股指期貨

【市場(chǎng)要聞】

中央全面深化改革委員會(huì)第二十二次會(huì)議強(qiáng)調(diào)，加快科技體制改革攻堅(jiān)，建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系。會(huì)議審議通過(guò)《科技體制改革三年攻堅(jiān)方案（2021-2023年）》、《關(guān)于加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系的指導(dǎo)意見》。會(huì)議指出，要改革完善煤電價(jià)格市場(chǎng)化形成機(jī)制，完善電價(jià)傳導(dǎo)機(jī)制，有效平衡電力供需。推進(jìn)適應(yīng)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的電力市場(chǎng)機(jī)制建設(shè)，有序推動(dòng)新能源參與市場(chǎng)交易，科學(xué)指導(dǎo)電力規(guī)劃和有效投資，發(fā)揮電力市場(chǎng)對(duì)能源清潔低碳轉(zhuǎn)型支撐作用。

國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署完善地方政府專項(xiàng)債券管理，優(yōu)化資金使用，嚴(yán)格資金監(jiān)管。會(huì)議要求，面對(duì)新的經(jīng)濟(jì)下行壓力，要加強(qiáng)跨周期調(diào)節(jié)，在繼續(xù)做好地方政府債務(wù)管理、防范化解風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)，更好發(fā)揮專項(xiàng)債資金帶動(dòng)社會(huì)資金作用，擴(kuò)大有效投資，以利擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)。加快今年專項(xiàng)債剩余額度發(fā)行，做好支出管理，力爭(zhēng)在明年初形成更多實(shí)物工作量。合理提出明年專項(xiàng)債額度和分配方案，加強(qiáng)重點(diǎn)領(lǐng)域建設(shè)，不“撒胡椒面”，研究依法依規(guī)按程序提前下達(dá)部分額度。

中共中央、國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)新時(shí)代老齡工作的意見》，要求擴(kuò)大養(yǎng)老保險(xiǎn)覆蓋面，逐步實(shí)現(xiàn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)法定人員全覆蓋。盡快實(shí)現(xiàn)企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)全國(guó)統(tǒng)籌，大力發(fā)展企業(yè)（職業(yè)）年金，促進(jìn)和規(guī)范發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)。強(qiáng)化老齡工作保障，研究制定住房等支持政策，完善階梯電價(jià)、水價(jià)、氣價(jià)政策，鼓勵(lì)成年子女與老年父母就近居住或共同生活，履行贍養(yǎng)義務(wù)、承擔(dān)照料責(zé)任。

美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員在11月會(huì)議上討論了通脹擔(dān)憂和縮減購(gòu)債規(guī)模的問(wèn)題。雖然，與會(huì)者普遍認(rèn)為，目前的高通脹水平在很大程度上反映了可能是暫時(shí)的因素，但同時(shí)認(rèn)為，通脹壓力消退所需的時(shí)間可能比他們此前估計(jì)的要長(zhǎng)。同時(shí)，許多與會(huì)者表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能需要提前加息。而部分與會(huì)者建議，有理由將每月凈資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模減少逾150億美元，以便委員會(huì)能夠更好地調(diào)整聯(lián)邦基金目標(biāo)區(qū)間。

【觀   點(diǎn)】

國(guó)際方面，美國(guó)通脹居高不下，美聯(lián)儲(chǔ)如市場(chǎng)預(yù)期于11月縮減購(gòu)債，國(guó)內(nèi)方面，四季度貨幣政策維持寬松格局，同時(shí)10月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩勢(shì)頭有所減弱，預(yù)計(jì)期指短期仍將維持寬幅震蕩走勢(shì)。

鋼 材

現(xiàn)貨上漲。普方坯，唐山4320（60），華東4400（100）；螺紋，杭州4820（50），北京4690（80），廣州5160（60）；熱卷，上海4770（90），天津4750（40），廣州4830（80）；冷軋，上海5510（100），天津5220（80），廣州5470（30）。

利潤(rùn)擴(kuò)大。即期生產(chǎn)：普方坯盈利918（58），螺紋毛利1114（8），熱卷毛利899（46），電爐毛利587（-5）；20日生產(chǎn)：普方坯盈利-180（114），螺紋毛利-28（66），熱卷毛利-243（104）。

基差縮小。杭州螺紋（未折磅）01合約318（-137），05合約581（-183）；上海熱卷01合約171（-86），05合約379（-112）。

供給：下降。11.19螺紋271（-12），熱卷302（1），五大品種904（-11）。

需求：建材成交量21.5（3.3）萬(wàn)噸。

庫(kù)存：重新去庫(kù)。11.19螺紋社庫(kù)474（-29），廠庫(kù)280（6）；熱卷社庫(kù)241（-4），廠庫(kù)92（3），五大品種整體庫(kù)存1654（-41）。

【總   結(jié)】

當(dāng)前絕對(duì)價(jià)格偏高，現(xiàn)貨利潤(rùn)偏高，盤面利潤(rùn)中性，基差貼水，整體估值中性偏高。

鋼谷數(shù)據(jù)供降需增，去庫(kù)速度較快，基本面持續(xù)改善，鋼材急跌反彈。受預(yù)期端筑底影響，整體成交有所回暖，供給的減少加上需求的企穩(wěn)令整體基本面有所改善，隨原料止跌，近月合約在成本坍塌預(yù)期交易充分后同步止跌。遠(yuǎn)月受央行三季度貨幣政策報(bào)告暗示的流動(dòng)性寬松以及地產(chǎn)端政策的邊際好轉(zhuǎn)影響可能仍將呈現(xiàn)偏強(qiáng)狀態(tài)。

當(dāng)前貨權(quán)進(jìn)一步回歸于鋼廠，盤面大概率仍將在冬儲(chǔ)價(jià)格以及成本之間進(jìn)行博弈，短期盤面震蕩看待。弱現(xiàn)實(shí)疊加預(yù)期的邊際好轉(zhuǎn)下，5月合約可能相對(duì)偏強(qiáng)。持續(xù)關(guān)注原料端提降節(jié)奏。

鐵 礦 石

現(xiàn)貨漲跌互現(xiàn)。唐山66%干基現(xiàn)價(jià)850（-20），日照卡拉拉790（20），日照金布巴560（20），日照PB粉678（30），普氏現(xiàn)價(jià)103（4），張家港廢鋼現(xiàn)價(jià)2780（50）。

利潤(rùn)上漲。鐵廢價(jià)差344（3），PB20日進(jìn)口利潤(rùn)-40（27）。

基差走弱。金布巴01基差41（-8）；超特01基差17（-18）。

供應(yīng)上漲。11.19，澳巴19港發(fā)貨量2578（422）；45港到貨量，2462（108）。

需求漲跌互現(xiàn)。11.19，45港日均疏港量290（+18）；247家鋼廠日耗251（-1）。

庫(kù)存漲跌互現(xiàn)。11.19，45港庫(kù)存15106（+100）；247家鋼廠庫(kù)存10669（-48）。

【總   結(jié)】

鐵礦石期貨、現(xiàn)貨上漲，估值上進(jìn)口利潤(rùn)中性偏低，品種比價(jià)低，20日鋼廠利潤(rùn)低位，鐵礦石當(dāng)下估值水平中性。供需面變化不大，階段性受到利潤(rùn)下移后的需求走弱，隨著20日利潤(rùn)將向即期利潤(rùn)靠攏，鋼廠收益將有所改觀。因此鐵水產(chǎn)量短期處于底部震蕩，但12月或存在復(fù)產(chǎn)預(yù)期。港口總庫(kù)存上漲但上方空間已然不多，供需短期將繼續(xù)延續(xù)平衡。鐵礦石估值中性，階段性驅(qū)動(dòng)將向上，上方關(guān)注鋼材價(jià)格壓制。

動(dòng) 力 煤

港口現(xiàn)貨：折盤面1200元/噸左右。

印尼煤：Q3800FOB報(bào)73美元/噸，進(jìn)口利潤(rùn)70左右。

期貨：1月貼水269，持倉(cāng)1.89萬(wàn)手（夜盤-1）；5月貼水467，持倉(cāng)1.40（夜盤+473）。1-5價(jià)差198（+30.6）。

環(huán)渤海港口：九港庫(kù)存合計(jì)2438.7（-44.8），調(diào)入210.5（+21.6），調(diào)出242.9（+96.7），錨地船219（-5），預(yù)到船115（+20）。

運(yùn)費(fèi)：沿海煤炭運(yùn)價(jià)指數(shù)1767.17（+9.68）。

【總   結(jié)】

大部分地區(qū)電廠庫(kù)存已回升至往年同期水平，日耗出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，產(chǎn)量持續(xù)釋放，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨堅(jiān)挺格局難以持續(xù)，但近期政策擾動(dòng)作用較大，建議謹(jǐn)慎操作。

焦煤焦炭

最低現(xiàn)貨價(jià)格折盤面：山西煤折盤面2000，港口焦炭折盤面3140。

焦煤期貨：JM201升水183.5，持倉(cāng)2.91萬(wàn)手（夜盤-1412手）；JM205貼水75，持倉(cāng)1.54萬(wàn)手（夜盤-724）；1-5價(jià)差258.5（+50）。

焦炭期貨：J201貼水100，持倉(cāng)2.06萬(wàn)手（夜盤-325手）；J205貼水365，持倉(cāng)1.51萬(wàn)手（夜盤-405）；1-5價(jià)差265.5（-54.5）。

煉焦煤現(xiàn)貨（汾渭）：價(jià)格漲跌互現(xiàn)。山東較其他地區(qū)仍偏高，部分地方礦氣煤價(jià)格下調(diào)170元/噸，降后氣精煤（S0.5G75）價(jià)格在現(xiàn)匯價(jià)1730元/噸；蒙煤短盤運(yùn)費(fèi)及部分貿(mào)易商報(bào)價(jià)小幅上漲，蒙5原煤主流成交價(jià)暫穩(wěn)在1250-1300元/噸。

焦炭現(xiàn)貨：山東、河北主流鋼廠落實(shí)第七輪降價(jià)，累計(jì)降幅1400元/噸。

庫(kù)存（鋼聯(lián)數(shù)據(jù)）：11.19當(dāng)周煉焦煤總庫(kù)存2728.05（周-45.05）；焦炭總庫(kù)存1063.03（周+1.69）；焦炭產(chǎn)量102.73（周-3.56）；247家鐵水產(chǎn)量201.98（周-1.01）。

【總   結(jié)】

焦煤：焦企高價(jià)煤庫(kù)存消耗至低位，補(bǔ)庫(kù)需求啟動(dòng)，帶動(dòng)煉焦煤現(xiàn)貨價(jià)格止跌略有回升。但盤面已漲至升水，謹(jǐn)慎追多。

焦炭：12月鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期帶動(dòng)盤面表現(xiàn)偏強(qiáng)，但焦企即期仍有較多利潤(rùn)，若廠內(nèi)焦炭庫(kù)存得以緩解，預(yù)計(jì)焦炭產(chǎn)量將同步回升，在終端需求未見起色背景下，預(yù)計(jì)上方空間有限。

原 油

【資    訊】

1、EIA數(shù)據(jù)：截至11月19日當(dāng)周，美國(guó)原油庫(kù)存+101.7萬(wàn)桶（預(yù)期–180），汽油庫(kù)存–60.3萬(wàn)桶（預(yù)期–40），餾分油庫(kù)存–196.8萬(wàn)桶（預(yù)期–105）。美國(guó)原油產(chǎn)量+10至1150萬(wàn)桶/日。

2、有消息稱OPEC決定暫停增產(chǎn)計(jì)劃，因?yàn)閼?zhàn)略拋儲(chǔ)之后，市場(chǎng)過(guò)剩局面嚴(yán)重。

【原油及成品油】

昨日國(guó)際油價(jià)窄幅震蕩，WTI–0.14%至78.39美元/桶，Brent–0.41%至81.05美元/桶，SC+4.52%至513.4元/桶，SC夜盤收于511.5元/桶。月差為深度Back結(jié)構(gòu)，月差估值偏高。需求端，歐洲疫情擴(kuò)散可能導(dǎo)致新一輪的封鎖，引發(fā)油價(jià)大跌，但疫情對(duì)油價(jià)的邊際影響逐次遞減，本輪反彈已經(jīng)對(duì)悲觀預(yù)期進(jìn)行了部分修正。歐洲能源緊缺問(wèn)題延續(xù)，亞洲和歐洲的“冷冬”預(yù)期逐步兌現(xiàn)，四季度的原油需求增量仍在，但并未超預(yù)期。供應(yīng)端，美國(guó)考慮釋放5000萬(wàn)桶石油儲(chǔ)備，印度日本韓國(guó)表示跟隨，作為回應(yīng)，OPEC表示可能暫停增產(chǎn)，防止供給過(guò)剩局面出現(xiàn)。OPEC+本月堅(jiān)持原定40萬(wàn)桶/日的增產(chǎn)計(jì)劃，短期供給依然偏緊。本周EIA庫(kù)存累庫(kù)，成品油延續(xù)去庫(kù)，均符合季節(jié)性。

觀點(diǎn)：年內(nèi)有望高位震蕩，但波動(dòng)加劇，單邊以觀望為主，中線以偏空思路對(duì)待。若博弈“冷冬之下能源危機(jī)發(fā)酵”的極端情形，僅考慮以期權(quán)的方式博弈“短期沖頂”行情。成品油方面，歐洲柴油裂解價(jià)差多單的盈虧比中性偏低且驅(qū)動(dòng)持續(xù)兌現(xiàn)，建議多單止盈。國(guó)內(nèi)成品油大幅反彈，中期仍有回落可能。

【天然氣】

國(guó)際天然氣價(jià)格高位寬幅震蕩，NYMEX天然氣+0.18%至5.08美元/mmBtu，ICE天然氣+2.16%至31.05美元/mmbtu。美國(guó)天然氣供給相對(duì)充足，庫(kù)存處于5年均值附近，且美國(guó)南部大概率迎來(lái)暖冬，NYMEX天然氣價(jià)格或難以維持高位?，F(xiàn)階段，歐洲天然氣的政治屬性大于供需屬性，博弈屬性強(qiáng)。密切關(guān)注天然氣價(jià)格走勢(shì)，如果天然氣價(jià)格無(wú)法維持高位，原油大概率跟隨回調(diào)。觀點(diǎn)：NYMEX天然氣偏空，可逢前高附近布局空單，不建議參與ICE天然氣。

【瀝青】

BU12+2.59%至3016元/噸，BU12夜盤收于3042元/噸，山東現(xiàn)貨持平于3100元/噸、華東現(xiàn)貨–2.78%至3325元/噸。供需雙弱局面延續(xù)：供給減量相對(duì)明確；南方仍有趕工需求，但臨近入冬，年內(nèi)需求難超預(yù)期。瀝青相對(duì)估值偏低，估值修復(fù)需等待需求好轉(zhuǎn)，重點(diǎn)關(guān)注專項(xiàng)債落地到終端需求的情況，中期關(guān)注做多BU2206裂解價(jià)差的機(jī)會(huì)。

【LPG】

PG22014596（-59）夜盤收于4776（+180）；華南現(xiàn)貨5718（+0）山東醚后5550（+50）；價(jià)差：華南基差1122（+59）；醚后基差954（+109）；01-02月差142（+21）；01-05月差4（-45）。昨日山東醚后價(jià)格上漲，烷基化油大幅跟漲成品油，帶動(dòng)成本端醚后碳四氣價(jià)格上行。烷基化裝置利潤(rùn)持續(xù)擴(kuò)大，市場(chǎng)交投氛圍較好。華東華南民用氣價(jià)格繼續(xù)走穩(wěn)，受國(guó)際丙烷現(xiàn)貨反彈影響，市場(chǎng)購(gòu)銷氛圍有所提升。

估值方面，昨日盤面價(jià)格大幅回調(diào)，基差及內(nèi)外價(jià)差位于歷史高位，倉(cāng)單持續(xù)注銷盤面壓力得以緩解，估值中性偏低?？傮w來(lái)看，目前醚后碳四對(duì)盤面價(jià)格的壓制作用仍在，在未來(lái)成品油價(jià)格走弱預(yù)期下，盤面給出深貼水定價(jià)，偏空思路對(duì)待。

尿 素

【現(xiàn)貨市場(chǎng)】

尿素及液氨企穩(wěn)。尿素：河南2370（日+10，周-150），東北2360（日+0，周-170），江蘇2410（日+10，周-70）；液氨：安徽3600（日+0，周-150），山東3625（日+25，周-285），河南3585（日-15，周-165）。

【期貨市場(chǎng)】

盤面反彈；1/5月間價(jià)差在50元/噸附近；基差略低。期貨：1月2323（日+89，周+36），5月2274（日+95，周+57）,9月2188（日+86，周+54）；基差：1月47（日-79，周-186），5月96（日-85，周-207）,9月182（日-76，周-204）；月差：1/5價(jià)差49（日-6，周-21）,5/9價(jià)差86（日+9，周+3）,9/1價(jià)差-135（日-3，周+18）。

價(jià)差，合成氨加工費(fèi)回暖；產(chǎn)銷區(qū)價(jià)差合理。合成氨加工費(fèi)302（日+19，周-55）；河北-東北20（日+20，周+100），山東-江蘇-10（日+30，周+10）。

利潤(rùn)，尿素利潤(rùn)回暖；復(fù)合肥利潤(rùn)走強(qiáng)；三聚氰胺利潤(rùn)回落。華東水煤漿毛利162（日+20，周-60），華東航天爐毛利334（日+20，周-60），華東固定床毛利-175（日+10，周-150）；西北氣頭毛利896（日+0，周+0），西南氣頭毛利1279（日+0，周-40）；硫基復(fù)合肥毛利77（日+0，周+124），氯基復(fù)合肥毛利270（日+0，周+75），三聚氰胺毛利7118（日-60，周-1,760）。

供給，開工產(chǎn)量回升，同比大幅偏低；氣頭開工季節(jié)性回落，同比偏低。截至2021/11/18，尿素企業(yè)開工率63.12%(環(huán)比+1.7%，同比-11.6%)，其中氣頭企業(yè)開工率66.24%(環(huán)比-11.6%，同比-4.1%)；日產(chǎn)量13.76萬(wàn)噸(環(huán)比+0.4萬(wàn)噸，同比-1.9萬(wàn)噸）。

需求，銷售回落，同比偏低；復(fù)合肥秋肥收尾；三聚氰胺開工偏高。尿素工廠：截至2021/11/18，預(yù)收天數(shù)6.50天(環(huán)比-0.6天，同比-1.1天)。復(fù)合肥：截至2021/11/18，開工率34%（環(huán)比+0.9%，同比-7.7%），庫(kù)存42.4萬(wàn)噸（環(huán)比+0.3萬(wàn)噸，同比-28.6萬(wàn)噸）。人造板：1-10月地產(chǎn)數(shù)據(jù)：開發(fā)投資、銷售面積、施工面積和竣工面積保持兩年正增長(zhǎng)，而新開工面積及土地購(gòu)置面積兩年負(fù)增長(zhǎng)；10月地產(chǎn)數(shù)據(jù)：施工面積兩年增速?gòu)?14%到-28%，土地購(gòu)置面積兩年增速?gòu)?7%到-29%，新開工面積兩年增速?gòu)?15%到-31%，銷售面積兩年增速?gòu)?7%到-10%，竣工面積兩年增速?gòu)?17%到-16%。三聚氰胺：截至2021/11/18，開工率68%（環(huán)比-8.0%，同比+2.4%）。

庫(kù)存，工廠庫(kù)存積累，同比大幅偏高；港口庫(kù)存低位，同比大幅偏低。截至2021/11/18，工廠庫(kù)存99萬(wàn)噸，（環(huán)比+6.1萬(wàn)噸，同比+63.0萬(wàn)噸）；港口庫(kù)存9.4萬(wàn)噸，（環(huán)比-0.1萬(wàn)噸，同比-15.5萬(wàn)噸）。

【總  結(jié)】

周三現(xiàn)貨企穩(wěn)，盤面反彈；動(dòng)力煤巨幅震蕩；1/5價(jià)差處于略高位置；基差略低。11月第3周尿素供需邊際轉(zhuǎn)好，供應(yīng)回到13.7萬(wàn)噸/日，表需及國(guó)內(nèi)表需回升到12.9萬(wàn)噸/日和12.0萬(wàn)噸/日，下游復(fù)合肥秋肥訂單大致執(zhí)行完畢，三聚氰胺廠高利潤(rùn)下開工高位，出口需求擾動(dòng)下尿素企業(yè)庫(kù)存持續(xù)積累。綜上尿素當(dāng)前主要利多因素在于邊際產(chǎn)能利潤(rùn)低位、下游三聚氰胺開工率高位、國(guó)際價(jià)格強(qiáng)勢(shì)；主要利空因素在于出口需求擾動(dòng)、價(jià)格高位、下游復(fù)合肥進(jìn)入淡季、企業(yè)庫(kù)存積累。套利策略：120元/噸向下陸續(xù)平倉(cāng)1/5反套。

豆類油脂

【行情走勢(shì)】

11月24日，CBOT大豆1月合約收于1265.60美分/蒲，-9.00美分，-0.71%。美豆油1月合約收于60.55美分/磅，+0.48美分，+0.80%。美豆粕1月合約收351.5美元/短噸，-4.7美元，-1.32%。BMD棕櫚油主力2月合約收于4909令吉/噸，+61令吉，+1.26%。WTI1月合約收于78.32美元/桶，-0.18美金，-0.23%；

11月24日，DCE豆粕2201主力收于3251元/噸，+6元，+0.18%，夜盤-21元，-0.65%。DCE豆油主力1月收于9468元/噸，+100元，+1.07%，夜盤+106元，+1.12%。DCE棕櫚油主力1月收于9584元/噸，+64元，+0.67%，夜盤+148元，+1.54%。

【資　訊】

11月23日晚間，美國(guó)宣布將釋放5000萬(wàn)桶戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備。包括印度、日本、韓國(guó)和英國(guó)在內(nèi)的多個(gè)國(guó)家宣布跟。OPEC+則一直不肯向要求加快增產(chǎn)壓力妥協(xié)，堅(jiān)持8月以來(lái)每月逐步增產(chǎn)40萬(wàn)桶/日計(jì)劃，稱擔(dān)心加速增產(chǎn)將導(dǎo)致2022年出現(xiàn)供應(yīng)過(guò)剩。SGS周二公布數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)11月1-20日棕櫚油產(chǎn)品出口量為1149,481噸，較前月同期的920.085噸增加24.9%。此前ITS數(shù)據(jù)是增18.1%，Agri數(shù)據(jù)增9.00%。MPOA數(shù)據(jù)顯示，11月1-20日，馬棕產(chǎn)量環(huán)比增0.35%。芝商所(CMEGroup)表示，周四市場(chǎng)將因感恩節(jié)假期休市，周五的交易時(shí)段將縮短。

【總   結(jié)】

長(zhǎng)期來(lái)看美聯(lián)儲(chǔ)開起TAPER后，市場(chǎng)對(duì)加息預(yù)期越來(lái)越近的擔(dān)憂和流動(dòng)性縮緊預(yù)期是影響植物油的核心因素，原油從能源角度也在顯著影響植物油，這兩點(diǎn)目前來(lái)看對(duì)植物油構(gòu)成壓力。馬棕高估值，美豆油6月初至今高位盤整相對(duì)持續(xù)疲弱，兩大植物油走勢(shì)分化的情況，令植物油市場(chǎng)面臨不確定性。目前馬棕是植物油基本面核心，市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注產(chǎn)量和累庫(kù)的關(guān)系。近2日盤面表現(xiàn)來(lái)看市場(chǎng)心態(tài)分化和波動(dòng)明顯。

11月USDA月報(bào)單產(chǎn)意外下調(diào)且期末庫(kù)存不及市場(chǎng)預(yù)期，令美豆壓力緩解，國(guó)內(nèi)豆粕跟隨美豆反彈。建議后期關(guān)注南美大豆天氣形勢(shì)，同時(shí)觀察油粕之間的蹺蹺板效應(yīng)對(duì)豆粕的影響。

白 糖

【數(shù)據(jù)更新】

現(xiàn)貨:白糖下跌。柳州5790(-20),昆明5750(-25)。加工糖維持或下跌。遼寧6100(0),河北6130(0)，山東6230(0),福建6100(0),廣東5910(-20)。國(guó)際原糖現(xiàn)貨價(jià)格19.45(0)。

期貨:國(guó)內(nèi)下跌。01合約5992(-45),05合約6076(-35)，09合約6135(-25)。夜盤下跌。01合約5971(-21)，05合約6056(-20)，09合約6113(-22)。外盤下跌。紐約3月19.92(-0.09),倫敦3月511.8(-3.9)。

價(jià)差:基差走強(qiáng)。01基差-202(25),05基差-286(15)，09基差-345(5)。月間差漲跌互現(xiàn)。1-5價(jià)差-84(-10),5-9價(jià)差-59(-10)，9-1價(jià)差143(20)。配額外進(jìn)口利潤(rùn)修復(fù)。巴西配額外現(xiàn)貨-81.4(21.3),泰國(guó)配額外現(xiàn)貨-158.6(21.3)。

日度持倉(cāng)減少。持買倉(cāng)量142757(-6287),持賣倉(cāng)量142323(-6156)。

日度成交量減少。成交量（手）363217(-155459)

【行業(yè)資訊】

Unica發(fā)布的11月上半月數(shù)據(jù)各項(xiàng)超預(yù)期。11月上半月產(chǎn)糖62.6萬(wàn)噸，同比下滑49.7%，市場(chǎng)預(yù)期為45.76萬(wàn)噸。甘蔗壓榨量1255萬(wàn)噸，同比下滑38.4%，市場(chǎng)預(yù)期為940萬(wàn)噸。乙醇產(chǎn)量7.41億升，同比下滑36.9%，預(yù)期為5.992億升。甘蔗用于生產(chǎn)乙醇的比例60.8%，去年同期58.1%。

【總  結(jié)】

觀點(diǎn)：短期上漲動(dòng)能轉(zhuǎn)弱，原油反彈預(yù)期下短期糖價(jià)仍有上行可能。

國(guó)內(nèi)周三下跌，隨后夜盤繼續(xù)回調(diào)。進(jìn)口利潤(rùn)倒掛程度因外盤下跌小幅修復(fù)，當(dāng)前估值仍處于合理位置。因10月進(jìn)口量較大，因此上行驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)弱。后續(xù)仍需持續(xù)關(guān)注主產(chǎn)區(qū)氣溫以及糖份積累等情況。

國(guó)際原糖價(jià)格周三下跌，因原油筑頂高位震蕩，且Unica發(fā)布的報(bào)告各項(xiàng)指標(biāo)均超預(yù)期。短期利好因素來(lái)自于巴西政府下調(diào)其21/22年度總產(chǎn)量；中期利好因素來(lái)自于印度的E20轉(zhuǎn)產(chǎn)乙醇計(jì)劃，政府上調(diào)石油公司從糖廠購(gòu)買乙醇的收購(gòu)價(jià)格，激勵(lì)糖廠生產(chǎn)乙醇并銷售，從而減少食糖過(guò)剩的情況。長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)向上的因素來(lái)自于21/22年度預(yù)計(jì)全球供應(yīng)緊平衡，以及全球的減排計(jì)劃。

基本面概況如下，供應(yīng)方面，21/22年度，巴西全年制糖比較上年基本持平。印度新年度預(yù)計(jì)產(chǎn)糖量高于上年同期，增產(chǎn)短期下打印度國(guó)內(nèi)糖價(jià)，從而增加出口，據(jù)悉，印度已簽訂250萬(wàn)噸出口合約。此外，印度計(jì)劃效仿巴西使用清潔能源及兩用燃料車，將擴(kuò)大乙醇需求，因此未來(lái)將有更多可產(chǎn)糖甘蔗轉(zhuǎn)產(chǎn)乙醇，緩解產(chǎn)量增加的壓力。馬邦延遲全面開榨或影響出口進(jìn)度，因此本年度印度出口難破前高，供應(yīng)端總量難增。ISO預(yù)計(jì)21/22年度全球消費(fèi)較上年增加1.2%，同時(shí)，煉糖廠因白糖溢價(jià)修復(fù)需求增加，整體供求結(jié)構(gòu)良好。后續(xù)需關(guān)注印度和泰國(guó)新年度的產(chǎn)量，以及巴西中南部拉尼娜相關(guān)天氣情況。

生 豬

現(xiàn)貨市場(chǎng)，11月24日河南外三元生豬均價(jià)為17.88元/公斤（持平），全國(guó)均價(jià)18.06(+0.11）。

期貨市場(chǎng)，11月24日總持倉(cāng)107927手(-772)，成交量28232(+4244）。LH2201收于16560（+245），LH2203收于14725元/噸（+225），LH2205收于15735元/噸（+195）。

【總結(jié)】

現(xiàn)貨市場(chǎng)延續(xù)北穩(wěn)南漲勢(shì)頭，北方集團(tuán)場(chǎng)按計(jì)劃出欄，散戶出欄積極性一般，但高價(jià)需求難有提升。南方地區(qū)仍有腌臘對(duì)價(jià)格產(chǎn)生一定支撐。期現(xiàn)走勢(shì)分離，期貨注入一定跌價(jià)預(yù)期，關(guān)注現(xiàn)貨市場(chǎng)高價(jià)下季節(jié)性需求的持續(xù)性。趨勢(shì)上看，豬價(jià)仍處下行周期中，產(chǎn)能優(yōu)化至去化仍需價(jià)格時(shí)間及空間，但節(jié)奏仍舊受到疫情、政策、養(yǎng)殖端短期情緒變化、季節(jié)性消費(fèi)、凍肉等因素影響。