近期，低硫燃料油價(jià)格整體偏弱，內(nèi)外盤單邊價(jià)格、裂解價(jià)差以及月差均呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。

原油大幅回調(diào)帶動(dòng)燃料油價(jià)格單邊下跌

拖累油市的主要因素在于需求端，具體表現(xiàn)在：一是巴西與歐洲等地疫情出現(xiàn)反彈跡象，歐洲各國紛紛重啟封鎖措施。而更讓人擔(dān)憂的是部分疫苗出現(xiàn)副作用，一些國家的接種進(jìn)度可能達(dá)不到預(yù)期，這將拖累原油消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏。二是近期中國大規(guī)模采購伊朗原油，導(dǎo)致現(xiàn)貨市場疲軟，加之中石化轉(zhuǎn)售西非原油，也令原油現(xiàn)貨承壓，部分油種貼水開始走弱。此外，宏觀面與資金面也對(duì)這輪油價(jià)回調(diào)起到一定的推動(dòng)作用。

低硫燃料油基本面也呈現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)弱態(tài)勢(shì)

從供應(yīng)端分析，由于低硫燃料油裂差此前升至相對(duì)高位，生產(chǎn)利潤上行吸引了不少煉廠增產(chǎn)。此外，近期柴油市場壓力較大，導(dǎo)致更多組分流入低硫燃料油的調(diào)和池，給市場帶來新的供應(yīng)增量。從需求端分析，隨著冬季結(jié)束，日韓等消費(fèi)地的燃料油需求逐步回落。另外，油價(jià)此前過快上漲導(dǎo)致燃料油成本驟增，給航運(yùn)業(yè)終端消費(fèi)造成一定負(fù)面影響。往前看，這些利空因素還將持續(xù)一段時(shí)間，低硫燃料油市場短期內(nèi)或持續(xù)承壓。

低硫燃料油市場結(jié)構(gòu)或出現(xiàn)較大變化

站在中期角度分析，低硫燃料油市場結(jié)構(gòu)（單邊價(jià)格、裂差、月差）或出現(xiàn)較大變化。我們認(rèn)為油價(jià)未來依然具有上行空間，短期的壓力來自于疫情的反復(fù)以及季節(jié)性的檢修。而隨著全球煉廠逐步從檢修中恢復(fù)，原油采購需求有望增加。而對(duì)于疫情的影響，我們認(rèn)為隨著疫苗接種工作繼續(xù)在全球范圍推進(jìn)，各國疫情有望得到逐步控制，并帶來封鎖措施的解除以及交通、生產(chǎn)活動(dòng)的恢復(fù)，進(jìn)而刺激原油消費(fèi)。此外，大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃將進(jìn)一步助力原油消費(fèi)增長。在需求恢復(fù)的同時(shí)，美國頁巖油受制于資本開支、油井衰減等因素，預(yù)計(jì)今年供應(yīng)將維持在相對(duì)低位。基于這樣的推斷，原油市場可能在二、三季度面臨供應(yīng)偏緊局面，屆時(shí)油價(jià)有望進(jìn)一步突破，并帶動(dòng)燃料油單邊價(jià)格上漲。

就低硫燃料油自身基本面而言，中期也有望獲得新的上行驅(qū)動(dòng)，主要來自于疫情得到控制后終端需求的恢復(fù)。從低硫燃料油的消費(fèi)終端來看，目前航運(yùn)業(yè)仍有可觀的改善空間，雖然集裝箱板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，但油運(yùn)和郵輪板塊需求仍由于疫情的緣故處于低位，尤其是郵輪業(yè)依然面臨防疫措施的巨大限制。未來，隨著疫情得到控制，以郵輪、油運(yùn)板塊為重要推動(dòng)力，航運(yùn)業(yè)需求將迎來顯著改善，進(jìn)而利好船用燃料的消費(fèi)。由于限硫令的影響，低硫燃料油成為消費(fèi)占比最大的船舶燃料，因此在整體航運(yùn)需求向好的背景下，低硫燃料油能夠“享受”到最顯著的需求增幅。此外，低硫燃料油還有望受到其他成品油消費(fèi)恢復(fù)的利好推動(dòng)。隨著全球疫情得到控制，前期遭受沖擊較大的汽油、柴油、煤油消費(fèi)有望恢復(fù)正常，而低硫燃料油與上述輕質(zhì)成品油存在原料競爭的關(guān)系，這些市場走強(qiáng)也將間接提振低硫燃料油價(jià)格。

總之，短期低硫燃料油價(jià)格上行面臨一定壓力。但隨著全球疫情得到控制，以及原油價(jià)格中樞進(jìn)一步抬升，低硫燃料油市場中期前景可期。