預計明年在財政政策回歸常態(tài)過程中，利率債供給較今年有所縮量，節(jié)奏上供給壓力上半年略大于下半年。

財政政策回歸常態(tài)，預計赤字率和新增專項債額度均有所下調(diào)。隨著國內(nèi)經(jīng)濟的逐步修復，逆周期政策托底力度可以適當減輕；同時考慮到全球經(jīng)濟與貿(mào)易格局的不確定性，后續(xù)仍需保有充足的政策空間，財政政策應該考慮適度“退坡”。但也需要警惕不能形成“政策懸崖”，避免政策迅速收緊導致經(jīng)濟波動。中性預期之下，我們認為2021年的赤字率或?qū)⑾抡{(diào)至3.0%，新增專項債額度則可能按照3.0萬億安排。

預計明年國債凈融資規(guī)模小幅下調(diào)，二季度后國債發(fā)行額維持在相對高位。在2021年赤字率3%的假設(shè)條件下，預計2021年國債和地方政府一般債凈融資總額約為3.4萬億，其中中央財政赤字規(guī)模占比約為70%。根據(jù)國債歷史上的發(fā)行節(jié)奏預測，明年一季度國債供給壓力較低，二季度后維持在相對穩(wěn)定的水平。

預計新增一般債額度維持穩(wěn)定，新增專項債規(guī)模小幅下調(diào)，供給壓力集中在二、三季度。新增地方政府一般債額度與地方財政赤字相吻合，預計明年新增地方政府一般債額度將維持在1萬億元左右。根據(jù)歷史發(fā)行節(jié)奏，新增一般債供給壓力主要出現(xiàn)在5月~8月。預計明年將安排3萬億元新增地方政府專項債額度。參考2017~2020年專項債發(fā)行節(jié)奏，預計明年新增專項債供給壓力主要集中在6月~9月。

政策性金融債凈融資額料波動不大，供給壓力上半年大于下半年。從歷史情況看，政策性銀行債凈融資規(guī)模與檔期利率水平相關(guān)性較高，我們認為明年利率均值水平與今年相當，因而認為政策性金融債凈融資額料波動不大。；全年發(fā)行量維持在較高水平，總體上半年供給壓力大于下半年。