股指期貨的到期日效應是指，在股指期貨到期日，現(xiàn)貨市場的交易量、價格波動率和價格變化與平常情況有明顯差異。

　　海外的大量實證研究表明，對現(xiàn)貨市場而言，存在股指期貨到期日效應。尤其是在股指期貨、股指期權及個股期權同時到期的時候，這種到期日效應更為明顯。通過研究可以發(fā)現(xiàn)，在股指期貨合約的到期日，現(xiàn)貨市場的成交量會異常放大，波動率的變化卻不確定，盡管可能存在一定的價格反轉現(xiàn)象，但價格反轉的幅度較為有限。

　　１．交易量：異常放大

　　Stoll和Whaley采用1982年5月—1985年12月的S&P500指數(shù)期貨的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，在股指期貨合約的到期日，現(xiàn)貨市場最后一小時比非到期日有較大的成交量，尤其是在指數(shù)期貨、期權和股票期權同時到期時（“三重巫時間”），這種現(xiàn)象更為明顯。Feinstein和Goetzmann、Herbst和Maberly、Hancock、Chen和Willams在對“三重巫時間”進行研究時也得出了相似結論。

　　２．價格波動率：變化不確定

　　從海外的實證研究結果來看，對股指期貨到期日效應的價格波動率變化存在不同的結論。

　?。常畠r格變化：反轉效應不顯著

　　從海外的實證研究結果來看，盡管多數(shù)研究發(fā)現(xiàn)股指期貨到期日效應的價格變化出現(xiàn)價格反轉的現(xiàn)象，但反轉的程度均較為有限。Stoll和Whaley對1987年6月以前的S&P500指數(shù)到期日價格反轉效應進行了研究，發(fā)現(xiàn)S&P500指數(shù)星期一開盤相對于到期日星期五收盤有平均0.364%的反轉，顯著高于非到期日的0.074%，反轉表明價格上漲（下跌）后出現(xiàn)下跌（上漲）。Karolyi對日經(jīng)225指數(shù)的研究也得到了類似的結論，他發(fā)現(xiàn)，1988年5月—1991年11月間，日經(jīng)225股指期貨到期日股票市場價格出現(xiàn)反轉效應，但反轉的幅度有限，約為0.20%。不過，Stoll和Whaley對澳大利亞的研究卻顯示，到期日并沒有出現(xiàn)明顯的價格效應。

　　股指期貨到期日效應之成因

　　Stoll和Whaley、Bollen和Whaley等人的研究認為，股指期貨到期日效應的成因在于股指期貨的交割制度。具體來說，就是隨著股指期貨合約的到期交割，期現(xiàn)套利、套期保值以及投機這三種交易行為根據(jù)股指期貨合約的交割制度而在到期日博弈加劇，從而引發(fā)了股指期貨的到期日效應。所以，股指期貨交割結算價格的計算方法、投資者結構與行為以及期貨合約的到期日是決定股指期貨到期日效應的主要因素。

　?。保芍钙谪浗桓罱Y算價格的計算方法

　　總體上看，全球各市場股指期貨的交割結算價主要采取以下幾種確定方式：最后交易日現(xiàn)貨市場收盤前一段時間的平均價格、最后交易日現(xiàn)貨市場收盤價以及現(xiàn)貨市場特別開盤價。

　　Stoll和Whaley將股指期貨的交割結算價統(tǒng)歸為兩類：單一價格和平均價格，并對其進行了分析。對于期現(xiàn)套利和套期保值交易而言，其效率依賴于現(xiàn)貨與期貨價格的收斂程度，而單一價格的結算方式能保證兩者的收斂。不過，單一價格容易使市場出現(xiàn)操縱行為。同時，在單一價格的結算方式下，期現(xiàn)套利交易者頭寸了結的時點極其集中，如果市場的深度不足以吸收期現(xiàn)套利者集中了結，則市場將出現(xiàn)劇烈波動；而如果投機者預期到期現(xiàn)套利者的集中了結，并對其“狙擊”，市場的波動將更為劇烈。相對于單一價格而言，操縱平均結算價格的難度較大。盡管期現(xiàn)套利者了結頭寸的時間同樣可以預期，但其頭寸了結在時間分布上較為均勻，對市場的沖擊也將較為緩和。同時，投機者“狙擊”期現(xiàn)套利者頭寸了結的時間也相應得到了分散，這使得其對市場波動的影響有所緩和。

　?。玻顿Y者結構與行為

　　市場上的投資者由投機者、套利者和套期保值者構成。如果股指期貨合約交割結算價格容易被操縱，投機者預期到這一行為后，將加入操縱市場的行列，市場波動將更為劇烈。如果市場期現(xiàn)套利者眾多，期貨合約到期日集中了結的壓力將加大市場波動的壓力，同時如果其了結頭寸的時間容易預期，投機者的“狙擊”將進一步加劇市場的波動。對于套期保值，特別是資產(chǎn)組合保險而言，如果市場出現(xiàn)突發(fā)性波動，則資產(chǎn)組合所有者的操作策略會進一步加劇市場的波動。假如股票市場價格突然下降，根據(jù)資產(chǎn)組合理論，其需要賣出一定數(shù)量的股指期貨合約進行套期保值，這一行為可能加劇期貨價格的下跌，并引發(fā)現(xiàn)貨價格進一步下跌，從而形成股市和期市螺旋下跌的惡性循環(huán)。

　　３．期貨合約的到期日

　　從股票現(xiàn)貨市場來看，其自身也存在明顯的“日歷效應”，比如，換月效應、半月效應、第三月效應、一月效應、周一效應、周五效應、假日效應等等。如果“日歷效應”與股指期貨到期日重合，市場的波動將進一步增大。