一方面，短期內美元指數再次大幅上漲的可能性偏低，貴金屬獲得支撐；另一方面，美聯儲貨幣政策維持寬松，貴金屬存在進一步的上漲空間。總體上，貴金屬牛市遠未結束。

　　近期貴金屬市場交易重點在于通脹預期以及美元指數走勢。進入9月，歐洲疫情形式嚴峻，美國相對控制得當，“歐弱美強”格局下，美元指數較為強勢。上周，歐洲疫情再度暴發(fā)引發(fā)市場對通脹預期的擔憂，美債收益率及通脹保值債券收益率同時下行，原油價格大幅下挫，通脹預期走弱造成貴金屬大幅下跌。同時，歐美股市暴跌引發(fā)流動性問題，金銀ETF持倉持續(xù)流出，再次打擊貴金屬價格。

　　宏觀面帶來提振

　　美元指數方面，疫情從前期的“歐強美弱”轉變?yōu)槟壳暗摹皻W弱美強”，美元指數從8月的91.74大幅反彈至94關口上方。近期，美元指數與金價呈明顯負相關性，避險資金從貴金屬流入美元，致使貴金屬大幅下挫。近日，歐洲央行召開的聽證會上，行長拉加德表示將謹慎評估歐元匯率對通脹的影響，但匯率并非政策目標。她還表示負利率帶來了積極的影響，對未來經濟預期態(tài)度偏鴿。近期美國疫情始終居高不下，歐央行對匯率態(tài)度偏謹慎，我們認為，短期內美元指數再次大幅上漲的可能性偏低，貴金屬下方支撐明顯。

　　通脹預期方面，美國財政政策進入新一輪的談判，美國眾議院議長佩洛西公布更新后的衛(wèi)生和經濟復蘇綜合緊急解決方案法案，該2.2萬億的法案將包括“避免學校、小企業(yè)、餐廳、航空業(yè)人員及其他行業(yè)出現災難性結果所需的新資金”。由于美國大選在即，財政政策的落實無疑是給兩黨競選人拉選票的舉措，因此，新的紓困方案能否正式落地不確定性較大。然而，新一輪的談判提振市場通脹預期，短期內貴金屬價格將有所提振。貨幣政策上，美聯儲主席在上周的聽證會上正式提出美聯儲正追求2%的平均通脹，奠定了貨幣政策的寬松程度，對貴金屬價格有所支撐。

　　投資需求出現回升

　　本周將迎來美國總統競選的第一輪辯論，在此背景下，兩黨競選人料提出刺激美國經濟的可行性方案，屆時對貴金屬價格將有所推漲。本周五，美國將公布9月失業(yè)率及新增非農就業(yè)數據，目前市場預測新增非農人數在85萬人左右，遠低于8月水平，預計該數據將與預測值相差不大，美國經濟增速放緩毋庸置疑。下周，新一輪的財政政策是正式落地抑或是再次擱置將有明確結果，若財政法案能正式實施，將打開貴金屬新一輪的上漲行情，但目前仍然存在較大不確定性。國慶假期期間，預計海外市場波動較為劇烈，屆時貴金屬價格將振蕩加劇，但從目前的宏觀背景看，我們認為其向下空間有限，價格支撐較為明顯。在通脹預期逐步回升的背景下，可考慮做空金銀比。

　　對于中長期行情，我們認為金價仍有上漲空間，目前，全球央行大放水仍在持續(xù)。2020財年前11個月，美國聯邦政府財政赤字已高達3萬億美元，遠超金融危機陰影下2009財年同期水平。相較于貨幣超發(fā)量，金價仍具備大幅上漲空間。

圖為美國未償還國債余額（單位：10億美元）

　　投資需求方面，世界黃金協會表示，隨著東方市場黃金需求出現緩和，西方市場黃金投資需求出現上升。今年以來，對黃金支持的ETF的投資已超過600億美元，比金融危機期間的2009年增長了50%。但從價格來看，本次金價的最高位相較于2009年金融危機后僅上漲7.9%，貴金屬牛市行情遠遠談不上結束。