導(dǎo)讀：投資不是贏得贏家的游戲，而是贏得輸家的游戲。這本由Charles Ellis撰寫(xiě)的著作《Winning the loser’s game》，常年排名美國(guó)最暢銷(xiāo)的金融類(lèi)圖書(shū)，可惜在國(guó)內(nèi)的知名度并不算高。自1985年出版以來(lái)，已經(jīng)再版了6次，最新的一版還是由耶魯大學(xué)的大衛(wèi).斯文森寫(xiě)序。當(dāng)然，他們也曾經(jīng)在耶魯大學(xué)投資委員會(huì)共事。Charles Ellis還是著名的《Capital》一書(shū)作者，講述了美國(guó)最成功的資產(chǎn)管理公司Capital的商業(yè)模式。

今天就給大家分享我對(duì)這本書(shū)的一些讀后感，也推薦給大家這本《贏得輸家的游戲》。這里面講到了許多投資的常識(shí)，講到了投資不應(yīng)該“好勝心”太強(qiáng)，只要避免失誤其實(shí)已經(jīng)贏得了這個(gè)游戲！

贏家的游戲和輸家的游戲

每一個(gè)人做投資，都希望成為贏家，不僅僅能賺到錢(qián)，還要戰(zhàn)勝別人。今年某人賺了15%，應(yīng)該是一個(gè)很不錯(cuò)的收益率，可是當(dāng)聽(tīng)到隔壁老王賺了50%的時(shí)候，立馬覺(jué)得自己“虧了”。今年某人虧了15%，本來(lái)也不是很好的收益率，可是聽(tīng)到隔壁老王今年虧了50%時(shí)，立馬覺(jué)得自己“賺了”。我們總希望成為這個(gè)游戲的贏家，不斷去和別人比較，并且想著怎么比別人做得更好。小到個(gè)人投資者，大到機(jī)構(gòu)投資者，絕大多數(shù)人都在玩一個(gè)贏家的游戲。那么投資真的是贏家的游戲嗎？

在“贏家的游戲”里，結(jié)果由贏家的正確行動(dòng)所決定；而在“輸家的游戲”里，結(jié)果則由輸家的錯(cuò)誤所決定。比如說(shuō)網(wǎng)球這項(xiàng)運(yùn)動(dòng)，在專(zhuān)業(yè)的網(wǎng)球比賽中，比賽的結(jié)果是由贏家的行動(dòng)所決定。專(zhuān)業(yè)網(wǎng)球選手打出漂亮的擊球，或者上網(wǎng)攔截得分。但是業(yè)余網(wǎng)球比賽中，結(jié)果是由對(duì)手的錯(cuò)誤所決定，長(zhǎng)時(shí)間的精彩對(duì)打很少見(jiàn)，大家的注意力會(huì)集中在保證能連續(xù)回球。

從統(tǒng)計(jì)學(xué)的角度看，專(zhuān)業(yè)網(wǎng)球比賽中80%的得分是“贏來(lái)”的，而在業(yè)余網(wǎng)球比賽中，80%的得分是“輸?shù)簟钡摹］敿彝亲约簱魯×俗约骸?/p>

如果投資真的是一個(gè)“贏家的游戲”，那么一定會(huì)出現(xiàn)某一個(gè)把足夠精通這個(gè)游戲的機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期霸占第一的位置。比如說(shuō)職業(yè)網(wǎng)球中長(zhǎng)期霸占頭牌的費(fèi)德勒和納達(dá)爾、比如籃球中在8年拿了6次總冠軍的喬丹（其中有一年半還是去打了棒球）。但是我們看到，投資的游戲并不是一個(gè)機(jī)構(gòu)或個(gè)人持續(xù)超越所有對(duì)手。這意味著，投資更像一個(gè)“輸家的游戲”，減少失誤，找到適合自己的方式，你就成為了贏家。

避免“過(guò)度自信”帶來(lái)的失誤

在投資中，最典型的過(guò)度自信來(lái)自“擇時(shí)”。我們并不排除一些具有深厚宏觀策略功力的投資者，能夠在“擇時(shí)”上獲得長(zhǎng)期的超額收益。但是絕大多數(shù)人是沒(méi)有“擇時(shí)”能力的，卻又癡迷于不斷的“擇時(shí)”。一位經(jīng)驗(yàn)豐富的專(zhuān)業(yè)基金經(jīng)理說(shuō)過(guò)“我見(jiàn)過(guò)很多波段操作的有趣方法，在40年的投資生涯中，我嘗試過(guò)其中的大多數(shù)方法。在我之前，都說(shuō)這些方法非常奏效，但是我一次都沒(méi)成功。一次都沒(méi)有。”（來(lái)自本書(shū)第三章：擊敗市場(chǎng)）

“擇時(shí)”帶來(lái)的傷害遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)好處。從1980到2000年，標(biāo)普500指數(shù)的復(fù)合收益率為11.1%。如果你錯(cuò)過(guò)了表現(xiàn)最好的10天，復(fù)合收益率下降到8.6%。如果錯(cuò)過(guò)了表現(xiàn)最好的20天，復(fù)合收益率下降到6.9%。如果錯(cuò)過(guò)了表現(xiàn)最好的30天，復(fù)合收益率下降到5.5%。

我們?cè)倏戳硪粋€(gè)數(shù)字：從1928到2000年，1美元的投資最終能在標(biāo)普500上獲得16991.5的總回報(bào)。但是如果錯(cuò)過(guò)了1933年，總回報(bào)變成了11019.1；如果錯(cuò)過(guò)了1933和1954年，總回報(bào)變成了7243.3；如果錯(cuò)過(guò)了1933,1935和1954年，總回報(bào)只有4912.7。

投資回報(bào)的分布，其實(shí)是不平均的，這點(diǎn)和人生一樣，不是一個(gè)平均的分布率。在75年的時(shí)間內(nèi)，標(biāo)普500的所有回報(bào)，是在表現(xiàn)最好的60個(gè)月實(shí)現(xiàn)的，只占到800個(gè)月中的7%。

過(guò)度自信，會(huì)讓我們認(rèn)為自己有預(yù)測(cè)未來(lái)的能力，于是就不斷擇時(shí)。而擇時(shí)錯(cuò)誤，不僅僅會(huì)傷害收益，還會(huì)影響我們的心態(tài)。當(dāng)然，這種擇時(shí)不僅僅包括倉(cāng)位變化，還包括追求短期的熱門(mén)股。

加利佛尼亞大學(xué)金融學(xué)教授研究了某家經(jīng)紀(jì)商將近10萬(wàn)筆散戶(hù)交易后發(fā)現(xiàn)，這些散戶(hù)購(gòu)買(mǎi)的股票在第二年落后打破2.7%，而他們賣(mài)出的股票僅僅落后大盤(pán)0.5%。

這里還有一個(gè)例子是天氣和氣候的區(qū)別。要知道明天的天氣怎么樣，幾乎是一件不可能的事情，但是要知道目前到底是春夏秋冬，這個(gè)是能夠判斷的。這也是霍華德.馬克斯在《周期》一書(shū)中的核心觀點(diǎn)，我們要知道所處的周期位置。

天氣是短概念，氣候是長(zhǎng)概念。過(guò)度自信會(huì)讓我們?nèi)フ叶谈拍?，因?yàn)檫@也是很難的。我們總是想做別人做不了的事情。判斷氣候，其實(shí)相對(duì)來(lái)說(shuō)簡(jiǎn)單很多。投資中需要的不是智商，而是情商，如何在變化的環(huán)境中，控制自己的情緒。

不要想著贏，而是不要輸

沒(méi)有一個(gè)人因?yàn)樯儋嶅X(qián)而破產(chǎn)，所有人破產(chǎn)都是因?yàn)樘潛p。我們知道風(fēng)險(xiǎn)和收益是硬幣兩面，越是想賺錢(qián)，冒的風(fēng)險(xiǎn)越大，最終虧錢(qián)的概率越高。我們?cè)陂_(kāi)頭說(shuō)過(guò)，投資不是一個(gè)贏家的游戲，而是輸家的游戲。在這個(gè)游戲中，不要犯錯(cuò)，不要虧損，就是游戲獲勝的核心。太多人做不好投資，都是太想贏了。你可以追求“暴利”，但是記住這需要時(shí)間作為代價(jià)。

對(duì)于基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，到底是在玩一個(gè)相對(duì)收益的游戲還是絕對(duì)收益的游戲？在A股，我們看到表面上主動(dòng)管理基金是在玩一個(gè)相對(duì)收益的游戲，既要戰(zhàn)勝其基準(zhǔn)，也要跑贏同行。這個(gè)行業(yè)的基金經(jīng)理，基本上都是高智商、高學(xué)歷、非常勤奮的一群人。這些人從小就一直在其身邊的人群處于拔尖的位置。但是，作為一個(gè)群體，一定有人在前50%分位，有人在后50%分位。

投資不是贏家的游戲，如果以戰(zhàn)勝競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為目標(biāo)，那么可能會(huì)導(dǎo)致動(dòng)作不行。這時(shí)候不僅僅要關(guān)注自己的持倉(cāng)，還要關(guān)注別人的持倉(cāng)。每一個(gè)短期的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，都會(huì)對(duì)我們產(chǎn)生影響。今天領(lǐng)先了，明天落后了，導(dǎo)致投資的擾動(dòng)因素太多了。

那么第二類(lèi)基金經(jīng)理就簡(jiǎn)單多了，他們會(huì)把絕對(duì)收益作為投資目標(biāo)。每年15%左右的絕對(duì)收益，拉長(zhǎng)看在任何市場(chǎng)都是不差的。這時(shí)候他們會(huì)更多專(zhuān)注在自己的品種?？赡茈A段性白酒漲了，半導(dǎo)體漲了，或者醫(yī)藥漲了。但是只要關(guān)注自己的品種是否能取得絕對(duì)收益。當(dāng)一個(gè)人關(guān)注的點(diǎn)減少，整個(gè)世界就會(huì)安靜下來(lái)。

相信長(zhǎng)期

我們一直說(shuō)，短期的波動(dòng)是隨機(jī)漫步，長(zhǎng)期的波動(dòng)是基于基本面，投資的持有時(shí)間越長(zhǎng)，賺錢(qián)的概率就越高。在這本書(shū)中舉到了美股例子，如果投資一年，最好的時(shí)候回報(bào)率是53.4%，最壞的時(shí)候回報(bào)率是37.3%。如果基于一個(gè)短期的結(jié)果，做一些經(jīng)驗(yàn)性總結(jié)，結(jié)論可能是很荒謬的。

但是如果把投資時(shí)間拉長(zhǎng)到5年，規(guī)律性就會(huì)很明顯，虧損的概率就很低。如果拉長(zhǎng)到10年，規(guī)律性更加明顯，平均的年化收益率在5-15%之間。市場(chǎng)越長(zhǎng)，在股票市場(chǎng)長(zhǎng)期收益的確定性就越高。

時(shí)間才是投資中最大的杠桿。