01

海外市場：盡管有“數(shù)據(jù)噪音”擾動，美聯(lián)儲仍處于“鴿派操作”的窗口期

5月全球股指多數(shù)上漲，通脹上行與美元走弱組合下，黃金價格走強。海外市場方面，俄羅斯RTS、巴西IBOVESPA指數(shù)、印度SENSEX30指數(shù)分別上漲8.00%、5.61%、5.41%，美國納斯達(dá)克指數(shù)跌1.53%；國內(nèi)市場方面，上證指數(shù)、深證成指、恒生指數(shù)分別上漲4.47%、2.87%、1.39%。5月美元指數(shù)走弱，人民幣、歐元、英鎊相對美元走強，日元下跌。歐央行釋放鴿派聲音，表示不會過早取消支持措施；日本疫情形勢嚴(yán)峻，疫苗接種仍為緩慢，日央行表態(tài)將考慮延長抗議救助計劃，日元走弱。商品方面，國際市場大宗商品普遍走強，其中COMEX黃金本月上漲7.72%，原油、銅、鋁價格整體均呈現(xiàn)上漲。

美國通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，但美聯(lián)儲仍處于鴿派操作的窗口期。4月美國核心個人消費價格指數(shù)(PCE)同比上漲3.1%(預(yù)期1.4%)，超過2%的政策目標(biāo)，創(chuàng)1992年以來新高，另外近期拜登公布的6萬億美元的預(yù)算提案或進(jìn)一步抬升通脹預(yù)期。但在平均通脹目標(biāo)制下，美聯(lián)儲仍淡化通脹風(fēng)險，即允許在一段時間內(nèi)核心通脹持續(xù)高于2%。

需要注意的是，盡管美聯(lián)儲短期內(nèi)不太會改變當(dāng)下偏“鴿”的操作，但若通脹風(fēng)險持續(xù)提升，且美國經(jīng)濟(jì)回升趨勢進(jìn)一步確認(rèn)，將會促使美聯(lián)儲縮表的時間點不斷提前，需關(guān)注六月中旬美聯(lián)儲會議對貨幣政策討論的表述。

02

人民幣匯率走強，有利于國際資本流入中國資產(chǎn)

4月以來，美元指數(shù)持續(xù)走弱，人民幣匯率相對走強，截至5月底美元兌人民幣升破6.4，達(dá)2018年以來新高。從國際資本流動的角度看，人民幣匯率的走強有利于海外資本流入中國資產(chǎn)。今年以來，陸股通渠道的北向資金持續(xù)凈買入，1-5月，北向資金凈買入已超2000億元，其中4月、5月凈買入分別526億元、506億元，連續(xù)兩個月大幅凈流入。從個股層面來看，外資偏好消費、金融中的核心資產(chǎn)，近兩個月北向資金持股市值提升居前的個股以成長性強的標(biāo)的為主，如：貴州茅臺、寧德時代、招商銀行、五糧液、邁瑞醫(yī)療、中國中免、東方財富等。

03

通脹高點預(yù)期已過，PPI將在5月迎來高點

國內(nèi)PPI顯著上行，4月份PPI同比6.8%，連續(xù)6個月顯著回升。今年以來大宗商品價格上漲有多方面原因：1)主要發(fā)達(dá)國家為了應(yīng)對疫情沖擊，紛紛選擇“開閘放水”，持續(xù)實行量化寬松政策，導(dǎo)致流動性泛濫，成為推動大宗商品價格上漲的重要因素；2)全球經(jīng)濟(jì)錯位復(fù)蘇導(dǎo)致供需失衡。供給端方面，南美資源國家疫情的反復(fù)以及疫苗接種率較低影響了礦產(chǎn)的開采和運輸，導(dǎo)致供給增速放緩；需求端，美、歐等需求大國疫情穩(wěn)定，疊加貨幣、財政刺激效應(yīng)，對大宗商品的需求也將保持較高水平；3)市場在一定程度上存在投機(jī)炒作行為，推動商品價格過快上漲。

對于市場過度投機(jī)引發(fā)的商品價格過快上漲引發(fā)了政府的調(diào)控，商品市場降溫。5月12日，國常會要求“跟蹤分析國內(nèi)外形勢和市場變化，做好市場調(diào)節(jié)，應(yīng)對大宗商品價格過快上漲及其連帶影響”；5月14日，監(jiān)管約談鋼鐵企業(yè)，遏制鋼材過快上漲；5月19日，國常會特別提到“要高度重視大宗商品價格攀升帶來的不利影響，保障大宗商品供給，遏制其價格不合理上漲”。監(jiān)管頻頻發(fā)聲引發(fā)市場風(fēng)險偏好的調(diào)整，國內(nèi)市場黑色系普遍調(diào)整，螺紋鋼月內(nèi)最大跌幅超20%，焦煤、焦炭月內(nèi)最大跌幅超15%。

趨勢上，PPI或于5月迎來高點，在基數(shù)影響下后續(xù)將持續(xù)回落，CPI方面，由于當(dāng)前消費需求恢復(fù)較慢，CPI預(yù)計仍保持平穩(wěn)。

04

長端利率回落，市場風(fēng)險溢價上行

5月份市場長端利率加速下行，十年期國債收益率從4月末的3.16%下行10bp至3.06%。利率下行的環(huán)境下，權(quán)益市場性價比提升：1)5月份市場風(fēng)險溢價上行，截至5月28日，萬德全A指數(shù)的股權(quán)風(fēng)險溢價已回升至2002年以來中位數(shù)以上，位于歷史58%的分位；2)從A股整體估值看，當(dāng)前(截至5月28日)萬德全A(除金融、石油石化)市盈率(TTM)位于歷史均值附近，A股整體估值處于合理水平；3)低利率環(huán)境往往有利于高估值板塊演繹，最典型的如2020年一季度國內(nèi)利率持續(xù)下行階段，A股高估值風(fēng)格階段性走強。當(dāng)前長端利率位于低位，另外7月將迎來建黨百周年，國內(nèi)政策大概率以穩(wěn)為主，高成長白馬股估值有望獲得支撐。

05

6月A股投資建議：共識凝聚，“循環(huán)?！毙星檠永m(xù)

共識凝聚，“循環(huán)牛”行情延續(xù)。海外方面，盡管通脹會持續(xù)回升，但短期整體可控，美聯(lián)儲仍處于“鴿派操作”的窗口期；國內(nèi)方面，通脹高點預(yù)期已過，長端利率下行階段，股權(quán)風(fēng)險溢價上行，權(quán)益類資產(chǎn)仍是“配置荒”環(huán)境下為數(shù)不多的可進(jìn)行投資的資產(chǎn)，預(yù)計A股整體仍具備“結(jié)構(gòu)性行情”特征。

行業(yè)配置上，聚焦“2+1”。風(fēng)格上，適度均衡配置，且今年下半年，同一種市場風(fēng)格內(nèi)，行業(yè)與行業(yè)之間的指數(shù)表現(xiàn)會進(jìn)一步分化。關(guān)注二條配置主線，以及“一主題”：1)受益于高耗能產(chǎn)能壓縮的行業(yè)，如“鋼鐵、煤炭”等；2)符合“內(nèi)循環(huán)”邏輯，受益于消費升級行業(yè)，如“食飲、醫(yī)藥、新能源車、免稅”等。“一”主題：需重視國家大的政策方向—“碳中和”內(nèi)涵拓展。

06

風(fēng)險提示

國內(nèi)外流動性緊縮超預(yù)期；海外疫情反復(fù)；海外黑天鵝事件等。