副行長介紹，將在海南自貿(mào)港設(shè)立QDLP（合格的境內(nèi)有限合伙人）和QFLP（合格的境外有限合伙人）試點，并探索擴大海南居民的個人用匯自主權(quán)。引用《方案》中的提法，海南自貿(mào)港將成為“引領(lǐng)我國新時代對外開放的鮮明旗幟和重要開放門戶”。有人說，“海南將是今年最有增量的一個地方?！?/p>

“開放”在金融領(lǐng)域意味著會按時在年底完成全資全牌照開放。目前，中國股市中的外資占比僅2.7%，債市外資參與度僅2.3%，在華外資銀行資產(chǎn)占比一直在2%上下徘徊，保險業(yè)外資保費市場份額不到6%。而未來當這一數(shù)字變成10-15%的時候，請不要驚訝?？紤]到中國市場規(guī)模之巨，百分比上的任何一點變動，都將帶來絕對值上的驚人變化。相信沒有人愿意錯過這一輪金融開放所蘊藏的機會。

另一個重要的信號是國際大型企業(yè)在華投資熱情未減。在全球物流巨頭普洛斯（GLP）首席執(zhí)行官梅志明先生看來，一家企業(yè)“不深入?yún)⑴c中國市場，是談不上擁有全球競爭力的。”普洛斯在中國的市場份額長年穩(wěn)居第一。2014 年，厚樸牽頭財團入股普洛斯，積極助力其在中國市場的發(fā)展，并于2018年完成私有化，成為亞洲歷史上最大私募股權(quán)并購。過去10年，普洛斯每年在中國的投資金額占到所有外資在中國投資的1%以上，未來計劃繼續(xù)深耕中國市場。又如，?？松梨谠趶V東惠州100億美元的獨資石化項目投資已經(jīng)開工。不僅如此，外資石油公司還在加油站終端市場獲得了更寬松的準入。這正是他們許多年來夢寐以求的。今年3月，殼牌Shell在中國成立全資子公司殼牌資本有限公司，加強對中國市場的投資布局，其目標是五年內(nèi)增加在華加油站至3,500家，將近目前加油站總數(shù)的3倍。還有更多的外資公司會加入這個行列。巴斯夫集團（BASF）也啟動了投資額達100億美元的在華精細化工一體化基地建設(shè)項目。如果你知道中國每年大約進口兩、三千億美元的化工產(chǎn)品（芯片進口額約3,000億美元，原油進口額約2,500億美元），你就明白這件事的意義，以及接下來會發(fā)生什么變化了。

外資在汽車行業(yè)的投資也在加碼。大眾（Volkswagen）近日宣布投資10億歐元，獲得江淮汽車母公司江汽控股50%股權(quán)，同時增持電動汽車合資企業(yè)江淮大眾股份至75%，獲得合資公司管理權(quán)。此次增資控股是繼華晨寶馬、北京奔馳之后，國內(nèi)汽車合資股比開放政策發(fā)布后的又一案例?？梢愿嬖V各位，對汽車管制最嚴的北京市，在我寫這篇文章時正在優(yōu)化汽車牌照發(fā)放政策，今后無車家庭獲得牌照的機率會大大增加，中國市場被抑制的購車需求會逐步釋放。近期，汽車銷量增速已由負轉(zhuǎn)正，5月全國汽車銷量同比增長14.5%，其中乘用車銷量同比增長7.0%。

關(guān)于芯片，我不想過多談論中國在芯片上的投資，而是想指出，境外企業(yè)在中國的芯片投資才剛剛開始。三星Samsung正準備在中國西安工廠增設(shè)第二條生產(chǎn)線，計劃在明年上半年投產(chǎn)。臺積電、格羅方德GlobalFoundries等也均已在中國大陸建廠。盡管中國芯片產(chǎn)業(yè)還很年輕，但假以時日，5-10年后，境況也許會截然不同。波士頓諮詢（BCG）2020年3月9日發(fā)布的關(guān)于芯片行業(yè)的報告ii，做了最準確的分析：73%的中國芯片需求可以被美國以外的供應商替代。

如果中美貿(mào)易爭端持續(xù)或者演變?yōu)榭萍济撱^，美國芯片行業(yè)的全球份額將從目前的接近五成下降至三成，進而引發(fā)行業(yè)螺旋式衰退。如果芯片領(lǐng)域有一個國王的話，不是特朗普，是市場。

過去40年，中國吸收外商投資達2萬億美元，建了78萬家外資企業(yè)。這些企業(yè)貢獻了中國GDP的1/3，基本上國有企業(yè)、民營企業(yè)、外資企業(yè)三分天下。

貨幣學者有一個很妙的看法，外資流入在某種意義上起到基礎(chǔ)貨幣的功能，也有乘數(shù)效應，會帶來跟隨投資和貸款。而且，這部分資金還帶來了新的生產(chǎn)力，經(jīng)濟效益遠高于普通貨幣。中國在過去 20年每年都有超過1000 億美元的外商直接投資，為經(jīng)濟注入富有活力的動能 。

相信中國在提升貿(mào)易便利度和降低進口關(guān)稅方面會有持續(xù)突破。中國和美國每年進出口貿(mào)易額都在5萬億美元上下，但中國的進口額比美國少5,000 億美元左右。五年前，我曾在一篇文章中指出，進口大國才是真正的強國，中國應當做到進出口平衡，甚至一段時間出現(xiàn)貿(mào)易逆差都沒有問題，因為資本市場逐步開放和直接投資的持續(xù)流入可以保證外匯充足。未來3-5年，中國有可能超過美國成為最大進口國。2003年中國進口占全球進口僅5%2019年，這一份額已經(jīng)翻番，達到了10% 。澳大利亞、巴西、日本、韓國對中國的出口已占其各自出口總額的25-40%。這對全球產(chǎn)業(yè)鏈和貿(mào)易規(guī)則都有深刻影響。中國對外開放的舉措會得到世界各國的熱烈反應，而國際上的積極反饋也會反過來鼓勵中國政府堅持這一政策，形成良性循環(huán) 。

十年前，美國前財長亨利?保爾森（Henry Paulson）曾向時任中國國務院副總理王岐山提出降低經(jīng)常帳戶順差與GDP之比到4%的建議。包括現(xiàn)任國務院副總理劉鶴在內(nèi)的當時的政策制定者開始有計劃地擴大消費在經(jīng)濟中的比重。

十年磨一劍，中國消費占GDP 的比例已由10年前的35%提升至50%以上（2019年的準確數(shù)字是57%），成為了中國經(jīng)濟新的長城，或者說新的護城河。而經(jīng)常帳戶順差與GDP之比在2019年已降至1% 。

我對中國未來消費的看法是，未來十年其占GDP的比例將達到70%左右， 而且進口商品和服務的增長將尤為突出。這背后是 4 億中產(chǎn)階層的崛起。中國人均GDP 去年首度超過 10,000 美元，2030 年預計將達到18,000 美元?！笆澜绻S”正逐步蛻變?yōu)椤笆澜缡袌觥薄?/p>

今年前五個月，東盟成為了中國第一大貿(mào)易伙伴（貿(mào)易總值 1.7萬億元），超越歐盟（1.6 萬億元）和美國（1.3萬億元）。這個變化很有意思，一方面說明特朗普先生的貿(mào)易戰(zhàn)有效果，另一方面說明中國的回旋余地也很大。中國東盟自由貿(mào)易區(qū) 2010年就已啟動。中日韓FTA談判正在推進。去年我隨前中國人民銀行行長周小川率領(lǐng)的金融代表團訪日時，周先生明確提出愿與日方討論 CPTPP（全面與進步跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定）。

近日，中國領(lǐng)導人多次表態(tài)，對于參加CPTPP ，中方持積極開放態(tài)度。政府的公開表態(tài)意味著實際上已啟動加入程序。另外，也不排除中國同歐盟、俄羅斯、 海灣國家、中亞國家、金磚五國建立自由貿(mào)易區(qū)的可能。

中美之間看似很多矛盾，有些其實是美國大選年的產(chǎn)物。有人說今年11月以后會好一點，也有人說 如果 民主黨上臺 會更差。我不知道他們怎么理解“差”。最差的時候應該是上世紀 50年代的韓戰(zhàn)和60年代的越戰(zhàn)。沒有經(jīng)歷過那個時期的人不理解什么叫 “差”。當時是中國最弱的時候，即便在那種情況下，美國都沒占上風。以今天中國的情況，還會比那時候更兇險嗎？我想清醒的政治家是不會做出極端選擇的。中國有句俗話：“一個巴掌拍不響?！敝忻酪娼粣海荒苁请p方共同作用，而自中美貿(mào)易談判以來，中國總體是本著克制、合作的態(tài)度。

中國無意也沒有能力挑戰(zhàn)美國。細心的人可以觀察到， 這兩年中國做了一些調(diào)整，基本精神就是做好自己的事，不說過頭話，對外尋求合作，真心誠意解決貿(mào)易失衡問題。中國五千年來就沒有稱霸的傳統(tǒng)。而且，中國國內(nèi)還有很多問題要解決。改善6億低收入人群生活水平就是一個足夠傷腦筋的問題。所以，如果中國采取“以和為貴”的態(tài)度，美國還想要什么呢？假設(shè)在友好合作的前提下雙方達成協(xié)議，那可能會有一個新失衡，即美國對中國的出口增速，超過中國對美國的出口增速；中國對美國的投資增速超過美國對中國的投資增速（這在過去幾年發(fā)生過，但非常態(tài)）。如果美國當局真為美國民眾著想，這種新的失衡不是更好嗎？因此，我的結(jié)論是，中美不會大規(guī)模地系統(tǒng)性脫鉤，但有可能在產(chǎn)業(yè)鏈格局上圍繞兩國市場形成兩個供應鏈體系。

圍繞中國龐大市場的供應鏈體系不會削弱只會加強。至于圍繞美國市場的供應鏈能 否形成體系，這要看美國自己的努力。

茶杯里的風波

香港問題我只想從一個角度來展開：香港的土地和房子。造成香港社會不公平的根源是住房問題，而住房問題的根源是土地供應嚴重不足。香港人均住房僅16平方米，遠低于廣州人均34平方米和全國人均39平方米的水平。而香港2002-2010年年均出讓住宅用地僅5公頃。香港是沒有土地可供嗎？事實上，香港已開發(fā)的土地只占不到25%，其中住宅用地僅占7%，另有41%的土地是郊野公園。只要拿出郊野公園的2%，其余39%保持原樣，就能新增約10%的住宅用地。從董建華第一任特首就提出了“八萬五”建屋計劃，歷經(jīng)四任特首都做不到，只因缺乏行政能力。香港已不再是英國管治時期以港督為最高權(quán)力的行政主導。

港英時期28任港督從璞鼎查到彭定康，皆由英女王任命，并兼任英國駐港三軍總司令、香港行政局和立法局主席而香港的司法終審權(quán)屬于英國倫敦樞密院。香港這座有著“東方之珠”美譽的國際都會，就像一枚硬幣的兩面，一面是高度自由，香港大多數(shù)市民的銀行帳戶上都有多幣種存款，這是其他地方罕有的；另一面則是英國人管治下港督高度集權(quán)的行政主導。這套英國人設(shè)計的管治架構(gòu)，從來不是“Of the people, By the people,For the people”，而是徹頭徹尾“Of the UK,By the UK, For the UK”。

與港英時期行政主導形成鮮明對比的是，過去20多年，中國政府對香港基本上放任自治。而這次全國人大通過決定授權(quán)全國人大常委會制定港區(qū)國安法（早該如此），是事出無奈，不得不做。港區(qū)國安法針對觸碰國家安全底線的問題，對香港社會公民權(quán)力和經(jīng)濟自由沒有影響。國安立法對世界上任何政府而言都合乎情理。香港在 經(jīng)歷過去一年持續(xù)的“亂”之后，確實應該走向 “治”了。

而我認為，香港的局面應該很快會穩(wěn)定，不排除香港會得到更多實惠?；貧w以后，除了省下駐港英軍費用這筆不菲開支（曾按港府年財政收入 17.5%征收），更重要的是，港人港企在香港享受著世界最低稅率，同時獲得了在內(nèi)地更大的發(fā)展空間。今天，許多互聯(lián)互通政策已經(jīng)在“粵港澳大灣區(qū)”推行。香港本地700萬人的市場，且不說放眼整個內(nèi)地，僅大灣區(qū)就意味著乘以10倍的業(yè)務發(fā)展空間。至于有人說，“香港穩(wěn)定的基石是金融，金融穩(wěn)定的基石是聯(lián)系匯率制度”，而 “聯(lián)系匯率需要得到美國批準”。其依據(jù)是 1992 年《美國香港政策法》（United States Hong Kong Policy Act）中有“美國應繼續(xù)準許美元與港幣自由兌換”的提法。然而，我詢問了眾多金融和法律專家得到的結(jié)論是，聯(lián)系匯率系香港的單方面安排，于1983年已在港實施，時間上較美國的《香港政策法》早得多，不存在需要美國批準的問題?？v觀世界各地不同貨幣體制，是否及如何與國際貨幣掛鉤，皆由當?shù)卣孕袥Q定。倘若美國真要打限制貨幣自由兌換的牌，首先應該瞄準人民幣，而不是港幣。但這種極端手段美國只對敘利亞採取過。我想聰明的香港金融管理局 HKMA 可能早已想好了和歐元掛鉤的對策。當然，美國也可能會禁止中資和港資金融機構(gòu)接入SWIFT系統(tǒng)。如果美國強行這樣做，后果也是顯而易見的，其他國家地區(qū)就只好繞過SWIFT系統(tǒng)與中國香港構(gòu)建新渠道。亦有人擔心香港被限制使用美元自動交換結(jié)算系統(tǒng)。不過，我相信，任何人使用這種核武器級別的制裁措施前定會三思其風險。這一舉動定會給包括美國在內(nèi)的全球金融市場帶來極大震蕩，甚至削弱國際市場對使用美元及持有美國金融資產(chǎn)的信心。怎么想都是極不著數(shù)的“下下策”。

我對香港解決住房問題和經(jīng)濟復蘇不悲觀。但有一問題值得關(guān)注。香港股市總市值和本地GDP在規(guī)模上差距太大，股市市值是GDP的13倍，而發(fā)達市場兩者之比通常在 1:1 左右。解決辦法是打通香港和內(nèi)地資本市場，通過發(fā)行存托憑證（DR），實現(xiàn)兩地股票互通（fungible）。內(nèi)地企業(yè)可十分方便地在上海、深圳上市（全面注冊制是未來一段時間可以做到的），同時以HDR的形式在香港第二上市；而在香港上市的企業(yè)，也可以CDR的形式在內(nèi)地第二上市。這是兩地資本市場發(fā)展的應有之義，也體現(xiàn)兩地監(jiān)管當局的胸懷和前瞻。同時，雙方都要做一些讓步，比如內(nèi)地接受國際通行資本市場規(guī)則，香港也要能適應參與建設(shè)、經(jīng)營、管理一個市值13萬億美元的世界級資本市場。

西水東流乃大勢所趨

放眼全球，能提供5% 以上較穩(wěn)定收益率和大規(guī)模投資機會的市場并不多。在當前充滿不確定性的宏觀環(huán)境下，中國是少有的能為大規(guī)模資金提供可觀收益的 “良港”。值得一提的是，農(nóng)歷春節(jié)之后，中國金融市場一天沒有休市股票市場、銀行間市場、外匯市場、債券市場均于2月3日正常開市（iii），劉鶴副總理的這一決策有遠見、有決心、有肩膀，增強了國際投資者對中國市場的信心。前一段時間，我見到了前香港證監(jiān)會主席沈聯(lián)濤，他對人民幣今年的國際使用形勢非常看好，進口、 出口，乃至投資都會更積極地用到人民幣。西水東流，乃大勢所趨。

另類投資在中國市場也有很多機會。另類投資將在長期低息環(huán)境下凸顯收益率 “高地”的優(yōu)勢。過去 10 年間，機構(gòu)資金以年均9%的增速從傳統(tǒng)公開市場向另類投資 這片 收益“高地”轉(zhuǎn)移。由于異質(zhì)性強，且與經(jīng)濟週期及公開市場的相關(guān)系數(shù)低，在市場發(fā)生極端波動時表現(xiàn)出較好的抗壓性。而另一邊廂是與宏觀經(jīng)濟高度相關(guān)的公開市場，今年以來大起大落的“過山車”行情不斷，“波動性”成為主題詞。需指出的是，平日看似流動性充裕的公開市場 ，因同質(zhì)性強易發(fā)生方向一致的“踩踏交易”，流動性瞬間蒸發(fā)。而且，對大型投資機構(gòu)而言，公開市場的流動性遠沒有中小投資者的充裕，因而不宜過分迷信（iv）。

值得一提的是另類投資在流動性管理上 出現(xiàn)了一些新的趨勢。比如，基金管理人可根據(jù)投資者的偏好設(shè)計能提供長期穩(wěn)定現(xiàn)金流的產(chǎn)品 。這類基金的特點是存續(xù)期較長，其間會有穩(wěn)定的收益分配，標的資產(chǎn)通常涵蓋高分紅的未上市公司股權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施、夾層投資等能夠帶來持續(xù)現(xiàn)金回報的資產(chǎn)類別，能夠兼顧投資回報和流動性需要。另外，有的投資者將私募基金組合打包成金融產(chǎn)品出售。譬如，淡馬錫通過旗下Azalea平臺推出面向個人投資者的Astrea 債券產(chǎn)品。以2019年6月推出的最新一期Astrea V債券為例，其基礎(chǔ)資產(chǎn)是38個私募基金。

同時，中國經(jīng)濟不存在西方經(jīng)濟所謂的“流動性陷阱（liquidity trap）”，許多生產(chǎn)要素目前仍處于受抑制狀態(tài)，通過結(jié)構(gòu)性改革釋放增長的空間巨大。可以說，提升中國各方面的要素生產(chǎn)力是中國供給側(cè)改革的深意。我想引用國家外匯管理局陸磊副局長的一段論述（v）：

“決定供給的因素是什么？顯然，是要素。過去，我們往往把要素作為既定的東西，即比較優(yōu)勢 但是，要素稟賦是可以變化的 要素的變化必然導致產(chǎn)出結(jié)構(gòu)變化，這就推動我們從供給側(cè)結(jié)構(gòu)性層面上思考經(jīng)濟問題。”

“比如，國有企業(yè)改革中很重要的一條就是業(yè)績考核從過去一味追求規(guī)模，到追求資產(chǎn)回報率。其實質(zhì)是提升資本要素的生產(chǎn)力。目前國有企業(yè)資產(chǎn)總額超過210萬億元，2019年總收入62萬億元，而利潤總額不到4萬億元。國有企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率（ROE）大部分時期比民營企業(yè)低約4個百分點。未來，國有企業(yè)ROE 每提高1個百分點，年利潤總額可以增加約6,000億元。

我們亦看好與中國城市群崛起相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施投資機會（vi）。據(jù)GIH預測，從現(xiàn)在到2040年，全球有94萬億美元的基礎(chǔ)設(shè)施投資需求，其中中國基礎(chǔ)設(shè)施投資需求達28萬億美元，占全球需求的30% （vii）。而中國城市群的崛起是未來10-20年中國經(jīng)濟增長的重要引擎。我們預計到2030年中國的城市化率將超過70%，屆時將有2億新增城市人口，形成10億城市總?cè)丝?。投資交通物流、信息通信、智慧城市管理相關(guān)配套等基礎(chǔ)設(shè)施，是參與這一宏大經(jīng)濟成長主題的極佳途徑。今年5月，中國證監(jiān)會和發(fā)改委共同發(fā)文，正式推出基礎(chǔ)設(shè)施REITs，不僅豐富了儲蓄轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定權(quán)益類投資的方式，也開辟了基礎(chǔ)設(shè)施項目退出的新途徑。

另外，靈活的房地產(chǎn)政策之下，我們預計中國房地產(chǎn)市場在未來較長時期將整體保持平穩(wěn)發(fā)展，其中亦不乏結(jié)構(gòu)性機會。譬如，城市化進程中有人口凈流入的區(qū)域；消費升級背景下的中高端商業(yè)地產(chǎn)；城市群和都市圈發(fā)展模式帶動的以機場和高鐵站為核心的交通樞紐綜合體；人口老齡化趨勢下的養(yǎng)老地產(chǎn)；數(shù)字經(jīng)濟時代現(xiàn)代物流倉儲、數(shù)據(jù)中心等新型地產(chǎn)板塊的投資機會。厚樸在上述細分領(lǐng)域均有所布局。

另外，值得一提的是，中國房地產(chǎn)行業(yè)正步入一個更重運營的時代，攜手具較強運營能力的合作伙伴共同開展投資運作是制勝關(guān)鍵。多年來，我們與普洛斯、萬科等行業(yè)龍頭都有著持續(xù)而深入的合作。就在6月12日，我們聯(lián)手新加坡房地產(chǎn)公司鵬瑞利置地Perennial Real Estate 的現(xiàn)有大股東豐益國際（Wilmar）創(chuàng)辦人郭孔豐先生和公司CEO潘錫源先生對鵬瑞利提出私有化要約。鵬瑞利在中國成功開發(fā)運營了多個高鐵交通樞紐（Transit Oriented Development ）項目包括成都東站、西安北站、天津南站、昆明南站的高鐵上蓋綜合項目。我們十分看重其突出的開發(fā)運營能力及所持優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)帶來的長期穩(wěn)定現(xiàn)金回報。

科技領(lǐng)域在中國也呈現(xiàn)勃勃生機?？萍夹袠I(yè)在中國產(chǎn)出中所占份額2017年時已與德國相當。中國全社會研發(fā)支出在過去10年裡增加了三倍多， 2019年達2.17萬億元（約合 3,144 億美元）。特別是在應用領(lǐng)域，中國的快速發(fā)展 很像20世紀90年代 蒸蒸日上的美國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。如今，全球市值最大的30家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中有7家在中國。中國是世界上數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展最快的經(jīng)濟體。隨著2019年中國5G商用元年的到來，數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展空間進一步拓展，從面向消費者（需求端）向生產(chǎn)者（供應端）延伸。高端製造、機器人生產(chǎn)、智慧駕駛等 2B 業(yè)務將迎來空前發(fā)展機遇；遠程醫(yī)療、數(shù)字貨幣等追求更安全、更便捷、更高效的2C業(yè)務也會快速發(fā)展。

此外，我們亦密切關(guān)注未來3年經(jīng)濟修復帶來的中短期機會。我們預計，中國經(jīng)濟在今年觸底后，明年大概率會錄得9%以上強勁反彈，后年增速將回歸正常軌道。中國通常以五年為期作經(jīng)濟規(guī)劃。不過，在我印象裡，曾有兩次經(jīng)濟遭遇頓挫（20世紀60 年代初期、 90年代初期），用“三年小目標”的方式做恢復性安排。這是當時陳云、姚依林等領(lǐng)導人很有智慧的戰(zhàn)略設(shè)計?？紤]到今年經(jīng)濟受疫情重創(chuàng)，我們在投資決策中亦借鑒了上述思路，即將今年往后三年作為一個整體來看。三年為期，不僅經(jīng)濟生活元氣再振，疫情防控亦將得以穩(wěn)固。如前文所言，我們預計中國2020 年至2022年GDP平均增速依然會在6%的水平。而經(jīng)濟回暖之路不論是摩根士丹利（Morgan Stanley）預測的“ V 型”，還是匯豐（HSBC）認為的“Nike swoosh（耐克勾）型”，當下都是布局這一反彈的好時機。

中國市場可以用“水大魚大”來形容。相信今后 10-20 年，會有許多“大魚”涌現(xiàn)，會出現(xiàn)許多大的投資機會，值得我們共同期待和關(guān)注。