2月股指沖高回落，春節(jié)后單邊下行，截至3月9日收盤，滬深300自高點(diǎn)跌逾16%。股指2月以來的回調(diào)事實(shí)上分為兩個階段：第一個階段，春節(jié)后在基本面與政策面沒有顯著利好的背景下，股指估值處于高位，此時央行馬駿的“資產(chǎn)泡沫”論以及貨幣政策“不會急轉(zhuǎn)彎”但將有轉(zhuǎn)彎的預(yù)期發(fā)酵，開始壓制股指估值繼續(xù)上行，而春節(jié)前央行繼續(xù)凈回籠，導(dǎo)致資金利率整體上行，成為殺估值的最后一根稻草。第二個階段，來自節(jié)后市場正?；卣{(diào)后機(jī)構(gòu)贖回的壓力。2020年新成立公募數(shù)量、證券新開戶數(shù)量較高，但這類資金尚無長期投資習(xí)慣，在面臨正?；爻泛螅瑱C(jī)構(gòu)面臨的贖回壓力增加，最終拋售“抱團(tuán)股”，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)資金互踩，白馬、大藍(lán)籌等抱團(tuán)板塊集體渙散，加速股指下行，這也造成2月三大期指風(fēng)格轉(zhuǎn)換，IC/IH比值觸底反彈，自2月底低點(diǎn)1.61快速上升至3月上旬1.75附近。

在前期快速下跌后，短期指數(shù)有望進(jìn)入振蕩磨底過程，下跌速度將有所放緩。機(jī)構(gòu)資金的悲觀情緒快速釋放后，市場回歸基本面與資金面主導(dǎo)，但基本面隱患仍存，股指后續(xù)反彈乏力?？紤]到股指當(dāng)前估值仍處于高位，因此，短期若市場出現(xiàn)快速下跌后的技術(shù)性反抽，也不宜盲目樂觀。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍處于真空期，市場仍需等待3月中旬公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。中長期看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回升速度、支持性政策發(fā)展?fàn)顩r仍待觀察。

3月上旬全國“兩會”開幕，政府工作報(bào)告將2021年GDP增速目標(biāo)定為6%。貨幣政策方面，今年政府工作報(bào)告延續(xù)此前中央政治局會議的“靈活精準(zhǔn)”“合理適度”提法，對貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速維持“與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”，相較2020年的“要明顯高于去年”預(yù)計(jì)溫和收緊，也與此前央行連續(xù)強(qiáng)調(diào)的支持性政策逐步退出但不會急轉(zhuǎn)彎相符。

經(jīng)濟(jì)方面，盡管2020年經(jīng)濟(jì)各部門增速逐步回升，但四季度回升放緩，基建投資增速于去年12月見頂回落，制造業(yè)再度面臨累庫壓力，考慮到2021年海外經(jīng)濟(jì)逐步自疫情中恢復(fù)，海外制造業(yè)景氣度回升，2020年拉動我國外貿(mào)數(shù)據(jù)增長的中國制造業(yè)“出口替代”效應(yīng)將有減弱。因此，2021年經(jīng)濟(jì)的修復(fù)相較于2020年疫情后恐有所放緩，出口、制造業(yè)投資增速可能于下半年見頂回落。

海外風(fēng)險方面，美國國債收益率快速上行或尚未完全反應(yīng)。自2月以來，美國國債收益率快速上行，美元回流，日、韓、印度等亞洲股市均有不同程度的回調(diào)。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與通脹預(yù)期上升的背景下，美債收益率短期尚難回落，持續(xù)壓制A股估值修復(fù)。

綜合來看，盡管快速下跌后，市場對于前期回調(diào)的一致預(yù)期和悲觀情緒已有所反應(yīng)，股指或短暫止跌，但中期利空因素仍在，即便出現(xiàn)技術(shù)性反抽亦不宜過度樂觀，預(yù)計(jì)三大期指仍將低位磨底，且短期仍需謹(jǐn)防資金踩踏造成股指二次回踩。相較于單邊的操作，當(dāng)前更適合股指期貨套利或期權(quán)套利策略持有：三大期指風(fēng)格上，仍可關(guān)注抱團(tuán)股渙散后的市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換，IC/IH比值中期預(yù)計(jì)仍將再度上行，可考慮多IC空IH的套利策略；股指期權(quán)方面，在振蕩磨底階段，輕倉持有價差策略，收取時間價值更為穩(wěn)健。