股指期貨推出初期，其成交活躍度大大超過業(yè)內(nèi)人士的預(yù)期，呈現(xiàn)出良好的成長(zhǎng)勢(shì)頭。中金所統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自4月16日滬深300股指期貨上市以來(lái)，四大合約累計(jì)成交達(dá)321.39萬(wàn)手，其中，4月份成交1429588手，5月份至今成交1784353手。上市的19個(gè)交易日中，只有首日成交為5.8萬(wàn)手，其余交易日成交量均超過10萬(wàn)手，5月12日成交量更是達(dá)到31.5萬(wàn)手的天量。盡管成交活躍，但投資者交易理性，沒有出現(xiàn)價(jià)格偏離現(xiàn)貨指數(shù)的惡意“炒新”現(xiàn)象。據(jù)調(diào)查顯示，市場(chǎng)沒有發(fā)生一起爆倉(cāng)事件，甚至很少發(fā)生客戶需要追加保證金的情況發(fā)生。多數(shù)投資者表示，由于股指期貨合約價(jià)值大，留倉(cāng)過夜的風(fēng)險(xiǎn)往往較大，因此，多數(shù)投資者非常注意風(fēng)險(xiǎn)控制，盡量減少過夜持倉(cāng)，在日內(nèi)交易時(shí)也都比較注意控制保證金占用比例?？梢姽芍钙谪浲瞥鲆詠?lái)，市場(chǎng)活躍度顯著提高，且投資者較為理性，我們認(rèn)為這與監(jiān)管層在股指期貨推出之前所做的一系列工作和頒布的一系列制度安排密不可分。

　　應(yīng)該說(shuō)，股指期貨的推出為我國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)了做空機(jī)制，然而本輪股指急挫真的可以完全歸咎于股指期貨的推出么？我們對(duì)此不以為然。我們認(rèn)為，宏觀基本面的影響才是本輪股指下跌的真正原因。首先是國(guó)家出臺(tái)了一系列房地產(chǎn)調(diào)控政策，直接導(dǎo)致了地產(chǎn)股的疲態(tài)從而引領(lǐng)股指一路下跌；其次是流動(dòng)性問題凸顯，四大國(guó)有銀行再融資方案獲批、農(nóng)行IPO正緊鑼密鼓地進(jìn)行、央行發(fā)行50年期固定收益?zhèn)?，無(wú)疑對(duì)資本市場(chǎng)的流動(dòng)性造成較大的沖擊；更為嚴(yán)重的是，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)正席卷全球，歐美股市危機(jī)四伏。我國(guó)股市內(nèi)憂外患，無(wú)實(shí)質(zhì)性利好消息刺激股市，從而導(dǎo)致了股指一路下跌連續(xù)擊穿整數(shù)關(guān)口。另外，從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在統(tǒng)計(jì)了美國(guó)、日本、香港、臺(tái)灣等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體推出股指期貨后資本市場(chǎng)的走勢(shì)數(shù)據(jù)之后，我們發(fā)現(xiàn)股指期貨推出之后對(duì)于資本市場(chǎng)的走勢(shì)并無(wú)直接影響，各經(jīng)濟(jì)體在股指期貨推出之后的走勢(shì)也漲跌不一，無(wú)法找到股指期貨助跌股市的歷史依據(jù)。

　　值得一提的是，我們對(duì)股指期貨推出這段時(shí)間以來(lái)股指期貨下跌有著自己獨(dú)到的看法。股指期貨推出初期，市場(chǎng)參與者主要是私募和期貨炒手，他們都具有豐富的期貨交易經(jīng)歷，多以投機(jī)和套利為交易目的，目前股指期貨市場(chǎng)中真正做套保的并不多，這一點(diǎn)從股指期貨持倉(cāng)量上也能看出。通過實(shí)際測(cè)算，我們發(fā)現(xiàn)主力合約IF1005一直運(yùn)行于期現(xiàn)套利的無(wú)套利區(qū)間之上，也就是說(shuō)利用期現(xiàn)套利賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的機(jī)會(huì)一直存在，這主要與目前主力機(jī)構(gòu)諸如券商基金尚未進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)參與交易有關(guān)，使得套利空間沒有被及時(shí)抹平。

　　我們不能因?yàn)楣芍钙谪浲瞥龀跗诠墒械谋┑雎粤斯芍钙谪泴?duì)于資本市場(chǎng)的正面作用。股指期貨推出以后，其對(duì)資本市場(chǎng)的正面影響是多方面的，其中對(duì)于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性和流動(dòng)性的影響不容忽視。

　　首先來(lái)看股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性的影響，股指期貨配合現(xiàn)貨進(jìn)行期現(xiàn)套利活動(dòng)，使得股指期貨自發(fā)產(chǎn)生“減振器”作用，從而降低了現(xiàn)貨市場(chǎng)的長(zhǎng)期波動(dòng)率。事實(shí)也印證了上述觀點(diǎn)，2008年金融危機(jī)，全球股市劇烈振蕩下挫，美國(guó)擁有股指期貨等一系列完備的金融衍生品市場(chǎng)作為其管理金融風(fēng)險(xiǎn)的工具，標(biāo)普500指數(shù)年振幅僅為96.81%；同年，中國(guó)的資本市場(chǎng)因缺乏相應(yīng)的金融衍生品工具來(lái)對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，造成投資者瘋狂出貨規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致A股股指巨幅下挫，上證指數(shù)年振幅高達(dá)231.71%。

　　其次，股指期貨推出后，其對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性同樣產(chǎn)生巨大的影響。股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性會(huì)伴隨著股指期貨市場(chǎng)規(guī)模的放大而增強(qiáng)。有很多原因可以解釋這一現(xiàn)象：股指期貨助推股票現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)入“藍(lán)籌時(shí)代”，藍(lán)籌權(quán)重股交易量增加，市場(chǎng)流動(dòng)性得到改善；股指期貨有效降低了市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而提高了資金入市意愿，促進(jìn)了交易量的增加；股指期貨意味著指數(shù)化投資時(shí)代真正到來(lái)，相關(guān)指數(shù)化投資產(chǎn)品（套利產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等）陸續(xù)推出，其成本、稅收等優(yōu)勢(shì)將會(huì)吸引大量資金入市，提高資本市場(chǎng)的整體流動(dòng)性。

　　總之，股指期貨推出后，長(zhǎng)期來(lái)看資本市場(chǎng)整體的波動(dòng)性將會(huì)趨穩(wěn)，流動(dòng)性將會(huì)增加，這無(wú)疑是資本市場(chǎng)健康發(fā)展的表現(xiàn)。