鋼鐵行業(yè)供給側(cè)調(diào)整，初露端倪

近日，鋼鐵重鎮(zhèn)唐山的環(huán)保限產(chǎn)引發(fā)了行業(yè)內(nèi)的高度關(guān)注。不限于臨時(shí)性的重污染天氣應(yīng)急響應(yīng)，唐山將限產(chǎn)措施擴(kuò)大到了全年。根據(jù)唐山市政府剛剛發(fā)布的通知，在2021年剩下的時(shí)間里，全市大部分鋼鐵企業(yè)都將被限產(chǎn)30%-50%。從表面上看，與之前的環(huán)保限產(chǎn)類(lèi)似，此次限產(chǎn)是針對(duì)看得見(jiàn)聞得著的常規(guī)空氣污染(包括二氧化硫，氮氧化物與顆粒物)。但在全國(guó)推進(jìn)部署推進(jìn)“碳達(dá)峰、碳中和”的背景下，此次環(huán)保限產(chǎn)與過(guò)去顯然不能相提并論。鋼鐵行業(yè)一年排放約16億噸二氧化碳，其外部性之大，常常被人詬病。而據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，今年1-2月份粗鋼產(chǎn)量同比增長(zhǎng)12.9%，依然居高不下。

圖表： 2021年粗鋼產(chǎn)量同比增長(zhǎng)仍保持高位

資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中金公司研究部

在“碳中和”的大背景下，最近鋼鐵市場(chǎng)對(duì)供給側(cè)有了新的調(diào)整預(yù)期。近期，高企的海運(yùn)鐵礦石價(jià)格對(duì)鋼鐵企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)造成了很大的壓力。而我們預(yù)計(jì)鋼鐵需求增長(zhǎng)可能放緩，因此，鋼鐵置換產(chǎn)能的快速釋放加劇了市場(chǎng)對(duì)潛在過(guò)剩的擔(dān)憂。疊加鋼鐵行業(yè)碳減排的壓力，2021年鋼鐵行業(yè)當(dāng)務(wù)之急是供給側(cè)調(diào)整。

壓縮粗鋼產(chǎn)量，一箭三雕

對(duì)中國(guó)鋼鐵行業(yè)來(lái)說(shuō)，壓縮產(chǎn)量顯然是一項(xiàng)“一箭三雕”的舉措。除了可以立竿見(jiàn)影地降低碳排放量之外，壓縮產(chǎn)量在短期內(nèi)將對(duì)上下游的供需失衡有一定的緩解。在原材料端，主動(dòng)縮減產(chǎn)量對(duì)高企的海運(yùn)鐵礦石價(jià)格會(huì)起到相當(dāng)有效的抑制作用。在下游方面，壓縮產(chǎn)量也有助于緩解市場(chǎng)對(duì)過(guò)剩的擔(dān)憂。因此，我們預(yù)計(jì)，縮減產(chǎn)量有助于提振市場(chǎng)基本面預(yù)期、改善生產(chǎn)利潤(rùn)。

工信部已表態(tài)確保2021年粗鋼產(chǎn)量將同比下降[2]。我們預(yù)計(jì)今年環(huán)保限產(chǎn)將實(shí)現(xiàn)常態(tài)化。唐山市已公布的限產(chǎn)方案中規(guī)定，今年剩下的三個(gè)季度(3月20日-12月31日)，23家鋼鐵企業(yè)將被施以30%或50%的限產(chǎn)措施(按照產(chǎn)能利用率70%或50%計(jì)算)。我們粗略計(jì)算，全年唐山生鐵產(chǎn)量將比去年減少1700多萬(wàn)噸，粗鋼產(chǎn)量減少約1900萬(wàn)噸，折合成鐵礦石需求則減少約2700萬(wàn)噸。

圖表： 唐山環(huán)保限產(chǎn)初步測(cè)算

資料來(lái)源：Mysteel， 中金公司研究部

從全國(guó)范圍來(lái)看，今年一季度粗鋼產(chǎn)量同比正增長(zhǎng)已成定局。因此若想實(shí)現(xiàn)壓縮產(chǎn)量的目標(biāo)，必須保證之后三季度粗鋼產(chǎn)量同比下降。在“碳中和”的大背景下，我們預(yù)計(jì)全年政策面可能會(huì)持續(xù)偏緊。結(jié)合去年的基數(shù)判斷，我們認(rèn)為從二季度開(kāi)始，粗鋼產(chǎn)量將同比下降。全年粗鋼產(chǎn)量預(yù)計(jì)保持在10.55億噸，比去年同比略降，具體取決于限產(chǎn)執(zhí)行與鋼材出口量。上行風(fēng)險(xiǎn)依然存在，不排除利潤(rùn)轉(zhuǎn)好刺激鋼鐵企業(yè)尤其是民營(yíng)企業(yè)增產(chǎn)的情況。長(zhǎng)流程鋼廠將是環(huán)保限產(chǎn)的重點(diǎn)。而在長(zhǎng)流程鋼廠生產(chǎn)受到抑制的情況下，廢鋼緊張的格局會(huì)得到一定緩解，電爐利潤(rùn)水平將比去年有所改善，開(kāi)工率將有所提升，我們預(yù)計(jì)電爐鋼產(chǎn)量將快速增長(zhǎng)。

隨著供給端的調(diào)控，鋼材的供求基本面將更加趨于平衡。去年因疫情而大幅增長(zhǎng)的鋼材庫(kù)存將獲得緩解。在需求端，我們預(yù)計(jì)全年鋼鐵實(shí)際消耗量增長(zhǎng)約2%。隨著房地產(chǎn)進(jìn)入完工周期與財(cái)政擴(kuò)張小幅收窄，建筑相關(guān)的鋼材需求如螺紋鋼等將放緩。制造業(yè)將在出口與制造業(yè)投資復(fù)蘇的帶動(dòng)下保持著自去年下半年以來(lái)的景氣度，拉動(dòng)對(duì)板材的需求。

在國(guó)內(nèi)鋼廠主動(dòng)壓減產(chǎn)量的情況下，伴隨著廢鋼單耗的上升與電爐鋼開(kāi)工率的提高，鐵水產(chǎn)量的降幅會(huì)更大。去年四季度以來(lái)海運(yùn)鐵礦石的緊張格局將會(huì)得到緩解。結(jié)合成本曲線判斷，我們預(yù)計(jì)海運(yùn)鐵礦石價(jià)格中樞將下行至140美元每干噸到岸價(jià)的水平。鋼價(jià)會(huì)隨著原材料價(jià)格(鐵礦石、焦炭)的走低有所回落，但仍會(huì)因限產(chǎn)與下游需求而獲得一定支撐。

產(chǎn)能擴(kuò)張速度料將減緩

從短期來(lái)看，限產(chǎn)的重點(diǎn)將以限制開(kāi)工率、壓縮產(chǎn)量為主，對(duì)產(chǎn)能的影響暫時(shí)比較有限。我們預(yù)計(jì)今年煉鋼、煉鐵產(chǎn)能凈增長(zhǎng)的趨勢(shì)不會(huì)改變。出于對(duì)潛在的產(chǎn)能政策加速收緊的擔(dān)憂，在建產(chǎn)能的投產(chǎn)速度可能甚至?xí)涌臁?/p>

從中長(zhǎng)期來(lái)看，我們預(yù)計(jì)鋼鐵產(chǎn)能擴(kuò)張的趨勢(shì)將會(huì)得到有效抑制。鋼鐵產(chǎn)能置換政策的實(shí)施將會(huì)更加嚴(yán)格。工信部已在其《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法(征求意見(jiàn)稿)》[3]中上調(diào)了重點(diǎn)區(qū)域的產(chǎn)能置換比例，從原先的1.25提高至1.5。對(duì)“僵尸”產(chǎn)能與“地條鋼”產(chǎn)能置換新產(chǎn)能的做法也嚴(yán)令禁止。我們預(yù)計(jì)落后生產(chǎn)設(shè)備的淘汰進(jìn)程將會(huì)加速，如1000立方米以下的高爐和100噸以下的轉(zhuǎn)爐。

減少鋼材出口，影響幾何？

在國(guó)內(nèi)需求仍有增長(zhǎng)的情況下，為避免壓縮產(chǎn)量造成鋼材價(jià)格過(guò)熱而擠壓下游制造業(yè)利潤(rùn)，可以配套壓縮鋼材出口，尤其是基礎(chǔ)性的鋼材，來(lái)保障國(guó)內(nèi)需求。

鋼材出口退稅率減少甚至取消的消息已在市場(chǎng)中發(fā)酵許久。據(jù)我們的測(cè)算，享受13%退稅政策的鋼材出口量約占2020年總出口量的85%，也就是大約4600萬(wàn)噸。分鋼材產(chǎn)品來(lái)看，涂鍍板、熱軋卷板帶和螺紋/棒材是最主要的三類(lèi)享受退稅的鋼材產(chǎn)品，分別占到了38%、22%和13%。分國(guó)別來(lái)看，東南亞與東亞地區(qū)依然是鋼材出口的主要目的地，占比超過(guò)45%。

享受出口退稅的涂鍍板、熱軋卷板帶和螺紋/棒材分別占到國(guó)內(nèi)年產(chǎn)量24%、3.1%與2.6%。對(duì)熱軋卷板帶和螺紋/棒材來(lái)說(shuō)，出口占比較小，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)足以消化出口量的回流，因而我們認(rèn)為潛在影響非常有限。且這兩個(gè)品種的出口利潤(rùn)較薄，若出口退稅真的得以實(shí)施，產(chǎn)品將優(yōu)先供應(yīng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，出口量將會(huì)有顯著下降。

對(duì)于涂鍍板來(lái)說(shuō)，出口占產(chǎn)量的比重不小，影響可能更難以評(píng)估。但因其產(chǎn)品附加值較高，我們預(yù)計(jì)出口可能仍保持較大韌性。歷史上涂鍍板出口內(nèi)外價(jià)差與出口量之間聯(lián)動(dòng)并不是很緊密，出口量還是主要以國(guó)外需求為導(dǎo)向。因此我們認(rèn)為海外制造業(yè)需求的恢復(fù)對(duì)國(guó)產(chǎn)涂鍍板出口仍有較強(qiáng)的支撐作用。

從出口總量上看，我們預(yù)計(jì)今年鋼材出口在去年低基數(shù)下可能增長(zhǎng)有限，以保障國(guó)內(nèi)需求，在一定程度上平抑國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格波動(dòng)。東亞與東南亞制造業(yè)的復(fù)蘇將是拉動(dòng)出口的主要?jiǎng)恿Α５覀冾A(yù)計(jì)今年國(guó)內(nèi)制造業(yè)鋼材需求保持旺盛，板材價(jià)格較高，出口退稅減少將進(jìn)一步縮小出口利潤(rùn)，抑制出口上漲。進(jìn)口方面，隨著國(guó)內(nèi)外價(jià)差逐漸縮小，通過(guò)進(jìn)口鋼材、鋼坯甚至生鐵塊、海綿鐵來(lái)套利的空間已經(jīng)很小。因而我們預(yù)計(jì)鋼材進(jìn)口將比去年回落。

圖表： 2020年鋼材出口下滑嚴(yán)重

資料來(lái)源：海關(guān)總署，中金公司研究部

圖表：2020年鋼坯進(jìn)口大增

資料來(lái)源：海關(guān)總署，中金公司研究部

圖表： 2020年享受出口退稅的鋼材產(chǎn)品一覽

資料來(lái)源：UN comtrade，海關(guān)總署，中金公司研究部

圖表：2020年享受退稅的鋼材產(chǎn)品主要出口地

資料來(lái)源：UN comtrade， 海關(guān)總署，中金公司研究部

提升廢鋼利用，一舉兩得

從短期來(lái)看，壓縮產(chǎn)量的確可以立竿見(jiàn)影地減少行業(yè)的碳排放量。中長(zhǎng)期來(lái)看，鋼鐵產(chǎn)量還是要與需求量相匹配。對(duì)于鋼鐵生產(chǎn)商來(lái)說(shuō)，提升能耗效率、降低噸鋼碳排放量才是重中之重。

目前可以借鑒的全國(guó)碳市場(chǎng)電力行業(yè)碳配額分配方案中，發(fā)電量并不是單一的考量因素，企業(yè)的生產(chǎn)效率也是決定因素之一。因此有可能出現(xiàn)發(fā)電量相同但得益于效率更高而獲得更多配額的情況。換言之，在未來(lái)對(duì)鋼鐵行業(yè)的碳排放權(quán)的頂層設(shè)計(jì)中，碳排放強(qiáng)度可能將同樣被納入考量。

目前減少碳排放強(qiáng)度最好的選擇是加入廢鋼以替代鐵水，減少對(duì)鐵礦石的消耗。而鐵礦石燒結(jié)與高爐煉鐵流程則是鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈里里碳排放強(qiáng)度最高的兩個(gè)流程。中國(guó)的廢鋼比(廢鋼消耗占粗鋼生產(chǎn)量)最近幾年增長(zhǎng)很快。得益于清除地條鋼釋放大量廢鋼資源和煉鐵產(chǎn)能增長(zhǎng)落后于鋼鐵需求增長(zhǎng)，廢鋼比從2016年的10%迅速提升到去年的24%，但仍落后于美國(guó)(70%，2019年數(shù)據(jù)，下同)，韓國(guó)(40%)與日本(35%)。

圖表： 中國(guó)廢鋼比過(guò)去幾年增長(zhǎng)很快

資料來(lái)源：Bureau of International Recycling，中金公司研究部

圖表：但與其他主要產(chǎn)鋼國(guó)比仍有差距(2019年)

資料來(lái)源：Bureau of International Recycling，中金公司研究部

廢鋼可以替代多少鐵礦石目前仍存在爭(zhēng)論，其最大的瓶頸是廢鋼的產(chǎn)出量。但可以確定的是，廢鋼在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都不可能大規(guī)模取代甚至完全替代鐵礦石。工信部在其《關(guān)于推動(dòng)鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)(征求意見(jiàn)稿)》[4]中提出到2025年將行業(yè)廢鋼比提升到30%。根據(jù)我們測(cè)算，若以當(dāng)年粗鋼產(chǎn)量10億噸計(jì)算，意味著高達(dá)3億噸的廢鋼消耗，而鐵礦石消耗將從去年高點(diǎn)降低約2.3億噸。

我們認(rèn)為這是一個(gè)比較合理的目標(biāo)。但在不依賴(lài)進(jìn)口的情況下，該目標(biāo)也基本觸及了當(dāng)前中國(guó)鋼鐵積蓄量條件下未來(lái)廢鋼產(chǎn)出的上限。因而廢鋼資源的保障仍有賴(lài)于廢鋼回收、加工等基礎(chǔ)設(shè)施的完善和建設(shè)。

我們認(rèn)為未來(lái)廢鋼價(jià)格將會(huì)長(zhǎng)期溢價(jià)于鐵水成本。過(guò)去廢鋼進(jìn)口禁令使國(guó)內(nèi)廢鋼價(jià)格與國(guó)際脫鉤并在大部分時(shí)候處在溢價(jià)狀態(tài)，但廢鋼進(jìn)口放開(kāi)可能并不會(huì)使國(guó)內(nèi)廢鋼價(jià)格降低。中國(guó)廢鋼年消耗量占全球?qū)⒔?0%，在中國(guó)放開(kāi)廢鋼進(jìn)口并加入全球廢鋼資源爭(zhēng)奪后，海外廢鋼目前的供需平衡將會(huì)被打破，價(jià)格可能會(huì)被大幅拉高，造成全球范圍的廢鋼緊缺。從含鐵元素的角度看，廢鋼與鐵水的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該近似，歷史上廢鋼價(jià)格也與鐵水成本有高度的關(guān)聯(lián)性。但廢鋼偏緊的供需結(jié)構(gòu)、其自身的所蘊(yùn)含的“低碳價(jià)值”和廢鋼加工產(chǎn)業(yè)的精細(xì)化所帶來(lái)的附加值，都意味著廢鋼將是一個(gè)比鐵水更加昂貴的煉鐵原料。

圖表： 歷史上廢鋼價(jià)格與鐵水成本有較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性，且長(zhǎng)期溢價(jià)

資料來(lái)源：Mysteel，中金公司研究部

因此，若想實(shí)現(xiàn)電爐的大規(guī)模發(fā)展，除了加強(qiáng)廢鋼回收、提升廢鋼產(chǎn)出以緩解廢鋼緊張以外，仍需通過(guò)大幅提升“碳價(jià)格”以縮減長(zhǎng)流程與短流程的生產(chǎn)成本差。我們?cè)诹?xí)慣上總是將廢鋼與電爐并列，仿佛這倆是孿生兄弟。但廢鋼不一定要通過(guò)電爐才能利用，而電爐也并不一定要使用廢鋼。事實(shí)上，中國(guó)最大的廢鋼需求來(lái)自長(zhǎng)流程鋼廠(高爐-轉(zhuǎn)爐)，占了約七成。而依附于長(zhǎng)流程鋼廠的電爐也往往使用大量鐵水而不是廢鋼，只有獨(dú)立的電爐廠才會(huì)使用百分之百的廢鋼冶煉。

歷史數(shù)據(jù)顯示，鐵水成本與重廢價(jià)格差值大于100元的情形下，獨(dú)立電弧爐的螺紋成本才小于轉(zhuǎn)爐鋼螺紋。且獨(dú)立電弧爐普遍使用價(jià)格更為低廉的破碎料或刨花料廢鋼而不是重廢，實(shí)際差距應(yīng)該更大。2018年來(lái)兩次電爐與轉(zhuǎn)爐的螺紋成本逆轉(zhuǎn)，鐵礦石價(jià)格都沖到了900元/噸以上的高位。根據(jù)我們的調(diào)研，國(guó)內(nèi)廢鋼供應(yīng)商普遍走薄利多銷(xiāo)的路線，噸廢鋼利潤(rùn)僅約50-100元?？紤]到鐵礦石與廢鋼不同的成本支撐，結(jié)合生產(chǎn)成本的差距，在現(xiàn)行條件下，轉(zhuǎn)爐的成本優(yōu)勢(shì)依然非常明顯。而電爐作為鋼鐵行業(yè)邊際成本生產(chǎn)者的地位并不會(huì)有太大改觀。

圖表： 在重廢-鐵水差大于100元的情況下，獨(dú)立電弧爐與轉(zhuǎn)爐螺紋鋼的成本才會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)

資料來(lái)源：Mysteel， 中金公司研究部

目前，在長(zhǎng)流程煉鋼中加入廢鋼尚有很大的提升空間。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)上看，美國(guó)高爐的廢鋼使用比率最高可達(dá)110公斤每噸鐵水，轉(zhuǎn)爐中可以達(dá)到250公斤每噸鋼。而根據(jù)Mysteel的統(tǒng)計(jì)，中國(guó)去年轉(zhuǎn)爐平均廢鋼量?jī)H為136公斤每噸鋼。