七月上旬以來，隨著指數(shù)的放量上攻，市場預(yù)期也迅速改變，熟悉的場景再次出現(xiàn)：新開戶數(shù)增加、基金天量申購、資金加速進場，一夜之間似乎又回到了春光融融的牛市氛圍中。

但在歷經(jīng)多輪牛熊循環(huán)后，有經(jīng)驗的投資者總是對牛市懷有敬畏之心。

熊市是價值投資者的朋友，而牛市則從來不是。隨著市場估值的不斷提升，能夠基于業(yè)績基準的理性成份會越來越少，而基于市場情緒的人性成份則會越來越多。

對于未來，由于可以用來判斷的關(guān)鍵信息尚未出現(xiàn)，沒有人會知道人性的貪婪會將市場推向何種高度（空間），也沒有人會知道市場與監(jiān)管的動態(tài)博弈會讓這種景氣延續(xù)多久（時間），更沒有人會知道市場逆轉(zhuǎn)后人類的恐懼又會將市場推向何種深淵(空間)。

我們在牛市能夠掌握的理性規(guī)律少之又少，正因為如此，我們更需要將極少的規(guī)律性部分總結(jié)出來，希望籍此來完成收益最大化的目標。

我們還是贅述一下行情誕生的背景，了解起源有助于把握未來。

筆者曾經(jīng)提過，行情短期與流動性的關(guān)聯(lián)度較高。

今年三月隨著全球疫情的惡化，美聯(lián)儲迅速行動，祭出了無限量化寬松政策，這是一個重要的變化。同時，各國央行也紛紛跟進，那中國的情況呢？我們的M2同比數(shù)據(jù)從三月份開始在歷經(jīng)36個月之后，也重回兩位數(shù)增長，并且一直維持到最近的六月。

盡管短期行情與當前實際的經(jīng)濟成果關(guān)聯(lián)度不高，但是在牛市中市場預(yù)期也是一個重要因素。

由于中國更早爆發(fā)疫情，一月中下旬就采取積極應(yīng)對疫情的措施，造成一季度各項經(jīng)濟指標都斷崖式下跌，同時也形成了一個低基數(shù)，因此，隨著二季度疫情受控與大規(guī)模的復(fù)工復(fù)產(chǎn)，環(huán)比指標報復(fù)性反彈勢在必然。

至于三季度數(shù)據(jù)則需要更長時間來驗證，這也為資金運作留下充足的時間。預(yù)期的另外一面來自匯率，同樣因為疫情受控，國際橫向比較中，對中國經(jīng)濟的預(yù)期顯然會強于其他經(jīng)濟體，加上美國貨幣超發(fā)，國際資本流動就有流向中國的動機。

以上為事后總結(jié)，溫故而知新，對于未來的評判我們只有沿用歷史經(jīng)驗，筆者的總體態(tài)度是：這一次沒有什么不同。

讓我們先看一下現(xiàn)在身處何處？

我們以滬深300指數(shù)歷史十年走勢與動態(tài)PE作為測算標準，截止2020年7月10日，滬深300指數(shù)的動態(tài)PE為14.41，大約位于歷史十年2431個交易日的87.7%分位。而歷史十年最高動態(tài)PE是2015年6月8日創(chuàng)下的18.54。從動態(tài)PE角度看，向上的空間還是有一些的。

如果再測遠一些，以有滬深300指數(shù)動態(tài)PE數(shù)據(jù)的2005年4月28日起算，當前動態(tài)PE大約位于歷史3710個交易日的67.72%分位，而歷史最高動態(tài)PE是2007年10月16日創(chuàng)下的50.29。

再說一下時間上的觀察。

牛短熊長是中國股市運行的長期特征。

所謂牛短，這是相對于長期歷史而言的，數(shù)以月計的牛市相較于15年多的滬深300指數(shù)歷史是短暫的，但由于人們依據(jù)牛市短期賺錢效應(yīng)行事的近因法則，這段時間又足以長到讓人們失去警惕之心。

接著說一下關(guān)于風格的規(guī)律。

每一輪牛市所有風格都至少會輪動一次，這意味著無論價值股還是成長股都有表現(xiàn)的機會。

歷史長期比較下，成長股比價值股有更多的表現(xiàn)機會。

其實這也不難理解，牛市中起主要作用的人性主觀力量通常會將成長股估值推升到不可理喻的高度，如果連基于業(yè)績的理性價值股也跟風起舞的話，那大盤恐怕真的危險了。有投資者總想能夠把握風格輪動，筆者認為因為牛市理性成份很少，這種愿望大都會落空。

最近有觀點稱，牛市是散戶虧錢的重要原因。

很不幸，這是一個殘酷規(guī)律。

每一輪盛宴的結(jié)束，總會有人要承擔市值的蒸發(fā)，但為什么總是散戶承擔的最多的虧損，尤其是新進入者？這是因為他們進入的時間與空間都不對，依據(jù)示范效應(yīng)行事的散戶，通常入場時間晚，建倉點位高，已經(jīng)處于不利地位，再按示范效應(yīng)行事賣出的時候，通常也是出場時間晚，出倉點位低。市場是一個需要不斷學(xué)習(xí)的地方，這就是有經(jīng)驗者比新進入者更有優(yōu)勢存活的原因。

對于理性的探討，我們可以通過一定的參照標準，得出合理的結(jié)論，唯獨對于人性的判斷，認知是非常不易的。俗語說：“知人知面不知心”，微觀層面你對個體的認知非常困難，好在我們可以利用少數(shù)的關(guān)鍵指標對宏觀放大效應(yīng)進行觀察并加以運用。

最后介紹兩個重要的觀測指標。

其一，融資買入額與市場總體成交額的占比。

融資買入額之所以重要，因為它是市場最敏感的資金，在市場發(fā)生逆轉(zhuǎn)的情況下，它是“不得不交易”的資金。

因此，盡管占比不大，它卻是判斷邊際變化的少數(shù)關(guān)鍵。如下圖所示，記錄了有融資交易以來所有月度的融資期間買入量、東財全A指數(shù)成交額、以及兩者的比例。該比例于2015年2月底創(chuàng)下一個峰值16.94%,3個月后，市場見到峰值。因此，它可以作為一個重要的參照。截止上周末，該比值為10.06。

其二，北上資金作為聰明的錢，歷來都能精準把握市場高低點，也是值得跟蹤學(xué)習(xí)的。

值得提醒的是，盡管其長期配置的目標并沒有改變，但這不妨礙其對波段的操作，切不可因為前者而廢棄后者。