隨著業(yè)績逐漸披露，不符合業(yè)績的個股被資金拋棄，抱團(tuán)跡象有了一定松動。在流動性收緊的背景下，后續(xù)股指將很大程度上依賴業(yè)績表現(xiàn)。

A股近期展開了調(diào)整，海外風(fēng)險加劇，春節(jié)前資金面有趨緊跡象，交易所回購利率近2個交易日有明顯上升，對股市造成了一定壓力。截至1月28日，上證50、滬深300和中證500指數(shù)分別下跌2.90%、3.46%、3.37%。資金方面，北向資金和杠桿資金也開始轉(zhuǎn)為凈流出。

市場擔(dān)憂流動性收縮

我國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前仍處于穩(wěn)健復(fù)蘇當(dāng)中。初步核算，2020年全年國內(nèi)生產(chǎn)總值1015986億元，按可比價格計(jì)算，比上年增長2.3%。分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度增長3.2%，三季度增長4.9%，四季度增長6.5%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值77754億元，比上年增長3.0%；第二產(chǎn)業(yè)增加值384255億元，增長2.6%；第三產(chǎn)業(yè)增加值553977億元，增長2.1%。2020年全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額64516.1億元，比上年增長4.1%。2020年12月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額7071.1億元，同比增長20.1%，增速比11月加快4.6個百分點(diǎn)。

但是當(dāng)前我國疫情局部開始零星散發(fā)，截至1月26日，全國高風(fēng)險地區(qū)有7個，分布在河北、黑龍江、吉林、北京各地區(qū)；全國中風(fēng)險地區(qū)有72個，分布在河北、黑龍江、吉林、北京、上海各地區(qū)。為更好地防控疫情，多地倡導(dǎo)就地過年，減少非必要聚集，降低疫情傳播感染的概率。我們認(rèn)為，在疫情仍有可能局部暴發(fā)的情況下，居民消費(fèi)仍然會受到限制，加大了實(shí)現(xiàn)我國內(nèi)循環(huán)方針的難度。當(dāng)前市場普遍預(yù)計(jì)我國一季度經(jīng)濟(jì)同比數(shù)據(jù)會大幅好轉(zhuǎn)，但仍要警惕存在預(yù)期差的可能。

整體上，國家在防控疫情方面的措施是及時的、有效的，因此股指大幅下跌概率較低，最大的風(fēng)險可能來自于流動性收縮。未來的關(guān)注點(diǎn)主要來自于流動性收緊帶來的股指估值方面的壓力。

公募基金發(fā)行火熱

2021年以來，公募基金發(fā)行火熱，特別是頭部基金、明星基金和各類熱門主題基金。以基金成立日為準(zhǔn)，截至1月18日，開年已有50只基金先后成立，累計(jì)發(fā)行規(guī)模高達(dá)2535.42億元。2020年12月在成立了148只產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，累計(jì)發(fā)行規(guī)模才達(dá)到2958億元。這意味著2021年首月有望迎來公募基金募集規(guī)模大增，且平均單只基金的成立規(guī)模已達(dá)50億元以上。若以1日售罄、成立規(guī)模超過50億元來定義“爆款”，那么，在開年至今的11個交易日內(nèi)，已誕生了15只爆款基金，據(jù)此計(jì)算，平均每一個交易日就有1只以上的爆款基金成立。

今年基金的火爆主要和以下幾個方面有關(guān)：1.2020年基金業(yè)績優(yōu)異，大幅好于個人投資者，這一現(xiàn)象加速了股市的機(jī)構(gòu)化，以前偏好自已交易的投資者可能更有意愿將資金交付給專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者；2.權(quán)益市場向好加速資金流入，這也加速了資金在年初增配權(quán)益；3.政策支持資金增配權(quán)益市場，包括養(yǎng)老資金提升權(quán)益投資比例等措施的出臺，均是希望各類機(jī)構(gòu)資金和個人資金能成為A股的長期資金。

從公募基金選擇的板塊來看，在經(jīng)濟(jì)前景不明朗的情況下，依然選擇抱團(tuán)白馬股為主，這使得近期指數(shù)的上漲很大一部分是由大市值股票貢獻(xiàn)的，由此產(chǎn)生了指數(shù)漲而個股跌的情形。隨著業(yè)績逐漸披露，不符合業(yè)績的個股被資金拋棄，抱團(tuán)跡象有了一定松動。在流動性收緊的背景下，后續(xù)股指將很大程度上依賴業(yè)績表現(xiàn)。

套期保值成本有所下降

隨著行情好轉(zhuǎn)，股指期貨貼水幅度明顯減小。從2021年2月份合約上市以來的基差可以看到，對于IF品種，當(dāng)月合約的年化對沖成本不到0.2%，下月合約的年化對沖成本不到6%，對于季月和下季月合約的年化對沖成本不到5%；對于IH品種，當(dāng)月合約的年化對沖成本不到0.1%，下月合約的年化對沖成本不到3%，季月合約的年化對沖成本不到3%，下季月的年化對沖成本不到4%；對于IC品種，當(dāng)月合約的年化對沖成本不到0.5%，下月合約的年化對沖成本較高在14%以內(nèi)，季月合約和下季月合約的年化對沖成本在13%以內(nèi)。

和以往數(shù)據(jù)相比，當(dāng)前的貼水幅度已經(jīng)有了較為明顯改善，從賣出套期保值的角度來說，貼水幅度的收斂是有利的。

資金大幅南下加倉港股

今年南向資金更為積極，截至1月28日，已經(jīng)累計(jì)流入了2879.44多億元，主要是因?yàn)楫?dāng)前港股估值非常低，長期來看是價值投資的建倉機(jī)會。

截至1月28日，恒生指數(shù)和恒生國企指數(shù)的市盈率分別為17.1倍和 14.9倍，市凈率分別為1.4倍和1.5倍，而道瓊斯指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)的市盈率分別為31.6倍、56.7倍、38.5倍和39.9倍，市凈率分別為6.4倍 、6.2倍、4.3倍和2.2倍。相比較而言，估值有較大優(yōu)勢。

自1月以來，各指數(shù)短期大幅拉升后持續(xù)振蕩調(diào)整，短期不確定性較大，在流動性不會大幅收緊的前提下，預(yù)計(jì)調(diào)整空間仍較為有限，長期以偏多為主。

當(dāng)前全球疫情有所反復(fù)，警惕疫情加重對經(jīng)濟(jì)的拖累。整體上，預(yù)計(jì)股市仍以慢牛走勢為主，且個股間分化會進(jìn)一步加劇。在保持流動性靈活適度的前提下，股指估值水平不會有系統(tǒng)性提升，仍然以結(jié)構(gòu)性行情為主。