看好行業(yè)造車新勢力

主持人：去年新能源板塊漲幅非常亮眼，但是今年一季度可能遭遇了一些調(diào)整，您覺得這個回調(diào)的主要原因是什么？目前已經(jīng)回調(diào)到位了嗎？

華夏基金鄭澤鴻：尤其是春節(jié)之后，今年整個市場波動都比較大，不光是新能源板塊跌幅大，其實整個市場，包括之前熱門的，像白酒、醫(yī)藥、TMT、科技，都有大幅調(diào)整。我個人認(rèn)為，這次調(diào)整其實是市場的系統(tǒng)性風(fēng)險釋放，是一個市場因素，跟板塊的基本面的變化并沒有很大關(guān)系。尤其是新能源板塊，一季度從基本面的角度還是非常好，但是它也跟隨著市場有一個比較明顯的調(diào)整。

為什么市場會在今年年初遭遇調(diào)整？我個人認(rèn)為，因為今年整個宏觀環(huán)境還是相對復(fù)雜一些。尤其是在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，流動性的邊際收縮的情況下，疊加過去兩年估值持續(xù)擴(kuò)張的行情，對市場來說可能有一些考驗，整個市場在一季度確實是遭遇了明顯調(diào)整。

整體看，我個人覺得今年市場的大方向應(yīng)該是往上的，但是今年情況會相對復(fù)雜一些，因為要面臨整個流動性和估值的因素的制約。所以我個人認(rèn)為，今年的市場可能會有一些波折，一波三折。

主持人：近期小米、大疆、華為、滴滴，甚至百度，這些廠商都紛紛傳出造車消息，它們造車是否是今年下半場的主旋律呢？包括造車新勢力和傳統(tǒng)汽車公司相比，在發(fā)展新能源汽車上有哪些優(yōu)劣勢？

鄭澤鴻：確實近期各大互聯(lián)網(wǎng)巨頭，包括傳統(tǒng)制造業(yè)，包括美的也在傳這個事，傳統(tǒng)制造業(yè)龍頭都想在智能電動車這個大的市場里嶄露頭角。

為什么會這樣呢？因為其實大家也都看到了，智能電動車已經(jīng)是汽車行業(yè)一個不可逆轉(zhuǎn)的趨勢，并且它處在一個加速的過程中。汽車行業(yè)是一個產(chǎn)值非常大的行業(yè)，這么大的行業(yè)要經(jīng)歷這么大一個變革，當(dāng)然會有很多企業(yè)都想進(jìn)來能夠分一杯羹，所以我們對這些爆出來的新聞并不感到奇怪。

他們進(jìn)來之后，對整個傳統(tǒng)車廠，或者對于現(xiàn)在整個電動車這個行業(yè)格局影響怎么樣，它們跟傳統(tǒng)汽車領(lǐng)域的優(yōu)劣質(zhì)怎么樣，我個人有幾點看法。

首先，傳統(tǒng)汽車行業(yè)過去40年是一個變化很慢的行業(yè)，傳統(tǒng)汽車巨頭有它們的技術(shù)優(yōu)勢，它們的發(fā)動機(jī)、變速箱。由于這些它們固有的技術(shù)優(yōu)勢存在，也讓新變革的推進(jìn)比較慢。

而當(dāng)電動車行業(yè)興起后，把原有的技術(shù)壁壘打破了。以前你有優(yōu)勢的領(lǐng)域，我們后面不需要用了，我們現(xiàn)在用的是“三電”，電機(jī)、電控、電池，這是完全新的東西，所以對這個行業(yè)肯定是帶來非常大的影響。原有的這些汽車巨頭，他們以前的技術(shù)優(yōu)勢可能是不存在了，和新的進(jìn)入者在技術(shù)上是站在同一起跑線的位置。

同時從一開始，智能電動車的設(shè)計就跟傳統(tǒng)思路完全不一樣，所有傳統(tǒng)的汽車巨頭們，比如寶馬、奔馳、大眾，它們的轉(zhuǎn)身是比較難的。而造車新勢力的起點是處在一個比較有利的位置，包括對車的設(shè)計，對智能的理解。因為他們的組織不需要變革，可以用一個完全新的組織形式去適應(yīng)這個新興的業(yè)態(tài)。

而傳統(tǒng)車企是工程師思維，各個部門之間的協(xié)調(diào)往往是比較難的，一個新生事物去替代老事物的過程中，往往是新進(jìn)入者在最后能夠占領(lǐng)一席之地，以前的老巨頭，往往轉(zhuǎn)身是比較難的，確實因為它們的組織體系、思維模式要轉(zhuǎn)變過來，還是有難度的。

所以我個人還是相對比較看好這種造車新勢力，但是這么多造車新勢力，比如蔚來、小鵬、理想，到底未來哪家能走出來，這是我們比較難判斷的。因為行業(yè)百花齊放，到底未來哪一家真正能造出好的產(chǎn)品，消費者能夠買單，這是需要繼續(xù)去跟蹤的。

我們雖然不能說車以后哪家會做得比較好，但我們可以說整個產(chǎn)業(yè)，比如說電池行業(yè)，或者一些零部件企業(yè)，它們肯定是能夠做大的。而且從現(xiàn)在的格局來看，整個電池產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)秀的龍頭公司都是在中國，這些公司是具備比較長的發(fā)展機(jī)會的。

長期持有或有豐厚收益

主持人：您對新能源的未來或者下半年新能源行業(yè)的走勢怎么看？

鄭澤鴻：首先長期看，我覺得是可以的。我們投資一個行業(yè)，我們看的是行業(yè)的天花板有多高，它的空間有多高，投資公司，我們是看它的壁壘有多深，管理層有多優(yōu)秀。新能源是非常好的一個賽道，不僅僅使智能電動車，包括光伏、風(fēng)電。尤其是在碳中和這樣一個大背景下，未來十年二十年都是有非常大的，十倍甚至十倍以上的成長空間，在這個長期的天花板是非常高的。

而現(xiàn)在智能電動車滲透率可能也就5%左右，到2025年、2030年，甚至到2035年，滲透率可能是20%、30%，甚至更高，所以未來行業(yè)的天花板非常高，優(yōu)秀公司的市值是具備非常大的成長空間。

行業(yè)長期持有問題不大，應(yīng)該會有比較豐厚的收益率。但具體到今年的市場，大家需要降低今年的收益率的預(yù)期。因為過去兩年，它是一個估值持續(xù)擴(kuò)張的行情，資金面比較寬松，利率往下走，龍頭公司的估值持續(xù)上升。而今年隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，邊際流動性會往回收一收，利率中樞可能會往上抬一抬，在這樣一個大的宏觀背景下，它是不利于估值的持續(xù)擴(kuò)張的。

另外一個方面，行業(yè)的基本面非常好。因為去年疫情的影響，基數(shù)比較低，今年基本上所有行業(yè)的公司的業(yè)績增速都非常可觀，尤其是新能源行業(yè)，同時疊加一個滲透率的快速提升。今年新能源行業(yè)的公司的基本面都非常好，在估值收縮和業(yè)績增長這兩個相反的力量作用下，今年應(yīng)該會有正收益，但是要降低這個收益率的預(yù)期，因為宏觀基本面會發(fā)生一些波動。

今年對于投資，我操作上的思路就是，跌的時候不悲觀，漲的時候不樂觀。比如說年初春節(jié)之后那一波大幅的下跌之后，我們反而要更加樂觀，因為跌下來都是機(jī)會，但是如果隨著后面反彈到一個位置，也不需要盲目的樂觀，因為今年大體的市場可能就是這樣，它不會是一個持續(xù)往上的行情。但是長期來看，我覺得是非常好的。

行業(yè)估值仍具吸引力

主持人：您覺得現(xiàn)在這些新能源龍頭公司的估值處于一個什么樣的水平呢？

鄭澤鴻：其實估值這個東西我們分幾個維度來看，一個是橫向來看，一個是縱向來看。

縱向就是跟它歷史來比，因為經(jīng)過過去兩年的上漲，龍頭公司的估值在歷史水平上來看，處于一個相對高的位置，但是這是我們靜態(tài)來看的一個估值水平。如果動態(tài)來看，因為今年行業(yè)的增速非常高，我們看明年，甚至看后年的估值，它又回到一個相對不錯的位置，所以要多個維度來看。

另外一個維度就是橫向來看。橫向跟其他行業(yè)比較，這兩年整個市場的特點就是有競爭力的天花板高的這些公司，它的估值是持續(xù)擴(kuò)張的。跟全市場各個行業(yè)來對比，我覺得目前新能源行業(yè)的估值水平還是處于一個不錯的位置。當(dāng)然要考慮它的天花板和它的增速，還是處于一個吸引力不錯的位置，尤其是在今年春節(jié)調(diào)整之后的低點，其實是非常有吸引力的。

主持人：在前十大重倉股當(dāng)中，可以看到您對新能源車上游的鋰電池行業(yè)對相關(guān)個股配置的倉位占比都大幅度提升，能詳細(xì)介紹一下對于這個投資機(jī)遇的分析邏輯嗎？

鄭澤鴻：我應(yīng)該是在去年三季度的時候就做了一個判斷，我當(dāng)時提出來，整個新能源偏上游的一些周期將近拐點，價格將出現(xiàn)快速上漲。這個判斷在四季度，尤其在11、12月份就開始兌現(xiàn)了，當(dāng)然我這個布局其實在三季度已經(jīng)做出來了，這也是基于我對于整個行業(yè)的一個理解。

因為新能源，尤其是偏上游的部分，它是一個周期成長行業(yè)，周期成長行業(yè)的需求是持續(xù)平穩(wěn)往上增長，但是供給是這種波段性的、周期性的出來，所以它必然會面臨一些階段性的供不應(yīng)求和階段性的供過于求。

比如說上游的鋰，2015到2017年是經(jīng)歷了階段性的供不應(yīng)求，價格大漲。2017到2020年的上半年，它是經(jīng)歷階段性的供過于求，價格大幅下跌。我個人判斷從2020年三季度開始，又進(jìn)入到一個階段性的供不應(yīng)求，又經(jīng)歷一個價格的大幅上漲。

這種周期成長行業(yè)，最好的投資時機(jī)就是價格拐點出現(xiàn)的時候。當(dāng)時也是判斷這個拐點快要到了，在這個過程中做了一個大幅的布局。我們看今年整個市場的基本面，也符合這樣一個大的思路，今年整體偏上游資源的行業(yè)，都出現(xiàn)了一個價格拐點往上，比如說原油價格也答復(fù)上漲，包括銅、鋁、鉛、鋅這些偏資源的品這也是市場的一個周期性運行的規(guī)律。

我們說它是朱格拉周期或者是庫存周期，它就是到了這個位置。我對于組合的一個調(diào)整也是根據(jù)對于整個行業(yè)基本面的判斷，比如說去年三季度，相對比較大的比重就配置在偏上游這樣一個部分，到了今年一季度，尤其是在偏上游的部分，股價有了非常大幅上漲的時候，中游的某些龍頭公司，估值吸引力又比較強(qiáng)，可能相應(yīng)的加大一些中游的某些龍頭公司的配置，它永遠(yuǎn)是一個動態(tài)調(diào)整的過程。

主持人：對您今年后半年的預(yù)期還是沒有特別了解，您可以再過大家簡單說一下您對今年的預(yù)期。

鄭澤鴻：我個人覺得今年的市場應(yīng)該是一波三折，低點的時候不要悲觀，高點的時候也不要樂觀，?，F(xiàn)在整個市場又經(jīng)歷了一個比較明顯的反彈，這個時候也不需要樂觀，我們也不著急，但是如果對于長期持有者來說，你堅持的持有肯定是對的。