當(dāng)下是介入港股的較好時(shí)機(jī)

主持人：今年一季度全球市場(chǎng)波動(dòng)較大，您如何看待港股未來的表現(xiàn)？

周其源：港股市場(chǎng)是一個(gè)比較特殊的市場(chǎng)，既受到了國內(nèi)A股市場(chǎng)波動(dòng)的影響，也會(huì)受到歐美發(fā)達(dá)國家市場(chǎng)波動(dòng)的影響，相對(duì)來說比較難展望一些。但是港股也有一點(diǎn)好，有做空機(jī)制導(dǎo)致交易盤比較少，只要堅(jiān)持價(jià)值投資中長期持有總能夠賺得到，也就是說你想賺盈利的錢還是比較容易的，想賺波動(dòng)的錢比較難。

春節(jié)過后因?yàn)槲覈?jīng)濟(jì)復(fù)蘇得比較快，政府就會(huì)政策回歸正?；酃珊虯股就發(fā)生了調(diào)整，調(diào)整幅度蠻大，隨之風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到一定程度的釋放，再繼續(xù)向下調(diào)整的空間個(gè)人認(rèn)為比較有限。

具體原因我們先來看國內(nèi)基本面，我國的宏觀經(jīng)濟(jì)今年大概率不會(huì)有太大的波動(dòng)，不會(huì)像2018年那樣大幅下滑，主要的原因在于雖然從經(jīng)濟(jì)周期的角度來看今年確實(shí)是屬于庫存周期下行期，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)是有向下拉動(dòng)作用的。

但是我們也要看到有利的因素就是第一個(gè)就是朱格拉周期在往上走，至少在結(jié)構(gòu)上是往上走的，比方說新能源、半導(dǎo)體、軍工景氣度都持續(xù)的向好，這塊產(chǎn)能周期還在往上走。

另外，第二點(diǎn)就是隨著歐美等國家從疫情中恢復(fù)對(duì)我國的影響大概率抗疫物資這類出口是要下降的，但是他們畢竟在復(fù)蘇當(dāng)中與之配套的產(chǎn)業(yè)鏈上的出口也會(huì)跟著復(fù)蘇。總體上來說的話出口角度看今年也不會(huì)太差，甚至有可能是平的。

第三，盡管我們的庫存周期是處于下行期，但是由于政府調(diào)控比較及時(shí)，環(huán)保+碳達(dá)標(biāo)這些政策要出導(dǎo)致我們的庫存周期下行會(huì)比較有限。因?yàn)樵谇懊嬷鲃?dòng)補(bǔ)庫存的時(shí)候并沒有補(bǔ)起來，也就意味著后邊被動(dòng)去庫存的時(shí)候也不會(huì)很顯著。更何況我們后邊還有建黨百年，政策上大概率也不會(huì)收得太緊，在盈利方面中金公司做過預(yù)期2021年整個(gè)MSCI中國指數(shù)的盈利增速還能在兩位數(shù)以上，基本面還是不錯(cuò)的。

再來看估值層面，港股市場(chǎng)應(yīng)該是全球最便宜的股票市場(chǎng)，哪怕說互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)經(jīng)過節(jié)后的這波調(diào)整之后相對(duì)于美國市場(chǎng)也已經(jīng)便宜了不少，自年初以來估值貢獻(xiàn)已經(jīng)降到了比較低的位置，基本上可以說忽略不計(jì)。

最后再來看一下外因，歐美發(fā)達(dá)國家市場(chǎng)正在從庫存周期的底部往上爬，正處在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇的過程當(dāng)中，PMI可以說已經(jīng)創(chuàng)了10年的新高，這會(huì)導(dǎo)致什么呢？這會(huì)導(dǎo)致他們的通脹有可能超預(yù)期，這個(gè)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素，但是畢竟歐美的經(jīng)濟(jì)是在強(qiáng)勁復(fù)蘇當(dāng)中，歐美股市如果沒有較大的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)的話對(duì)港股也就不會(huì)有較大的風(fēng)險(xiǎn)。

綜上我認(rèn)為今年不大可能是一個(gè)大熊市，更可能是2010年都是大放水之后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇且導(dǎo)致政策退出的這樣一個(gè)環(huán)境，實(shí)際上政府的責(zé)任就是削峰填谷，目前正處在削峰階段，這是對(duì)的，這樣能夠使得我們的經(jīng)濟(jì)周期領(lǐng)先歐美的小半個(gè)身位，這樣有助于平滑我國宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。

在政策回歸正?；倪@樣一個(gè)背景下股市有所調(diào)整這是正常的，但是隨著經(jīng)濟(jì)本身韌性的顯現(xiàn)股市尤其是港股市場(chǎng)我相信還將迎來節(jié)奏性的上漲。當(dāng)下是介入港股的較好的時(shí)機(jī)，以長打短中長期持有既能夠賺到盈利的錢，還有可能賺到打估值的錢。當(dāng)下從風(fēng)格角度來看我更看好嚴(yán)重低估的價(jià)值藍(lán)籌股。事實(shí)上在春節(jié)后這波調(diào)整當(dāng)中專注于價(jià)值風(fēng)格的公募基金凈值實(shí)際上是創(chuàng)新高的，這說明在調(diào)整過程當(dāng)中大家更注重盈利支撐，更注重安全邊際。所以，在操作過程中更要把握盈利驅(qū)動(dòng)這個(gè)因素。

近期，政策實(shí)際上是邊際放松的，就是說至少說大家對(duì)政策邊際收緊的擔(dān)憂是在放緩的，可以明顯看到最近我國的國債利率是普遍下行的。另外再來看資金流，海外和南下的資金實(shí)際上呈現(xiàn)了一個(gè)持續(xù)流入港股的狀態(tài)。盡管整體處于一個(gè)盤狀態(tài)，但也出現(xiàn)了不少結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。

最看好高端制造板塊

主持人：從結(jié)構(gòu)上看，哪些板塊有機(jī)會(huì)呢？

周其源：因?yàn)槲覀兊慕?jīng)濟(jì)相對(duì)于歐美來說還是增速比較高的，會(huì)有比較多的板塊都會(huì)有機(jī)會(huì)。相對(duì)來說我最看好的是高端制造，但是有一個(gè)前提條件就是必須要有全球的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，高端制造當(dāng)然不僅僅包括新興行業(yè)的，如新能源、半導(dǎo)體、人工智能等等，也包括傳統(tǒng)行業(yè)，如機(jī)械、化工、汽車零部件等。重點(diǎn)就是要有一個(gè)前提就是你要具備了全球競(jìng)爭力，要么有技術(shù)上的先進(jìn)優(yōu)勢(shì)，要么有規(guī)模上的優(yōu)勢(shì)，當(dāng)然了，如果能夠疊加到歐美的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)業(yè)鏈中就會(huì)更好。

此外，我認(rèn)為比較有機(jī)會(huì)的還有景氣度比較高的物業(yè)管理細(xì)分子行業(yè)，還有港股獨(dú)有的博彩和高教這些細(xì)分子板塊，由于估值不貴也是值得長期看好的，是有望成為細(xì)分領(lǐng)域里邊的小巨人，有望成為未來的核心資產(chǎn)。比方說博彩股隨著疫情的控制因?yàn)樗鼡碛袑俚呐普諏?shí)際上屬于稀缺品，它又契合了人性的弱點(diǎn)，所以比較值得重視。再比如高教股既能夠緩解教育資源的不足問題，又能夠市場(chǎng)化的臨時(shí)緩解就業(yè)問題。

主持人：前期消費(fèi)、周期成為重點(diǎn)進(jìn)攻的方向，您如何看待？

周其源：消費(fèi)這個(gè)板塊什么時(shí)候持有都是對(duì)的，因?yàn)槟汴P(guān)鍵是看你持有多長時(shí)間，但是就目前來看的話消費(fèi)板塊估值是有些貴，目前我相對(duì)來說有些謹(jǐn)慎，因?yàn)榻衲戤吘故秦泿攀湛s年，至少是貨幣收縮的開始對(duì)于高估值會(huì)壓力比較大。

另外，我們來看周期股，這個(gè)是大家分歧比較大的，我個(gè)人相對(duì)謹(jǐn)慎一點(diǎn)，因?yàn)榻?jīng)過之前的快速上漲之后整個(gè)行業(yè)的β上漲的這樣一個(gè)階段已經(jīng)演繹得非常充分了，可以說其漲幅已經(jīng)達(dá)到了歷史平均漲幅以上了，接下來即使有機(jī)會(huì)大概率也是α的機(jī)會(huì)。

最近分歧比較大主要是因?yàn)樽罱唐芬廊槐憩F(xiàn)比較亮眼，不少賣方又在力推周期股。我個(gè)人認(rèn)為發(fā)動(dòng)第二波β行情有一點(diǎn)難，主要是因?yàn)榻衲甏蟾怕适且粋€(gè)庫存周期下行期，這個(gè)主要是政府的政策主導(dǎo)的。這種什么政策呢？無論是利率政策、財(cái)政政策還是房地產(chǎn)政策等等都是相對(duì)收縮的，現(xiàn)在由于政策的滯后性對(duì)大宗商品的壓制作用還沒有體現(xiàn)出來，相信過一段時(shí)間就能夠體現(xiàn)出來。

事實(shí)上近期原材料的大幅上漲對(duì)我國制造業(yè)的成本形成了較大壓力，尤其我們的匯率還升值了不少，這會(huì)導(dǎo)致我國總的出口影響比較大。當(dāng)然了，這波原材料的上漲還有貨幣超發(fā)的因素，隨著美國通脹的大概率超預(yù)期，疊加疫情得到反控，美元邊際上難以更加的寬松，這也不利于原材料價(jià)格的持續(xù)上漲。在這樣的背景下我個(gè)人對(duì)周期股相對(duì)謹(jǐn)慎，因?yàn)橹芷诠删褪窃谟詈玫臅r(shí)候賣出，在盈利最爛的時(shí)候買入。當(dāng)然，我對(duì)某些細(xì)分子行業(yè)尤其是存在供給約束的細(xì)分子行業(yè)我認(rèn)為依然是有機(jī)會(huì)的，比方說化工。

仍需關(guān)注海外金融風(fēng)險(xiǎn)

主持人：面臨不確定的金融市場(chǎng)，投資風(fēng)險(xiǎn)主要有哪些？

周其源：對(duì)于港股市場(chǎng)來講的話整個(gè)資金的流動(dòng)是非常重要的，因?yàn)樗且粋€(gè)國際市場(chǎng)，在月內(nèi)效應(yīng)上咱們A股有五窮六絕七翻身的說法，但是在美股有一個(gè)說法叫5月賣出。哪些因素會(huì)導(dǎo)致5月賣出發(fā)生呢？我個(gè)人認(rèn)為有4個(gè)因素需要關(guān)注。

第一，美國國債收益率上行。從疫情最嚴(yán)重的時(shí)候美國10年期國債只有0.5%，最近最高的時(shí)候已經(jīng)上升到了1.75。美國的10年期國債是中長期無風(fēng)險(xiǎn)利率的錨，其他資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率都是在10年期國債的基礎(chǔ)上疊加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率，這將不利于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，尤其不利于長久期的成長股。

最近大家也可以看到無論是港股還是美股，成長股相對(duì)價(jià)值來說是走得比較弱的，其中一個(gè)原因就是10年期國債利率的持續(xù)上行。隨著美國疫苗的逐漸推進(jìn)美國經(jīng)濟(jì)正在強(qiáng)勁復(fù)蘇，PMI已經(jīng)創(chuàng)了近10年的新高，PPI也達(dá)到了4.3，在這樣的背景下通脹大家預(yù)期通脹會(huì)逐步起來，會(huì)導(dǎo)致10年期國債有可能繼續(xù)上行到2%以上。

對(duì)于10年期國債的上行也不用太擔(dān)心，因?yàn)槊绹壳皩?shí)際上是在踐行MMT，就是所謂的現(xiàn)代貨幣理論，如果10年期國債持續(xù)的上行的話美國美聯(lián)儲(chǔ)就可能進(jìn)行YTC操作，就是所謂的收益率曲線控制操作，現(xiàn)在他是有這個(gè)實(shí)力的。

第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素就是全球通脹水平的持續(xù)上行。去年美國二季度疫情最嚴(yán)重的時(shí)候，因?yàn)閹追N原因美國今年的四五月份將是通脹數(shù)據(jù)比較高的時(shí)候，科技說創(chuàng)10幾年的新高。我個(gè)人認(rèn)為隨著原材料持續(xù)的暴漲尤其是油價(jià)維持在60美元左右，美國的通脹還有可能超大家預(yù)期。因?yàn)槊绹哪壳暗木用駜?chǔ)蓄率現(xiàn)在達(dá)到了20%，實(shí)際上遠(yuǎn)超歷史平均的5%。一旦疫情得到控制了，疫情解封之后，美國的民眾們大概率會(huì)去先去觀光享受一番，然后才會(huì)回去工作，這樣會(huì)導(dǎo)致一個(gè)什么結(jié)果呢？美國的服務(wù)類的消費(fèi)價(jià)格會(huì)暴漲。

而在美國的CTI里邊服務(wù)類的消費(fèi)價(jià)格權(quán)重非常大，這樣的一個(gè)結(jié)果就會(huì)導(dǎo)致通脹超預(yù)期，這勢(shì)必會(huì)對(duì)美國市場(chǎng)形成一個(gè)比較大的干擾甚至是造成美國市場(chǎng)的一個(gè)調(diào)整。也會(huì)間接影響到我們的港股。不過，我同時(shí)也認(rèn)為，通脹短期是可能超預(yù)期的，但是也只是階段性的，因?yàn)楹竺孢€會(huì)降下來。

美國在老齡化因素這一塊小一些，但是在K型分化就是消費(fèi)兩極分化這一方面實(shí)際上也已經(jīng)十分嚴(yán)重了。往后看美國的財(cái)政受困補(bǔ)貼也沒有了，頁巖油+新能源這些新技術(shù)的發(fā)展也會(huì)導(dǎo)致原油的周期也不會(huì)像原來那么強(qiáng)，所以通脹這個(gè)因素四五月份大概率超預(yù)期，但是也是階段性的，也不用太擔(dān)心。

第三個(gè)需要擔(dān)心的因素是美元的持續(xù)的強(qiáng)勢(shì)，這個(gè)和美國的10年期國債是相輔相成的，如果美國的疫情通過打疫苗得到了控制，全國解封，美國美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景就會(huì)相對(duì)樂觀，實(shí)際上3月份的議席會(huì)議已經(jīng)有4個(gè)人覺著2022年就有可能加息，這就可能導(dǎo)致美元持續(xù)的走強(qiáng)。這會(huì)導(dǎo)致資金往美元回歸，往美國回歸，這對(duì)港股對(duì)發(fā)展中國家會(huì)造成比較大的壓力。