從3月末到現(xiàn)在，隨著一個(gè)個(gè)指數(shù)累計(jì)上漲20%+，它們也一個(gè)接一個(gè)地被戴上了“技術(shù)性牛市”的帽子。只是在現(xiàn)實(shí)里，往往只有當(dāng)上證綜指開始爆發(fā)的時(shí)候，“牛市”的話題才會(huì)搞得全民關(guān)注，人盡皆知，而當(dāng)全民關(guān)注“牛市”的時(shí)候，就到了需要思考下一步的時(shí)候了。今天的盤面，盡管“下影線”很迷人，但從上周末監(jiān)管層的降溫，再到今日北向資金一整天的持續(xù)凈流出173.84億，在未來一段時(shí)間內(nèi)，理智或許比熱情更為重要，明理比勇氣更為重要了。

對(duì)于期權(quán)交易的朋友，站在3400點(diǎn)的關(guān)口，下一步又可以考慮做何選擇呢？我想或許可以從這幾點(diǎn)來進(jìn)行思考。

關(guān)注券商板塊，以確定買購(gòu)的去留

一聞到“牛市”的氣息，大家必然會(huì)聽到“一把梭”三個(gè)字。做投資并不是去澳門，“一把梭”放在股票里都風(fēng)險(xiǎn)巨大，更何況期權(quán)。按照“春夏秋冬”的體系，當(dāng)6月下旬強(qiáng)勢(shì)信號(hào)剛剛發(fā)出時(shí)，我們分批加倉(cāng)買購(gòu)確實(shí)是一個(gè)合理的選擇，然而站在當(dāng)前，對(duì)于買購(gòu)來說，它的加減倉(cāng)將很大程度取決于券商板塊的走勢(shì)。

從這一輪大漲的總龍頭——券商板塊來看，從6月19日光大證券接近漲停到現(xiàn)在，歷時(shí)基本上已經(jīng)一個(gè)月了，時(shí)間上和去年2月中旬到3月中旬差不多接近。這一次的券商行情，與2014年11月明顯不同的是，板塊內(nèi)的各個(gè)成分股的同步性還是不可同日而語的，那時(shí)的券商板塊幾乎是龍頭和二三線的持續(xù)漲停，而這幾天，盡管板塊內(nèi)還是總有漲停的個(gè)股，但基本上已經(jīng)是二線、甚至三線股票的個(gè)別漲停，中信證券等龍頭券商從價(jià)、量上出現(xiàn)了一定的滯脹形態(tài)。

一方面，若是券商總龍頭出現(xiàn)回落歇腳，同時(shí)科技和消費(fèi)白馬沒有撐住局面，那么這會(huì)導(dǎo)致買購(gòu)在“方向”上略輸一籌；另一方面，券商板塊往往不是“一個(gè)人在戰(zhàn)斗”，它是整個(gè)市場(chǎng)情緒的代表，如果券商板塊短期內(nèi)消停，那么另一個(gè)情緒面指標(biāo)——波動(dòng)率也不會(huì)無動(dòng)于衷，市場(chǎng)情緒的暫歇就有可能把50和300的波動(dòng)率帶下一個(gè)臺(tái)階，于是買購(gòu)在“波動(dòng)率”的維度上又存在不小風(fēng)險(xiǎn)。因此，從合理性的角度說，除非券商板塊再次出現(xiàn)價(jià)量齊升等強(qiáng)勢(shì)信號(hào)，否則盲目重倉(cāng)買購(gòu)很容易出現(xiàn)“方向”和“波動(dòng)率”的雙殺。

賣沽可以用來順大勢(shì)、逆小勢(shì)

一說到做多，有一些朋友似乎永遠(yuǎn)想到的是買購(gòu)，可是事實(shí)上，在70%以上的時(shí)間，這個(gè)動(dòng)作是可以用賣沽的方式去兌現(xiàn)完成的。從當(dāng)前均線的格局來說，其實(shí)上證50早在上周五就已經(jīng)率先跌破5日均線，即便是本周一兩市出現(xiàn)了200多只個(gè)股漲停，上證50的5日均線仍然在當(dāng)日出現(xiàn)拐頭向下，今天繼續(xù)下移，又由于前一陣標(biāo)的暴漲的太多，導(dǎo)致MA20等均線脫離太多，所以對(duì)于當(dāng)前的上證50指數(shù)，MA20的上移就構(gòu)成了一個(gè)暫時(shí)的支撐，前期高點(diǎn)和MA5就構(gòu)成了一個(gè)暫時(shí)的壓力。

這個(gè)時(shí)候，有經(jīng)驗(yàn)的朋友會(huì)想到的招式絕不是買認(rèn)購(gòu)，而是賣認(rèn)沽。怎么賣認(rèn)沽呢？那就是適度左側(cè)交易，標(biāo)的指數(shù)越是回撤，我就順大勢(shì)、逆小勢(shì)加倉(cāng)賣沽，直至趨勢(shì)出現(xiàn)破位跡象，然后停止賣沽，進(jìn)行善后。

從歷史的經(jīng)驗(yàn)上看，當(dāng)一個(gè)指數(shù)處于上有均線下移、下有均線上移的格局里，波動(dòng)率下降是一件概率很大的事情，如果能在降波途中，借助方向上的下跌去賣認(rèn)沽，往往會(huì)比“無腦”賣沽賣的更貴，成交價(jià)更為舒服。在以前的文章中，我還提到過，對(duì)于“順大勢(shì)、逆小勢(shì)”的賣沽，合約選擇是一門大學(xué)問，我們首先明確主要還是想賺降波的錢，并不是要持有到期耗到最后一分錢，所以賣出當(dāng)月平值附近的期權(quán)就顯得不太合適，因?yàn)楫?dāng)月合約的Gamma大（跳空風(fēng)險(xiǎn)大）、Vega?。ㄙ嵔挡ǖ哪芰θ酰?，而是可以用次月甚至當(dāng)季月的中度虛值（delta在20%附近）認(rèn)沽去替代。如果后市如期降波，賣沽所賺到的價(jià)差收入也可以作為下一輪布局買購(gòu)的權(quán)利金成本，以此形成一個(gè)“收入-成本”上的互補(bǔ)模式。

賣購(gòu)不應(yīng)戀戰(zhàn)，需要緊盯風(fēng)控

所謂隱含波動(dòng)率，說到底，還是市場(chǎng)交易者對(duì)于未來30天波動(dòng)率的預(yù)期值。從上周一的暴漲以后，各個(gè)認(rèn)購(gòu)期權(quán)的隱含波動(dòng)率比7月6日前上升了5%到15%。假如隨著價(jià)、量走勢(shì)的演繹，指數(shù)進(jìn)入了一波高位震蕩，或是在上周二的高點(diǎn)下方遭遇不斷的拋盤換手，那么認(rèn)購(gòu)期權(quán)的隱波還是具有一定的降波空間。

不過對(duì)于當(dāng)下的賣購(gòu)，留有一顆賺波（降波）的心可以，但需要在方向的維度做好果斷的風(fēng)控，畢竟從技術(shù)面來說，上周一的大陽線相當(dāng)于確立了新的一個(gè)臺(tái)階，或者說確立了新的一波主升浪，在這樣的環(huán)境下，賣購(gòu)的操作是不能戀戰(zhàn)的。在短期的實(shí)戰(zhàn)中，我們可以注意這么三個(gè)要點(diǎn)：

第一，倉(cāng)位不要下的太快，為自己限制一個(gè)當(dāng)下賣購(gòu)的最大倉(cāng)位，比如20%的風(fēng)險(xiǎn)度（保證金占用/凈資產(chǎn)），同時(shí)需要設(shè)置明確的止盈止損點(diǎn)，比如30%的止盈點(diǎn)，不論是日內(nèi)，還是隔日，達(dá)到止盈點(diǎn)后不必過于戀戰(zhàn)。

第二，當(dāng)前次月合約（8月）性價(jià)比更高一些，目前認(rèn)購(gòu)期權(quán)波動(dòng)率呈現(xiàn)出的是一個(gè)“近高遠(yuǎn)低”的狀態(tài)，以虛3檔認(rèn)購(gòu)為例，C3700@12的隱波在25%左右，C3700@7的隱波在35%左右，兩者相差巨大，所以遠(yuǎn)月的降波空間小，當(dāng)月的降波空間大，然而，7月合約很快就要到期了，越是臨近到期，這些期權(quán)的Gamma風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)巨大，萬一因?yàn)槭裁聪⑹袌?chǎng)一激動(dòng)，搞個(gè)“末日輪”，賣出這些合約的風(fēng)險(xiǎn)更大，所以綜合對(duì)比思考下來，8月合約就變成了最折中的選擇。

第三，注意下一次的價(jià)量齊升，從嚴(yán)格的趨勢(shì)體系來說，當(dāng)標(biāo)的價(jià)格位于布林線上軌上方，或是站在所有均線上方時(shí)，賣購(gòu)持倉(cāng)就需要迅速地進(jìn)行削減。實(shí)際上，相比于去年2月25日，今年7月6日那根8.85%（50ETF）的陽線，給賣購(gòu)留下的減倉(cāng)時(shí)間是更為充足的，畢竟嚴(yán)格地說，7月1日滬指站上3000點(diǎn)的那一天，300指數(shù)幾乎時(shí)隔一年首次突破上軌，這已經(jīng)是一個(gè)不小的警示信號(hào)。