近段時(shí)間股市表現(xiàn)低迷，交易重心不斷下移。不但大家所期盼的“春季行情”落空，就大盤而言很有可能將回探到去年11月份之前的位置，走勢的確不容樂觀。盡管周五有所改觀，但后市依舊具有不確定性。

這波下跌是從今年2月中旬開始的，當(dāng)時(shí)股指摸高到3731點(diǎn)，此后基本上就是單邊下跌了。對(duì)于這樣的格局，有人認(rèn)為與這期間美國10年期國債收益率上升有關(guān)，也有人認(rèn)為與周邊市場震蕩，特別是科技股調(diào)整有關(guān)，還有人認(rèn)為與市場上的通脹預(yù)期升溫有關(guān)。不能說這些解釋沒有道理，但事實(shí)告訴人們，A股市場這輪調(diào)整，與周邊市場并沒有太大的關(guān)系，因?yàn)闅W美股市仍然處于高位，并且不時(shí)還有所上漲。至于說通脹預(yù)期，一方面無論是國內(nèi)還是國外，這種預(yù)期并不是特別強(qiáng)烈，事實(shí)上也沒有出現(xiàn)所謂的“萬物暴漲”的局面，而另一方面那些傳統(tǒng)意義上受益于通脹的股票，此間也沒有什么太好的表現(xiàn)。顯然，即便因?yàn)樯鲜鲆蛩氐拇嬖?，確實(shí)在一定程度上對(duì)A股行情帶來了某些負(fù)面影響，但絕對(duì)不是導(dǎo)致A股下跌10%的主要原因。

換個(gè)角度來說，這輪股市的下跌，其實(shí)與資金面的關(guān)系還是相當(dāng)大的。簡單來說，就是資金供應(yīng)不足，是供求關(guān)系在一定程度上失衡的結(jié)果。去年股市之所以在新冠疫情肆虐的情況下還能夠有一定的上漲，在很大程度上是與貨幣政策寬松，釋放了較多的流動(dòng)性有關(guān)。從去年大盤的運(yùn)行軌跡來看，上半年流動(dòng)性充分，股市行情就比較好，下半年流動(dòng)性一度有所收緊，行情就有所走弱。到了年底，因?yàn)橐獙?duì)沖幾個(gè)大型企業(yè)債券違約所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性又一度比較寬松，這也就造就了年底的翹尾行情，并且在今年年初慣性上行。但春節(jié)以后，貨幣政策開始回歸常態(tài)化，雖然沒有出現(xiàn)流動(dòng)性的明顯收緊，但供應(yīng)的確不像之前那樣寬松了，這就使得股市走勢承壓。人們從滬深兩市成交金額的變化上，也能夠清晰地看到這一點(diǎn)。去年上半年，兩市合計(jì)的總成交金額，有很長一段時(shí)間保持在萬億元以上，而下半年則退守到8000億元左右的水平。今年年初，又曾經(jīng)達(dá)到萬億元的級(jí)別，但持續(xù)時(shí)間并不長。春節(jié)以后很快又只有8000億元，而現(xiàn)在是7000多億元?？赡苡腥藭?huì)問，今年以來基金就發(fā)行了超過10000億元，這些錢去哪兒了呢？其實(shí)這10000億元的基金并不都是股票型，其中一半左右是貨幣市場基金，剩下的有的是通過贖回老基金轉(zhuǎn)過來的，也有的是賣出股票換過來的，真正屬于增量的資金極為有限。另外，很多人看到了來自香港的北向資金不斷在買入，其實(shí)與此同時(shí)內(nèi)地資金南下的規(guī)模，要數(shù)倍與此。這也就是說，如今在陸港通渠道中，內(nèi)地資金是呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)。還有像兩融余額，今年年初時(shí)是15000多億元，目前也還是這個(gè)水平，這表明在新增資金有限的情況下，市場的投資意愿不高，而這又反過來制約新資金的入場，包括新募集到資金的基金，也會(huì)明顯放緩建倉速度。而與此同時(shí)，這期間擴(kuò)容速度還是比較快的，而到期解禁的限售股數(shù)量也很大，這就必然會(huì)加大供求方面的失衡。于是，股市向下調(diào)整也就成為一種無奈的選擇。一些投資者期待資金從大市值的白馬股中退出來，能夠光顧中小市值品種，展開新的結(jié)構(gòu)性行情?？墒牵也徽f從大市值白馬股中退出的資金是否會(huì)作這樣的選擇，面對(duì)數(shù)量龐大的中小市值股票，這些資金也無從將其推高。說到底，在資金有限，成交量又無法放大的情況下，不管是哪一種結(jié)構(gòu)性行情，都難以流暢地展開，這也就決定了如今市場熱點(diǎn)快速輪動(dòng)，賺錢效應(yīng)不足的狀況。

當(dāng)然，資金面也是在不斷變化的，階段性的松動(dòng)仍然是可以預(yù)期的。而在股市下跌到一定程度，供求關(guān)系也會(huì)自然平衡。這兩種狀況的出現(xiàn)，都可能引發(fā)反彈行情。而現(xiàn)在，人們能夠做的就是等待，看哪一種情況先出現(xiàn)，從而相機(jī)行事。