興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院副院長王涵在興業(yè)銀行·興業(yè)證券2020私募基金年度峰會上表示，明年經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)“沖頂回落-回歸常態(tài)”的走勢；市場表現(xiàn)方面，股市和債市都有機(jī)會，其中，股市在明年將是“過渡年”；債券市場上，利率債方向確定，或有兩波機(jī)會。

在王涵看來，參考2009年的經(jīng)驗，短期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)過了疫情沖擊，將會有一個沖高回落再回到常態(tài)的過程。中長期看，明年疫后的擾動因素逐漸消散后，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生的結(jié)構(gòu)調(diào)整仍將延續(xù)；同時，政策和經(jīng)濟(jì)的組合正進(jìn)入到新的階段，需求側(cè)政策的“大開大合”淡出，未來總量政策的波動率會逐步下降，更需要關(guān)注紅利型政策的效果。

事實上，明年“前高后低”的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也是市場的共識。這一方面與每個人的疫后行為有關(guān)，因為個體行為可能更注重安全保障，小到每一個個人，大到整個企業(yè)，都開始追求安全性的資源配置，意味著所有人都選擇了增長速率更低的方式；另一方面與勞動年齡人口增速明顯下降有關(guān)，每年經(jīng)濟(jì)增長都會因為勞動年齡人數(shù)的下降而拖累一個百分點左右。

王涵說，如果把目光從經(jīng)濟(jì)總量的增長轉(zhuǎn)到經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性變化，可以發(fā)現(xiàn)，疫情發(fā)生之前，我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了非常明顯的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，在疫情之后這樣的調(diào)整還會延續(xù)。明年上半年面臨的很可能是經(jīng)濟(jì)大過山車所帶來的市場大起大伏，而當(dāng)下半年整個經(jīng)濟(jì)增速重新放緩，市場將更多地反映經(jīng)濟(jì)中長期內(nèi)生結(jié)構(gòu)性的變化。

具體來看，明年下半年經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將向內(nèi)需消費型、數(shù)字化和高附加值產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，經(jīng)濟(jì)效率將得到提升，政策引導(dǎo)作用明顯。在不少業(yè)內(nèi)人士看來，目前，中國經(jīng)濟(jì)的龍頭企業(yè)和支柱行業(yè)和十年之前相比發(fā)生了巨大的變化，這個變化的背后就在于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)本身的調(diào)整。特別是疫情的到來，使得科技類、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)擁有了額外的增長動因。

王涵稱，從投資在經(jīng)濟(jì)中的占比來看，如果說2015年之前經(jīng)濟(jì)的核心驅(qū)動力是投資單一動力驅(qū)動，現(xiàn)在則可以說是消費和投資一起推動中國經(jīng)濟(jì)增長，固定資產(chǎn)占GDP比重已經(jīng)下降到了50%左右。

在這一情況下，金融市場將如何表現(xiàn)？王涵表示，綜合比較國內(nèi)GDP表現(xiàn)和萬得全A的數(shù)據(jù)，中國經(jīng)濟(jì)和股市之間的關(guān)系并不是非常穩(wěn)定。在2005—2011年期間，股市與經(jīng)濟(jì)之間的走勢非常相似，但是在2012年之后，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速的波動率下降，雖然整個經(jīng)濟(jì)走勢還在下降，但股市已經(jīng)止跌了，甚至在2014年后，當(dāng)一些紅利性的政策逐漸釋放，整個市場才逐漸步入牛市。

他分析稱，明年一季度之后，經(jīng)濟(jì)增速必然要回歸到正常水平，并預(yù)測未來政策會逐漸從總量政策的大開大合轉(zhuǎn)向紅利性政策的釋放。而圍繞著明年經(jīng)濟(jì)的“過山車”，周期股票很可能迎來博弈的窗口。之后隨著明年下半年經(jīng)濟(jì)增速逐漸回落，經(jīng)濟(jì)波動減弱，市場將會把目光重新放在長期紅利上，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)會向內(nèi)需驅(qū)動，向技術(shù)驅(qū)動，向高附加值的產(chǎn)業(yè)如醫(yī)療保險、養(yǎng)老等轉(zhuǎn)型。

債券市場方面，王涵認(rèn)為最確定的是利率債，明年年初及年中或有兩波交易機(jī)會。首先明年一季度可能就是這輪經(jīng)濟(jì)增速的高點，經(jīng)濟(jì)確認(rèn)頂部；第二波機(jī)會則是明年中期，當(dāng)經(jīng)濟(jì)開始從高點回落，市場將重新評估中長期增長率的范圍。

另外，談到市場可能面對的風(fēng)險，王涵表示，明年股票市場的高估值板塊存在一些風(fēng)險，比如汽車、電器、機(jī)械、設(shè)備、航空等行業(yè)?！斑@并不是我們內(nèi)生估值太高的問題，而是要小心在海外高估值的情況下，如果發(fā)生動蕩會不會向國內(nèi)傳導(dǎo)，這個是我們需要關(guān)注的問題?！?/p>