套期保值是利用期貨市場實現(xiàn)現(xiàn)貨風險轉(zhuǎn)移的重要方法。最近一段時間國內(nèi)上證指數(shù)連續(xù)下挫，從3181.66的高位跌至當前的2583.52，下跌近600點，一直持有股票組合，資產(chǎn)縮水將近20%，如何對持有財產(chǎn)進行保值就顯得格外重要。利用股指期貨合約來規(guī)避市場下跌的系統(tǒng)性風險就是股指期貨最主要功能，本文主要內(nèi)容就是試圖將如何利用股指期貨進行套期保值操作過程做詳細的介紹。

　　Step1：研判市場

　　該步驟是確定持有的股票投資組合是否有必要進行套期保值以規(guī)避風險以及采用哪種交易方向的進行套期保值的前提。當預測市場將下跌時，可以賣出股指期貨進行套期保值，反之亦然。對股票市場走勢的研判是基于宏觀、微觀等方面的綜合性分析，研判越準確，套期保值成功率越高，機會成本也越小。

　　Step2：測量系統(tǒng)性風險

　　股指期貨的推出使得對沖現(xiàn)貨系統(tǒng)性風險成為可能，當股票組合和滬深300存在一種穩(wěn)定價格關(guān)系時，β對沖才能實現(xiàn)規(guī)避風險的功能。如果股票組合和滬深300的相關(guān)性很小，這種情況下作套期保持非但不能對沖風險，反而使得股指期貨交易成為一種投機操作，從而得不到很好的效果。

　　Step3：β系數(shù)計算

　　所謂β就是衡量股票收益相對于業(yè)績評價基準的總體（此處的總體為滬深300指數(shù)）波動性的指標，用于測量系統(tǒng)性風險。

　　Step4：套期保值方向選擇

　　當預測未來股票組合下跌，則可以選擇賣空股指期貨對沖市場下跌風險；預測未來股票組合上漲，而當前資金存在缺口，為了擁有多頭頭寸，鎖定未來建倉成本，可以買入股指期貨對沖踏空風險。

　　Step5：確定套期保值交易的范圍

　　通過對股票組合的結(jié)構(gòu)進行分析，可以選擇整個組合或者組合中的部分作為套期保值對象。

　　Step6：套期保值的目標

　　投資者應該考慮套期保值的目的是完全的對沖系統(tǒng)性風險（完全套期保值）還是調(diào)整股票組合的β系數(shù)，這個策略的選擇將直接影響后面操作的方法和模型。完全套期保值包括買入和賣出股指期貨兩種方式。調(diào)整β系數(shù)可增大收益或降低風險：但預計市場將上漲時，可以提高投資組合的β系數(shù)，增大收益率；但預計市場將下跌時，可以降低投資組合的β系數(shù)，減少組合的風險。

　　Step7：套期保值期限以及合約選擇

　　套保期限或者時間長度受股票市場走勢預判和投資者套保目的的強烈影響，這是影響套期保值期限選擇的客觀條件。一般來說，套保中選擇的期貨合約月份應該與套期保值的客觀條件保持相同或相近。同時，由于股指期貨具有到期日效應，即：臨近股指期貨到期日時，現(xiàn)貨股票市場會出現(xiàn)股價劇烈波動和成交量明顯放大的異?，F(xiàn)象。如果套期保值結(jié)束時間臨近股指期貨交割時間，套期保值效果很可能會因現(xiàn)貨股票市場甚至股指期貨市場的動蕩而降低。當然，選擇到期時間較長的合約并不意味著越遠期的合約越好，還要兼顧考慮流動性，合約到期時間越長，流動性越差。

　　Step8：確定最優(yōu)套保比率和效率

　　套期保值比率是持有期貨合約頭寸與現(xiàn)貨組合頭寸之間的比率，它是影響套期保值效果的關(guān)鍵因素。

　　Step9：套期保值比率H計算期貨合約數(shù)量

　　Step10：執(zhí)行期貨合約交易

　　在執(zhí)行套保過程中，入場時機的把握至關(guān)重要。入場時機即判斷市場系統(tǒng)性風險，在最優(yōu)的時間和價位建立頭寸，使得套期保值效果達到最好。在上漲的行情中，過早地建立保值頭寸將錯過后期收益更為豐厚的行情，過晚則無法及時規(guī)避系統(tǒng)性風險。如果缺乏原則頻繁地操作，還可能出現(xiàn)踏錯節(jié)奏，雙面挨打的狀況，既無法在上漲行情中獲得收益，也無法規(guī)避下跌時的風險。故此，在入場時機的把握上，可以適當借助基本面分析和技術(shù)分析來進行判斷。其中基本面分析包括整個宏觀經(jīng)濟狀況、權(quán)重股的盈利能力等；而技術(shù)分析是根據(jù)經(jīng)典的技術(shù)指標和根據(jù)經(jīng)驗自行編制的量化指標，如移動平均線、MACD、RSI以及波動率等。

　　Step11：期貨頭寸動態(tài)調(diào)整

　　在套期保值的過程中，股票組合的β系數(shù)具有時變特征，因此最優(yōu)套期保值比率是在變化的，聯(lián)動的引起合約數(shù)量的變化，所以需要對組合中的期貨頭寸進行調(diào)整。但是，如果完全按照動態(tài)變化的最優(yōu)套期保值比率調(diào)整期貨頭寸，可能因為交易成本太高，導致整個組合的價值下降，從而降低到套期保值的效率。因此，在實際進行套期保值時，應該綜合權(quán)衡調(diào)整頻率和交易成本，采用一定的調(diào)整策略。在這里給出兩種方法：第一，設(shè)定一定的閥值(如1%)，當套期保值比率變化率超過閥值時，調(diào)整期貨合約數(shù)；第二，采用定期調(diào)整的方法(如每三天調(diào)整一次)對持有的期貨合約數(shù)進行調(diào)整，以達到較好的套期保值效果。

　　Step12：保證金管理

　　期貨保證金管理是套期保值中十分重要的內(nèi)容。由于期貨市場采用的是保證金交易和逐日盯市制度，因此需要對期貨頭寸的保證金進行規(guī)劃和管理。一方面，股指期貨在開倉時繳納一定的保證金后，還要預留一定的額度來對每日出現(xiàn)的虧損進行及時補充；另一方面，套期保值的期貨頭寸需要進行動態(tài)調(diào)整時可能需要新開倉合約，這也需要預先規(guī)劃一定的儲備資金。

　　對期貨保證金的管理一般采用國際上流行的現(xiàn)金管理方法 VaR值進行估計。

　　Step13：風險控制

　　在套期保值的過程中，除了變動保證金風險以外，還應該對以下風險加以監(jiān)控：

　　基差風險：套期保值交易效果常常受基差變動的影響，基差風險是影響套期保值交易效果的主要因素?；钍侵脯F(xiàn)貨價格和期貨價格之間之差，隨交割期臨近而趨向于0。但如果保值期與期貨合約到期日不一致，則仍存在基差風險。對于采取對股指期貨合約進行展期保值策略的投資者而言，可能還將承受由于合約展期所出現(xiàn)的不利價格變化。

　　期貨價格偏離合理價格的風險：如果投資者保值期與期貨合約到期日不一致，則投資者可能在非交割日對期貨頭寸進行平倉，此時期貨合約的交易價格可能偏離合理價值。

　　Step14：套期保值平倉

　　投資者建立在對未來市場行情走勢研判的基礎(chǔ)上作出繼續(xù)或者終止套期保值的決定，控制整個套期保值組合的風險。如果投資者判斷市場出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，可以提前平倉結(jié)束套期保值；當套期保值合約接近到期時或者套保合約價格出現(xiàn)較大不利變化時，投資者可以選擇展期，好的展期策略可以為投資者套期保值組合帶來超額的回報，但是值得注意的是要做好止蝕出場的策略以免不利變化持續(xù)擴大。當套期保值合約到期后，套期保值合約價格和期貨價格趨于一致，投資者對合約進行交割結(jié)算，完成整個套期保值過程。