近日，上證指數(shù)在3600點(diǎn)附近窄幅振蕩，5日兩市成交額平均過(guò)萬(wàn)億元，北上資金和國(guó)內(nèi)兩融資金合計(jì)凈流入逾700億元，市場(chǎng)活躍度提升明顯。股指結(jié)構(gòu)則延續(xù)此前狀態(tài)，IC強(qiáng)于IH和IF。人民幣升值預(yù)期和通脹壓力緩和或是近期股指反彈主驅(qū)動(dòng)，但若通脹壓力再起或美聯(lián)儲(chǔ)提前縮減QE，則股指調(diào)整壓力將再現(xiàn)。

人民幣升值預(yù)期的強(qiáng)化是近日市場(chǎng)核心變量，截至6月3日，美元對(duì)人民幣中間價(jià)為6.3811，與2015年8月匯改時(shí)水平相當(dāng)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹壓力的高容忍度和提前縮減QE預(yù)期的降溫，是觸發(fā)人民幣升值的外部驅(qū)動(dòng)。目前，美國(guó)官方對(duì)高通脹持續(xù)時(shí)間的最長(zhǎng)預(yù)期是到今年年底，這暫時(shí)緩解了因美國(guó)高通脹所帶來(lái)的政策提前收縮恐慌，但同時(shí)也帶來(lái)全球資金繼續(xù)流入新興市場(chǎng)的壓力，據(jù)國(guó)際金融協(xié)會(huì)發(fā)布的全球資金流向報(bào)告顯示，2021年5月，流入新興國(guó)家股票市場(chǎng)的資金為40億美元，其中流向國(guó)內(nèi)股市的有113億美元。

在東南亞疫情再起和美聯(lián)儲(chǔ)維持鴿派立場(chǎng)的條件下，人民幣短期內(nèi)仍有升值壓力，但升值空間將受制于中國(guó)央行和美聯(lián)儲(chǔ)的政策導(dǎo)向。

一方面，央行時(shí)隔14年再度上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，以及在全國(guó)外匯市場(chǎng)自律機(jī)制工作會(huì)議上明確指出“不會(huì)通過(guò)人民幣升值來(lái)對(duì)沖大宗商品漲價(jià)”，這些信號(hào)意味著人民幣單向升值預(yù)期將持續(xù)面臨壓力。

另一方面，美國(guó)最新公布的4月核心PCE物價(jià)指數(shù)年率高達(dá)3.1%，遠(yuǎn)超前值1.8%，并創(chuàng)1992年7月來(lái)新高。雖然當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹有較高容忍度，保持通脹暫時(shí)性定調(diào)，但本輪通脹驅(qū)動(dòng)來(lái)自于疫情下的全球供需時(shí)空錯(cuò)配，5月以來(lái)印度、東南亞等制造業(yè)國(guó)家再度暴發(fā)疫情，延緩了全球供需錯(cuò)配格局的再平衡進(jìn)程，供應(yīng)端驅(qū)動(dòng)的通脹壓力不減。若疊加美國(guó)超級(jí)寬松政策持續(xù)過(guò)久和新財(cái)政刺激政策的出臺(tái)，則通脹高度和持續(xù)時(shí)長(zhǎng)存在超出美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期可能，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)政策或面臨急轉(zhuǎn)彎風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而帶來(lái)美元和人民幣相對(duì)強(qiáng)弱的階段性反轉(zhuǎn)。

通脹壓力評(píng)估和降溫是當(dāng)前國(guó)內(nèi)官方關(guān)注的重心。本輪國(guó)內(nèi)通脹壓力主要是結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，集中在PPI通脹上，CPI因豬肉價(jià)格對(duì)沖維持低位，PPI向CPI傳導(dǎo)空間有限。因此，國(guó)內(nèi)控通脹政策主要聚焦黑色產(chǎn)業(yè)鏈，監(jiān)管介入和唐山限產(chǎn)放松釋放的“保供穩(wěn)價(jià)”信號(hào)，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期有一定緩解效用，當(dāng)前政策變動(dòng)已成黑色系商品短期價(jià)格走勢(shì)的主要變量。相對(duì)供應(yīng)鏈政策的調(diào)整，央行政策轉(zhuǎn)彎幅度和節(jié)奏則是另一關(guān)鍵變量。目前看，通脹仍為局部性問(wèn)題，國(guó)內(nèi)暫無(wú)加息壓力，但同時(shí)因政策調(diào)整滯后于通脹升溫，也可能帶來(lái)后期緊信用節(jié)奏加快風(fēng)險(xiǎn)。

總體上，中美政策收縮滯后和通脹預(yù)期升溫之間的博弈仍將持續(xù)，股指缺乏單邊上行驅(qū)動(dòng)，大概率仍以區(qū)間振蕩為主，短期內(nèi)大宗商品和股指走勢(shì)“蹺蹺板”效應(yīng)將持續(xù)，結(jié)構(gòu)上IC仍大概率繼續(xù)強(qiáng)于IF與IH。