股指期貨上市滿月，A股走勢出人意料。如今市場再次迎來轉(zhuǎn)折點(diǎn)——基金進(jìn)軍股指期貨已進(jìn)入倒計時階段，基金收益特征和業(yè)績差距將出現(xiàn)哪些變化？未來股指走勢是否會隨之而變？理性的投資人不得不未雨綢繆。

證券時報記者按照中國證監(jiān)會發(fā)布的《證券投資基金參與股指期貨交易指引》，基金參與股指期貨交易，應(yīng)該根據(jù)風(fēng)險管理的原則，以套期保值為目的。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于股票型、混合型和保本型基金可以利用股指期貨交易進(jìn)行風(fēng)險管理，這勢必會改變基金的風(fēng)險收益特征。同時，基金公司之間、同類型基金之間不相同的套期保值策略將使基金業(yè)績顯著分化。此外，引入風(fēng)險管理工具后，基金對現(xiàn)貨市場的交易需求有可能大幅下降，從而改變以往基金“助漲助跌”的尷尬角色，現(xiàn)貨市場的波動性可能因基金套保策略顯著下降。

猜想一：

基金風(fēng)格因套保而變

凈值不隨股指漲跌

證監(jiān)會將基金參與股指期貨限定為套期保值。因此，股指期貨為基金提供系統(tǒng)風(fēng)險管理工具。

對于基金而言，套期保值主要解決現(xiàn)有的股票組合如何利用股指期貨合約規(guī)避市場下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險問題。套期保值就是利用股指期貨和現(xiàn)貨之間走勢的高度一致性和期貨的做空特性，在一定期限內(nèi)暫時規(guī)避市場下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險，以達(dá)到保值的目的。也就是說，在一定期限內(nèi)確保現(xiàn)有股票組合市值不受整個市場下跌的影響。

因此，由于有最低持倉的限制和基金之間業(yè)績的博弈，對于大部分老基金來說，賣出套期保值的運(yùn)用價值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過買入套保。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果基金成功地預(yù)判市場的下跌趨勢，賣出套期保值規(guī)避掉下跌風(fēng)險，基金業(yè)績比較基準(zhǔn)下跌，基金凈值不會受損，或者基金凈值跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于業(yè)績基準(zhǔn)跌幅；如果基金判斷錯誤，市場出現(xiàn)上漲，而由于賣出套期保值，該基金凈值未能追隨市場上漲，或是上漲緩慢。

基金將呈現(xiàn)出“股市跌凈值不跌，股市漲凈值不漲”的特征，從而改變股票型基金固有的高風(fēng)險高收益特征。

上海一位基金經(jīng)理并不擔(dān)心基金風(fēng)格會因套期保值而發(fā)生大變化。他指出，無論是買入套期保值還是賣出套期保值，相關(guān)規(guī)則對基金有很多限制，如賣出套保合約市值不能超過基金持有股票市值的20％，對于股票基金來說，不可能完全規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險。此外，從長期來看，基金對市場預(yù)判正確和錯誤的概率可能相當(dāng)，基金收益特征不會出現(xiàn)較大變化。

但北京一位基金研究人士則認(rèn)為，就理論上而言，套期保值操作必將影響基金風(fēng)格。至于在實(shí)際操作中，基金進(jìn)行套期保值后有哪些變化，需要進(jìn)一步觀察。

猜想二：

套期保值成雙刃劍

基金業(yè)績分化加劇

進(jìn)入期指套保時代，在同類基金中，基于對市場系統(tǒng)風(fēng)險的判斷，在同一時點(diǎn)上，可能有部分基金進(jìn)行套期保值操作，而另一部分基金選擇不做套期保值，這兩類基金之間的業(yè)績表現(xiàn)將會出現(xiàn)顯著分化。

同一時點(diǎn)進(jìn)行套保操作的基金，其套期保值策略可能有很大不同。

高倉位的基金公司和基金可能較為看空，為鎖定收益進(jìn)行大比例的賣出套期保值操作；低倉位基金公司或基金可能較為看多，為鎖定成本，不僅選擇加倉還進(jìn)行了買入套期保值。不論股市走勢如何，這兩類基金之間由于采取不同的套保策略，其業(yè)績表現(xiàn)將比沒有套期保值操作時顯著分化。

“過去基金只能靠單邊做多盈利，大部分基金的風(fēng)格高度同質(zhì)化。隨著股指期貨的出現(xiàn)，基金的風(fēng)格將會分化，基金業(yè)績也將隨之分化?！敝袊y河證券基金和衍生品分析師馬永諳分析。

馬永諳認(rèn)為，股指期貨肯定會對基金投資帶來更高的要求。在選股能力相當(dāng)?shù)那闆r下，對股指期貨運(yùn)用得當(dāng)?shù)幕鸸竞突饘纬勺约乎r明的風(fēng)格，并在同類基金中勝出，拉大與同類基金的業(yè)績差距。相反，如果運(yùn)用不當(dāng)，可能會給某些基金帶來負(fù)面影響，拖累基金業(yè)績表現(xiàn)。

猜想三：

基金不再助漲助跌

現(xiàn)貨市場波動降低

在過去幾輪牛熊市中，由于盈利模式的單一，基金扮演尷尬的“追漲殺跌”者的角色，從而在很大程度上造成了股市的大漲大跌，如在股市大幅下跌的2008年，股市順勢而為大舉減倉，眾多基金在一個季度內(nèi)將其股票倉位降到了契約規(guī)定的下限，對股市的下跌起到了推波助瀾的作用。同樣，在2009年上半年，基金耐不住輕倉壓力大舉加倉，不少基金倉位達(dá)到契約上限接近滿倉，基金集中大舉加倉加劇股市上漲，基金追漲殺跌廣受詬病。

分析人士認(rèn)為，以基金為代表的主流機(jī)構(gòu)投資者的入場能夠使股票市場走勢更加平穩(wěn)。

當(dāng)股市系統(tǒng)風(fēng)險開始釋放時，高倉位基金可能存在現(xiàn)貨拋售壓力，將部分拋壓轉(zhuǎn)移到期貨市場，從而緩解股市的下跌壓力?？春煤笫械幕鹨部梢酝ㄟ^買入期貨合約在短時間內(nèi)實(shí)現(xiàn)加倉，減少大舉買入現(xiàn)貨給股市帶來的沖擊。

“股指期貨為基金提供了風(fēng)控工具，至少從理論上講，基金對現(xiàn)貨市場的交易需求會有所下降，以往追漲殺跌的操作會減弱，從而有可能減少股市的波動性”，安信證券首席基金分析師付強(qiáng)博士認(rèn)為。

上周中金所批準(zhǔn)了首批套期保值額度。從獲批套保額度的客戶結(jié)構(gòu)來看，包含特殊法人、一般機(jī)構(gòu)和個人等各類投資者。從套保方向看，既有賣出套保又有買入套保。這意味著機(jī)構(gòu)投資者將成為期貨市場和現(xiàn)貨市場之間的橋梁，股指期貨規(guī)避風(fēng)險和價值發(fā)現(xiàn)的兩大市場功能將真正開始發(fā)揮作用，股指期貨的交易將更為平穩(wěn)合理，對現(xiàn)貨市場的正面影響將日益明顯。

雖然理論上以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者的加入可以減輕股市波動，但深圳一家大型基金公司研究總監(jiān)兼基金經(jīng)理卻表示，對基金而言，由于套期保值比例不大，“熨平”股市波動的作用有限，只是相比之前，基金的“羊群行為”對市場的負(fù)面作用會有所下降而已，但不會從根本上消失。

資料鏈接

基金參與股指期貨套期保值主要規(guī)定

1、基金參與股指期貨交易，應(yīng)當(dāng)根據(jù)風(fēng)險管理的原則，以套期保值為目的，并按照中國金融期貨交易所套期保值管理的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。保本基金及中國證監(jiān)會批準(zhǔn)的特殊基金品種除外。

2、基金在任何交易日日終，持有的買入股指期貨合約價值，不得超過基金資產(chǎn)凈值的10%。

3、開放式基金在任何交易日日終，持有的買入期貨合約價值與有價證券市值之和,不得超過基金資產(chǎn)凈值的95%。

4、基金在任何交易日日終，持有的賣出期貨合約價值不得超過基金持有的股票總市值的20%。

5、基金所持有的股票市值和買入、賣出股指期貨合約價值，合計（軋差計算）應(yīng)當(dāng)符合基金合同關(guān)于股票投資比例的有關(guān)約定。