不同行業(yè)選股邏輯完全不同

主持人：每次說到消費(fèi)板塊，大家說不就是白酒嗎？為什么會(huì)有這樣一個(gè)慣性的思維和刻板印象？

吳越：我覺得就是兩個(gè)原因。第一個(gè)原因白酒板塊過去幾年漲幅非常巨大，是這幾年A股市場(chǎng)排名第一漲幅的一個(gè)板塊，有很強(qiáng)的賺錢效應(yīng)。

第二是白酒目前也是市值容納體量最大的一個(gè)板塊，包括像龍頭也是A股市場(chǎng)市值最大的一個(gè)標(biāo)的。所以這兩點(diǎn)使得白酒在整個(gè)消費(fèi)里面的意義是非常非常重要的，也使得大家直接就貼上了標(biāo)簽，買消費(fèi)可能就是買白酒。

主持人：消費(fèi)板塊里面除了大家常說的白酒，到底還有哪些細(xì)分的子行業(yè)？

吳越：首先整個(gè)消費(fèi)板塊是能夠容納不同的風(fēng)格，不同的屬性，然后有各種各樣的子行業(yè)，如果從風(fēng)格劃分來看，可以劃分成價(jià)值、成長、平衡。

價(jià)值里面以周期為代表，今年漲幅非常明顯，今年的以養(yǎng)殖農(nóng)產(chǎn)品為代表的農(nóng)業(yè)，包括輕工里面的造紙，就是偏周期的。成長里面比如說像化妝品，像醫(yī)美，免稅這些都是屬于長期，跟新興消費(fèi)，跟需求相關(guān)的非常典型的成長性賽道。

最后是平衡，平衡是什么呢？平衡指的是股指跟業(yè)績?cè)鏊傧鄬?duì)來說能夠匹配的，然后大家抱團(tuán)比較多的核心資產(chǎn)，比如說像白酒，像白電這些標(biāo)的都屬于平衡的一個(gè)風(fēng)格。所以總體來看，在不同的風(fēng)格的代表下，不同的經(jīng)濟(jì)周期的演繹下，消費(fèi)都會(huì)有不同的子行業(yè)能夠匹配到當(dāng)下一個(gè)市場(chǎng)的氛圍。

主持人：那每一個(gè)子行業(yè)里面它的投資和選股的邏輯是一樣的嗎？

吳越：完全不一樣。每個(gè)行業(yè)里面，包括研究的方法，包括投資的方法，其實(shí)都會(huì)有很大的一個(gè)差異。今年年初以來以周期以價(jià)值這種順經(jīng)濟(jì)周期為代表的子行業(yè)，相對(duì)來說表現(xiàn)會(huì)比較不錯(cuò)一些，他們的邏輯更多的可能是偏供給邏輯。供給端來看，伴隨著前幾年供給側(cè)改革，以及現(xiàn)在非常時(shí)髦的碳中和理念，進(jìn)入到了一個(gè)新的供需相對(duì)而言供小于需的這么一個(gè)階段，然后呈現(xiàn)出一個(gè)價(jià)格向上走的一個(gè)區(qū)域。

對(duì)于前幾年漲幅比較大的，包括平衡，包括成長，我們更多的看得是什么？看的是一個(gè)增長的持續(xù)性以及遠(yuǎn)期成長的一個(gè)空間，所以視角可能不在供給端，而是更多來自需求端研究，包括對(duì)于商業(yè)模式的理解，最后映射到投資的標(biāo)的企業(yè)上。

看好白酒板塊稀缺標(biāo)的

主持人：食品飲料板塊的喝的領(lǐng)域，有像什么白酒、啤酒、葡萄酒、預(yù)調(diào)酒，包括還有飲料，還有礦泉水，咱們?cè)谘芯窟@些公司的時(shí)候會(huì)用同樣一種標(biāo)準(zhǔn)去看他們嗎？

吳越：每一個(gè)子行業(yè)的區(qū)分都是很大的，以整個(gè)酒精飲料為例，白酒、啤酒、葡萄酒和預(yù)調(diào)酒，其實(shí)這四個(gè)子行業(yè)背后的邏輯，包括我們的視角也都是完全不一樣的。對(duì)于預(yù)調(diào)酒，更多的是需求框架，需求視角來審視。原因它是一個(gè)非常典型的，能夠滿足新興消費(fèi)者對(duì)于這種低酒精度數(shù)的預(yù)調(diào)雞尾酒的需求，是一種偏場(chǎng)景化的消費(fèi)，偏社交化的消費(fèi)框架，而不是需求框架。與從同時(shí)，供給框架指的是競爭格局，伴隨著龍頭競爭格局穩(wěn)定之后，各家的價(jià)格戰(zhàn)費(fèi)用投入都有可能進(jìn)入到一個(gè)下行的拐點(diǎn)，從而帶來整個(gè)板塊的業(yè)績釋放，所以這是關(guān)于啤酒的供給視角。

最后像白酒，像葡萄酒，我們認(rèn)為他更多的是一個(gè)商業(yè)模式的視角，怎么叫商業(yè)模式？就無論是供給驅(qū)動(dòng)，還是最后的需求驅(qū)動(dòng)，最終我們一直在尋找的，而且也認(rèn)為在整個(gè)A股權(quán)益市場(chǎng)里面最為稀缺的資產(chǎn)是什么？就是那些能夠通過需求沉淀成一個(gè)長期的，創(chuàng)建周期現(xiàn)金流的企業(yè)。

包括白酒背后的文化傳統(tǒng)，這些東西很難通過后天去進(jìn)行模仿復(fù)制。所以這些非常優(yōu)異的子賽道和行業(yè)賽道里面，企業(yè)能夠通過一些大單品穿越周期，50年、100年的生命周期都有可能，因?yàn)樗麄兒茈y被替代。

主持人：是每天更新?lián)Q代的這些飲料的品種非常多。

吳越：對(duì)，所以因?yàn)樗兓芸?，沒有辦法沉淀?？梢钥吹降氖悄阈枰M量大量的研發(fā)投入，產(chǎn)品投入，品牌投入，才能使得一個(gè)品牌最終能夠呈現(xiàn)在消費(fèi)者的心目當(dāng)中去。所以對(duì)于這樣的子行業(yè)而言，必須要有一個(gè)很強(qiáng)大的推新品的能力，通過需要有一個(gè)很強(qiáng)大的平臺(tái)型的渠道基礎(chǔ)，能夠去植入新品，最后才能變成一個(gè)所謂的多產(chǎn)品多品類疊加的平臺(tái)型的公司，只有這樣的公司才能夠最后沉淀成品牌。

國內(nèi)醫(yī)美滲透率快速提升

主持人：從咱們消費(fèi)投研，尤其是化妝醫(yī)美板塊的投研來看，跟我們普通消費(fèi)者的認(rèn)知分類是一樣的嗎？

吳越：我覺得大體的分類應(yīng)該是區(qū)別不大的，就是從我個(gè)人把整個(gè)大的醫(yī)美，分成三個(gè)字行業(yè)。第一個(gè)子行業(yè)可能是偏彩妝，當(dāng)然彩妝的上市公司會(huì)比較少。第二個(gè)子行業(yè)偏護(hù)膚，護(hù)膚里面更加具體的會(huì)分為一般護(hù)膚和功能性護(hù)膚。第三個(gè)是醫(yī)美，醫(yī)美主要的是包括像醫(yī)美機(jī)構(gòu)，就是我們所謂的醫(yī)院。另外一塊是醫(yī)美機(jī)構(gòu)里面所采用的這些產(chǎn)品，比如像玻尿酸，比如像打的水光針等等，以產(chǎn)品形態(tài)出現(xiàn)的，所以醫(yī)美是第三個(gè)賽道。三個(gè)賽道里，護(hù)膚、化妝品、醫(yī)美這幾個(gè)賽道其實(shí)是可投的，也有很多的龍頭已經(jīng)上市或正在上市。

對(duì)于不同的賽道，其實(shí)研究的框架，包括現(xiàn)在可投的標(biāo)的，包括質(zhì)地的層面其實(shí)都會(huì)存在很大的一個(gè)區(qū)別，目前我們整體認(rèn)為，如果我們看國有品牌，因?yàn)榭赏抖际菄衅放?，海外品牌都在海外上市，我們暫時(shí)是沒有辦法投資，如果我們只看國有品牌，在三個(gè)賽道里面，彩妝的國有品牌相對(duì)而言近幾年的表現(xiàn)可能會(huì)更加好一些。

主持人：女性從消費(fèi)者的角度來體驗(yàn)也是覺得彩妝好像覺得國貨崛起的速度會(huì)很快。

吳越：對(duì)，崛起的速度相對(duì)來說會(huì)比較快，特別是網(wǎng)上很多網(wǎng)紅的品牌，最近這幾年其實(shí)曝光度會(huì)比較高。為什么會(huì)有這么樣一個(gè)明顯的趨勢(shì)呢？其實(shí)這就要涉及到這三個(gè)子行業(yè)背后底層的邏輯可能會(huì)存在很大的一個(gè)不一樣，這個(gè)不一樣來自于什么地方？其實(shí)最后底層的差異來自于消費(fèi)者針對(duì)化妝品或者醫(yī)美不同的行業(yè)，不同的產(chǎn)品，不同的品牌他們兩者間信息的不對(duì)程度有多大的問題，我們可以非常簡單的理解，好比說像醫(yī)美這樣的破皮，這種高客單價(jià)的產(chǎn)品。

主持人：破皮就是會(huì)把皮膚弄破。

吳越：對(duì)，偏手術(shù)類的項(xiàng)目。對(duì)于這樣的項(xiàng)目我們通常認(rèn)為它對(duì)于技術(shù)，對(duì)于產(chǎn)品的質(zhì)地要求會(huì)非常高。同時(shí)消費(fèi)者因?yàn)橛兴鶠榈男睦砩系膿?dān)憂和壓力，所以通常會(huì)選擇一些比較有名的品牌，會(huì)選擇一些看起來比較貴的產(chǎn)品和項(xiàng)目，這些能夠緩解心理上的壓力。

所以對(duì)于彩妝的選擇很大一部分程度，他不依附于品牌，而是只依附于產(chǎn)品。而且這個(gè)產(chǎn)品力的表現(xiàn)是非常的外在的，非常能夠感知的，所以它并不需要非常高深的知識(shí)，專業(yè)的知識(shí)去獲取。你就能夠通過消費(fèi)者的一個(gè)直觀的判斷然后選擇這么一個(gè)產(chǎn)品，因?yàn)樾畔⑸系牟粚?duì)稱區(qū)別，最后導(dǎo)致了一個(gè)什么樣的情況？對(duì)于信息相對(duì)對(duì)稱的這種行業(yè)，比如像彩妝，消費(fèi)者不會(huì)去選擇那些加價(jià)率非常高的產(chǎn)品，看起來賣的很貴的產(chǎn)品，而是會(huì)直接選擇那些物美價(jià)廉，性價(jià)比還不錯(cuò)的這種產(chǎn)品，然后直接去進(jìn)行使用。

主持人：從投研的角度來看，我們目前國內(nèi)整體的醫(yī)美市場(chǎng)它的普及度有多高？未來發(fā)展的空間有多大呢？

吳越：醫(yī)美也是一個(gè)所謂的智商稅的一個(gè)行業(yè)，但是我想強(qiáng)調(diào)一下，因?yàn)槭且粋€(gè)公開的一個(gè)平臺(tái)。智商稅我們是一個(gè)中性的用詞，我們不帶情感色彩。把它當(dāng)作貶義用語，原因在于智商稅看起來強(qiáng)調(diào)的意思是指你最后付出的成本跟你實(shí)際所謂的成本中間差異是巨大的，這是智商稅。但是有一些東西你是沒有辦法拿物理角度的成本來進(jìn)行衡量的，這個(gè)東西就包括試錯(cuò)的成本，緩解你心里上的一些焦慮或者壓力，這些成本都是無形，偏情感端的，這些東西是無價(jià)的，你是沒有辦法用這種客觀的數(shù)據(jù)來進(jìn)行驗(yàn)證的。

醫(yī)美現(xiàn)在的情況是什么？情況是整個(gè)中國的確還處在這么一個(gè)行業(yè)的滲透率快速提升的一個(gè)階段，相比于歐洲、日本、美國的滲透率，現(xiàn)在基本上還能有五到十倍的提升空間，這個(gè)講的是滲透率。滲透率的角度指的是人均的使用量。另外除了量的角度之外，價(jià)格端也有很巨大的提升空間。