當(dāng)市場(chǎng)利率開(kāi)始走高時(shí)，高估值的抱團(tuán)股會(huì)被市場(chǎng)重新定價(jià)，雖然已有一定調(diào)整，但估值依然處于階段性高位，仍需時(shí)間或業(yè)績(jī)消化。

近期股指進(jìn)入了相對(duì)平靜期，整體波動(dòng)幅度不大，止跌后以振蕩反彈為主。截至4月8日，上證50、滬深300和中證500本月分別上漲0.95%、1.26%、1.64%，前期調(diào)整明顯的消費(fèi)股和醫(yī)藥股均有所上漲，但整體走勢(shì)不強(qiáng)。從資金方面看，北向資金4月以來(lái)整體上凈流出45.19億元，杠桿資金凈流入67.40億元。

4月1日，美國(guó)總統(tǒng)拜登宣布將進(jìn)行逾2萬(wàn)億美元的基建和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計(jì)劃，該項(xiàng)投資計(jì)劃將分8年進(jìn)行。拜登的基建計(jì)劃包括交通、寬帶、供水和清潔能源等6大關(guān)鍵領(lǐng)域，計(jì)劃在未來(lái)8年內(nèi)形成約2.35萬(wàn)億美元的投資，每年投資約2500億美元。與此同時(shí)，拜登還計(jì)劃提高美國(guó)公司稅率至28%，將美國(guó)跨國(guó)公司的全球最低稅率提高至21%，以阻止離岸業(yè)務(wù)。若征稅計(jì)劃通過(guò)，預(yù)計(jì)未來(lái)15年內(nèi)美國(guó)可增加聯(lián)邦政府稅收收入2萬(wàn)億美元，基本等同于基建支出。

自拜登公布基建計(jì)劃以來(lái)，美股錄得小幅上漲，同時(shí)美國(guó)國(guó)債收益率也出現(xiàn)了下降，帶動(dòng)資本市場(chǎng)價(jià)格企穩(wěn)回升。但我們認(rèn)為該輪基建計(jì)劃對(duì)整體權(quán)益市場(chǎng)的拉動(dòng)相對(duì)來(lái)說(shuō)比較有限，一方面該份基建計(jì)劃跨越的時(shí)間周期較長(zhǎng)，短期對(duì)經(jīng)濟(jì)和整體上市企業(yè)業(yè)績(jī)的拉動(dòng)不會(huì)特別明顯；另一方面拜登的計(jì)劃還包括加稅部分，若提高企業(yè)稅率短期會(huì)降低上市公司的利潤(rùn)，從而對(duì)股市有不利影響；最后該計(jì)劃到最終的落實(shí)仍有許多環(huán)節(jié)，實(shí)際能實(shí)現(xiàn)多少的基建投資仍然有待觀察。

但美國(guó)的大放水問(wèn)題依然是當(dāng)前各個(gè)國(guó)家面臨的風(fēng)險(xiǎn)，至此已有三個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家開(kāi)始加息以應(yīng)對(duì)通脹，而我國(guó)當(dāng)前PPI已經(jīng)從2020年5月以來(lái)持續(xù)上升，貨幣政策逐漸轉(zhuǎn)為偏中性，各個(gè)地方均在收緊房地產(chǎn)信貸，未來(lái)仍然要防范流動(dòng)性收緊帶來(lái)的大類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格沖擊。

4月6日IMF發(fā)布了《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》，預(yù)計(jì)2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)8.4%，較1月預(yù)測(cè)值上調(diào)0.3個(gè)百分點(diǎn)。2021年3月31日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了3月全國(guó)PMI指數(shù)，其中制造業(yè)PMI指數(shù)回升至51.9%，非制造業(yè)PMI指數(shù)回升至56.3%，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇當(dāng)中。

從規(guī)模上看，大型企業(yè)、中小企業(yè)的PMI數(shù)據(jù)均回升明顯，說(shuō)明不僅僅是此前表現(xiàn)較好的大企業(yè)，中小企業(yè)也開(kāi)始跟上復(fù)蘇步伐。從新訂單數(shù)據(jù)來(lái)看需求同步走強(qiáng)，我國(guó)出口目前依然強(qiáng)勁。

一方面，我國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比向好是確定性較大的事情，二季度以后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性增加；另一方面海內(nèi)外利率上行這一預(yù)期也會(huì)造成股指波動(dòng)。

當(dāng)前從股指期權(quán)隱含波動(dòng)率的水平可以看出，市場(chǎng)對(duì)看跌期權(quán)定價(jià)較高，對(duì)看漲期權(quán)定價(jià)較低。整體上，波動(dòng)率目前處于中下水平，隨著股指行情不確定性增加，未來(lái)不排除因事件影響波動(dòng)率短期有較大起伏。

當(dāng)前我國(guó)政策仍保持連續(xù)性，2021年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能持續(xù)，但海外風(fēng)險(xiǎn)加劇。當(dāng)前A股依然以振蕩修復(fù)為主，自3月底以來(lái)已連續(xù)多日反彈，但走勢(shì)較弱，成交量未能有效配合。

在貨幣政策偏中性、海內(nèi)外利率上行、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性加大等因素的綜合影響下，未來(lái)結(jié)構(gòu)性行情仍將繼續(xù)。當(dāng)市場(chǎng)利率開(kāi)始走高時(shí)，高估值的抱團(tuán)股會(huì)被市場(chǎng)重新定價(jià)，雖然已有一定調(diào)整，但估值依然處于階段性高位，仍需時(shí)間或業(yè)績(jī)消化，后續(xù)反彈修復(fù)的空間預(yù)計(jì)有限，從而限制指數(shù)整體反彈空間。